Menyusuri gelombang stablecoin selama enam tahun, dia melihat gambaran masa depan pembayaran yang sedang terbentuk

Wawancara: Jack, Kaori

Editor: Sleepy.txt

Tahun ini pasti akan dicatat dalam sejarah keuangan sebagai “Tahun Perdana Stablecoin”, jadi keramaian saat ini mungkin hanyalah puncak gunung es yang muncul ke permukaan. Di bawah permukaan air, ada arus bawah yang mengalir selama enam tahun.

Pada 2019, ketika rencana stablecoin Facebook Libra seperti bom waktu yang mengejutkan dunia keuangan tradisional, Raj Parekh berada di pusat badai di Visa.

Sebagai kepala departemen cryptocurrency di Visa, Raj mengalami sendiri perubahan psikologis dari perusahaan keuangan tradisional yang menunggu-nunggu hingga masuk ke dalamnya, itu adalah momen yang tidak disepakati bersama.

Saat itu, keangkuhan keuangan tradisional dan ketidakmatangan blockchain bersamaan. Pengalaman Raj di Visa membuatnya menyentuh secara menyakitkan batas tak terlihat industri ini, bukan karena lembaga keuangan tidak ingin berinovasi, tetapi karena infrastruktur saat itu tidak mampu menopang “Pembayaran Global”.

Dengan rasa sakit ini, dia mendirikan Portal Finance, berusaha membangun middleware yang lebih baik untuk pembayaran kripto. Namun, setelah melayani banyak klien, dia menyadari bahwa tidak peduli seberapa dioptimalkan lapisan aplikasi, bottleneck kinerja di lapisan dasar selalu menjadi batasan.

Akhirnya, tim Portal diakuisisi oleh Monad Foundation, dan Raj memimpin ekosistem pembayaran.

Dalam pandangan kami, dia adalah orang yang sangat memahami logika bisnis lapisan aplikasi stablecoin dan juga menguasai lapisan dasar pembayaran kripto, tidak ada yang lebih cocok darinya untuk mengulas kembali eksperimen efisiensi ini.

Baru-baru ini, kami berbincang dengan Raj tentang perkembangan stablecoin dalam beberapa tahun terakhir. Kami perlu menjernihkan apa yang menjadi kekuatan pendorong di balik panasnya stablecoin saat ini, apakah itu batasan yang diberikan regulasi, apakah karena raksasa akhirnya mau turun ke lapangan, atau lebih ke soal keuntungan dan efisiensi yang lebih nyata.

Yang lebih penting lagi, sebuah konsensus industri baru sedang terbentuk—stablecoin bukan hanya aset di dunia kripto, tetapi mungkin menjadi infrastruktur dasar untuk penyelesaian dan aliran dana generasi berikutnya.

Namun, masalah pun muncul, berapa lama panas ini akan bertahan? Narasi mana yang akan terbukti salah, dan mana yang akan mengendap sebagai struktur jangka panjang? Sudut pandang Raj sangat berharga karena dia bukan hanya mengamati dari tepi, tetapi selalu berjuang di dalam air.

Dalam narasinya, dia menyebut perkembangan stablecoin sebagai “momen email” dari mata uang, masa depan di mana aliran dana murah dan instan seperti mengirim pesan. Tapi dia juga jujur bahwa dia belum benar-benar memikirkan apa yang akan muncul dari ini.

Berikut adalah kisah pribadi Raj, yang disusun oleh动察 Beating dan dirilis:

Prioritas masalah, bukan teknologi

Kalau harus mencari titik awal semuanya ini, saya rasa tahun 2019.

Saat itu saya di Visa, suasana industri keuangan sangat rumit, Facebook tiba-tiba meluncurkan rencana stablecoin Libra. Sebelumnya, sebagian besar lembaga keuangan tradisional melihat kripto sebagai mainan para geek, atau alat spekulasi. Tapi Libra berbeda, itu membuat semua orang sadar bahwa jika tidak ikut dalam permainan ini, mungkin tidak akan ada tempat untuk mereka di masa depan.

Visa adalah salah satu dari sedikit yang secara terbuka disebut sebagai mitra proyek Libra, Libra saat itu sangat istimewa, merupakan percobaan besar dan awal yang sangat ambisius, yang pertama kali mengumpulkan berbagai perusahaan untuk berkumpul di sekitar blockchain dan kripto.

Meskipun akhirnya hasilnya tidak seperti yang diharapkan, itu adalah titik balik yang sangat penting, yang pertama kali membuat banyak lembaga tradisional menganggap kripto sebagai isu serius, bukan lagi eksperimen pinggiran.

Tentu saja, ini membawa tekanan regulasi yang besar, kemudian Visa, Mastercard, Stripe dan lain-lain secara bertahap keluar dari proyek pada Oktober 2019.

Namun setelah Libra, tidak hanya Visa, Mastercard dan anggota Libra lainnya mulai mengatur tim kripto secara lebih sistematis. Di satu sisi untuk mengelola mitra dan jaringan hubungan, di sisi lain untuk benar-benar mengembangkan produk dan menjadikannya bagian dari strategi yang lebih holistik.

Karir saya sebenarnya dimulai di persimpangan keamanan jaringan dan pembayaran. Pada paruh pertama di Visa, saya terutama membangun platform keamanan untuk membantu bank memahami dan mengatasi kebocoran data, eksploitasi kerentanan, dan serangan hacker, inti dari manajemen risiko.

Dalam proses ini, saya mulai memahami blockchain dari sudut pandang pembayaran dan fintech, dan selalu melihatnya sebagai sistem pembayaran sumber terbuka. Yang paling mengejutkan adalah, saya belum pernah melihat teknologi lain yang mampu membuat nilai mengalir dengan kecepatan setinggi ini, 7×24 di seluruh dunia.

Pada saat yang sama, saya juga sangat sadar bahwa lapisan dasar Visa masih bergantung pada sistem perbankan, Mainframe, wire transfer, dan teknologi lama lainnya.

Bagi saya, sistem sumber terbuka yang mampu “mengangkut nilai” ini sangat menarik. Saat itu, intuisi saya sangat sederhana: infrastruktur yang bergantung pada sistem seperti Visa kemungkinan besar akan secara bertahap ditulis ulang oleh sistem blockchain.

Setelah tim Crypto Visa terbentuk, kami tidak buru-buru mempromosikan teknologi. Tim ini adalah salah satu dari yang paling cerdas dan mampu langsung bekerja yang pernah saya temui. Mereka memahami sistem keuangan dan pembayaran tradisional, serta sangat menghormati dan memahami ekosistem kripto.

Pada akhirnya, dunia kripto sangat berkarakter “komunitas”, jika ingin sukses di sini, sangat sulit untuk tidak memahami dan berintegrasi dengan komunitas tersebut.

Visa adalah jaringan pembayaran, kita harus fokus pada bagaimana memberdayakan mitra kita, seperti penyedia layanan pembayaran, bank, fintech, dan masalah efisiensi dalam proses penyelesaian lintas batas.

Jadi, pendekatan kami bukan memaksakan teknologi tertentu ke Visa, melainkan mencari masalah nyata di dalam Visa terlebih dahulu, lalu melihat apakah blockchain bisa menyelesaikannya di beberapa bagian.

Jika kita lihat dari sisi jalur penyelesaian, akan terlihat masalah yang sangat jelas: karena aliran dana T+1, T+2, mengapa tidak bisa dilakukan “penyelesaian detik”? Jika bisa, apa manfaatnya bagi tim dana dan kas? Misalnya, bank tutup jam 5 sore, bagaimana jika tim kas bisa memulai penyelesaian di malam hari? Atau, jika akhir pekan biasanya tidak ada penyelesaian, bagaimana jika bisa dilakukan setiap hari dalam seminggu?

Inilah alasan mengapa Visa kemudian beralih ke USDC, kami memutuskan menjadikannya mekanisme penyelesaian baru dalam ekosistem Visa, benar-benar masuk ke sistem yang ada. Banyak orang mungkin tidak mengerti mengapa Visa melakukan pengujian penyelesaian di Ethereum. Pada 2020 dan 2021, ini terdengar sangat gila.

Contohnya Crypto.com adalah klien besar Visa, dalam proses penyelesaian tradisional, Crypto.com harus menjual aset kripto mereka setiap hari, tukar ke fiat, lalu kirim melalui SWIFT atau ACH ke Visa.

Proses ini sangat menyakitkan, pertama karena waktu, SWIFT bukan real-time, ada delay T+2 bahkan lebih lama. Untuk memastikan tidak gagal bayar, Crypto.com harus menahan deposit jaminan besar di bank, yang disebut “pre-funding”.

Uang ini sebenarnya bisa digunakan untuk mendapatkan keuntungan dari bisnis, tapi malah diam di rekening, hanya untuk mengantisipasi siklus penyelesaian yang lambat itu. Kami berpikir, karena bisnis Crypto.com dibangun di atas USDC, mengapa tidak langsung menggunakan USDC untuk penyelesaian?

Kami lalu menghubungi Anchorage Digital, bank aset digital berlisensi federal. Kami melakukan transaksi pengujian pertama di Ethereum. Ketika USDC itu dari alamat Crypto.com masuk ke alamat Visa di Anchorage dan selesai dalam hitungan detik, rasanya sangat ajaib.

Keterbatasan Infrastruktur

Pengalaman Visa dalam melakukan penyelesaian stablecoin membuat saya menyadari satu hal dengan menyakitkan, infrastruktur industri ini sangat tidak matang.

Saya selalu memandang pembayaran dan aliran dana sebagai “pengalaman yang sepenuhnya terabstraksi”. Misalnya, Anda membeli kopi di kedai kopi, pengguna cukup gesek kartu, transaksi selesai, dan mendapatkan kopinya; merchant mendapatkan uang, sesederhana itu. Pengguna tidak tahu berapa banyak langkah yang terjadi di bawah: berkomunikasi dengan bank, berinteraksi dengan jaringan, mengonfirmasi transaksi, menyelesaikan clearing dan settlement… semua ini harus disembunyikan secara total, tidak terlihat oleh pengguna.

Jadi, saya memandang blockchain juga sama, memang teknologi yang sangat baik untuk penyelesaian, tapi akhirnya harus diabstraksi melalui infrastruktur dan layanan lapisan aplikasi, sehingga pengguna tidak perlu memahami kompleksitas rantai.

Itulah sebabnya saya memutuskan meninggalkan Visa dan mendirikan Portal, sebuah platform untuk pengembang, agar perusahaan fintech mana pun bisa mengintegrasikan pembayaran stablecoin seperti mengakses API.

Sejujurnya, saya tidak pernah membayangkan Portal akan diakuisisi. Bagi saya, ini lebih sebagai misi, saya menganggap “membangun sistem pembayaran sumber terbuka” sebagai pekerjaan seumur hidup.

Saya berpikir, jika saya bisa membuat transaksi di blockchain lebih mudah dan sistem sumber terbuka benar-benar masuk ke skenario penggunaan sehari-hari, meskipun hanya berperan kecil, itu tetap peluang besar.

Klien kami mulai dari raksasa remitansi tradisional seperti WorldRemit, hingga banyak perusahaan neobank baru. Tapi seiring berkembangnya bisnis, kami terjebak dalam lingkaran setan.

Mungkin ada yang bertanya, kenapa saat itu tidak membangun aplikasi, melainkan memilih infrastruktur? Padahal sekarang banyak orang mengeluh “infrastruktur terlalu banyak, aplikasi kurang”. Saya rasa ini sebenarnya masalah siklus.

Secara umum, infrastruktur yang lebih baik akan mendorong munculnya aplikasi baru; saat aplikasi muncul, akan mendorong infrastruktur baru lagi. Ini adalah siklus “aplikasi—infrastruktur”.

Saat itu, kami melihat infrastruktur masih belum matang, jadi masuk akal untuk fokus dari infrastruktur dulu. Tujuan kami adalah mengembangkan dua jalur secara paralel, satu bekerja sama dengan aplikasi besar yang sudah memiliki distribusi, ekosistem, dan volume transaksi, dan satu lagi memudahkan perusahaan dan pengembang awal untuk mulai mengembangkan.

Untuk mengejar performa, Portal mendukung berbagai blockchain seperti Solana, Polygon, Tron. Tapi setelah berputar-putar, akhirnya selalu kembali ke satu kesimpulan: ekosistem EVM (Ethereum Virtual Machine) sangat kuat, pengembang ada di sana, likuiditas juga di sana.

Ini menciptakan paradoks: ekosistem EVM paling kuat, tapi terlalu lambat dan mahal; blockchain lain lebih cepat, tapi ekosistemnya terpecah-pecah. Kami berpikir, jika suatu hari nanti, muncul sistem yang kompatibel dengan standar EVM sekaligus mampu berperforma tinggi dan konfirmasi sub-detik, itu akan menjadi jawaban akhir untuk pembayaran.

Makanya, pada Juli tahun ini, kami menerima akuisisi Portal oleh Monad Foundation, dan saya mulai bertanggung jawab atas bisnis pembayaran di Monad.

Banyak yang bertanya, sekarang jaringan publik sudah berlebih, mengapa masih butuh jaringan baru? Pertanyaan ini mungkin salah, bukan “mengapa butuh jaringan baru”, tapi “apakah jaringan yang ada benar-benar menyelesaikan masalah inti pembayaran?”

Anda tanya orang yang benar-benar melakukan transfer dana besar, mereka akan bilang, yang paling penting bukan seberapa baru jaringan itu, atau seberapa bagus ceritanya, tapi apakah model ekonomi per transaksi masuk akal. Berapa biaya per transaksi? Apakah waktu konfirmasi memenuhi kebutuhan bisnis? Apakah likuiditas di jalur valuta asing cukup dalam? Ini semua pertanyaan nyata.

Misalnya, konfirmasi dalam sub-detik, terdengar seperti indikator teknis, tapi sebenarnya itu uang nyata. Jika satu pembayaran harus menunggu 15 menit untuk konfirmasi, secara bisnis itu tidak bisa digunakan.

Tapi itu saja tidak cukup, Anda juga perlu membangun ekosistem besar di sekitar sistem pembayaran: penerbit stablecoin, penyedia layanan masuk/keluar dana, market maker, penyedia likuiditas, semua peran ini penting.

Saya sering menggunakan analogi, kita sedang berada di momen email dari mata uang, ingat saat email pertama muncul? Bukan hanya membuat menulis surat lebih cepat, tapi mengirim informasi dalam hitungan detik ke ujung dunia, mengubah cara manusia berkomunikasi secara total.

Saya memandang stablecoin dan blockchain juga seperti itu, kemampuan yang belum pernah dilihat dalam sejarah peradaban manusia, mengangkut nilai dengan kecepatan internet. Kita bahkan belum sepenuhnya memahami apa yang akan muncul, mungkin akan merombak keuangan rantai pasok global, mungkin menghapus biaya remitansi.

Tapi langkah paling penting berikutnya adalah bagaimana teknologi ini bisa diintegrasikan secara seamless ke YouTube, ke setiap aplikasi harian di ponselmu. Ketika pengguna tidak menyadari keberadaan blockchain, tapi menikmati aliran dana secepat internet, saat itulah kita benar-benar mulai.

Bersama aliran, model bisnis stablecoin akan terus berkembang

Pada Juli tahun ini, AS menandatangani “Genius Act”, dan pola industri mulai mengalami perubahan halus. Keunggulan tertentu yang dimiliki Circle mulai memudar, dan kekuatan pendorong di baliknya adalah perubahan fundamental dalam model bisnis.

Dulu, penerbit stablecoin awal seperti Tether dan Circle, logika bisnisnya sangat sederhana: pengguna menyetor uang, mereka membeli obligasi AS, dan semua bunga dari obligasi itu menjadi milik penerbit. Ini adalah aturan main fase pertama.

Tapi sekarang, jika melihat proyek baru seperti Paxos dan M0, Anda akan melihat aturan mainnya berubah. Pemain baru ini mulai langsung menyerahkan pendapatan bunga dari aset dasar kepada pengguna dan penerima. Ini bukan sekadar distribusi keuntungan, saya rasa ini menciptakan bahasa keuangan baru yang belum pernah kita lihat—sebuah bentuk pasokan uang baru.

Dalam dunia keuangan tradisional, uang disimpan di bank, dan hanya saat deposito tidak bergerak akan menghasilkan bunga. Begitu Anda mulai transfer dan bayar, uang itu biasanya tidak menghasilkan bunga selama berputar.

Tapi stablecoin memecahkan batasan ini, bahkan saat dana berputar, melakukan pembayaran, dan transaksi cepat, aset dasar tetap menghasilkan bunga. Ini membuka kemungkinan baru, tidak lagi hanya diam dan menghasilkan, tapi juga berputar dan tetap menghasilkan.

Tentu saja, kita masih dalam tahap awal eksperimen dari mode baru ini. Saya juga melihat beberapa tim mencoba pendekatan lebih agresif, mereka mengelola obligasi AS secara besar-besaran di belakang layar, bahkan berencana menyerahkan 100% bunga kepada pengguna.

Anda mungkin bertanya, mereka mendapatkan apa? Mereka berpendapat, mereka mendapatkan keuntungan dari produk dan layanan nilai tambah lain yang dibangun di sekitar stablecoin, bukan dari selisih bunga.

Jadi, meskipun ini baru awal, setelah “Genius Act”, tren sudah sangat jelas: setiap bank besar dan fintech besar sedang memikirkan bagaimana bergabung dalam permainan ini. Model bisnis stablecoin di masa depan tidak akan berhenti hanya pada menyimpan uang dan mendapatkan bunga.

Selain stablecoin, bank kripto baru juga mendapatkan perhatian besar tahun ini. Menggabungkan pengalaman di pembayaran, saya melihat ada perbedaan inti antara fintech tradisional dan fintech kripto.

Perusahaan fintech generasi pertama, seperti Nubank di Brasil atau Chime di AS, secara fundamental dibangun di infrastruktur bank lokal masing-masing. Mereka bergantung pada sistem perbankan lokal. Ini menyebabkan hasil yang tak terelakkan, layanan mereka terbatas pada pengguna lokal saja.

Tapi ketika Anda membangun produk berbasis stablecoin dan blockchain, situasinya berubah total.

Anda sebenarnya membangun produk di jalur pembayaran global, sesuatu yang belum pernah kita lihat dalam sejarah keuangan. Perubahan ini sangat revolusioner, Anda tidak perlu lagi menjadi perusahaan fintech nasional. Sejak hari pertama, Anda bisa membangun bank baru yang bersifat global, melayani banyak negara dan bahkan seluruh dunia.

Ini adalah kunci terbesar yang saya lihat, dalam sejarah fintech, kita hampir tidak pernah melihat startup yang langsung bersifat global dari awal. Model ini sedang melahirkan pendiri, pembangun, dan produk baru yang tidak lagi terbatas oleh batas geografis, dari baris kode pertama, targetnya adalah pasar global.

Masa Depan Pembayaran Agen dan Keuangan Frekuensi Tinggi

Kalau saya tanya, apa yang paling membuat saya bersemangat dalam 3-5 tahun ke depan, pasti adalah kombinasi AI Agent (Agentic Payments) dan keuangan frekuensi tinggi (High Frequency Finance).

Beberapa minggu lalu, kami mengadakan hackathon di San Francisco, dengan tema penggabungan AI dan kripto. Banyak pengembang muncul, misalnya ada proyek menggabungkan platform pengantaran makanan DoorDash di AS dengan pembayaran di blockchain. Kami mulai melihat tren ini, Agent tidak lagi terbatas pada kecepatan manusia.

Di sistem dengan throughput tinggi, kecepatan pemindahan dana dan penyelesaian transaksi oleh Agent sangat cepat, mungkin otak manusia tidak mampu memahaminya secara real-time. Ini bukan hanya soal kecepatan, tapi perubahan fundamental dalam workflow: kita sedang beralih dari “efisiensi manusia” ke “efisiensi algoritma”, dan akhirnya menuju “efisiensi Agent”.

Untuk mendukung lonjakan efisiensi dari milidetik ke mikrodetik ini, performa blockchain dasar harus cukup kuat.

Selain itu, bentuk akun pengguna juga sedang menyatu. Dulu akun investasi dan pembayaran terpisah, tapi sekarang batas ini mulai kabur.

Ini sebenarnya evolusi alami dari produk, dan juga hal yang paling ingin dilakukan oleh raksasa seperti Coinbase. Mereka ingin menjadi “Everything App” kamu, menyimpan uang, membeli koin, saham, bahkan ikut prediksi pasar, semua dalam satu akun. Dengan begitu, mereka bisa mengunci pengguna dalam ekosistem mereka, tidak membiarkan dana dan data perilaku berpindah ke lain hati.

Ini juga alasan mengapa infrastruktur tetap sangat penting. Karena hanya dengan mengabstraksi komponen dasar kripto secara benar, kita bisa menggabungkan transaksi DeFi, pembayaran, dan penghasilan ke dalam satu pengalaman terpadu, dan pengguna hampir tidak menyadari kompleksitas di baliknya.

Beberapa rekan saya yang berpengalaman di high-frequency trading terbiasa menggunakan sistem berlatensi sangat rendah di CME atau bursa saham untuk transaksi besar. Tapi yang membuat saya bersemangat bukan lagi melakukan trading, melainkan memindahkan kemampuan engineering dan pengambilan keputusan berbasis algoritma ini ke workflow keuangan harian nyata.

Bayangkan seorang CFO yang mengelola dana lintas negara, harus mengatur dana besar yang tersebar di berbagai bank, melibatkan berbagai pasangan mata uang asing. Dulu ini membutuhkan banyak intervensi manual, tapi ke depan, jika ada LLM yang didukung blockchain berkinerja tinggi, sistem bisa otomatis melakukan trading algoritmik dan pengaturan dana secara massal di belakang layar, sehingga operasi pengelolaan dana ini bisa mendapatkan keuntungan lebih besar.

Mengabstraksi kemampuan “high-frequency trading” dan menerapkannya ke workflow nyata yang berbeda-beda. Ini bukan lagi hak istimewa Wall Street, tapi memungkinkan algoritma berkecepatan tinggi dan skala besar untuk mengoptimalkan setiap sen perusahaan, dan ini adalah kategori baru yang sangat menjanjikan di masa depan.