執筆者：サイモン・テイラー編纂：ブロックユニコーン 前書き すべてのフィンテック企業はステーブルコイン企業になる。 ステーブルコインは、多くの誇張、疑念、希望、懸念などの感情を引き起こしましたが、私たちは重要な分岐点を越えたと信じています。「バンキング・アズ・ア・サービス」（BaaS）の時代から、ステーブルコインを基盤とした時代への移行です。ステーブルコインを中心にしたB2C、B2B、そしてインフラ企業が今後10年間で業界を形成していくでしょう。 この変化は過去10年間のフィンテックブームの10倍激しいものになるだろう。 私たちは新しいインフラストラクチャレイヤーに向かっています。人々は依然としてステーブルコインを新しい支払い手段と見なしており、彼らがそれを他のすべてのレイヤーを超えたプラットフォームと見なすとき、私たちは最終的にステーブルコインネイティブに完全に移行します。ステーブルコインはプラットフォームです。 本文のポイント： 前の時代：バンキング・アズ・ア・サービス（BaaS）とステーブルコインへの示唆なぜステーブルコインがインフラ層であるのか（単なる新しいチャネルではなく）ステーブルコインのゴールドラッシュと規制の解放フルスタックのアプリケーションシーン戦略的ポジショニングと将来の展望 1. BaaSからステーブルコインへの教訓 昔の言葉に言うように、愚者はいつも衝動的である。 私たちはBaaSでこれを目の当たりにしたばかりです。 2010年代の金融サービスの時代は、企業がモバイルファーストの流通とクラウドファーストのインフラを採用することを特徴としています。 私たちは、金融サービスのために設計された新しいインフラストラクチャプロバイダーの登場を目にしています。銀行の各部門やITシステムは、現在APIを通じてアクセスできるようになっています。顧客のオンボーディング、詐欺防止、マネーロンダリング防止（AML）、クレジットカードサービス、場合によっては顧客サービスも含まれています。これにより、新しい企業はモバイルアプリケーション、ウォレット、そして「アカウント」を立ち上げることができ、既存の企業よりもはるかに低いコストで顧客を獲得し、サービスを提供することが可能になります。 API、モバイル、クラウド技術を組み合わせることで、フィンテック企業は、新しい分野に銀行チャネルを提供し、資金を保管し、資金を移転する機会を見出した少数の「スポンサー銀行」の支援を受けています。一部の銀行は「協力しやすさ」により大成功を収めました。 画像提供:Klaros Partners フィンテック企業にとって、彼らの最初のビジネスモデルは次のとおりです： カード決済手数料（インターチェンジ）から収入を得る摩擦のないデジタルオンボーディングを通じて顧客獲得コストを削減する (CAC) ある言葉のように：インセンティブメカニズムを見せてくれれば、結果を見せてあげる？ いくつかの（すべてではありませんが）フィンテック企業はコンバージョン率を最適化しましたが、これを行うと金融サービスの多くの規範が摩擦のように見えます。たとえば、顧客に多ページの書類を提供して「顧客を知る」（KYC）チェックを行うよう要求したり、取引が国際的なテロリズムリスクがあるかどうかを監視したりしますが、ほとんどの顧客は国内のものです。 2023年3月に「BaaSは死んだ」と書いたとき、私たちは不吉な兆しを見ていました。 アカウントの開設は、両者が犯罪者を逮捕するための重要な瞬間です。もしあなたがアカウント開設を、最小限の摩擦で完了するチェックボックスのプロセスと見なすなら、《銀行秘密法 / 反マネーロンダリング法》のルールを極めてシンプルに解釈することで、高い転換率の開設プロセスが生まれます。過去2年間、これにより詐欺やマネーロンダリングが大規模にリモートで行われ、システムの最も脆弱な部分が攻撃されました。———「BaaS は死んだ」からの抜粋 もしあなたが悪い人なら、小さな新しい銀行やデジタル銀行を攻撃するのは簡単なことです。 しかし結果は良くありませんでした。 2024年4月22日、ブロックチェーン・アズ・ア・サービス（BaaS）プロバイダーのSynapseが破産した際、数万の顧客が生涯の貯蓄を失いました。フィンテックアプリはこれらの資金にアクセスできず、基盤となる銀行も資金の行き先を追跡または確認することができませんでした。 この事件はメディアのヘッドラインを引き起こし、銀行業界では、規制当局が一連の同意命令を発表し、銀行に以下の点で不足があることを発見しました： 第三者リスク管理（つまりAPIプロバイダーとフィンテック企業）マネーロンダリング防止（つまり、これらの企業の管理措置が一貫していない可能性があります）取締役会のガバナンス（つまり、経営陣に対する説明責任があるかどうか） 画像提供:Klaros Partners これらの失敗の結果は巨大です。 もし資金が悪人に流れるのを止められないなら、犯罪者は報酬を得て、人類の苦しみに資金を提供することになります。 しかし、ここでの教訓は、BaaSやフィンテックが悪いということではありません。事実はその逆です。 今日は私たちが持っているのは: 移民と低所得者は無料口座を開設する能力があるキャッシュフロー（あなたが持っている資金）を使ってローン承認の能力、これはより多くの人々が破産を避けることができることを意味します。優れた消費管理カード市場、中小企業および垂直SaaS向けに組み込みローンを提供 成功した大手金融ブランドが業界を再構築しました。Cash App、Venmo、Chime、Affirm、Revolut、Monzo、Nubank、Stripe、Adyen、そしてあなたのお気に入りのブランドは、その市場と業界で広く知られる名前となっています。フィンテックは基本的に金融の配信方法を変え、ユーザーエクスペリエンスの基準を引き上げました。 私たちはただ道中でいくつかの経験と教訓を学びました。 ステーブルコインへの投資規模とクロスボーダー活動は、あらゆる崩壊が壮大な結果をもたらす可能性がある。 私は悪いことが完全に防げないことを知っていますが、ステーブルコインを中心とした企業がBaaS時代の失敗と成功から教訓を得て、これからのバブルに気を取られないことを願っています。 2. 規制の解除と資本の急増 2.1 レギュレーションアンロック 現在の《GENIUS法案》草案はすべてを変える可能性があります。草案によれば、あなたが認可されたステーブルコイン発行者である場合、ステーブルコインをバランスシート上の現金同等物として扱うことができます。これは重要なことです。 プリペイドカードを例に挙げます。それらは資金移動の許可、返還ルール、消費者保護要件が必要です。現金はあなたのポケットにあるお金のようなものです。保持と管理ははるかに簡単です。ステーブルコインはこのシンプルさを引き継ぐことができます。 2.2 ステーブルコインのゴールドラッシュ ステーブルコイン関連ビジネスの資金投入は、前年比で10倍の成長が見込まれています。 ステーブルコイン関連業務の資金状況 もし《GENIUS法案》が通過すれば、新しい規制されたステーブルコインのチャネルと、許可された決済ステーブルコイン発行者（PPSI）と呼ばれる新しい狭義の銀行カテゴリーが登場します。 これは、すべての起業家、ベンチャーキャピタリスト、決済会社、シャドーバンキング、さらには大銀行がこの新しい機会を守るか、つかむために行動を起こすことを意味します。 3. 論点：ステーブルコインはプラットフォームとして 現在、ステーブルコインは代替のクロスボーダー決済チャネルとして使用されていますが、将来的には国内決済チャネルになる可能性があります。 しかし、もしあなたがこれだけしか見ていないのなら、大局を見逃しています。ステーブルコインは、SWIFT、ACH、PIX、UPIなどのチャネルを超えたプラットフォームでもあり、これらすべてのチャネルをつなぐインフラストラクチャとなります。これにより、新しいユースケースと機会が解放されます。 最終的に、ステーブルコインは既存の決済チャネルの上に抽象的な層を作成します。インターネットが電気通信事業者に対して行ったように。同様に、業界全体は「ステーブルコイン化」され、私たちが見ている動画、メッセージ、電子商取引のようになります。このネットワーク層は最終的に仲介者を排除し、コストを削減します。———「ステーブルコインは安くはない；それらはより良い」からの抜粋 私はこれを次のように想像します： プラットフォームとしてのステーブルコイン これがプラットフォームの破壊的な姿です。通信トラフィックは前年同期比で60%増加し、収入は前年同期比で1%増加しました。15年間で、トラフィックの増加は収入の増加を1000倍以上超えました。 新しいプラットフォームレイヤーに適応できない既存の企業は、商品化されます。 ステーブルコインが支払いに与える影響は、インターネットが電気通信に与える影響に似ています。これは、基盤となるインフラストラクチャが商品化されたパイプとして機能するプラットフォーム層を創造しました。 私たちは、このインフラ層が各支払いプロセスとビジネスモデルの中で徐々に浮かび上がっているのを見ることができます。以下はその動作方法です。 4 ステーブルコインは全体のシステムでどのように機能しますか はい、ステーブルコインは今日、代替的な支払い手段として機能しています。しかし、これは基本的なものに過ぎません。ほとんどの人は、下の図のように支払い手段として見ており、プラットフォームとしては見ていません： ステーブルコインは支払い手段として——それだけでなく、さらに多くの機能があります。 本当の機会は、それらがインフラとして実現できる機能にあります。 4.1 ステーブルコインの国際送金への利用 - 出発点 間違いなく、ステーブルコインの主な使用例は国境を越えた支払いです。主な通貨ルートはアジア諸国であり、次にアメリカからラテンアメリカ諸国（メキシコ、ブラジル、アルゼンチン）です。 G20 は Tron と Tether を通じてグローバル南部諸国の支払い活動を主導する 国境を越えた支払いにはさまざまな種類があります。それぞれの支払いプロセスを詳しく見ていきましょう。 B2B アーリーアダプターの使用例: スケール拡大企業の市場拡張（例：SpaceX）：財務管理、サプライヤーへの支払い、企業間の支払いに使用されます。国際給与と支払い（例：Deel、Remote）：契約者と雇用者の代表者はステーブルコインウォレットに支払います。 アルテミスは、30以上のステーブルコインビジネスを行う企業を調査し、B2Bというカテゴリーが前年同期比で400%成長（かつ加速中）していることを発見しました。 （注意：下の図に示されている取引量は全体市場の一部に過ぎません） 成長曲線が示すように、これは顕著な成長です。 現在、最後のマイルの流動性と外国為替スプレッドがボトルネックですが、Stablesea、OpenFX、Velocityのような新しい企業が市場に参入してこの状況を変えようとしています。 消費者のクロスボーダー安定コインのユースケースには、 送金とP2P（例：Sling Money）：顧客はステーブルコインを使用して国境を越えた送金を行い、より早く、通常はコストが低くなります。ステーブルコイン関連カード：通称「ドルカード」、南半球の国々の消費者がNetflix、ChatGPT、またはAmazonのサービスを購入することを可能にします。 アルテミスの調査によると、P2Pとステーブルコイン関連カードは前年同期比で100％以上の成長を示し、彼らのサンプルには少なくとも10億ドルの取引処理量（TPV）が含まれています。 ステーブルコインは、新しい銀行（RevolutやNubankなど）の機能となりつつありますが、現在のユースケースはまだ狭いものの、将来的には拡大する可能性があります。Revolutのように、もともと送金やP2Pから始まったアプリは、その独自のポジショニングを活かして、この新しいチャネルを十分に活用できるでしょう。 現在、ローカル通貨取引の為替スプレッドは通常高く、流動性は低い。しかし、この状況は変わりつつある。 国内での支払いの風景はまだ形成中ですが、魅力的です。 4.2 ステーブルコインの国内決済への利用（将来の方向性） 国内のB2Bのユースケースには、次のようなものがあります。 全天候収益のステーブルコイン（例えば ONDO や BUIDL）：現在、暗号ネイティブファイナンス部門はステーブルコインをトークン化された国債に変換して、法定通貨への交換を回避しています。この全天候機能が企業資源計画（ERP）システムに実装できれば、どの企業の財務責任者にとっても非常に魅力的なものになる可能性があります。ステーブルコインは、FBO構造の代替手段として（例：Modern Treasury）：アメリカの規制の特徴は、非銀行機関として顧客の資金を移転するためには、通常「受益者口座」（FBO）構造が必要です。これらの口座は設定が複雑です。Modern Treasuryのステーブルコイン製品は、財務チームが顧客のために支払いプロセスを設定できるようにし、FBO構造を必要としません。ステーブルコインネイティブB2Bアカウント（例：Altitude）：WiseやAirwallexが提供する「国境のないアカウント」は、ステーブルコインネイティブである可能性があります。これらのアカウントは米ドルを主要通貨としていますが、請求書、費用、財務を管理するための操作フロントを提供します。 国内消費者のユースケースはまだ初期段階にあります。含まれるのは： ステーブルコインのネイティブ「小切手」口座（例：Fuse）：Wise、Revolut、または送金アプリの消費者体験に似ていますが、デフォルトでグローバル化されています。これらのサービスは現在南半球の国々に登場していますが、消費者フィンテックプロジェクトにとっては新しい低コストのモデルとなる可能性があります。プリペイドカードプロジェクト：ステーブルコインは現金同等物である可能性があるため、財務責任者は複雑なプリペイド負債の問題を管理する必要がなく、資産負債表に現金のように記録でき、デジタル決済のように流動性のあるプログラム可能な通貨を得ることができます。P2Pのステーブルコイン：Zelle、Venmo、Pix、Faster Paymentsは国内市場で支配的な地位を占めていますが、もしステーブルコインが別の発展モデルになるとすれば、これらのアプリケーションはそれをサポートするためのフロントエンドとしてのみ機能するかもしれません。 4.3 財務とインフラストラクチャ（隠れ層） 隠れ層はインフラストラクチャです。銀行技術自体がステーブルコインのネイティブ技術になりつつあります。 ステーブルコイン発行即サービス（例えば Brale、M^0）：銀行および非銀行機関は、自身のステーブルコインを作成して預金を引き付けたり、他の発行機関が請求する手数料を回避したりすることを望むかもしれません。ステーブルコインをサイドコアとして（例：Stablecore）：銀行は、従来のプラットフォームとは独立して、ステーブルコインと相互作用する記録システムを作成したいと考えるかもしれません。「サイドコア」はこれを実現することができますが、メインコアとは依然として照合されます。ステーブルコインは、BaaSに似たインフラを提供します（例えば、Squads Grid）：開発者にシンプルなAPIを提供し、消費者、B2B、または組み込み金融製品を迅速に作成します。 市場のほとんどの企業は、開発者のステーブルコインの便利さへの愛着を深刻に過小評価しています。Stripeのような企業にとって、便利さは成功の秘訣であり続けています。 他の可能性を想像することができます。思想実験として、ステーブルコインを世界的でプログラム可能な記録システムと見なすと、誰もが帳簿を確認し、見ることができるようになります。 各ウォレットアドレスは既知のフロントエンドまたはウォレット作成者に割り当てることができ、KYCまたはAMLの問題が発生した場合、これらの企業は即座に協力できます。 4.4 ステーブルコインの戦略的ポジショニング 現在の市場には、攻撃者、機会主義者、そしてまだ様子を見て戦略を練っている参加者がいます。 現在、ほとんどの活動は暗号取引所やウォレットなどの新しいプラットフォームで行われていますが、機会主義者は現在、ステーブルコインを新しい支払い手段として利用することを目指している企業です： 以下は、どれがどの種類であるかについての私の考えです。 アタッカー： 資産運用会社：ブラックロック（BlackRock）、フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）、フィデリティ（Fidelity）などは、銀行を通じて電信送金を行っています。金融危機以降、彼らは銀行から信用市場とマネーマーケットファンドの市場シェアを奪っています。ステーブルコインは、即時かつ24時間対応の決済レイヤーを通じてこれらすべてをつなげています。決済会社であるStripe、WorldPay、Dlocalは、運営可能な市場の数と提供する決済プロセスの種類を拡大しています。「金融口座」は大手通貨センター銀行の中核ビジネスを侵食していますが、通常は新しい顧客層を対象としています。 ディフェンダー： 大手銀行：モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、シティバンクなどの他のアメリカの銀行は、かつて自社のステーブルコインを導入することを議論したと思います。これは、銀行がZelleを通じてP2P決済を主導するのと同様に、国内および越境決済の「チャネル」の市場シェアを獲得するためかもしれません。彼らは「避けられない」ことに、この新しいチャネルも主導することになるかもしれません。小規模銀行：安定コインに反対するロビー活動を開始しました。安定コインの発行者、資産運用会社、大規模銀行は、利回りの低い当座預金口座から預金を引き出す可能性があるため、小規模銀行の損失が最も大きくなります。 機会主義的な銀行の集団が現れるでしょう。これは、私たちがスポンサー銀行業務で見ているように、ステーブルコインの破壊によって巨大な機会を得ることになります。 現実の状況は、機会がユースケースによって異なるということです。スタートアップは新しい決済プロセスを模索しており、決済サービスプロバイダー（PSP）は既存のプロセスを通じて市場へのアクセスを拡大しています。未来において、資産運用会社や銀行は市場の中で自らの立ち位置を見出すことになるでしょう。おそらく、既存のコアビジネスにより近い形になるでしょう。 5. 批評、懸念、そしてなぜほとんどが誇張されているのか 私の批評を以下のようにまとめます： 批判：ステーブルコインは銀行の取り付け騒ぎを引き起こす。反論：これはテラ型アルゴリズムステーブルコインを仮定しており、『GENIUS法案』の下での国債支援の許可された決済ステーブルコイン発行者（PPSI）ではない。 批評：大手テクノロジー企業が通貨のオリゴポリーを形成する。反論：これは合理的な懸念だが、この枠組みでは大手テクノロジー企業が直接ステーブルコインを発行する可能性は非常に低い——彼らは発行するのではなく、ステーブルコインを使用する。PPSIになることは彼らにとって高い規制の壁だ。 批評：コミュニティバンクの預金流出を引き起こす。反論：マネーマーケットファンドがすでにこの状況を引き起こしている。ステーブルコインサービスを提供するコミュニティバンクは繁栄するだろう。 批判：「これは暗号通貨であり」、犯罪や詐欺に満ちていることを意味します。反論：この見方を捨てる時です。金融の未来はブロックチェーン上にあり、機関投資家がインフラを構築しています。鍵管理、カストディ、流動性、統合、信用リスクなどの真の新しいリスクが存在し、これに注目する必要があります。 批評：ステーブルコインは単なる規制アービトラージであり、「USDCを保有することはドルを保有することと同じくらい難しいべきだ」。反論：フィンテック自体はダッド・ビン修正案によって規制アービトラージを実現した。ステーブルコイン上での開発はより容易だが、完全な許可制度も存在する。 私はこの議論が続くと信じています。 ステーブルコインは次の時代の金融を推進し、私たちの未来への展望は始まったばかりです。 6. 最後に、なぜすべての企業がステーブルコイン戦略を必要とするのか 私たちが今日行っているすべては、ステーブルコインのネイティブ化を実現することができ、その時、金融は超能力を得るでしょう。私たちは、即時で、グローバルで、24時間体制の金融を構築できます。私たちは金融のレゴブロックを再構成し、開発者にとってより親しみやすくします。 BaaS時代は私たちに、新しいインフラが巨大な機会とリスクを生み出すことを教えています。この時代の成功と失敗から教訓を得た企業が、ステーブルコインを中心とした時代に勝利するでしょう。 すべての企業にはステーブルコイン戦略が必要です。すべてのフィンテック企業、すべての銀行、すべての財務チームが必要です。なぜなら、これは単なる新しい支払いチャネルではなく、他のすべてのものがその上に構築されるプラットフォーム層だからです。 私はすべての読者に過去の教訓に基づいて構築することをお願い申し上げます。 崩壊は避けられず、物事は必ず間違うものです。 これは、物事が避けられず崩壊する時に、あなたがどのように自分を守るかを含みます。 クールなものを作る。 安全を保つ。
ステーブルコインの台頭：支払いチャネルから金融インフラへのプラットフォーム革命
執筆者：サイモン・テイラー
編纂：ブロックユニコーン
前書き
すべてのフィンテック企業はステーブルコイン企業になる。
ステーブルコインは、多くの誇張、疑念、希望、懸念などの感情を引き起こしましたが、私たちは重要な分岐点を越えたと信じています。「バンキング・アズ・ア・サービス」（BaaS）の時代から、ステーブルコインを基盤とした時代への移行です。ステーブルコインを中心にしたB2C、B2B、そしてインフラ企業が今後10年間で業界を形成していくでしょう。
この変化は過去10年間のフィンテックブームの10倍激しいものになるだろう。
私たちは新しいインフラストラクチャレイヤーに向かっています。人々は依然としてステーブルコインを新しい支払い手段と見なしており、彼らがそれを他のすべてのレイヤーを超えたプラットフォームと見なすとき、私たちは最終的にステーブルコインネイティブに完全に移行します。ステーブルコインはプラットフォームです。
本文のポイント：
前の時代：バンキング・アズ・ア・サービス（BaaS）とステーブルコインへの示唆
なぜステーブルコインがインフラ層であるのか（単なる新しいチャネルではなく）
ステーブルコインのゴールドラッシュと規制の解放
フルスタックのアプリケーションシーン
戦略的ポジショニングと将来の展望
昔の言葉に言うように、愚者はいつも衝動的である。
私たちはBaaSでこれを目の当たりにしたばかりです。
2010年代の金融サービスの時代は、企業がモバイルファーストの流通とクラウドファーストのインフラを採用することを特徴としています。
私たちは、金融サービスのために設計された新しいインフラストラクチャプロバイダーの登場を目にしています。銀行の各部門やITシステムは、現在APIを通じてアクセスできるようになっています。顧客のオンボーディング、詐欺防止、マネーロンダリング防止（AML）、クレジットカードサービス、場合によっては顧客サービスも含まれています。これにより、新しい企業はモバイルアプリケーション、ウォレット、そして「アカウント」を立ち上げることができ、既存の企業よりもはるかに低いコストで顧客を獲得し、サービスを提供することが可能になります。
API、モバイル、クラウド技術を組み合わせることで、フィンテック企業は、新しい分野に銀行チャネルを提供し、資金を保管し、資金を移転する機会を見出した少数の「スポンサー銀行」の支援を受けています。一部の銀行は「協力しやすさ」により大成功を収めました。
画像提供:Klaros Partners
フィンテック企業にとって、彼らの最初のビジネスモデルは次のとおりです：
カード決済手数料（インターチェンジ）から収入を得る
摩擦のないデジタルオンボーディングを通じて顧客獲得コストを削減する (CAC)
ある言葉のように：インセンティブメカニズムを見せてくれれば、結果を見せてあげる？
いくつかの（すべてではありませんが）フィンテック企業はコンバージョン率を最適化しましたが、これを行うと金融サービスの多くの規範が摩擦のように見えます。たとえば、顧客に多ページの書類を提供して「顧客を知る」（KYC）チェックを行うよう要求したり、取引が国際的なテロリズムリスクがあるかどうかを監視したりしますが、ほとんどの顧客は国内のものです。
2023年3月に「BaaSは死んだ」と書いたとき、私たちは不吉な兆しを見ていました。
アカウントの開設は、両者が犯罪者を逮捕するための重要な瞬間です。もしあなたがアカウント開設を、最小限の摩擦で完了するチェックボックスのプロセスと見なすなら、《銀行秘密法 / 反マネーロンダリング法》のルールを極めてシンプルに解釈することで、高い転換率の開設プロセスが生まれます。過去2年間、これにより詐欺やマネーロンダリングが大規模にリモートで行われ、システムの最も脆弱な部分が攻撃されました。———「BaaS は死んだ」からの抜粋
もしあなたが悪い人なら、小さな新しい銀行やデジタル銀行を攻撃するのは簡単なことです。
しかし結果は良くありませんでした。
2024年4月22日、ブロックチェーン・アズ・ア・サービス（BaaS）プロバイダーのSynapseが破産した際、数万の顧客が生涯の貯蓄を失いました。フィンテックアプリはこれらの資金にアクセスできず、基盤となる銀行も資金の行き先を追跡または確認することができませんでした。
この事件はメディアのヘッドラインを引き起こし、銀行業界では、規制当局が一連の同意命令を発表し、銀行に以下の点で不足があることを発見しました：
第三者リスク管理（つまりAPIプロバイダーとフィンテック企業）
マネーロンダリング防止（つまり、これらの企業の管理措置が一貫していない可能性があります）
取締役会のガバナンス（つまり、経営陣に対する説明責任があるかどうか）
画像提供:Klaros Partners
これらの失敗の結果は巨大です。
もし資金が悪人に流れるのを止められないなら、犯罪者は報酬を得て、人類の苦しみに資金を提供することになります。
しかし、ここでの教訓は、BaaSやフィンテックが悪いということではありません。事実はその逆です。
今日は私たちが持っているのは:
移民と低所得者は無料口座を開設する能力がある
キャッシュフロー（あなたが持っている資金）を使ってローン承認の能力、これはより多くの人々が破産を避けることができることを意味します。
優れた消費管理カード
市場、中小企業および垂直SaaS向けに組み込みローンを提供
成功した大手金融ブランドが業界を再構築しました。Cash App、Venmo、Chime、Affirm、Revolut、Monzo、Nubank、Stripe、Adyen、そしてあなたのお気に入りのブランドは、その市場と業界で広く知られる名前となっています。フィンテックは基本的に金融の配信方法を変え、ユーザーエクスペリエンスの基準を引き上げました。
私たちはただ道中でいくつかの経験と教訓を学びました。
ステーブルコインへの投資規模とクロスボーダー活動は、あらゆる崩壊が壮大な結果をもたらす可能性がある。
私は悪いことが完全に防げないことを知っていますが、ステーブルコインを中心とした企業がBaaS時代の失敗と成功から教訓を得て、これからのバブルに気を取られないことを願っています。
2.1 レギュレーションアンロック
現在の《GENIUS法案》草案はすべてを変える可能性があります。草案によれば、あなたが認可されたステーブルコイン発行者である場合、ステーブルコインをバランスシート上の現金同等物として扱うことができます。これは重要なことです。
プリペイドカードを例に挙げます。それらは資金移動の許可、返還ルール、消費者保護要件が必要です。現金はあなたのポケットにあるお金のようなものです。保持と管理ははるかに簡単です。ステーブルコインはこのシンプルさを引き継ぐことができます。
2.2 ステーブルコインのゴールドラッシュ
ステーブルコイン関連ビジネスの資金投入は、前年比で10倍の成長が見込まれています。
ステーブルコイン関連業務の資金状況
もし《GENIUS法案》が通過すれば、新しい規制されたステーブルコインのチャネルと、許可された決済ステーブルコイン発行者（PPSI）と呼ばれる新しい狭義の銀行カテゴリーが登場します。
これは、すべての起業家、ベンチャーキャピタリスト、決済会社、シャドーバンキング、さらには大銀行がこの新しい機会を守るか、つかむために行動を起こすことを意味します。
現在、ステーブルコインは代替のクロスボーダー決済チャネルとして使用されていますが、将来的には国内決済チャネルになる可能性があります。
しかし、もしあなたがこれだけしか見ていないのなら、大局を見逃しています。ステーブルコインは、SWIFT、ACH、PIX、UPIなどのチャネルを超えたプラットフォームでもあり、これらすべてのチャネルをつなぐインフラストラクチャとなります。これにより、新しいユースケースと機会が解放されます。
最終的に、ステーブルコインは既存の決済チャネルの上に抽象的な層を作成します。インターネットが電気通信事業者に対して行ったように。同様に、業界全体は「ステーブルコイン化」され、私たちが見ている動画、メッセージ、電子商取引のようになります。このネットワーク層は最終的に仲介者を排除し、コストを削減します。———「ステーブルコインは安くはない；それらはより良い」からの抜粋
私はこれを次のように想像します：
プラットフォームとしてのステーブルコイン
これがプラットフォームの破壊的な姿です。通信トラフィックは前年同期比で60%増加し、収入は前年同期比で1%増加しました。15年間で、トラフィックの増加は収入の増加を1000倍以上超えました。
新しいプラットフォームレイヤーに適応できない既存の企業は、商品化されます。
ステーブルコインが支払いに与える影響は、インターネットが電気通信に与える影響に似ています。これは、基盤となるインフラストラクチャが商品化されたパイプとして機能するプラットフォーム層を創造しました。
私たちは、このインフラ層が各支払いプロセスとビジネスモデルの中で徐々に浮かび上がっているのを見ることができます。以下はその動作方法です。
4 ステーブルコインは全体のシステムでどのように機能しますか
はい、ステーブルコインは今日、代替的な支払い手段として機能しています。しかし、これは基本的なものに過ぎません。ほとんどの人は、下の図のように支払い手段として見ており、プラットフォームとしては見ていません：
ステーブルコインは支払い手段として——それだけでなく、さらに多くの機能があります。
本当の機会は、それらがインフラとして実現できる機能にあります。
4.1 ステーブルコインの国際送金への利用 - 出発点
間違いなく、ステーブルコインの主な使用例は国境を越えた支払いです。主な通貨ルートはアジア諸国であり、次にアメリカからラテンアメリカ諸国（メキシコ、ブラジル、アルゼンチン）です。
G20 は Tron と Tether を通じてグローバル南部諸国の支払い活動を主導する
国境を越えた支払いにはさまざまな種類があります。それぞれの支払いプロセスを詳しく見ていきましょう。
B2B アーリーアダプターの使用例:
スケール拡大企業の市場拡張（例：SpaceX）：財務管理、サプライヤーへの支払い、企業間の支払いに使用されます。
国際給与と支払い（例：Deel、Remote）：契約者と雇用者の代表者はステーブルコインウォレットに支払います。
アルテミスは、30以上のステーブルコインビジネスを行う企業を調査し、B2Bというカテゴリーが前年同期比で400%成長（かつ加速中）していることを発見しました。 （注意：下の図に示されている取引量は全体市場の一部に過ぎません）
成長曲線が示すように、これは顕著な成長です。
現在、最後のマイルの流動性と外国為替スプレッドがボトルネックですが、Stablesea、OpenFX、Velocityのような新しい企業が市場に参入してこの状況を変えようとしています。
消費者のクロスボーダー安定コインのユースケースには、
送金とP2P（例：Sling Money）：顧客はステーブルコインを使用して国境を越えた送金を行い、より早く、通常はコストが低くなります。
ステーブルコイン関連カード：通称「ドルカード」、南半球の国々の消費者がNetflix、ChatGPT、またはAmazonのサービスを購入することを可能にします。
アルテミスの調査によると、P2Pとステーブルコイン関連カードは前年同期比で100％以上の成長を示し、彼らのサンプルには少なくとも10億ドルの取引処理量（TPV）が含まれています。
ステーブルコインは、新しい銀行（RevolutやNubankなど）の機能となりつつありますが、現在のユースケースはまだ狭いものの、将来的には拡大する可能性があります。Revolutのように、もともと送金やP2Pから始まったアプリは、その独自のポジショニングを活かして、この新しいチャネルを十分に活用できるでしょう。
現在、ローカル通貨取引の為替スプレッドは通常高く、流動性は低い。しかし、この状況は変わりつつある。
国内での支払いの風景はまだ形成中ですが、魅力的です。
4.2 ステーブルコインの国内決済への利用（将来の方向性）
国内のB2Bのユースケースには、次のようなものがあります。
全天候収益のステーブルコイン（例えば ONDO や BUIDL）：現在、暗号ネイティブファイナンス部門はステーブルコインをトークン化された国債に変換して、法定通貨への交換を回避しています。この全天候機能が企業資源計画（ERP）システムに実装できれば、どの企業の財務責任者にとっても非常に魅力的なものになる可能性があります。
ステーブルコインは、FBO構造の代替手段として（例：Modern Treasury）：アメリカの規制の特徴は、非銀行機関として顧客の資金を移転するためには、通常「受益者口座」（FBO）構造が必要です。これらの口座は設定が複雑です。Modern Treasuryのステーブルコイン製品は、財務チームが顧客のために支払いプロセスを設定できるようにし、FBO構造を必要としません。
ステーブルコインネイティブB2Bアカウント（例：Altitude）：WiseやAirwallexが提供する「国境のないアカウント」は、ステーブルコインネイティブである可能性があります。これらのアカウントは米ドルを主要通貨としていますが、請求書、費用、財務を管理するための操作フロントを提供します。
国内消費者のユースケースはまだ初期段階にあります。含まれるのは：
ステーブルコインのネイティブ「小切手」口座（例：Fuse）：Wise、Revolut、または送金アプリの消費者体験に似ていますが、デフォルトでグローバル化されています。これらのサービスは現在南半球の国々に登場していますが、消費者フィンテックプロジェクトにとっては新しい低コストのモデルとなる可能性があります。
プリペイドカードプロジェクト：ステーブルコインは現金同等物である可能性があるため、財務責任者は複雑なプリペイド負債の問題を管理する必要がなく、資産負債表に現金のように記録でき、デジタル決済のように流動性のあるプログラム可能な通貨を得ることができます。
P2Pのステーブルコイン：Zelle、Venmo、Pix、Faster Paymentsは国内市場で支配的な地位を占めていますが、もしステーブルコインが別の発展モデルになるとすれば、これらのアプリケーションはそれをサポートするためのフロントエンドとしてのみ機能するかもしれません。
4.3 財務とインフラストラクチャ（隠れ層）
隠れ層はインフラストラクチャです。銀行技術自体がステーブルコインのネイティブ技術になりつつあります。
ステーブルコイン発行即サービス（例えば Brale、M^0）：銀行および非銀行機関は、自身のステーブルコインを作成して預金を引き付けたり、他の発行機関が請求する手数料を回避したりすることを望むかもしれません。
ステーブルコインをサイドコアとして（例：Stablecore）：銀行は、従来のプラットフォームとは独立して、ステーブルコインと相互作用する記録システムを作成したいと考えるかもしれません。「サイドコア」はこれを実現することができますが、メインコアとは依然として照合されます。
ステーブルコインは、BaaSに似たインフラを提供します（例えば、Squads Grid）：開発者にシンプルなAPIを提供し、消費者、B2B、または組み込み金融製品を迅速に作成します。
市場のほとんどの企業は、開発者のステーブルコインの便利さへの愛着を深刻に過小評価しています。Stripeのような企業にとって、便利さは成功の秘訣であり続けています。
他の可能性を想像することができます。思想実験として、ステーブルコインを世界的でプログラム可能な記録システムと見なすと、誰もが帳簿を確認し、見ることができるようになります。
各ウォレットアドレスは既知のフロントエンドまたはウォレット作成者に割り当てることができ、KYCまたはAMLの問題が発生した場合、これらの企業は即座に協力できます。
4.4 ステーブルコインの戦略的ポジショニング
現在の市場には、攻撃者、機会主義者、そしてまだ様子を見て戦略を練っている参加者がいます。
現在、ほとんどの活動は暗号取引所やウォレットなどの新しいプラットフォームで行われていますが、機会主義者は現在、ステーブルコインを新しい支払い手段として利用することを目指している企業です：
以下は、どれがどの種類であるかについての私の考えです。
アタッカー：
資産運用会社：ブラックロック（BlackRock）、フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）、フィデリティ（Fidelity）などは、銀行を通じて電信送金を行っています。金融危機以降、彼らは銀行から信用市場とマネーマーケットファンドの市場シェアを奪っています。ステーブルコインは、即時かつ24時間対応の決済レイヤーを通じてこれらすべてをつなげています。
決済会社であるStripe、WorldPay、Dlocalは、運営可能な市場の数と提供する決済プロセスの種類を拡大しています。「金融口座」は大手通貨センター銀行の中核ビジネスを侵食していますが、通常は新しい顧客層を対象としています。
ディフェンダー：
大手銀行：モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、シティバンクなどの他のアメリカの銀行は、かつて自社のステーブルコインを導入することを議論したと思います。これは、銀行がZelleを通じてP2P決済を主導するのと同様に、国内および越境決済の「チャネル」の市場シェアを獲得するためかもしれません。彼らは「避けられない」ことに、この新しいチャネルも主導することになるかもしれません。
小規模銀行：安定コインに反対するロビー活動を開始しました。安定コインの発行者、資産運用会社、大規模銀行は、利回りの低い当座預金口座から預金を引き出す可能性があるため、小規模銀行の損失が最も大きくなります。
機会主義的な銀行の集団が現れるでしょう。これは、私たちがスポンサー銀行業務で見ているように、ステーブルコインの破壊によって巨大な機会を得ることになります。
現実の状況は、機会がユースケースによって異なるということです。スタートアップは新しい決済プロセスを模索しており、決済サービスプロバイダー（PSP）は既存のプロセスを通じて市場へのアクセスを拡大しています。未来において、資産運用会社や銀行は市場の中で自らの立ち位置を見出すことになるでしょう。おそらく、既存のコアビジネスにより近い形になるでしょう。
私の批評を以下のようにまとめます：
批判：ステーブルコインは銀行の取り付け騒ぎを引き起こす。反論：これはテラ型アルゴリズムステーブルコインを仮定しており、『GENIUS法案』の下での国債支援の許可された決済ステーブルコイン発行者（PPSI）ではない。
批評：大手テクノロジー企業が通貨のオリゴポリーを形成する。反論：これは合理的な懸念だが、この枠組みでは大手テクノロジー企業が直接ステーブルコインを発行する可能性は非常に低い——彼らは発行するのではなく、ステーブルコインを使用する。PPSIになることは彼らにとって高い規制の壁だ。
批評：コミュニティバンクの預金流出を引き起こす。反論：マネーマーケットファンドがすでにこの状況を引き起こしている。ステーブルコインサービスを提供するコミュニティバンクは繁栄するだろう。
批判：「これは暗号通貨であり」、犯罪や詐欺に満ちていることを意味します。反論：この見方を捨てる時です。金融の未来はブロックチェーン上にあり、機関投資家がインフラを構築しています。鍵管理、カストディ、流動性、統合、信用リスクなどの真の新しいリスクが存在し、これに注目する必要があります。
批評：ステーブルコインは単なる規制アービトラージであり、「USDCを保有することはドルを保有することと同じくらい難しいべきだ」。反論：フィンテック自体はダッド・ビン修正案によって規制アービトラージを実現した。ステーブルコイン上での開発はより容易だが、完全な許可制度も存在する。
私はこの議論が続くと信じています。
ステーブルコインは次の時代の金融を推進し、私たちの未来への展望は始まったばかりです。
私たちが今日行っているすべては、ステーブルコインのネイティブ化を実現することができ、その時、金融は超能力を得るでしょう。私たちは、即時で、グローバルで、24時間体制の金融を構築できます。私たちは金融のレゴブロックを再構成し、開発者にとってより親しみやすくします。
BaaS時代は私たちに、新しいインフラが巨大な機会とリスクを生み出すことを教えています。この時代の成功と失敗から教訓を得た企業が、ステーブルコインを中心とした時代に勝利するでしょう。
すべての企業にはステーブルコイン戦略が必要です。すべてのフィンテック企業、すべての銀行、すべての財務チームが必要です。なぜなら、これは単なる新しい支払いチャネルではなく、他のすべてのものがその上に構築されるプラットフォーム層だからです。
私はすべての読者に過去の教訓に基づいて構築することをお願い申し上げます。
崩壊は避けられず、物事は必ず間違うものです。
これは、物事が避けられず崩壊する時に、あなたがどのように自分を守るかを含みます。
クールなものを作る。
安全を保つ。