Rencana Opsi Saham Epik Ryan Cohen: Bisakah GameStop Memberikan Hadiah $35 Miliar?

GameStop baru saja mengungkapkan strategi kompensasi yang ambisius yang berpotensi mengubah cara investor memandang perusahaan. CEO Ryan Cohen berpotensi mendapatkan sekitar 35 miliar dolar AS jika dia mencapai tonggak keuangan yang agresif—menjadikan ini salah satu paket pembayaran berbasis kinerja paling agresif dalam sejarah ritel.

Strukturnya meniru pendekatan Tesla dengan CEO Elon Musk, di mana kompensasi sepenuhnya didasarkan pada kinerja. Tetapi agar Ryan Cohen dapat membuka nilai penuh, GameStop menghadapi tantangan besar yang memerlukan perhatian serius.

Arsitektur Penghargaan Ekuitas yang Berani

Dalam rencana ini, Ryan Cohen tidak menerima gaji tetap, bonus, atau vesting saham tradisional. Sebaliknya, GameStop akan memberinya opsi untuk membeli lebih dari 171,5 juta saham dengan harga $20,66 per saham—nilai notional lebih dari $3,5 miliar di muka. Pembayaran nyata hanya akan terjadi jika perusahaan mencapai ambang EBITDA dan kapitalisasi pasar tertentu.

Struktur insentif ini terbagi dalam beberapa tahap. 10% dari penghargaan akan vested ketika GameStop mencapai kapitalisasi pasar $20 miliar dan EBITDA $2 miliar. Penghargaan penuh memerlukan perusahaan mencapai EBITDA $10 miliar dan kapitalisasi pasar $100 miliar. Pada tingkat tersebut, kepemilikan Cohen bernilai sekitar $35 miliar.

Filosofi kompensasi ini merupakan salah satu taruhan paling ambisius yang pernah dibuat dewan terhadap satu eksekutif. Ini menunjukkan bahwa para direktur GameStop percaya bahwa Ryan memiliki kemampuan untuk melakukan perubahan besar—namun juga mengakui seberapa jauh perusahaan harus melangkah agar mencapai kelangsungan hidup.

Mengurai Gambaran Kinerja Saat Ini

Seberapa dekat GameStop untuk mencapai ambang-ambang ini? Angka-angkanya menyajikan cerita yang menyedihkan. Hingga tiga kuartal pertama 2025, perusahaan menghasilkan sekitar $136 juta EBITDA—kurang dari 1,4% dari target $10 miliar. Pada awal 2026, kapitalisasi pasar GameStop sekitar $4,54 miliar berdasarkan data perdagangan terbaru, meskipun penilaian historis menunjukkan sekitar $10,3 miliar saat strategi ini diumumkan.

Kemajuan ada, tetapi tidak merata di seluruh bisnis. Divisi koleksi telah muncul sebagai mesin pertumbuhan, kini menyumbang sekitar 28% dari total pendapatan dan menunjukkan ekspansi yang signifikan dari tahun ke tahun. Segmen ini berhasil menarik pelanggan dan menghasilkan momentum yang terukur.

Namun, dua aliran pendapatan utama tetap di bawah tekanan. Bisnis perangkat lunak, yang fokus pada penjualan game video baru dan bekas, terus menurun. Penjualan perangkat keras yang melibatkan konsol game menunjukkan perbaikan kecil tetapi tetap menurun. Kedua segmen ini bersama-sama menyumbang lebih dari 70% dari basis pendapatan GameStop, yang berarti menstabilkan mereka merupakan tantangan eksistensial untuk mencapai target EBITDA $10 miliar.

Transformasi Bisnis yang Harus Terjadi

Ryan Cohen mengambil alih kendali pada akhir 2023, dan masa jabatannya telah mencakup perbaikan operasional yang berarti. Perusahaan secara metodis mengurangi jejak toko fisiknya sambil memperluas operasi koleksi yang tumbuh lebih cepat. Penyesuaian portofolio ini telah menghasilkan peningkatan nyata dalam arus kas, EBITDA, dan profitabilitas tahun ini dibandingkan periode sebelumnya.

CEO jelas memiliki kemampuan operasional, dan dia sudah memiliki lebih dari 9% saham yang beredar—menyelaraskan kepentingannya dengan pemegang saham minoritas. Namun, kemampuan saja tidak menjamin keberhasilan ketika dinamika pasar yang mendasarinya bekerja melawan.

Pasar perangkat lunak game terus beralih ke distribusi digital, menjauh dari ritel fisik. Siklus perangkat keras game tetap tidak pasti. Meski bisnis koleksi menunjukkan janji, ukurannya terlalu kecil untuk mengimbangi penurunan di segmen tradisional GameStop.

Pertanyaan Valuasi yang Tidak Bisa Diabaikan Investor

Meskipun ada kemajuan baru-baru ini, saat ini GameStop diperdagangkan sekitar 27 kali laba tahunan 2025 yang diestimasikan. Untuk perusahaan yang berjuang menstabilkan pendapatan di dua segmen utama, multiple valuasi ini tampak terlalu tinggi dari sudut pandang analisis fundamental.

Saham ini mempertahankan apa yang disebut analis sebagai “sihir meme”—minat spekulatif yang menciptakan volatilitas harga yang terlepas dari nilai bisnis yang mendasarinya. Dinamika ini bisa bertahan dalam jangka panjang, tetapi bukan fondasi yang andal untuk penciptaan kekayaan jangka panjang.

Kontrasnya dengan investasi teknologi yang terbukti sangat mencolok. Ketika Motley Fool mengidentifikasi Netflix pada Desember 2004, investasi sebesar $1.000 pada rekomendasi tersebut tumbuh menjadi $464.439. Demikian pula, posisi $1.000 di Nvidia yang direkomendasikan pada April 2005 menjadi bernilai $1.150.455. Hasil ini berasal dari bisnis yang berhasil mengeksekusi peluang pasar yang nyata.

Membuat Keputusan Investasi

Pertanyaan utama adalah apakah Ryan Cohen dapat melakukan salah satu transformasi paling sulit dalam sejarah ritel. Struktur insentif memberikan motivasi yang nyata, tetapi motivasi saja tidak cukup untuk mengatasi tantangan struktural pasar dalam ritel game.

GameStop tidak hanya membutuhkan perbaikan bertahap, tetapi juga reimajinasi mendasar terhadap proposisi nilainya. Pertumbuhan koleksi memang menjanjikan, tetapi itu saja tidak cukup untuk mendukung valuasi perusahaan sebesar $100 miliar. Perusahaan membutuhkan terobosan dalam ritel game (yang kecil kemungkinannya mengingat tren digital), atau harus mengidentifikasi kategori pendapatan baru—sesuatu yang belum pernah dicapai hingga saat ini.

Sebelum menginvestasikan modal ke saham GameStop berdasarkan penunjukan Ryan Cohen dan paket kompensasinya, investor harus menuntut kejelasan tentang strategi spesifik untuk mencapai tonggak keuangan tersebut. Penyelarasan insentif penting, tetapi tidak mengubah matematika dasar valuasi dan fundamental pasar.