イーサリアムのRWA市場における主導的地位：次の受け継ぐ者は誰か？

本報告は、イーサリアムが現在の現実世界資産トークン化市場での支配的地位を分析し、直面している構造的課題を検討し、どのブロックチェーンプラットフォームがRWAの成長の次の段階をリードする可能性があるかを探ります。

ポイントのまとめ

• イーサリアムは、その先発優位性、過去の機関実験、豊富なオンチェーン流動性、そして分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場をリードしています。

• しかし、より迅速で安価な取引が可能な汎用ブロックチェーンや、規制要件を満たすために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストと性能の制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、優れた技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラストラクチャとして自らを位置づけています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによってリードされます：オンチェーンの規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、そして実際に意味のあるオンチェーン流動性。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

1. RWA市場は現在どこで成長していますか？

現実世界資産（RWA）のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も顕著なテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、新興市場についても深く分析している機関があります------これはこの分野の重要性がますます高まっていることを浮き彫りにしています。

RWAは不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争が激化する中、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的地位を保っています。専門のRWAブロックチェーンが登場し、DeFi分野で成熟したいくつかのプラットフォームもRWA分野に拡大しています。それでもなお、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その既存の地位の堅固さを浮き彫りにしています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で占める主導的な地位の重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形成する可能性のある条件の変化について探ります。

2. イーサリアムはなぜリーディングポジションを維持できるのか？

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなったのには明確な理由があります。イーサリアムはスマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めました。

高度に活発な開発者コミュニティの支持の下、イーサリアムは競争プラットフォームが登場する以前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン標準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的な基盤を提供しました。

そのため、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました：

• モルガン・スタンレーのQuorumとJPM Coin（2016-2017年）：企業用のユースケースをサポートするために、モルガン・スタンレーはQuorumを開発しました。これはエーテルの許可されたフォークです。銀行間送金用のJPM Coinの導入は、エーテルのアーキテクチャ------非公開の形でも------がデータ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランス興業銀行債券発行（2019年）：SocGen FORGEはイーサリアム公共メインネットで1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えています。

• 欧州投資銀行デジタル債券（2021年）：欧州投資銀行（EIB）はゴールドマン・サックス、サンタンデール銀行、フランス興業銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロ相当のデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨（CBDC）で決済され、イーサリアムが完全統合された資本市場における潜在能力を強調しています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めています。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の実績は、注目を集め続け、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年、あるプラットフォームは公式文書で、デジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールをイーサリアム上に構築することを発表しました。この取り組みは、最終的に最大規模のトークン化ファンドを導入するための基盤を築きました。

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2.2. 実際の資本移動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導するもう一つの重要な理由は、そのオンチェーン流動性を実際の購買力に転換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は、一部のプラットフォームで明らかであり、彼らはイーサリアム上で大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸出、合成の利息生産ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き付けています。

• あるプラットフォームは、その国債でサポートされた製品を通じて、6億ドルを超える総ロックバリュー（TVL）を蓄積しました。

• 他のプラットフォームは、MakerDAOからのDAI流動性を利用して、240億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• もう一つのプラットフォームは、イーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して、銀行のない収益基盤を構築し、機関の需要とDeFiの流動性を引き寄せています。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化プラットフォームではないことを示しています。これは、実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後、資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この違いの理由は明確です。イーサリアムは、ステーブルコイン、DeFiプロトコル、およびコンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が創出されました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単純な市場シェアを超えた構造的な優位性を持っています。

2.3. 分散型による信頼の構築

分散化は信頼の構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関の関心がシステムの信頼性と透明性に集中しています。これこそが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する場所です。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰にでも開放されており、変更は参加者の合意によって決定され、中央集権的な管理はありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、途切れることのない正常な稼働時間を維持しています。

RWA市場において、この構造は実質的な価値を創出しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介者なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性------透明性、安全性、アクセス可能性------は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その分散型システムは、高リスクな金融環境で運営するための重要な要件に適合しています。

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3. 新たな挑戦者による再構築のパターン

イーサリアムのメインネットは、トークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制約も明らかになりました。主要な障害には、限られた取引スループット、遅延の問題、および予測不可能な料金構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、いくつかのLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。合併（The Merge、2022年）、Dencun（2024年）、および今後のPectra（2025年）を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それにもかかわらず、ネットワークは伝統的な金融インフラに対抗できていません。たとえば、ある決済ネットワークは1秒あたり65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらのパフォーマンスのギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は課題をもたらします。ブロック生成には平均して12秒かかり、安全な決済に必要な追加確認を加えると、最終的には通常3分までかかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり------これは時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

さらに重要なことは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えたこともあり、通常の状況でもコストは20ドル以上に上昇することがよくあります。このような手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、エーテルサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

あるプラットフォームは、このダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制約に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟した、パフォーマンスに敏感な市場のニーズを満たすための圧力が高まっています。

3.1. 高速で効率的なコストの一般的なブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要な性能のボトルネックに対して代替の利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上（ステーブルコインを除く）のトークン化された資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然としてはるかに少ないです。多くの場合、汎用チェーン上で展開されたトークン化された資産は、イーサリアムが主導するマルチチェーン展開戦略の一部であることが依然としてあります。

それでもなお、実質的な進展の兆しが見られます。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが次々と登場しています。例えば、あるプラットフォームが注目を集め、その分野の活動量の18%以上を占めています------エーテルに次いで。

現段階で、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。あるプラットフォームのように、そのDeFiエコシステムが急速に成長したプラットフォームは、今、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA分野で持続可能な地位に変える方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンのRWA市場での成功は、元のスループットにあまり依存せず、それらが実際の価値を提供する能力にもっと依存します。各チェーンの独自の利点を中心に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野におけるそれらの長期的なポジショニングを決定します。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を捨て、特定の分野に特化した専門化を採用しています。この傾向はRWAの分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化に最適化された新しい専用チェーンの波が起こっています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより多くのケースで汎用ブロックチェーンインフラの使用だけでは不十分です。特定の技術要件------特に規制遵守に関する------は、基盤から解決される必要があります。

重要な分野の一つは、コンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されています。このアプローチはイノベーションを制限します。なぜなら、従来の金融資産をブロックチェーン形式で包むだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

今の変化は「」を将にすることです。