Angka tahun 2025 terlihat menakutkan—jumlah likuidasi wajib sepanjang tahun untuk derivatif kripto menembus 150 miliar dolar AS. Tapi jika hanya menilai dari angka ini untuk menilai krisis pasar, itu salah paham.

Dilihat dari sudut pandang lain, likuidasi sebenarnya adalah mekanisme biaya setelah harga penemuan yang didominasi oleh derivatif. Apa latar belakangnya? Volume perdagangan derivatif sepanjang tahun mencapai 85,7 triliun dolar AS, dengan volume harian rata-rata 264,5 miliar. Dalam skala ini, likuidasi sebesar 150 miliar seperti biaya siklus yang harus dibayar secara rutin oleh trader leverage—bukan sesuatu yang anomali, melainkan operasi rutin.

Masalah sebenarnya terletak pada pembesaran risiko. Sejak pemulihan dari titik terendah deleveraging 2022-2023, pasar mengumpulkan sejumlah risiko tersembunyi: kontrak terbuka (OI) yang belum tertutup kembali dengan cepat; pada 7 Oktober tahun ini, OI BTC secara nominal bahkan mencapai puncak 235,9 miliar dolar AS. Posisi long menumpuk, leverage tinggi pada altcoin kecil dan menengah menyebar—ini adalah titik ledak.

Apa yang terjadi pada 10-11 Oktober? Jumlah likuidasi langsung melebihi 19 miliar dolar AS, di mana 85%-90% adalah posisi long yang dipaksa dilikuidasi. Kontrak terbuka dalam beberapa hari menguap sebesar 70 miliar dolar AS, dan di akhir tahun tersisa 145,1 miliar (meskipun masih lebih tinggi dari awal tahun). Ini bukan karena satu proyek mengalami kerugian besar, melainkan sebuah pelepasan risiko yang cepat dan terkonsentrasi.

Konflik sebenarnya bukan terletak pada likuidasi itu sendiri, melainkan pada mekanisme pasar. Dalam kondisi ekstrem, manajemen risiko beralih dari "penyerapan dana asuransi" ke mode deleveraging otomatis. Akibatnya, posisi short yang menguntungkan dan market maker dipaksa mengurangi posisi, strategi netral gagal, dan likuiditas malah tersedot keluar. Akhirnya, masuk ke siklus peningkatan likuidasi → penurunan harga → likuidasi lagi yang memperkuat sendiri, dengan altcoin kecil menjadi yang paling terdampak.