Di sebuah ruang perdagangan di Tokyo, seorang trader berpengalaman, Yamamoto Kenichi, tetap berada di depan layar, sudah pukul 3 pagi. Matanya terpaku pada data pasar secara real-time, namun tidak menunjukkan tanda-tanda mengantuk sama sekali. Data di depannya berkedip-kedip—kurva imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun tiba-tiba melonjak, dan level 0.25% yang menjadi batasan tersebut langsung ditembus semalam. Melihat angka-angka ini, dia berpikir bolak-balik antara dua instruksi perdagangan: apakah mengurangi kepemilikan obligasi AS atau menambah kepemilikan obligasi Jepang?

Keputusan di tengah malam ini tampaknya hanyalah keputusan rutin seorang trader, tetapi sebenarnya bisa saja mengubah aliran modal global. Para pejabat keuangan di Washington mungkin belum menyadari bahwa sebuah rebalancing modal tanpa suara sedang berlangsung di sisi lain Pasifik.

Selama puluhan tahun, pasar keuangan global mengikuti sebuah logika yang cukup stabil: rumah tangga dan perusahaan Jepang menyimpan tabungan mereka di lembaga keuangan, yang kemudian membeli sejumlah besar obligasi pemerintah AS untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi. Pemerintah AS pun mendapatkan pendanaan yang murah, yang mendukung defisit fiskalnya yang besar dan penempatan militer di seluruh dunia. Mekanisme ini, dalam beberapa hal, adalah penyangga keuangan dari seluruh "kepemimpinan Amerika".

Dari data terlihat bahwa investor Jepang memegang lebih dari 1,3 triliun dolar AS dalam obligasi, menjadikannya salah satu pemegang asing terbesar. Seberapa besar skala ini? Ini berarti setiap pergeseran portofolio oleh investor Jepang secara langsung mempengaruhi biaya pinjaman pemerintah AS. Begitu mereka mulai mengurangi kepemilikan, biaya pembiayaan obligasi AS akan meningkat.

Namun, situasi saat ini sedang berubah. Kebijakan moneter Bank of Japan sedang menuju normalisasi, yang mematahkan kondisi "suku bunga nol" yang berlangsung bertahun-tahun. Ketika imbal hasil obligasi domestik akhirnya menawarkan imbal hasil yang kompetitif, kemiringan neraca modal pun menjadi tak terelakkan. Bagi perusahaan asuransi jiwa dan dana pensiun Jepang, sinyal ini sangat jelas: mengapa harus menanggung risiko nilai tukar, biaya pengawasan lintas laut, dan imbal hasil yang lebih rendah, jika mereka bisa memegang obligasi Jepang? Lebih baik mengalihkan dana kembali ke dalam negeri, membeli obligasi Jepang, yang sama-sama stabil, risiko lebih rendah, dan imbal hasil yang lebih tinggi.

Perubahan pola pikir ini, meskipun terdengar seperti penyesuaian kecil dalam alokasi modal, jika dikalikan dengan volume triliunan dolar, dampaknya cukup signifikan. Begitu tren ini terbentuk, penurunan permintaan terhadap obligasi AS akan secara bertahap mendorong imbal hasil obligasi AS naik, dan selanjutnya menaikkan suku bunga dolar AS. Dampak terhadap pola likuiditas global sangatlah mendalam. Pasar kripto, sebagai ekosistem yang sangat sensitif terhadap pergerakan modal dan lingkungan likuiditas global, sering kali mengalami reaksi berantai terhadap perubahan ini.