Pesan hari ini mungkin akan membuat banyak orang terbangun dari mimpi.

Kepala Riset CoinShares baru-baru ini secara terbuka menyatakan: gelembung perusahaan cadangan aset digital (DAT) telah benar-benar pecah.

Kedengarannya sangat teknis? Sebenarnya yang dimaksud adalah—proyek-proyek yang selama setahun terakhir mengandalkan "menimbun koin sambil bercerita", valuasinya pernah melonjak 3x, 5x, bahkan 10x dari nilai aset bersih pasar (mNAV), kini sedang kolaps secara bersamaan. Banyak yang bahkan tidak bisa bertahan di 1x.

Tapi ini bukan sekadar soal valuasi yang turun.
Ini adalah runtuhnya tiga lapis logika secara bersamaan:

Lapisan pertama: Model bisnis yang bergantung pada treasury sebagai penopang
Lapisan kedua: Model valuasi yang mengandalkan cerita dari kapitalisasi pasar
Lapisan ketiga: Pola operasional yang berharap pada investor ritel untuk jadi exit liquidity

Pecahnya gelembung belum tentu hal buruk. Ini berarti pasar mulai benar-benar membersihkan narasi yang kosong.

Selanjutnya, saya akan membedah asal-usul dan perkembangan gelembung ini.

**Bagaimana gelembung DAT ditiup? Intinya cuma satu: menjadikan treasury sebagai mesin pertumbuhan**

Mungkin kamu pernah melihat proyek seperti ini:

- Aset treasury 500 juta
- Kapitalisasi pasar token 5 miliar
- mNAV langsung tembus 10x
- Semua materi promosi menyoroti "cadangan kuat"