#ETF与衍生品 Melihat Hyperliquid turun dari 80% pangsa pasar menjadi 20%, saya sudah melihat pemandangan ini berkali-kali. Gelombang ICO tahun 2017, dominasi Uniswap tahun 2020, perlombaan aset sintetis tahun 2021, setiap kali mengikuti skenario yang sama—sebuah produk mengandalkan keunggulan awal dan eksekusi untuk menekan pesaing, lalu pada saat puncaknya melakukan pergeseran strategi, dan akhirnya diserbu oleh pengikut yang mencium bau darah.

Namun, kisah Hyperliquid kali ini sedikit berbeda. Secara kasat mata terlihat seperti "kisah lama" di jalur derivatif: insentif yang melemah, pesaing yang mengintegrasi secara vertikal lebih cepat, kehilangan pangsa pasar. Tapi inti sebenarnya adalah—mereka melepaskan perebutan trafik B2C jangka pendek, dan beralih menjadi "AWS likuiditas". Ini bukan kemunduran, melainkan pergantian jalur.

Saya pernah melihat kasus serupa pada tahun 2015. Saat itu, keunggulan Ethereum di smart contract juga dipertanyakan, tetapi mereka tidak mengejar kecepatan lebih tinggi atau biaya lebih rendah, melainkan membangun infrastruktur. Sekarang, keputusan itu tampaknya mengubah segalanya.

HIP-3 dan Builder Codes yang sedang dilakukan, pada dasarnya adalah memindahkan "hak inovasi" dari tim terpusat ke ekosistem pengembang. Perdagangan saham perpetual di TradeXYZ, perdagangan pra-IPO di Ventuals—semua ini adalah kompetisi yang sulit diduplikasi oleh pesaing yang mengintegrasi secara vertikal. Karena begitu pengembang menemukan bahwa men-deploy pasar di Hyperliquid dapat mengakses kumpulan likuiditas yang lebih luas, mereka secara alami akan termotivasi untuk membangun di sana.

Lighter saat ini memimpin dengan 25% pangsa pasar, tetapi saya bertaruh keunggulan ini tidak akan bertahan sampai TGE mereka. Musim poin seperti pesta yang menghabiskan masa depan, ujian sebenarnya ada di belakang. Dan Hyperliquid sedang menukar masa diam selama satu tahun untuk membangun penghalang infrastruktur di siklus berikutnya.

Ini mengingatkan saya pada sebuah aturan investasi kuno: bagian terbawah terbaik sering muncul saat semua orang sedang memperdebatkan "apakah proyek ini akan mati". Saat ini adalah saat yang tepat.