グレースケールの投げ売りが続く：かつての"ビットコインブースター"の影響はいつ終わるのか？

グレースケールは創立以来、暗号世界における重要な機関投資家の代表であり、最大規模の暗号通貨保有機関の一つです。これまでの数年間、グレースケールは信託基金の形で投資家に準拠した暗号通貨投資のチャネルを提供してきました。

しかし、1月11日にグレースケールのGBTC信託が現物ビットコインETFに成功裏に転換されて以来、状況は劇的に変化しました。GBTCはビットコインを継続的に売却し、巨額の売り圧力を引き起こしました。現在までに、GBTCは累計34.5億ドルの流出があり、他の10本のETFは純流入の状態を示しています。

これは、グレースケールGBTCが現在のビットコインETF全体の資金流出の主要な要因となり、短期的に最大の売却源となったことを意味します。

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グレースケール：かつての暗号通貨"スター機関"

2019年から、グレイスケールは暗号の世界で重要な知名大口となっています。デジタル通貨グループDCGが2013年に設立した子会社として、グレイスケールは現物ビットコインETFが上場取引される前から、信託基金を通じて投資家にコンプライアンスのある投資手段を提供しており、その90%以上の資金は機関投資家や退職基金から来ています。

今年1月11日にGBTCがETFに転換されたとき、Grayscale GBTC (AUM)の運用規模は250億ドルにも達し、当時最大の暗号通貨カストディアンとなりました。

現在、グレースケールの単一信託基金にはETH、BCH、LTC、XLM、ETC、ZEC、ZEN、SOL、BATなどが含まれており、"機関の友"としての堅実な投資嗜好を反映し、主に主要な資産と有名な通貨に集中しています。

これらの信託は本質的に"一方向の投資ツール"であり、短期間内は入金のみで出金はありません。投資家はアービトラージの目的でBTC、ETHを入金することを選択し、これによりグレースケールに対応する信託の規模が持続的に増加するだけでなく、現物市場にとっても明らかな好材料となります——供給面から大量に対応する通貨を購入することで、売却圧力を緩和します。

したがって、現在、グレイスケールのGBTCはベアマーケットの要因の一つと見なされていますが、以前は2020年のブルマーケットの主要な推進力と考えられていました。

2020年以前、ビットコインETFは場外の増量資金が入る重要なチャネルと見なされていました。市場は一般的にビットコインETFが大規模な新規資金をもたらし、伝統的な主流投資家が暗号通貨に投資する道を開き、ビットコインなどの暗号資産がウォール街で広く受け入れられることを期待しており、暗号資産の配置がより多くの認識を得ることを促進します。

2020年にグレースケールを代表とする機関が明確に参入して以来、それはある程度ビットコインETFに対する人々の期待を担い、さらには一時的に牛市場の推進者の役割を果たしていました。

特にビットコインETFの申請がなかなか承認されない背景の中で、グレースケールはほぼ唯一のコンプライアンスの入場チャネルの地位を確立し、静かに成長を遂げている。実際、彼らは適格投資家と機関が暗号市場に入るための仲介役を果たし、投資者とETH現物との間接的な接続を実現し、増分の場外資金が直接入場するためのチャネルを開拓している。

負プレミアムが徐々に解消される

実際、2023年6月にある大手資産運用会社が現物ビットコインETFを発表する計画を発表したというニュースが出て以来、GBTCのネガティブプレミアムは徐々に縮小し始めました。

2023年7月1日のデータを例に挙げると、グレースケールのGBTC、ETHEなどの信託商品は、負プレミアムがほぼ歴史的な低水準にあり、GBTC信託の負プレミアムは30%に達し、ETHEも30%に達し、ETC信託の負プレミアムはなんと50%以上に達しました。

そして、過去半年以上のETF期待の駆け引きの中で、GBTCの負のプレミアムは30%から現在ほぼ0にまで縮小されました。ほとんどの事前にポジションを取った資金は、利益を得て退出するタイミングに達しています。

負のプレミアムの観点から見ると、これはかつて一次市場で現金またはBTC、ETHの形でGBTC、ETHE信託に参加したプライベート投資家に大きな損失をもたらしました。なぜなら、グレースケールの暗号通貨信託はその基礎資産を直接償還することをサポートしておらず、明確な退出メカニズムがなく、償還や売却のオプションが存在しないからです。

これらの投資家が6か月または12か月（GBTC、ETHEのロックアップ期間）経過した後に、手元の解放されたBTCG、ETHEの株を米国株式二次市場で売却した場合、その時の負のプレミアムに従って損失しか出ない。

この視点から見ると、負のプレミアムのために二次市場で大量にGBTCを購入する人もいます——ある暗号貸出プラットフォームは、あるヘッジファンドに約10億ドルのローンを提供しましたが、担保はビットコインの3分の2とGBTCの3分の1でした。

このヘッジファンドはGBTCの大口買い手として、将来的にGBTCがETFに転換されるか、交換が開始された後に負のプレミアムが解消され、その間の利益差を得ることに賭けている可能性が高い。

したがって、このETF申請の熱潮が始まる前から、グレースケールはすでにGBTCやETHEなどの信託商品をETFに転換するための積極的な取り組みを公表しており、資金や交換のルートを開くことで、負のプレミアムを排除し、投資家に説明することを目指していましたが、残念ながら上記のヘッジファンドはこの日を迎えることができませんでした。

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グレースケールの影響はいつ終わるのか？

昔日の甘さは、今や苦い果実となった。1月11日にグレイスケールのGBTC信託が現物ETFに成功した後、継続的なBTCの売却圧力を引き起こし始めた：

執筆時点で、GBTCは1日で再び6.4億ドル以上の流出があり、これまでで最大の1日の資金流出を記録しました。ETFに転換後、累計で34.5億ドルが流出していますが、GBTCを除く残りの10のETFはすべて純流入状態にあります。

特に1月23日までに、すべての現物ビットコインETFの前7営業日の総取引高は約190億ドルであり、GBTCがその半分以上を占めています。これは、現在ETFがもたらす増量資金が、全体的にGBTCの継続的な資金流出に対するヘッジ段階にあり、売却圧力が明らかであることを意味します。

もちろん、破産手続き中のある取引プラットフォームの投げ売りも大きな部分を占めています——そのプラットフォームが清算売却した2200万株のGBTCは、約10億ドルの価値があります。

総じて言えば、グレイスケールとGBTCは前回のブルマーケットで最大の推進力の一つであり、長年にわたり信託基金の形で投資家に合規な暗号通貨投資のルートを提供してきましたが、ETFの承認後、GBTCの資金流出と売却圧力には明確な跡があります。

GBTCの1.5%の管理手数料は、他の会社の0.2%-0.9%の費用範囲をはるかに上回ります。

ある意味では、これは今後しばらくの間、公開のゲームになるでしょう：現在GBTCは50万枚以上のBTC（約200億ドル）を保有しており、参入を待っている機関や資金は、適切なタイミングを待って、チップを集めてシェアを食い尽くすでしょう。

これは、今後しばらくの間、GBTCの売却圧力が資金の主観的な流入意欲を圧倒する可能性があることを意味します。

現在振り返ると、グレースケールは2020年に場外の新たな資金を引き寄せる「牛市の推進剤」と見なされていましたが、現在の大環境下では、もはや効果がなく、さらには業界の動乱を引き起こす潜在的なリスク要因となっています。

順風時の積極的な要因は拡大され、逆境の中での坚持こそがより価値あるものとなる。依然として急成長を遂げている業界において、大口投資家のレイアウトに対する執念を捨て、機関投資家を理性的に見ることは、この特別な周期の中で私たちが得られる最も貴重な経験の一つかもしれない。