相互関税実施後の市場影響分析

一、今週の市場レビュー

今週、世界のリスク資産は大幅に下落し、主に新しく導入された関税政策の影響を受けました。

米国株式市場では、S&P 500指数が2日間で10%下落し、過去4年で最大の下落幅を記録しました。ダウ・ジョーンズ指数は週に7.6%下落し、ナスダック指数はベアマーケット圏に突入しました。半導体セクターは特に弱く、関連ETFは1週間で16%も暴落しました。VIX恐怖指数は一時40を超え、市場の感情が極度に悲観的であることを反映しています。

避難資産のパフォーマンスが分化し、10年物米国債の利回りは32ベーシスポイント大幅に低下し3.93%となり、約半年ぶりの低水準を記録しました。金価格は高騰後に反落し、週間で1.7%下落しました。米ドル指数は1.1%弱含みました。

商品市場は全般的に下落し、ブレント原油は10.4%下落して61.8ドル/バレルとなった。銅価格は13.9%暴落し、近2年で最大の週間下落幅を記録した。鉄鉱石も3.1%下落した。

暗号通貨市場のボラティリティが高まり、ビットコインは一時的に米株と乖離した動きを見せましたが、全体的には比較的良好なパフォーマンスを示しており、リスクヘッジとリスクの二重の特性を反映しています。

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II. 関税政策分析

新たに導入された関税政策は市場の予想を超えています:

1.伝統的な同盟国に対して約10%のベンチマーク関税を設定します。 2. アジア諸国に25%-54%の高い関税を課し、EUにも20%の関税が課される。

政策の目的は主に以下を含みます:

1. 政策の合法性を構築し、財政収入を増加させ、減税などの措置への道を開く。
2. 外部交渉のカードを強化し、製造業の回帰に圧力をかける。

政策の特徴はシンプルで強引ですが、交渉の余地を残しています。韓国や日本などはすでに自主的に税を引き下げています。中国とEUの対抗措置が最大の不確実要因です。

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3. 雇用データの分析

3月の非農業雇用データは表面的には堅調だが、構造的な問題が顕在化している:

1. 公式失業率は4.2%ですが、U6失業率は7.9%に達し、2ヶ月連続で上昇しています。
2. 雇用の成長が下方修正され、パートタイムの職が減少しました。
3. 平均時給の成長が鈍化し、労働参加率が引き続き低迷している。
4. 統計の基準に人為的な歪みが存在し、雇用の質が低下している。

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第四に、流動性と金利の分析

1. SOFR先物金利が明らかに低下し、市場は連邦準備制度が早期に利下げすると予想していることを反映している。
2. 2年物と10年物の米国債の利回りが同時に急落し、市場は「景気後退の価格設定」モードに移行した。
3. フェデラル・リザーブのパウエル議長は慎重な態度を示し、スタグフレーションのリスクを認めたが、緩和については明言せず、政策は様子見の段階に入っている。

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V. 来週の見通し

主要なリスク要因:

1. 関税反制のエスカレーションに関する不確実性、特に中国とEUの態度。
2. 経済データの遅延反応とデータの空白期間が、政策と市場の駆け引きを悪化させる。
3. 市場は明確な政策の道筋の期待が不足しており、構造的な脆弱性が高い。

市場の価格設定ロジックは「インフレ圧力」から「高インフレ+高関税による需要抑制、早期の景気後退」へと移行しました。

中立的な立場を維持し、市場の変動に慎重に対処することをお勧めします。ビットコインは長期的には流動性の代理資産として機能する可能性がありますが、短期的にはレバレッジを制御し、政策の緩和と市場の底打ちサインを待つ必要があります。

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