Zcash dan pertanyaan ETF: peluang versus risiko pada tahun 2025

Inti Dari Debat

Sejak proposal pada November 2025 untuk mengonversi Grayscale Zcash Trust menjadi exchange-traded fund (ETF), komunitas privasi terbagi menjadi dua kubu. Di satu sisi, para pendukung melihat saham ETF sebagai pintu menuju modal institusional dan likuiditas yang lebih baik. Di sisi lain, para kritikus memperingatkan bahwa langkah semacam itu dapat merusak desentralisasi dan nilai inti Zcash (ZEC).

Yang Dipertaruhkan: Angka-Angka di Balik Konversi

Pembentukan saham ETF akan melibatkan portofolio lebih dari 394.000 ZEC dengan nilai diperkirakan sekitar $197 juta. Trust Grayscale saat ini mengelola sekitar $205,7 juta melalui 4,83 juta saham yang beredar dengan rasio biaya 2,5%.

Pada saat pengajuan, trust diperdagangkan secara signifikan di bawah nilai aset bersih: sementara NAV per saham sekitar $42,59, di pasar dibayar $35,05 per saham — diskon lebih dari 18%. Ini menunjukkan ekspektasi seputar aliran masuk ketika struktur produk berubah.

Posisi pasar ZEC saat ini menunjukkan realitas yang berbeda. Dengan harga saat ini $427,03 dan kapitalisasi pasar bersirkulasi $7,04 miliar, Zcash telah menjadi proyek yang substansial. Saat ini, 16,48 juta token ZEC beredar, dengan volume perdagangan 24 jam $13,86 juta dan kenaikan baru-baru ini 2,78%.

Mengapa Eksposur Institusional Membawa Baik Manfaat Maupun Risiko

Daya Tarik Struktur ETF

Saham exchange-traded fund menawarkan cara bagi investor untuk membangun eksposur terhadap ZEC tanpa penyimpanan token langsung. Bagi pemain institusional, ini menurunkan hambatan; regulasi dan custodian distandarisasi, dan eksposur sesuai dalam kerangka investasi yang ada.

Selain itu, saham ETF dapat menembus hambatan likuiditas. Kedalaman pasar yang lebih baik dan penemuan harga yang lebih cepat merangsang arus modal — keuntungan yang secara historis terbukti pada produk kripto lainnya.

Jebakan Konsentrasi

Dengan sekitar 2,4% dari ZEC bersirkulasi di trust Grayscale, konsentrasi institusional sudah substansial. Konversi ke saham ETF dapat meningkatkan konsentrasi ini lebih lanjut, terutama jika penyimpanan terpusat. Jumlah besar ZEC di tangan beberapa custodian meningkatkan risiko sistemik dan dapat mendistorsi dinamika pasar.

Hambatan Teknis dan Terkait Privasi

Transaksi Terlindungi versus Realitas Operasional

Zcash membedakan diri melalui kemungkinan transaksi terlindungi berdasarkan zk-SNARKs — protokol kriptografi yang menyediakan fitur privasi. Dalam praktik, bagaimanapun, sebagian besar aktivitas berlangsung melalui alamat transparan, terutama di mana exchange menerapkan kebijakan KYC.

Saham ETF memerlukan bahwa aset mendasar disimpan oleh pihak yang diatur. Ini dapat berarti bahwa transaksi berjalan melalui dompet yang tidak terlindungi, pelaporan kepatuhan kepada regulator menjadi wajib, dan fitur privasi secara praktis menjadi terbatas.

Dilema Antara Kepatuhan dan Nilai Inti

Koin privasi dirancang dengan kerahasiaan sebagai prinsip inti. Institusionalisasi melalui saham ETF membawa persyaratan kepatuhan yang langsung bertentangan dengan prinsip tersebut. Regulator seperti SEC menerapkan screening tambahan untuk aset yang berorientasi pada privasi karena kekhawatiran seputar peraturan anti pencucian uang (AML) dan kewajiban Know Your Customer (KYC).

Mekanisme Pasar dan Tekanan Penjualan

Risiko yang sering dikemukakan dalam transisi trust-ke-ETF berkaitan dengan dampak dari penebusan dan pergeseran pembuatan pasar. Ketika arus institusional besar mereorganisasi, gelombang penjualan mendadak dapat terjadi yang menerapkan tekanan ke bawah pada ZEC.

Contoh historis menunjukkan bahwa penyusunan ulang likuiditas dan lompatan volatilitas tidak tidak mungkin terjadi ketika pemegang besar menyesuaikan posisi atau ketika struktur trust dimodifikasi.

Lanskap Regulasi Tahun 2025

Pengawas telah meningkatkan perhatian mereka pada instrumen kripto. Pada 2025, mata uang digital bank sentral (CBDC’s) memainkan peran dalam debat kebijakan seputar privasi dan pengawasan. Ini menciptakan tekanan pada regulator untuk secara kritis mengevaluasi koin privasi.

Persetujuan ETF Zcash di Amerika Serikat akan memiliki efek demonstrasi, tetapi juga dapat menyebabkan persyaratan kepatuhan yang lebih ketat bagi custodian dan pembuat pasar.

Institusionalisasi dalam Konteks Lebih Luas

Peningkatan perhatian institusional terhadap kripto — sebagian melalui saham ETF dan dana spot — adalah tren yang berlanjut pada 2024-2025. Periode kaya modal menghasilkan aliran masuk cepat ke dalam produk yang diatur. Pada saat yang sama, gerakan ini memusatkan pengaruh pada beberapa pemain keuangan dan custodian yang menentukan aktivitas perdagangan dan penyimpanan.

Poin Pemantauan bagi Investor dan Pemangku Kepentingan

Bagi mereka yang mengikuti file ini, indikator berikut relevan:

• Konsentrasi Pasokan: ikuti bagian dompet institusional dalam total.
• Kesenjangan NAV: diskon atau premium besar menandakan ekspektasi seputar tekanan penjualan.
• Metrik Privasi: persentase transaksi terlindungi dan pertumbuhan kolam terlindungi tetap penting.
• Pembaruan Regulasi: komitmen dan ketentuan pengawas.
• Model Penyimpanan: custodian mana yang beroperasi dan di bawah kewajiban pelaporan apa.

Dilema Diringkas

ETF Zcash membawa peluang dan risiko yang bertentangan. Saham ETF dapat meningkatkan likuiditas dan menjangkau audiens investor yang lebih luas. Pada saat yang sama, institusionalisasi dapat memperkuat risiko konsentrasi, membatasi operasi privasi, dan merusak pemikiran desentralisasi.

Untuk 2025, semua pihak yang terlibat — investor, pengembang, dan regulator — lebih terinformasi daripada beberapa tahun lalu. Ini membuat debat lebih teknis dan berat regulasi.

Penilaian yang bertanggung jawab memerlukan pemantauan berkelanjutan terhadap data on-chain, laporan trust, dan posisi regulasi. Hanya dengan cara ini pemangku kepentingan dapat sepenuhnya menilai dampak dari transaksi potensial ini.