#ETF与衍生品 Melihat perdebatan antara Lighter dan Hyperliquid ini, saya teringat bayangan perang antar bursa tahun 2017. Saat itu juga seperti ini, setiap pendatang baru mengklaim dirinya sebagai "generasi berikutnya", hasilnya hanya beberapa yang bertahan hingga sekarang.

Yang berbeda kali ini adalah kita melihat dua peta jalan yang benar-benar berbeda. Hyperliquid memilih model "perpecahan negara" pada rantai aplikasi tunggal—ekosistem HIP-3 yang makmur tetapi likuiditas yang terfragmentasi, saya sudah lama memahami kompromi ini. Sedangkan Lighter mengambil pendekatan "kesatuan besar" L2, menggunakan teknologi ZK untuk langsung memetakan likuiditas dari mainnet Ethereum, logika desain ini mengingatkan saya pada ciri khas pemenang sejati dalam sejarah: bukan yang paling terbaru secara teknologi, tetapi yang paling pandai memanfaatkan momentum.

Tapi saya harus jujur—mode tanpa biaya transaksi dari Lighter pada dasarnya adalah "menggunakan uang untuk mempercepat waktu", saya sudah sering melihat pola ini. Robinhood dulu juga melakukan hal yang sama, sekarang berubah menjadi bisnis aliran order. Selama ada keunggulan kecepatan, pasti ada yang bersedia membayar, dan trader ritel selalu menjadi pihak yang tertinggal. Keunggulan privasi dan kepatuhan saya akui, tapi masalahnya adalah, setelah TGE selesai dan insentif airdrop mereda, apakah daya tahan pengguna bisa bertahan? Inilah kunci utama yang menentukan hidup mati.

Hyperliquid mematahkan kutukan "menambang, menunggu, menjual", bukan karena teknologinya hebat, tetapi karena menciptakan kebutuhan transaksi yang nyata. Lighter untuk melangkah ke arah ini akan lebih sulit—karena harus meyakinkan trader ritel, institusi, dan market maker bahwa model yang belum pernah teruji waktu ini bisa dipercaya. Dari sudut pandang siklus, ini adalah titik balik di mana pasar derivatif bertransisi dari pertumbuhan liar menuju regulasi yang lebih terstruktur. Siapa yang bisa melewati ujian ini, dia akan melihat masa kejayaan berikutnya.