DeFiにおけるインパーマネントロス

インパーマネントロスは、分散型金融（DeFi）の自動マーケットメイカー（AMM）プロトコルに流動性を提供する際に発生する重要なリスクです。その名が示す通り一時的な損失のように見えますが、分散型取引所プラットフォームで流動性を提供する場合、十分な理解と戦略的な管理が不可欠です。

AMM流動性プールの仕組み

自動マーケットメイカーの流動性プールは、分散型取引所でのトークンスワップを可能にする基盤です。ユーザーはトークンを交換する際、従来のオーダーブックではなく、あらかじめ設けられた流動性プールを利用します。例えば、1 ETHをUSDTに交換したい場合、両方の資産が含まれる流動性プールが必要です。

流動性プロバイダー（LP）は、一般的に50/50の価値比率でトークンペアをプールに預け入れます。たとえば、LPが10 ETHと10,000 USDT（1 ETH = 1,000 USDTと仮定）を、50 ETHと50,000 USDTのプールに預ける場合、このLPはプール全体の20％（20,000 USDT／100,000 USDT）を所有することになります。

システムは自動的に、プール持分に応じたLPトークンを発行します。これにより、LPは特定トークン数ではなく、プール全体の一定比率の資産をいつでも引き出せます。価格が変動した場合、LPは最初の預入比率と異なる資産比率を受け取るため、この仕組みがインパーマネントロスの本質です。

インパーマネントロスとは？

インパーマネントロス（IL）は、流動性プロバイダーが単純保有した場合と比べ、時間経過で資産価値が平均してどれだけ減少するかを示す指標です。これはDeFiアプリケーションの根本的な性質であり、プロトコルのアルゴリズムによって、資産価値が特定の主体に左右されないことを反映しています。

インパーマネントロスの算出には複数プラットフォームの過去データが利用され、資産ごとの比較分析が可能です。この指標によって、流動性提供が標準的な価格変動リスク以上のリターンをもたらすかどうかを判断できます。永久的な損失とは異なり、インパーマネントロスは流動性提供と単純保有の機会費用を指しますが、条件次第で「インパーマネント」な損失が恒久化することもあります。

インパーマネントロスの発生要因

インパーマネントロスは、AMMプロトコルが持つアルゴリズム的リバランスにより発生します。トレーダーがスワップを行うと、プロトコルは流動性プール内の資産比率を自動で調整し、定積公式などで価格バランスを維持します。

例えば、トレーダーがAMMで資産を購入し、その資産の価格が取引成立前に大きく上昇した場合、トレーダーは利益を得ますが、プールはリバランスによって高騰資産の保有量が減り、もう一方の資産が増えます。このため、単純保有と比べてプール保有資産の価値が乖離します。

たとえばETHが1,000 USDTから2,000 USDTに値上がりした場合、アービトラージが進み、新しい価格比率がプールに反映されます。その結果、プール内のETHは減少しUSDTは増加します。逆に価格が大きく下落すれば、LPは「インパーマネントゲイン」を得ることもあり、プールには値下がり資産が多く残ります。

重要なのは、インパーマネントロスはペア資産の価格比率が預入時から乖離したときだけ発生する点です。価格が元に戻ればインパーマネントロスは消滅しますが、価格乖離が続いたまま流動性を引き出せば、その損失は永久的なものとなります。

インパーマネントロスの計算方法

インパーマネントロスの計算には、定積公式（ETH流動性 × トークン流動性 = 定数）の理解が欠かせません。例として50 ETHと50,000 USDTの場合、50 × 50,000 = 2,500,000となります。

初期のETH価格はトークン流動性／ETH流動性 = 50,000／50 = 1,000 USDTです。

ETH価格が2,000 USDTに倍増した際は、次のようにプールがリバランスされます：

• ETH流動性 = √(定数／ETH価格) = √(2,500,000／2,000) ≈ 35.355 ETH
• トークン流動性 = √(定数 × ETH価格) = √(2,500,000 × 2,000) ≈ 70,710.6 USDT

検証：35.355 × 70,710.6 ≈ 2,500,000（定数維持）

この時点で20％シェアのLPが引き出す場合：

• 受取額：7 ETH（35.355の20％）、14,142 USDT（70,710.6の20％）
• 合計価値：(7 × 2,000) + 14,142 = 28,142 USDT

単純保有（10 ETHと10,000 USDT）の場合：

• 合計価値：(10 × 2,000) + 10,000 = 30,000 USDT

差額約1,858 USDTがインパーマネントロスであり、大幅な価格変動時に流動性提供する場合の機会費用を示します。この計算から、インパーマネントロスはAMMプールの価格乖離に強く連動することがわかります。

インパーマネントロスを回避するには

インパーマネントロスのリスクを軽減・最小化する主な方法：

ストップロス注文の利用：ストップロス注文を設定すれば、指定価格で自動的に資産が売却され、大きな価格乖離による損失を事前に抑えられます。エントリー価格より一定割合低い位置にストップを設定すれば、ダウンサイドリスクを制御し、インパーマネントロスの影響を限定できます。

スリッページの少ないAMMを使う：スリッページ（期待価格と実行価格の差）はインパーマネントロスのリスクと直結します。スリッページが小さいAMMでは約定価格と清算価格の差が小さく、インパーマネントロスの拡大を抑制できます。

市場を監視し戦略を調整：市場の動きを常に監視し、戦略を柔軟に調整することで、インパーマネントロスを抑えられます。大きな価格変動が予想される場合は、一時的に流動性を引き揚げたり、相場に合わせてエクスポージャーを調整することで影響を軽減できます。

リスク管理ツールの活用：多くのDeFiプラットフォームは、ポジション自動調整やエクスポージャー制限、ポートフォリオリバランスなど、インパーマネントロス軽減のためのリスク管理機能を提供しています。これらツールにより、望ましいリスクプロファイルを維持し、市況変化にも自動対応できます。

これらの方法でリスクは低減できますが、インパーマネントロスを完全に排除することはできません。DeFi取引には本質的にリスクがあるため、インパーマネントロスも含めて、十分な理解と適切なリスク許容度の設定が重要です。

インパーマネントロスは恒久的ではない

「インパーマネントロス」という名称は、実際の性質を誤解させることがあります。この損失は伝統的金融でいう未実現損失に近く、状況が元に戻れば解消しますが、現実には複数の要因に左右されます。

例ではLPが約2,000 USDTの機会損失を被ります。理論上はETHが1,000 USDTに戻れば解消できますが、市場が元通りになる保証はありません。さらに、流動性を引き揚げた時点でインパーマネントロスは確定損失となります。

インパーマネントロスの主な補償は流動性提供中の取引手数料です。ただし、特に価格が急騰する相場では手数料で損失を補いきれない場合が多く、値上がり局面では単純保有が流動性提供を上回ることも珍しくありません。

逆に価格が下落する際は、流動性プロバイダーは値下がり資産を多く受け取り、インパーマネントロスが軽減したり一時的利益が発生する場合もあります。つまり、市場環境によって流動性提供と単純保有の最適な選択が変化します。そのため、インパーマネントロスの特性を理解して戦略を選択することが重要です。

まとめ

インパーマネントロスは、DeFiで流動性を提供する際に必ず考慮すべきリスクです。一見一時的な損失のように見えますが、実際には取引手数料とのトレードオフやアルゴリズムによる資産リバランスによって機会費用が発生します。プロとして流動性提供を行うには、AMMの数学的根拠や定積公式による価格変動と資産比率調整の仕組みを正確に理解することが不可欠です。

流動性提供の可否は、市場動向、ボラティリティ、手数料収入、インパーマネントロスリスクなど、総合的な分析が求められます。価格が急騰する相場では単純保有が流動性提供を上回ることが多く、逆にベアマーケットや価格安定期は手数料収入の蓄積によって流動性提供が優位になるケースが見られます。

最終的に、インパーマネントロスを管理するには、積極的な市場観察、戦略的な計画、DeFi特有のリスクに対する現実的なリスク認識が不可欠です。リスク管理ツールの活用や市場環境の把握、AMMの数理理解をもとに、投資目標やリスク許容度に応じた意思決定を行うことが重要です。インパーマネントロスを完全に排除することはできませんが、流動性提供に見合うリターンがリスクを上回るかどうかを冷静に判断することが成功の鍵です。

FAQ

インパーマネントロスの例とは？

ETHとUSDCを流動性プールに預け、ETH価格が2倍になった場合、プールのリバランス機能により、単純保有より最終的な資産価値が少なくなります。

インパーマネントロスの回避法は？

インパーマネントロスを避けるには、プールのリバランスを定期的に実施し、トークン価格を監視し、定常的な流動性提供などの戦略を活用することが有効です。

インパーマネントロスの影響はどれほど？

インパーマネントロスは、リターンの5～25％を失うほど大きくなる場合があります。ただし、活発なプールでは取引手数料やトークン報酬で損失が相殺されることもあります。

インパーマネントロスの計算式は？

IL = 2 * √k / (1 + k) - 1（kは2資産の価格比）。この式で単純保有と比べた場合のパーセンテージ損失が求められます。