Mengapa stablecoin dolar AS USDT mengalami diskon mendalam saat RMB menembus 7?

Penulis: ChandlerZ, Foresight News

Judul Asli: RMB menembus 7 dan diskon stablecoin USD secara bersamaan, apa sebenarnya artinya?

Pada akhir tahun 2025, pasar valuta asing sedang mengalami penyesuaian ulang aset yang tenang namun hebat.

Pada akhir Desember, nilai tukar offshore RMB (CNH) terhadap dolar AS menembus angka 7.0 dalam perdagangan, mencapai puncak 6.99, mencatat rekor tertinggi sejak kuartal ketiga 2024. RMB onshore terhadap dolar AS juga menyentuh 7.0133.

Di saat nilai tukar resmi masih berjuang di sekitar angka 7.0, harga USDT di luar pasar sudah jarang sekali turun di bawah 6.90. Sebelum berita ini ditulis, data dari beberapa bursa menunjukkan bahwa harga USDT di luar pasar (beli 1) sekitar 6.83 yuan, dibandingkan dengan nilai tukar saat ini 7.0040, dengan tingkat diskon negatif USDT sebesar 2.48%.

Kondisi inverted ini hampir tidak terbayangkan dalam siklus penguatan dolar selama tiga tahun terakhir.

Pembubaran “Kepala” Dolar

Penurunan dolar AS di tahun 2025 adalah latar belakang eksternal terpenting dari penguatan RMB.

Tahun 2025, indeks dolar AS mengalami penurunan sebesar 9% sepanjang tahun, mencatat performa terburuk dalam delapan tahun, secara logis mencerminkan peninjauan ulang terhadap “Amerika sebagai pengecualian” (US Exceptionalism) oleh kapital global.

Pertama adalah daya tarik kembali valuasi. Meskipun indeks dolar telah rebound hampir 2% dari titik terendah September, secara fundamental dolar masih “mahal” secara luar biasa. Data dari Bank for International Settlements (BIS) menunjukkan bahwa hingga Oktober, nilai tukar efektif nyata (REER) dolar secara riil meskipun turun dari puncak historis 115.1 di Januari menjadi 108.7, tetap berada di posisi tinggi. Kepala strategi pasar utama Corpay, Karl Schamotta, secara langsung menyatakan: “Dari sudut pandang fundamental, dolar masih terlalu tinggi.”

Grafik garis menunjukkan bahwa, karena kenaikan yang berkelanjutan selama bertahun-tahun, koreksi tahun ini hampir tidak mempengaruhi valuasi tinggi dolar.

Kedua adalah ekspektasi dovish dari Federal Reserve baru. Pasar sedang memperhitungkan tahun 2025 yang lebih longgar. Dengan Powell yang akan segera meninggalkan jabatannya, dan pemerintahan Trump cenderung menerapkan kebijakan suku bunga rendah, termasuk calon pengganti populer seperti penasihat ekonomi Gedung Putih Kevin Hassett dan mantan anggota Federal Reserve Kevin Warsh, menunjukkan kecenderungan dovish yang jelas.

Reuters dalam laporan akhir tahun menyebutkan bahwa penurunan indeks dolar lebih banyak didorong oleh ekspektasi penurunan suku bunga Fed, penyempitan spread suku bunga dengan ekonomi lain, serta perubahan risiko premi akibat defisit fiskal dan ketidakpastian politik di AS.

Ketika hasil relatif dari aset dolar dan premi keamanan dinilai ulang, mata uang non-AS mendapatkan sebagian dari peluang kenaikan.

Konsensus Institusi: Inersia Jangka Pendek Meningkat, Perjudian Jangka Panjang Meningkat

Ketika angka psikologis 7.0 ditembus, ketidakpastian terbesar di pasar saat ini adalah apakah ini adalah awal dari siklus apresiasi RMB jangka panjang yang baru, atau hanya rebound jangka pendek yang dipicu oleh emosi?

Di ambang tahun 2026, konsensus utama dari institusi mulai tenang: inersia jangka pendek meningkat, perjudian jangka panjang semakin intens.

Huachuang Securities berpendapat bahwa faktor utama di balik penawaran dan permintaan dalam pasar domestik adalah hubungan valuta asing. Data penutupan valuta asing bulan Desember belum diumumkan, tetapi secara logika, apresiasi RMB sendiri akan mempengaruhi ekspektasi dan perilaku perusahaan dalam melakukan penukaran valuta asing. Ditambah lagi, karakteristik musiman penutupan valuta asing di akhir tahun biasanya cenderung kuat, sehingga keduanya mungkin bersama-sama mendorong kekuatan permintaan dan penawaran dalam fase apresiasi kedua. Di satu sisi, apresiasi berkelanjutan dari nilai tukar RMB akan mempengaruhi ekspektasi keputusan perusahaan dalam melakukan penukaran valuta asing; di sisi lain, penutupan valuta asing bersih di akhir tahun biasanya cenderung kuat.

Namun, tim riset makro Guotai Haitong Securities juga menunjukkan bahwa ekspektasi apresiasi RMB tidak sepenuhnya mulus. Menggunakan daya beli emas sebagai ukuran, volatilitas tahun 2025 sebenarnya tidak rendah. Ketegangan perdagangan pada bulan April sempat membuat ekspektasi depresiasi RMB mencapai di atas 7.5, sementara pelonggaran suku bunga Federal Reserve yang dimulai pada September membuat ekspektasi apresiasi RMB kembali mendekati 7.0. Penyebabnya, secara esensial, adalah bahwa dalam lingkungan ekonomi internal yang belum menunjukkan elastisitas yang jelas, sebagian besar investor masih ragu terhadap tren apresiasi tersebut.

Apa Penyebab Diskon Mendalam USDT?

Analis data pasar kripto @Phyrex_Ni menganalisis bahwa diskon mendalam USDT terutama disebabkan oleh tiga faktor utama:

Pertama: Secara makro, saat ini RMB menguat terhadap dolar AS, dan sejak paruh kedua 2025 RMB terus menguat. Penyebabnya termasuk siklus penurunan suku bunga Federal Reserve yang berlanjut, melemahnya indeks dolar, dan data ekonomi China yang membaik. Memiliki USDT setara dengan secara tidak langsung memegang aset dolar, sehingga dalam konteks penguatan RMB akan mengalami kerugian nilai tukar. Artinya, pasar secara umum memperkirakan RMB akan terus menguat, sehingga terjadi sedikit pergeseran nilai tukar, tetapi ini bukan alasan utama, melainkan faktor minor.

Kedua: Kebijakan regulasi China yang secara besar-besaran diperketat. Pada awal Desember 2025, Bank Sentral dan 13 departemen lainnya mengeluarkan pernyataan bersama untuk memperkuat penindakan terhadap perdagangan dan spekulasi mata uang virtual, secara tegas memasukkan stablecoin (seperti USDT) ke dalam lingkup pengawasan, dengan fokus pada aktivitas ilegal seperti aliran dana lintas negara, pencucian uang, dan money laundering. Hal ini menyebabkan banyak pedagang dan trader di luar pasar berhenti atau mengurangi operasi, likuiditas pasar menjadi terkonsentrasi. Beberapa pemilik khawatir akun mereka akan dibekukan atau risiko regulasi, sehingga mereka buru-buru menjual USDT untuk menukar kembali ke RMB, meningkatkan pasokan dan menurunkan permintaan secara tajam, langsung menekan harga P2P. Secara historis, setiap peningkatan regulasi di China (seperti larangan tahun 2021) selalu menyebabkan diskon negatif USDT di luar pasar, dan kali ini kekuatannya lebih besar, sehingga pergeseran nilai tukar USDT terhadap RMB akan lebih besar.

Ketiga: Volatilitas pasar kripto secara keseluruhan meningkat, ditambah sentimen negatif regulasi, menyebabkan investor ritel dan institusi mengurangi permintaan terhadap USDT. Beberapa investor di daratan China yang ingin menghindari risiko berharap dapat segera menjual USDT mereka, seperti yang terjadi di pasar properti China saat ini, membentuk siklus diskon negatif.

Di tengah pergeseran siklus makro dan penguatan regulasi, logika perlindungan risiko satu arah yang selama tiga tahun terakhir menguntungkan dari memegang dolar sudah benar-benar tidak berlaku lagi.

Bagi semua pelaku pasar, tugas utama saat ini bukan lagi bertaruh apakah angka berikutnya akan di 6.8 atau 7.0, melainkan meninggalkan ketergantungan terhadap tren apresiasi dolar yang satu arah. Dalam masa volatilitas yang meningkat secara signifikan di masa depan, kembali ke risiko netral.