Di balik aturan baru diskon 2% untuk stablecoin, sinyal apa yang dilepaskan oleh SEC?

Penulis Asli / Tonya M. Evans

Diterjemahkan / Odaily Planet Daily Golem

19 Februari, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Bagian Perdagangan dan Pasar merilis sebuah FAQ baru yang menjelaskan bagaimana broker-dealer harus menangani stablecoin pembayaran sesuai aturan modal bersih. Segera setelah itu, Ketua Kelompok Kerja Cryptocurrency SEC, Hester Peirce, mengeluarkan pernyataan berjudul “Diskon 2% saja sudah cukup”.

Peirce menyatakan bahwa jika broker-dealer dalam menghitung modal bersih menggunakan “diskon 2%” untuk posisi stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat, bukan diskon 100% yang bersifat penalti, maka petugas SEC tidak akan keberatan.

Meskipun ini terdengar agak rumit, penyesuaian akuntansi ini mungkin merupakan salah satu langkah paling berpengaruh sejak awal 2025, ketika SEC mulai melunak terhadap cryptocurrency, untuk benar-benar mengintegrasikan aset digital ke dalam sistem keuangan arus utama.

Modal Bersih Minimum dan Diskon

Untuk memahami alasan di balik ini, kita perlu memahami terlebih dahulu arti “diskon” dalam konteks broker-dealer.

Berdasarkan aturan Rule 15c3-1 dari Undang-Undang Sekuritas, broker-dealer harus mempertahankan modal bersih minimum, atau lebih tepatnya, buffer likuiditas, untuk melindungi pelanggan saat perusahaan mengalami kesulitan. Dalam perhitungan buffer ini, perusahaan harus menerapkan “penurunan nilai aset” terhadap berbagai aset di buku mereka, mengurangi nilai tercatatnya untuk mencerminkan risiko. Oleh karena itu, aset yang berisiko tinggi atau sangat volatil akan dikenai diskon yang lebih besar, sedangkan kas tidak.

Sebelumnya, beberapa broker-dealer secara mandiri menerapkan diskon 100% terhadap stablecoin, yang berarti posisi tersebut tidak dihitung sama sekali dalam perhitungan modal mereka. Akibatnya, biaya memegang stablecoin menjadi terlalu tinggi, dan bagi lembaga yang diatur, hal ini menyulitkan secara finansial.

Kini, diskon 2% secara drastis mengubah cara perhitungan ini, menjadikan stablecoin pembayaran setara dengan aset dasar seperti obligasi pemerintah AS, kas, dan surat utang jangka pendek pasar uang.

Seperti yang dikatakan Peirce, berdasarkan “Undang-Undang GENIUS,” persyaratan cadangan untuk penerbitan stablecoin yang diizinkan sebenarnya lebih ketat daripada persyaratan “sekuritas yang memenuhi syarat” untuk dana pasar uang terdaftar (termasuk dana pasar uang pemerintah). Menurutnya, mengingat dukungan aset nyata dari instrumen ini, diskon 100% terlalu keras.

Ini sangat penting karena stablecoin adalah pilar dari transaksi di blockchain. Mereka adalah cara untuk memindahkan nilai di atas blockchain, serta mesin penggerak yang berhati-hati untuk mendorong transaksi, penyelesaian, dan pembayaran.

Jika broker-dealer tidak dapat memegang stablecoin ini tanpa mengosongkan posisi modal mereka, mereka tidak akan mampu berpartisipasi secara efektif di pasar sekuritas tokenisasi, tidak dapat memfasilitasi penciptaan produk ETP (Exchange-Traded Product) yang diperdagangkan di fisik, dan tidak dapat menyediakan layanan terintegrasi cryptocurrency dan sekuritas yang semakin dibutuhkan institusi.

Pernyataan “Diskon 2%” Tepat Waktu

Waktu pengumuman “diskon 2%” ini sangat penting.

Undang-Undang GENIUS yang ditandatangani Presiden Trump pada 18 Juli 2025 menciptakan kerangka kerja stabilitas pembayaran digital federal pertama. RUU ini menetapkan persyaratan cadangan, proses perizinan, dan mekanisme pengawasan untuk penerbit stablecoin, serta memasukkannya ke dalam kerangka pengawasan yang membedakan stablecoin pembayaran dari aset digital lainnya.

Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) saat ini sedang mengimplementasikan proses pengajuan untuk lembaga simpanan yang menerbitkan stablecoin pembayaran melalui anak perusahaan mereka. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) juga sedang membangun kerangka kerjanya sendiri. Singkatnya, regulator federal berlomba menyelesaikan aturan pelaksanaan utama sebelum tenggat waktu Juli 2026.

Pernyataan Peirce dan FAQ terkait secara efektif menjembatani kesenjangan antara kerangka legislatif Undang-Undang GENIUS dan buku aturan internal SEC.

Definisi “stablecoin pembayaran” dalam FAQ secara khusus memandang ke depan: sebelum tanggal berlakunya Undang-Undang GENIUS, definisi ini bergantung pada standar pengawasan negara bagian yang ada, seperti lisensi remittance negara bagian, persyaratan cadangan yang sesuai dengan ketentuan dalam undang-undang, dan laporan verifikasi bulanan dari akuntan publik. Setelah Undang-Undang GENIUS berlaku, definisi ini akan beralih ke standar yang ditetapkan oleh undang-undang itu sendiri.

Pendekatan dua jalur ini berarti broker-dealer tidak perlu menunggu implementasi penuh Undang-Undang GENIUS untuk mulai menganggap stablecoin sebagai alat transaksi yang sah.

Peirce juga menyatakan bahwa panduan dari petugas hanyalah awal. Ia mengundang para pelaku pasar untuk memberikan masukan tentang bagaimana secara resmi merevisi aturan 15c3-1 agar memasukkan stablecoin pembayaran, serta meminta pendapat tentang aturan SEC lain yang mungkin perlu diperbarui. Pendekatan pengumpulan umpan balik secara terbuka ini menunjukkan bahwa komite tidak hanya mempertimbangkan FAQ sekali saja, tetapi berupaya mengintegrasikan stablecoin secara lebih sistematis ke dalam kerangka pengawasan mereka.

Kebijakan yang Mempengaruhi Ketepatan Pengawasan

Sejak 2025, ketika Kelompok Kerja Cryptocurrency didirikan di bawah pimpinan sementara Ketua Mark Uyeda, SEC AS secara sistematis mulai mengurangi pendekatan penegakan hukum yang sebelumnya dipimpin oleh Ketua Gary Gensler.

Misalnya, SEC merilis panduan tentang pengelolaan aset kripto oleh broker-dealer, secara tegas menyatakan bahwa sekuritas aset kripto tidak perlu memenuhi persyaratan kontrol secara fisik, mengizinkan broker-dealer membantu penciptaan dan penebusan ETP fisik, serta menjelaskan bagaimana sistem perdagangan alternatif mendukung perdagangan pasangan mata uang kripto.

Selain itu, halaman FAQ yang memuat panduan tentang stablecoin hari ini telah berkembang menjadi sumber daya komprehensif, mencakup berbagai aspek mulai dari kewajiban agen transfer hingga perlindungan dari Securities Investor Protection Corporation (SIPC) terhadap aset kripto non-sekuritas (atau kekurangannya). Bagi industri jasa keuangan tradisional, langkah-langkah ini memiliki dampak besar dan langsung:

Bank dan broker-dealer yang sedang menilai masuk ke bidang aset digital kini dapat memahami dengan lebih jelas bagaimana stablecoin yang mereka pegang akan diperlakukan dalam hal modal.

Perusahaan yang sebelumnya ragu karena biaya operasional untuk mempertahankan posisi besar (yang akhirnya bernilai nol di neraca) kini dapat mempertimbangkan kembali.

Lembaga kustodian, clearing house, dan operator sistem perdagangan alternatif (ATS) sedang menjajaki penyelesaian sekuritas tokenisasi, dan mereka sekarang tahu bahwa aset penyelesaian (stablecoin) tidak akan dianggap sebagai beban regulasi.

Bagi investor biasa, terutama mereka yang selama ini diabaikan oleh jasa keuangan tradisional, dampaknya juga sangat penting. Dana Moneter Internasional (IMF) menunjukkan bahwa stablecoin telah terbukti berguna dalam pembayaran lintas batas, alat tabungan di pasar berkembang, dan sebagai saluran partisipasi keuangan yang lebih luas.

Ketika lembaga pengawas yang diatur dapat memegang stablecoin dan melakukan transaksi tanpa harus menanggung denda modal besar, lebih banyak layanan semacam ini dapat disediakan melalui saluran yang terpercaya dan diatur, bukan melalui platform offshore yang berisiko tinggi bagi konsumen.

Gesekan Antara Federal dan Negara Bagian Masih Berlanjut

Tentu saja, semua ini tidak terjadi secara terisolasi; ada gesekan antara pemerintah federal dan pemerintah negara bagian. Jadwal implementasi Undang-Undang GENIUS sangat ketat. Negara bagian harus menyelesaikan pengakuan kerangka pengawasannya sebelum Juli 2026.

Selain itu, isu perlindungan konsumen yang diangkat oleh Jaksa Agung New York, Letitia James, masih belum terselesaikan. Interaksi antara pengawasan federal dan negara bagian pasti akan menimbulkan gesekan. Selain itu, legislasi yang lebih luas mengenai pengklasifikasian aset digital sebagai sekuritas atau komoditas masih dalam proses di Senat.

Oleh karena itu, diskon 2% ini, sekecil apa pun atau tampaknya rumit, mengandung makna yang lebih dalam: regulator sekuritas federal secara aktif menyesuaikan aturan yang ada agar memasukkan stablecoin ke dalam kategori alat keuangan yang berfungsi, bukan sekadar sebagai entitas pinggiran.

Apakah penyesuaian ini akan mampu mengikuti perkembangan pasar dan apakah implementasi Undang-Undang GENIUS akan memenuhi janjinya, masih harus dilihat. Tetapi, dalam proses pergeseran dari pengawasan yang bersifat antagonistik menuju integrasi pengawasan, justru pekerjaan teknis dan sering tidak terlihat ini yang akan menentukan apakah kebijakan dapat benar-benar diubah menjadi praktik.