アメリカがステーブルコイン法案を推進：債務危機の新たな解決策？

2025年5月、アメリカ合衆国議会は66票の賛成、32票の反対でGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を通過させました。表面的には、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護することを目的とした技術的立法です。しかし、その背後にある政治経済的論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の始まりである可能性があることがわかります。

現在、米国の債務圧力が巨大で、政府と中央銀行の間に金融政策に関する意見の相違がある中で、ステーブルコイン法案の推進のタイミングは考慮に値する。

債務危機がステーブルコイン政策を生む

パンデミックの間、アメリカは前例のない規模の貨幣供給拡大を開始しました。連邦準備制度のM2マネーサプライは2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は一時26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の高インフレ時代の水準を大きく上回りました。

同時、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当し、アメリカの歴史上の13回の主要な戦争の総支出を超えました。

簡単に言うと、アメリカはわずか2年で7兆ドルを増発し、その後のインフレと債務危機のリスクを抱えることになった。

2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超えています。2025年に返済が必要な国債の元本および利息の合計は約9兆ドルであり、そのうち元本の満期部分は約7.2兆ドルです。今後10年間、政府の利息支出は約13.8兆ドルに達する見込みで、GDPに占める割合は年々上昇します。債務を返済するために、政府は増税または支出削減が必要になる可能性があり、これらは経済に悪影響を及ぼすことになります。

政府と中央銀行の金融政策の乖離

政府の立場：金利を急速に引き下げる必要がある

政府は現在、次の考慮に基づいて連邦準備制度の利下げを切望しています:

1. 高金利は直接的に住宅ローンと消費に影響を与え、政府の支持率に影響を及ぼす可能性があります。
2. 株式市場のパフォーマンスは政績指標と見なされ、高金利環境が株式市場のさらなる上昇を抑制しました。
3. 関税政策が輸入コストの上昇を引き起こし、国内物価水準を押し上げています。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与える悪影響をある程度相殺し、経済の減速傾向を和らげることができます。

###中央銀行の立場:現状維持

米連邦準備制度の二重の使命は、完全雇用を達成し、物価の安定を維持することです。政府が政治的な期待や株式市場のパフォーマンスに基づいて意思決定を行うのとは異なり、米連邦準備制度は厳密にデータ駆動の方法論に従って行動します。彼らは経済について予測的な判断を下すのではなく、既存の経済データに基づいて二重の使命の実施状況を評価し、インフレまたは雇用目標に問題が発生した場合にのみ、適切な政策を出します。

アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも基本的に2%の長期目標に合致しています。関税などの政策の影響で、可能性のある経済衰退はまだ実際のデータに伝わっていないため、連邦準備制度は何の行動も取らないでしょう。彼らは政府の関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と考えており、「インフレの影響はより持続的である可能性もある」と述べています。インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻っていない状況で、むやみに金利を引き下げることはインフレ状況を悪化させる可能性があります。

さらに、連邦準備制度の独立性は、その意思決定プロセスにおいて重要な原則です。連邦準備制度の設立の目的は、貨幣政策が経済の基本的な状況と専門的な分析に基づいて決定されることを可能にし、貨幣政策の策定が国家全体の経済の長期的利益を考慮したものであり、短期的な政治的ニーズに迎合するものではないことを保証することです。政府の圧力に直面しても、連邦準備制度はその独立性を守ることに固執しています。

GENIUS:米国債の新たな資金調達チャネル?

市場データによると、ステーブルコインは米国債市場に重要な影響を与えています。2024年、最大のステーブルコイン発行者は331億ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債買い手となりました。その米国債保有額は1130億ドルに達しています。第2位のステーブルコイン発行者のステーブルコインの時価総額は約600億ドルで、こちらも完全に現金と短期国債で支えられています。

GENIUS法案は、ステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備を維持することを要求しており、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在のステーブルコイン市場規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに全面的に組み込まれれば、数千億ドルの国債購入需要が生まれることになります。

潜在的な利点

1. 直接融資効果が明らか：1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、政府の資金調達に新たな資金源を提供します。

2. コスト優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定しており、予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。

3. スケール効果：GENIUS法案の施行後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入せざるを得なくなり、規模の大きな制度的需要が生まれる。

4. 規制プレミアム：政府はGENIUS法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にはこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権限を得ました。この「規制アービトラージ」により、政府は革新的な外見を利用して伝統的な債務ファイナンスの目標を推進し、同時に従来の金融政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができます。

潜在リスク

1. 通貨政策は政治に利用される：大規模に発行されるドルステーブルコインは、実際に政府に連邦準備制度を回避する"印刷権"を与え、間接的に金利を下げて経済を刺激する目的を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的判断や独立した決定の制約を受けなくなると、政治家の短期的な利益のための道具になりやすいです。

2. 潜在インフレリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、表面上は通貨の総量は変わらないが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれたことになる：ユーザーの手元の1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システム内で準通貨機能も持っている。元々の1ドルの通貨機能が2つに分かれたことになり、全体の金融システムの有効流動性が増加し、資産価格や消費需要を押し上げ、インフレ圧力を強化する可能性がある。

3. 歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的プレッシャーに直面した際、一方的にドルと金の連動を解除し、国際通貨システムを根本的に変えました。類似して、アメリカ政府が債務危機の悪化や利息負担の過重に直面した場合、ステーブルコインと米国債の脱却を促す政治的動機が生まれる可能性が高く、最終的には市場がリスクを負うことになります。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコイン発行後、DeFiエコシステムに流入し、流動性マイニング、借入担保、さまざまな収益ファーミングなどの活動に参加する可能性が高いです。DeFi借入、多重ステーキング、トークン化国債への投資などの操作を通じて、リスクが層を成して増幅される可能性があります。

Restakingメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化します。層が増えるごとにリスクも増加します。再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされ、市場の恐慌的な売りが発生する可能性があります。

これらのステーブルコインの準備金は依然として米国債ですが、DeFiの多層的な組み込みを経た後、市場の行動は伝統的な米国債保有者とは完全に異なっています。そして、このリスクは完全に従来の規制システムから逸脱しています。

まとめ

米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的な駆け引きなど、複数の分野に関与しており、単一の視点からの分析ではその影響を包括的に把握することが難しい。ステーブルコインの将来の発展は、規制政策の策定、技術の進化、市場参加者の行動、マクロ経済環境の変化に依存する。継続的な観察と理性的な分析のみが、米ドルステーブルコインが世界金融システムに与える深遠な影響を真に理解する手助けとなる。

しかし、確かなことが一つあるようだ：この金融ゲームでは、一般の投資家が最終的なリスクを負うことになる可能性が高い。