Dari Penjara Changi ke Surga Ethereum: Bagaimana ETH Melarikan Diri dari Paradoks 2025

Ketika Lee Kuan Yew dari Singapura membangun Penjara Changi pada tahun 1960-an, dia percaya bahwa kebebasan dan kepercayaan dapat mengubah penjahat. Sang penjaga, Daniel Dutton, menghapus tembok, belenggu, senjata penjaga—semuanya. Untuk sesaat, itu berhasil. Kemudian datang kerusuhan. Narapidana membakar semuanya.

Tragedi sejarah ini mencerminkan perjalanan Ethereum di tahun 2025. Seperti Dutton, para pengembang Ethereum membangun “surga tanpa tembok”—upgrade Dencun—percaya bahwa jaringan L2 akan berkembang dan mengembalikan nilai ke mainnet. Sebaliknya, L2 melancarkan pengepungan ekonomi diam-diam terhadap L1. Layer 2 menangkap semua biaya sementara membayar Ethereum sewa yang sangat kecil. Aliran kas protokol runtuh. Pada pertengahan 2025, pertumbuhan pasokan ETH tahunan kembali ke +0,22%, menghancurkan narasi “aset deflasi” nya. Ethereum tampak terjebak—bukan sebagai emas digital Bitcoin, maupun mesin kecepatan tinggi Solana. Komunitas menahan napas: bisakah Ethereum keluar dari Penjara Changi-nya sendiri?

Jawabannya datang pada 3 Desember 2025. Upgrade Fusaka mengubah segalanya.

Dilema Double-Bind: Krisis Identitas ETH

Sepanjang 2025, Ethereum menghadapi tekanan eksistensial dari kedua sisi—apa yang disebut trader sebagai efek “layer sandwich”.

Dari atas, dominasi Bitcoin menekan ke bawah. Negara-negara berdaulat menambahkan BTC ke cadangan strategis. Institusi mengalirkan modal melalui ETF Bitcoin sementara inflow ETF Ethereum terhenti. Pasokan tetap Bitcoin dan narasi komoditas murni terbukti terlalu menggoda.

Dari bawah, Solana mengukir kasus tepi. Dengan throughput ekstrem dan biaya sub-sen, Solana memonopoli pembayaran, DePIN, agen AI, dan spekulasi memecoin di 2025. Beberapa bulan, kecepatan stablecoin Solana melebihi mainnet Ethereum. Hyperliquid mendominasi perdagangan futures perpetual, menangkap biaya yang membuat ETH tertinggal jauh.

Putusan pasar sangat kejam: jika ETH tidak bisa menyamai kemurnian penyimpan nilai Bitcoin atau throughput per dolar Solana, apa tujuan utamanya? Kekosongan ini menimbulkan pertanyaan mendasar yang menghantui ekosistem—di mana tepatnya parit Ethereum?

Kejelasan Regulasi: Ketika SEC Akhirnya Mendefinisikan ETH

Terobosan datang dari sudut yang tak terduga: hukum itu sendiri.

Pada November 2025, Ketua SEC Paul Atkins mengungkapkan “Proyek Crypto,” secara eksplisit mengakhiri bertahun-tahun “regulasi melalui penegakan hukum.” Inovasi inti: mengakui bahwa klasifikasi token dapat berubah. Sebuah jaringan dengan 1,1 juta validator, tersebar secara global, bukanlah penciptaan “Upaya Manajerial Esensial” yang terpusat. Oleh karena itu, ETH lolos dari Tes Howey dan masuk ke kategori hukum baru: komoditas digital.

Empat bulan sebelumnya, Kongres telah mengesahkan ini dalam Clarity Act untuk Pasar Aset Digital. Hukum ini menempatkan “aset yang berasal dari protokol blockchain terdesentralisasi”—Bitcoin dan Ethereum secara eksplisit disebut—di bawah yurisdiksi CFTC, bukan regulasi SEC. ETH menjadi secara hukum setara dengan emas, minyak, atau gandum.

Lebih dalam lagi: hukum ini menyelesaikan pertanyaan lama tentang imbalan staking. Komoditas tradisional tidak menghasilkan hasil. Tetapi kerangka kerja baru membagi Ethereum menjadi tiga lapisan: lapisan aset (ETH sebagai komoditas), lapisan protokol (staking sebagai layanan tenaga kerja, bukan investasi pasif), dan lapisan layanan (hanya staking kustodian dari institusi memicu hukum sekuritas). ETH menjadi “komoditas produktif” pertama—menggabungkan lindung nilai inflasi dengan hasil seperti obligasi. Fidelity menamainya “obligasi internet.”

Kejelasan regulasi ini membuka sesuatu yang lebih dalam: izin mental bagi institusi untuk memegang Ethereum secara berbeda. Ini bukan lagi taruhan biner pada adopsi teknologi. Ini sekarang menjadi kelas aset.

Revolusi Fusaka: Dari Parasit Menjadi Menguntungkan

Namun regulasi saja tidak cukup. Masalah inti adalah ekonomi: L2 tidak memiliki insentif untuk mengembalikan nilai ke L1. Desain Blob Dencun telah gagal secara katastrofik. Ruang Blob yang disediakan jauh melebihi permintaan L2, sehingga biaya dasar merosot ke 1 wei (0.000000001 Gwei). L2 mengenakan biaya jutaan dolar setiap hari tetapi membayar Ethereum hanya beberapa dolar sebagai “sewa.” Protokol ini diparasi oleh ekosistem Layer 2-nya sendiri.

Kejenius Fusaka terletak pada presisi bedah. Upgrade ini memperkenalkan dua mekanisme yang bekerja secara bersamaan:

EIP-7918: Batas Harga Minimum. Biaya dasar untuk Blob tidak lagi diizinkan merosot mendekati nol. Sebaliknya, mengaitkannya dengan harga gas lapisan eksekusi L1 (khususnya, 1/15.258 dari biaya dasar L1). Sekarang, setiap kali mainnet Ethereum sibuk—baik dari peluncuran token baru, arbitrase DeFi, atau pencetakan NFT—kemacetan itu secara otomatis menaikkan harga dasar untuk L2 yang membeli ruang Blob. Pengguna L2 tidak lagi dapat mengakses keamanan Ethereum dengan biaya hampir gratis.

Hasilnya mengejutkan analis: biaya dasar Blob melonjak 15 juta kali—dari 1 wei ke kisaran 0,01-0,5 Gwei. Sementara biaya transaksi L2 tetap sepele (~$0,01), pendapatan Ethereum L1 berlipat ribuan kali.

EIP-7594 (PeerDAS): Perluasan Sisi Pasokan. Tetapi harga yang lebih tinggi saja akan membatasi pertumbuhan L2. PeerDAS memungkinkan node memverifikasi data melalui sampling acak fragmen kecil, menghilangkan kebutuhan mengunduh seluruh Blob. Ini memangkas kebutuhan bandwidth sekitar 85%, memungkinkan Ethereum meningkatkan target pasokan Blob per blok dari 6 menjadi 14 atau lebih.

Keindahannya: EIP-7918 menaikkan harga dasar sementara PeerDAS meningkatkan pasokan total. Ethereum telah merancang “pertumbuhan volume dan harga”—cawan suci dari restrukturisasi model bisnis.

Model Bisnis Baru: Pajak Keamanan B2B

Setelah Fusaka, Ethereum beroperasi sebagai apa yang disebut analis sebagai “model pajak B2B untuk layanan keamanan.”

Jaringan Layer 2—Arbitrum, Optimism, Base—berperan sebagai “distributor” yang berhadapan langsung dengan pelanggan, menangkap pengguna akhir dan memproses transaksi frekuensi tinggi. Tetapi mereka bergantung sepenuhnya pada Ethereum L1 untuk dua layanan: finalitas eksekusi dan ketersediaan data. Melalui EIP-7918, jaringan L2 sekarang harus membayar “sewa” yang sebanding dengan nilai ekonomi dari akses ke keamanan L1.

Sebagian besar sewa ini dibakar, memperkuat semua pemegang ETH melalui kelangkaan. Sebagian kecil mendanai imbalan staking validator. Ini menciptakan spiral majemuk: seiring adopsi L2 meningkat, permintaan Blob naik, pembakaran ETH mempercepat, pasokan menjadi ketat, keamanan jaringan membaik, menarik lebih banyak aset bernilai tinggi. Analis Yi memperkirakan tingkat pembakaran akan melonjak 8x di 2026.

Ethereum, untuk pertama kalinya sejak era ICO 2017, memiliki model pendapatan yang berkelanjutan. Bukan sebagai platform komputasi yang bersaing dengan Solana. Tetapi sebagai lapisan penyelesaian—SWIFT atau FedWire dari blockchain.

Puzzle Penilaian: Tiga Lensa tentang Nilai ETH

Dengan model bisnis yang diperbaiki dan kejelasan hukum baru, Wall Street bergegas membangun kerangka penilaian untuk aset yang menentang kategori tradisional.

Metode Discounted Cash Flow (DCF) menerapkan logika keuangan tradisional. 21Shares memodelkan pendapatan biaya ETH di masa depan di bawah tiga skenario pertumbuhan. Bahkan secara konservatif (15,96% tingkat diskonto), nilai wajar mencapai $3.998. Secara optimis (11,02% diskonto), melonjak ke $7.249. Penghalang EIP-7918 kini menyediakan dasar pendapatan konkret—tidak lagi takut bahwa eksodus L2 akan merusak pendapatan menjadi nol.

Model Premium Mata Uang menangkap nilai di luar aliran kas: peran ETH sebagai jaminan DeFi (TVL melebihi $100 miliar), pembayaran gas standar untuk L2, dan aset cadangan bagi institusi. Per Q3 2025, ETF spot ETH memegang $27,6 miliar; penimbunan perusahaan (Bitmine saja memegang 3,66 juta ETH) yang semakin memperketat pasokan. Ini menciptakan kelangkaan buatan—mirip dengan premi emas.

Penetapan Harga Trustware (Istilah Consensys) membuka bidang konseptual baru. Ethereum tidak menjual komputasi seperti AWS. Ia menjual “finalitas ketidakberubahan terdesentralisasi.” Saat RWA (aset dunia nyata yang ditokenisasi) bergerak di on-chain, Ethereum beralih dari “memproses transaksi” ke “melindungi aset.” Jika Ethereum mengamankan $10 triliun aset global dan mengumpulkan pajak keamanan tahunan 0,01%, kapitalisasi pasarnya harus cukup besar untuk menahan serangan 51%. Logika “anggaran keamanan” ini mengaitkan penilaian Ethereum langsung dengan ukuran ekonomi yang dilindungi.

Endgame RWA: Mengapa ETH Akan Memimpin

Pada akhir 2025, struktur pasar telah mengkristal. Solana memenangkan perang ritel frekuensi tinggi—pembayaran, perdagangan, aplikasi konsumen. Ethereum mendominasi penyelesaian bernilai tinggi dan frekuensi rendah: keuangan institusional, Aset Dunia Nyata, dan transfer lintas batas.

Secara khusus dalam RWA—pasar yang diproyeksikan mencapai triliunan—Ethereum menunjukkan dominasi yang luar biasa. Meskipun Solana tumbuh pesat, proyek benchmark tetap memilih Ethereum: dana tokenized BUIDL dari BlackRock, dana on-chain Franklin Templeton, dan keuangan institusional yang berkembang. Logikanya murni manajemen risiko: untuk aset bernilai miliaran dolar, uptime dan keamanan lebih penting daripada kecepatan. Rekam jejak Ethereum selama satu dekade tanpa downtime menjadi parit yang tak tertandingi.

Pelajaran dari Penjara Changi adalah ini: kepercayaan, setelah diperoleh, bernilai lebih dari tembok, lebih dari kecepatan, lebih dari janji. Ethereum, setelah pengalaman mengerikan tahun 2025 dan taruhan Fusaka Desember, akhirnya membangun kembali kepercayaan itu—bukan melalui ideologi, tetapi melalui model bisnis yang berfungsi yang menyelaraskan insentif antara Layer 2 dan L1, antara pengguna dan validator, antara keamanan dan efisiensi.

Status Saat Ini (Jan 2026): ETH diperdagangkan di $2,94K, turun 4,92% dalam sehari tetapi posisinya berbeda dari 2025. Fundamental jaringan beralih dari mempertanyakan tujuannya ke membahas penilaiannya. Surga, tampaknya, kali ini tidak dihancurkan—melainkan dibangun kembali menjadi sesuatu yang lebih tahan lama: kerajaan taksi yang membayar sopirnya.