フォーサイト・ベンチャーズがHyperliquidの成功の道をデプスに解読し、次の波のオンチェーン基盤インフラの潮流を洞察する

Hyperliquidの台頭は、技術、製品、マーケティング、経済モデルなどの複数の要因の結果です。

文:マギー・@Foresight・ベンチャーズ

2024～2025年、Hyperliquidは驚異的なスピードで台頭し、チェーン上の大きな流動性集積地となりました。その未決済契約総額は101億ドルを突破し、USDCのロックアップ量は35億ドルを超えました。ジェームス・ウィンのような大口投資家がここで腕を振るい、40倍のレバレッジで数億ドルのポジションを動かし、市場の感情を推進し流動性を収穫しています。一方、HyperEVMの導入はエコシステムをさらに拡大し、複数の革新的プロジェクトを引き寄せています。

今日は、二つの重要な問題を深く探ります：

1. Hyperliquidはどのように台頭したのか？
2. HyperEVMには注目すべきエコシステムプロジェクトは何ですか？

Hyperliquidはどのように台頭したのか？

Hyperliquidは、スポットおよび永久契約取引に焦点を当てた高性能分散型取引所(DEX)であり、Hyperliquid上のEVM L2であるHyperEVMを開始しました。 Hyperliquidは、2024年11月の巨大なエアドロップ以来、多くの人が普通のパープデックスとしか思っていなかったため、大多数の人がHyperliquidについて知っています。 その後、人々はHyperliquidが特別な理由をゆっくりと学びました。

テクノロジー：

• KYC 不要の分散型取引プラットフォームですが、CEX の体験を提供します: Hyperliquid はユーザーに KYC 認証を要求せず、ユーザーが匿名で取引できることを許可し、プライバシーを重視するトレーダーや規制に敏感な機関を引き付けています。Hyperliquid は、CEX に似たユーザー体験（速度、UI/UX）を提供しますが、本人確認が不要で、参入障壁を下げています。

プロダクツ：

• 低い手数料、高いレバレッジ：マーケットメイキングの手数料は0.01%、成行注文の手数料は0.035%（大口顧客は0.019%まで低下可能）。最大50倍のレバレッジをサポートしており、ほとんどのDEX（例えばdYdXの20倍）を大きく上回っています。
• 高収益の HLP 金庫: HLP は 14%-24% の年利回りを提供し、USDC を預け入れることでマーケットメイキングと清算収益に参加でき、安定した収益を追求する DeFi ユーザーを引き付けています。HLP のコミュニティ志向の設計（チームの手数料なし）は、ユーザーの信頼をさらに強化しています。
• コミュニティ指向とデフレメカニズム：手数料はすべてコミュニティ（HLPおよびアシスタンスファンド）に配分され、チームや内部者には配分されず、非中央集権的属性が強化されます。買い戻しと焼却は流通供給を効果的に減少させ、長期的な価値の成長を支援します。

マーケティング：

• 高い比率のエアドロップと富の効果: 2024年11月の31% HYPEエアドロップ（3.1億枚、価値12億ドル）は、暗号史上最大規模のエアドロップの一つです。エアドロップはユーザーの取引量と推薦ポイントに基づいており、早期ユーザーの参加を促し、忠誠心を高めました。HYPEの価格は3.9ドルから27ドル（最高34.96ドル）に急騰し、顕著な富の効果を生み出し、より多くのユーザーを引き付けました。
• ジュウキン効果、注意力経済：Hyperliquidのポジションオープニング情報は透明ですが、この透明性は操作性と共生しています。一方で、オンチェーンデータの公開性により、ジュウキンのポジションは隠れることができず、小口投資家はこれを利用してスマートマネーの動向を追跡できます。もう一方では、ジュウキンはこの透明性を利用して市場を逆に操作します。たとえば、James WynnなどのトレーダーはHyperliquidの高いレバレッジ（40-50倍）と透明性を利用して、大規模なポジション（例えば、5.68億ドルのBTCロングポジション）を公開し、フォローマネーを引き寄せ、「ポジション—感情—価格」という正のフィードバックを形成します。

経済モデル：

• 収入のクローズドループとデフレーションメカニズム：プラットフォームの収入は、買い戻し、焼却、配当などの方法でトークン保有者やエコシステム参加者に返還されます。「使用量の増加→収入の増加→トークンの価値の向上」という正の循環を形成します。

Hyperliquidの主な収入源は、プラットフォーム手数料とHIPオークション手数料から来ています。

• プラットフォーム手数料: 現物および永続契約の手数料（マーケットメイキング手数料 0.01%、成行手数料 0.035%、高取引量ユーザーは最低 0.019%）、資金コスト率および清算手数料。
• HIP-1 オークション手数料: 新しいトークンを HIP-1 標準で上場するにはオークション手数料を支払う必要があり、全額がアシスタンスファンドに入ります。

手数料はHLPとアシスタンスファンドに配分されます。

• 46% が HLP の預金者に配分され、市場形成と清算の利益として。
• 54% がアシスタンスファンドに入り、HYPEの買い戻しと焼却に使用されます。

二重デフレーションメカニズム（買い戻し + 廃棄）は、HYPEの価値安定性を強化します。

• アシスタンスファンドは定期的に蓄積されたUSDCを使用して、二次市場でHYPEを買い戻し、持続的な買い圧力を生み出します。 *スポット取引のHYPE-USDC取引ペアのHYPE部分は、流通供給を減らすために直接燃やされます。

多くのプロジェクトはこのモデルを模倣しようとしていますが、実際にはこれが大部分のプロジェクトには適していません。なぜなら、彼らはこのモデルに必要な前提条件を満たしていないからです。1. 収入が不足している。大部分のプロジェクトは年間収入が100万ドル未満であり、還元率が100%に達しても、コインの価格に与える影響は限られています。2. 大多数のプロジェクトのトークンは使用価値の裏付けが不足しています。3. コスト構造の優位性がない。HyperLiquidはデリバティブプラットフォームとして、限界コストが大量の流動性マイニング補助金を必要とするDeFiプロジェクトよりも低いです。

エコロジー：

• HyperEVMはHyperliquidのEVM互換L2として、DeFiプロジェクトの移行を促進し、派生商品+貸付+Memeの多様なエコシステムを形成します。

総じて、Hyperliquidの台頭は、技術（KYC不要でほぼCEXの取引体験）+ 製品（低手数料、高レバレッジ、高収益のHLP金庫）+ マーケティング（大規模エアドロップ、クジラ効果）+ 経済モデル（収入の閉ループ、買い戻しによるデフレーション）+ エコシステム（HyperEVM）という複数の要因の結果である。特に学ぶべきはそのマーケティング戦略と経済モデルの設計だ。しかし、2つの大きなリスクに警戒が必要である。1. 規制圧力：ますます厳しくなるコンプライアンス環境の中で、KYC不要のモデルは重大な挑戦に直面する可能性がある。2. サイクルの試練：収入構造は市場の活性度に敏感であり、熊市の環境下でのビジネスモデルの持続可能性はまだ検証されていない。

HyperEVMに注目すべきエコシステムプロジェクトは何ですか？

2025年5月31日までに、DefiLIamaのデータによると、HyperEVMエコシステムのTVLは18億ドルに達し、貸付、DEX、Memeなどの分野を網羅しています。

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*（データはDefiLIamaから得られました:

1. ハイパーレンド

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HyperLendはHyperEVM上の貸借プロジェクトで、そのTVLは3.7億米ドルに達しました。HyperLiquid上で最も主要なプロジェクトの一つであり、DeFiの三大要素の一つです。ウェブサイト：

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現在、多くのwstHYPEとWHYPEがHyperLendに質権を提供して利息を得ています。しかし、HyperEVMエコシステムはまだ初期段階にあり、全体的な借入需要が低いため、貸出APRは一時的に高くありません。より多くのアプリケーションが展開され、ユーザー規模が拡大し、レバレッジ需要が高まることで、借入需要が増加し、結果として貸出APRが上昇することが期待されます。

HyperLendの貸付フレームワークは、3層の貸付構造を持ち、柔軟性があり、リスクの隔離を重視しています。プール対プールモデルとピアツーピアモデルの両方をサポートしています。分配：

• コアプール：複数の資産が共有流動性を持ち、通常の貸借シナリオに適しています；
• 独立プール：2種類の資産のみを含み、リスクの隔離を実現し、資産間のリスクの拡大を防ぎます；
• P2Pプール：貸し手と借り手が直接マッチングし、金利や条件をカスタマイズ可能で、金利は通常より高くなります。
• フラッシュローンをサポート：担保不要、単一ブロック内での返済、高頻度アービトラージと清算をサポートします。

ユーザーが資産を預け入れると、収益トークン（hTokens）を受け取ります。これらのトークンは、元本と累積利息を表します。記帳ポジションは、債務トークン（DebtTokens）を通じて追跡され、DebtTokensは時間とともに利息を蓄積し、プロセスの透明性と追跡可能性を確保します。

さらに、HyperLendはHyperLiquidと連携し、ユーザーがhHLPを担保として追加資産を借り出し、利息を得ることを可能にし、HLPの資金効率を向上させ、ユーザーに追加の収益をもたらします。

HyperLendは、RedStone、Pyth Network、ThunderHead、StarGate、Theo Networkなど、いくつかのDeFiプロジェクトと提携し、Hyperliquidエコシステムでの相互運用性と影響力を強化しています。

HyperLendはポイント報酬プログラムを開始しました。ユーザーはプロトコルを使用してポイントを獲得し、将来的にはトークンエアドロップを受け取る可能性があります。

2. ハイパーファン

Hypurr FunはHyperEVM上のmemeローンチプラットフォームで、TelegramボットとWebインターフェースを提供し、ユーザーが迅速に取引を行うことを容易にします。これは現在HyperEVM上の主要なトラフィックの入り口です。URL：

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主な特徴は：

• ワンクリックでの発行と取引：ユーザーはボットを通じて新しいトークンを簡単に発行し、取引に参加できます。
• 高度な取引ツール：TWAP（時間加重平均価格）、自動スナイピング、ポートフォリオ管理などの機能をサポート。
• 収益買い戻しメカニズム：すべての取引手数料は $HFUN トークンの買い戻しに使用され、市場価値を高めます。
• コミュニティインタラクション：Whale Chatsなどのソーシャル機能を提供し、ユーザー間の交流を促進します。

$HFUNはHypurr Funのネイティブトークンで、最大供給量は100万枚です。

3. ハイパースワップ

HyperSwapは、HyperEVM上の低スリッページAMMの一種です。

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主な機能は：

• トークン取引：複数のトークンの交換をサポートし、迅速で低スリッページの取引体験を提供します。
• 流動性提供：ユーザーは流動性プールを作成および管理し、取引手数料とプラットフォーム報酬を獲得できます。
• トークン発行：ユーザーが許可なしで自分のトークンを発行できる環境を提供します。

HyperSwapは、$xSWAP（流動性マイニングトークン）と$SWAP（ガバナンスおよび利益分配トークン）の2種類のトークンモデルを採用しています。ユーザーは流動性を提供することで$xSWAPを獲得し、それを$SWAPに変換してプラットフォームのガバナンスや利益分配に参加できます。

さらに、HyperSwapはポイントプログラムを導入し、ユーザーは取引、流動性の提供、トークンの発行などの活動を通じてポイントを蓄積します。

まとめ

Hyperliquidの台頭は、技術、製品、マーケティング、経済モデルなどの複数の要因の結果です。特に学ぶべきはそのマーケティング戦略と経済モデルの設計です。しかし、規制の圧力と周期的な試練という二つのリスクに注意が必要です。HyperEVMエコシステムはまだ初期段階にあり、急速に発展しています。