Ini yang banyak orang lewatkan: sebelum ETF spot besar-besaran itu diluncurkan pada Januari 2024, ETF Bitcoin sudah memegang sekitar $25 miliar. Tapi ada satu hal—sebagian besar dari itu bukanlah uang baru yang masuk. Itu adalah pemegang lama, terutama dari GBTC, yang memindahkan aset mereka ke kemasan ETF yang lebih baru. Hanya seperti permainan kursi musik raksasa dengan modal yang sudah ada.

Lalu permainannya berubah. Ketika produk dominan itu masuk pasar, akhirnya kita melihat minat nyata. Aliran institusi baru. Permintaan tambahan yang sesungguhnya, bukan sekadar mengemas ulang posisi lama. Saat itulah narasi ETF bergeser dari "permainan konversi" ke "fase ekspansi." Bedanya? Yang satu hanya perombakan nol-sum. Yang lain bahan bakar roket.