Baru-baru ini saya melihat topik yang sangat dibahas di komunitas berbahasa Inggris, tampaknya di komunitas berbahasa Mandarin belum banyak orang yang memperhatikan—imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang Jepang menunjukkan pergerakan yang tidak biasa.

Pertama, mari kita bicarakan datanya: imbal hasil obligasi pemerintah 20 tahun mendekati 2,8%, dan obligasi 40 tahun langsung meloncat ke sekitar 3,7%. Angka ini mungkin terlihat biasa-biasa saja jika dilihat sendiri, tetapi Anda harus tahu, selama tiga puluh tahun terakhir Jepang pada dasarnya berada dalam lingkungan suku bunga nol, sekarang tiba-tiba muncul perubahan sebesar ini, apa artinya di balik ini?

Mungkin kita perlu membicarakan istilah Carry Trade.

Singkatnya, lembaga meminjam uang dari negara dengan suku bunga rendah (seperti Jepang), lalu menukarnya menjadi dolar AS untuk membeli aset dengan imbal hasil tinggi—saham AS, obligasi, real estat, bahkan termasuk pasar cryptocurrency. Dana dengan biaya hampir nol ini mencari ruang arbitrase di seluruh dunia, dan jalur ini telah beroperasi selama bertahun-tahun dengan skala triliunan.

Tetapi mulai November 2025, aturannya berubah.

Kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang secara langsung mengubah dua variabel kunci: biaya pinjaman dan risiko fluktuasi nilai tukar. Dana yang sebelumnya hampir gratis kini tidak hanya memiliki biaya substansial, tetapi juga guncangan nilai tukar dapat memicu likuidasi paksa posisi dengan leverage tinggi.

Yang lebih penting adalah arah berbalik.

Selama beberapa dekade terakhir, Jepang seperti keran likuiditas, terus-menerus mengalirkan dana ke seluruh dunia. Sekarang, dengan meningkatnya imbal hasil, dana mulai mengalir kembali ke Jepang—di saat angin bertiup mendukung, ini menjadi pendorong, tetapi di saat angin bertiup tidak mendukung, ini menjadi pompa.

Apa artinya ini bagi pasar kripto?

Dalam lingkungan ketatnya likuiditas, aset berisiko tinggi biasanya menjadi yang pertama terkena dampak. Fluktuasi Bitcoin dalam dua hari ini, jika dilihat secara terpisah, tampak seperti getaran normal, tetapi jika ditempatkan dalam konteks pembalikan likuiditas makro, mungkin hanya merupakan awal.

Saya tidak mengatakan langit akan runtuh, hanya saja saya merasa bahwa, di hadapan perubahan struktural seperti ini, strategi "beli lebih banyak ketika harga turun" mungkin perlu mengevaluasi kembali eksposur risiko.

Bagaimanapun, ketika arah aliran dana global berubah, hanya melihat grafik K tidaklah cukup.