The Fed menurunkan suku bunga tetapi ketidaksepakatan belum hilang: Perbedaan suhu antara pemotongan suku bunga yang diungkapkan dalam minutes dan sikap menunggu

Sumber: BlockMedia Judul Asli: 연준, 금리는 내렸지만 갈등은 남았다… 의사록에 드러난 인하·동결 온도차(Kompilasi) Tautan Asli: 30 hari(waktu setempat) pengumuman dari minutes Federal Reserve menunjukkan bahwa ‘kemungkinan pemotongan suku bunga tambahan’ dan juga meredakan ketegangan pasar uang jangka pendek menjadi agenda utama. Pada pertemuan Desember, Fed melakukan pemotongan suku bunga selama 3 kali berturut-turut, tetapi para anggota berbeda pendapat mengenai risiko inflasi dan ketenagakerjaan. Pada saat yang sama, kekhawatiran bahwa cadangan dapat turun ke bawah ‘cukup(ample)’ di bawah batas bawah rentang, mendorong pengelolaan cadangan melalui pembelian surat utang jangka pendek dan penyesuaian sistem repo standing secara serius.

31 hari(waktu setempat) dirilis, minutes dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) untuk 9-10 Desember menunjukkan bahwa peserta pasar secara umum memperkirakan penurunan suku bunga sebesar 0,25%, dan kemungkinan dua kali lagi penurunan tahun depan juga sudah tercermin dalam harga. Namun, perubahan frase setelah pertemuan menunjukkan bahwa kepercayaan Fed terhadap ‘waktu pemotongan berikutnya’ menjadi lebih lemah.

“Penurunan tambahan layak” mayoritas, “tetap stabil sementara” juga ada

Minutes menyimpulkan bahwa mayoritas anggota menganggap bahwa jika inflasi melambat sesuai prediksi, penurunan tambahan akan tepat. Sebaliknya, beberapa anggota menyebutkan bahwa suku bunga harus dipertahankan selama ‘periode tertentu’ setelah pemotongan Desember. Keputusan Desember sendiri berpecah 9 banding 3, dan bahkan di antara yang mendukung pemotongan, ada yang menyebutkan ‘keputusan yang sangat seimbang’ atau ‘dapat mendukung penahanan’.

Voting penolakan terbagi menjadi tiga. Steven Miran mendukung pemotongan 0,5%, sementara Oston Goolsby dan Jeff Shumide lebih memilih tetap stabil. Jalur suku bunga ke depan juga lebih beragam. Dari 19 orang, 6 menyarankan bahwa suku bunga kebijakan akhir tahun 2025 harus berada di kisaran 3,75-4%. Proyeksi median menunjukkan satu kali penurunan pada 2026, tetapi rentang proyeksi individual cukup luas.

Tarif tarif dan energi, serta ekspektasi inflasi ditekan

Selama pertemuan, imbal hasil obligasi pemerintah sedikit meningkat dalam kisaran terbaru, tetapi ekspektasi inflasi berbasis pasar terutama dalam jangka pendek menurun. Minutes menyebutkan bahwa penurunan ekspektasi inflasi jangka pendek didorong oleh penurunan harga energi dan juga re-evaluasi dampak tarif terhadap inflasi jangka pendek oleh beberapa peserta.

Pasar saham mengalami volatilitas tinggi tanpa arah yang jelas, dan pergerakan harga saham perusahaan teknologi besar dipengaruhi oleh isu terkait kecerdasan buatan. Fed menyebutkan bahwa investasi AI oleh perusahaan teknologi besar meningkat pesat tahun ini, dan beberapa perusahaan membiayai hal ini dengan utang lebih banyak.

‘Tema tersembunyi’ dalam minutes ini adalah cadangan dan repo

Yang paling rinci dibahas dalam minutes adalah pasar uang jangka pendek dan neraca. Fed menilai bahwa cadangan telah turun ke ‘cukup’ di bawah rentang. Rata-rata cadangan sekitar 2,9 triliun dolar, berkurang sekitar 500 miliar dolar sejak awal pengurangan neraca pada Juni 2022.

Suku bunga repo yang sangat tinggi menunjukkan volatilitas yang besar, dan pasar mengaitkan hal ini dengan penurunan likuiditas dan penerbitan surat utang dalam jumlah besar. Dalam proses ini, spread antara suku bunga dana federal efektif dan suku bunga simpanan cadangan juga mengalami tekanan ke atas, dan dalam dua bulan terakhir, korelasi antara spread ini dan tingkat cadangan menjadi lebih nyata.

Fed memperkirakan bahwa jika aliran pendapatan masuk dari triwulan kedua hingga pertengahan April, saldo rekening umum Departemen Keuangan bisa meningkat, yang berpotensi menyebabkan penurunan besar cadangan. Jika jumlah kepemilikan surat berharga tetap, cadangan bisa turun di bawah rentang ‘cukup’.

Pembelian surat utang jangka pendek(RMP) dan penghentian batas repo ‘dihapus’

Fed memutuskan bahwa memulai pembelian cadangan untuk menjaga cadangan tetap cukup adalah langkah yang tepat. Target pembelian terutama adalah surat utang jangka pendek, yang juga mencerminkan tujuan agar struktur akun pasar terbuka sistem menjadi mirip dengan jumlah surat utang yang beredar.

Responden survei pasar memperkirakan bahwa RMP akan dimulai dalam waktu dekat, dengan ekspektasi rata-rata sekitar 220 miliar dolar bersih dalam 12 bulan.

Perubahan besar lainnya adalah metode operasional repo standing. Fed menyatakan bahwa beberapa peserta menganggap penggunaan repo standing disalahpahami sebagai tujuan institusional, dan akan secara resmi mengkomunikasikan bahwa ini adalah alat untuk mengendalikan suku bunga dan menjaga fungsi pasar. Selain itu, disepakati untuk menghapus batas harian sebesar 500 miliar dolar. Fed menegaskan bahwa langkah ini tidak terkait dengan kebijakan moneter, melainkan sebagai penyesuaian teknis untuk pengendalian suku bunga dan fungsi pasar.

Poin utama – Perpecahan internal Fed terus berlanjut

Intinya adalah bahwa ‘kemungkinan pemotongan tambahan’ dan ‘preferensi untuk tetap stabil’ saling eksis, menunjukkan bahwa perpecahan internal Fed terus berlangsung. Risiko cadangan turun ke bawah rentang ‘cukup’ semakin besar, sehingga pengelolaan cadangan melalui pembelian surat utang jangka pendek didorong. Tingginya tingkat suku bunga repo dan meningkatnya volatilitas, serta tekanan ke atas pada spread antara suku bunga efektif dan suku bunga simpanan cadangan, menjadi isu utama pasar uang jangka pendek. Repo standing akan diperlakukan secara jelas dan batas harian 500 miliar dolar akan dihapus.