ステーブルコインの三重のジレンマを再考する：分散化の後退

ステーブルコインは注目を浴びており、これは偶然ではありません。これは暗号通貨分野で真にプロダクト・マーケット・フィットを見つけた数少ないアプリケーションの一つです。現在、世界中で今後5年間に伝統的な金融市場に流れ込む可能性のある数兆ドルのステーブルコインについて議論されています。

しかし、表面が輝いているものが必ずしも真金であるとは限りません。

ステーブルコインの三難困境の演変

新プロジェクトは、主要な競合他社とのポジショニングを示すために一般的にグラフを使用します。注目すべきだがしばしば見落とされるのは、最近の分散化の程度が明らかに低下していることです。

市場は絶えず発展し成熟しています。スケーラビリティの要求は、初期の無政府主義的理想と対立しています。しかし、ある程度のバランスを求めるべきです。

最初、ステーブルコインの三難困境は、三つの核心概念に基づいています：

• 価格の安定性：安定した価値を維持する（通常はドルに連動）
• 分散化：単一の実体による支配を避け、検閲に強く、信頼を必要としない
• 資本効率：過剰な担保なしでペッグを維持可能

多くの論争のある実験を経て、スケーラビリティは依然として課題です。したがって、これらの概念は新しい課題に適応するために常に調整されています。

近年、ある主要なステーブルコインプロジェクトのグラフが示すように、価格の安定性は変わらず、資本効率はスケーラビリティと見なされますが、分散化は検閲耐性に置き換えられました。

検閲への抵抗は暗号通貨の基本的な特徴の一つですが、分散化と比較するとそれは一側面に過ぎません。これは最新のステーブルコイン（少数の例外を除いて）が一定の中心化の特徴を持っているためです。

例えば、これらのプロジェクトが分散化取引所を利用している場合でも、戦略を管理し、利益を追求し、それを保有者に再配分するチームが存在します。これらの保有者は実際には株主のようなものです。この場合、スケーラビリティは利益の量から来ており、分散化金融内部の相互運用性からではありません。

真の分散化は挫折を受けています。

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モチベーションと課題

理想と現実の間にはギャップがあります。2020年3月12日、新型コロナウイルスの影響で市場全体が暴落し、DAIは大きな打撃を受けました。その後、準備金は主にUSDCに移行し、それが代替品となり、ある意味で主流のステーブルコインに対する分散化の失敗を認めました。同時に、アルゴリズム安定通貨とリベース安定通貨の試みは期待通りの効果を達成できませんでした。その後の立法は状況をさらに悪化させました。一方で、機関安定通貨の台頭は実験的なものを弱体化させました。

しかし、一部の試みは依然として成長を遂げています。あるプロジェクトは、その契約の不変性とイーサリアムを担保として使用して純粋な分散化を推進することによって際立っています。しかし、そのスケーラビリティには不足があります。

このプロジェクトは最近V2バージョンを発表し、複数のアップグレードを通じてステーブルコインの安全性を強化し、新しいステーブルコインを発行する際により柔軟な金利を提供します。

しかし、いくつかの要因がその成長を制限しています。資本効率が高いが収益のない主流のステーブルコインと比較すると、そのステーブルコインの貸出価値比は約90%であり、際立ってはいません。さらに、内在的な収益を提供する直接の競合相手も100%の貸出価値比を達成しています。

主要な問題は、大規模な分配モデルの欠如にある可能性があります。初期のイーサリアムコミュニティと密接に関連しているため、DEX上での拡散などのユースケースにはあまり注目されていません。サイバーパンクの雰囲気は暗号通貨の精神に合致していますが、分散化金融や小口投資家の採用とのバランスが取れない場合、主流の成長が制限される可能性があります。

総ロック価値は限られているが、このプロジェクトはそのフォークの中で暗号通貨で最も多くのTVLを保持しているプロジェクトの一つであり、V1とV2は合計で3.7億ドルに達し、注目を集めている。

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規制への影響

新しい法律は、アメリカのステーブルコインにより多くの安定性と認知度をもたらす可能性がありますが、それは許可され、規制されたエンティティによって発行される伝統的な法定支持のステーブルコインにのみ焦点を当てています。

いかなる分散化、暗号担保またはアルゴリズムステーブルコインも、規制のグレーゾーンに入るか、排除されるかのいずれかです。

バリュープロポジション&ディストリビューション

ステーブルコインは金鉱を掘るためのツールです。一部のプロジェクトは主に機関向けで、従来の金融分野を拡大することを目指しています。別の一部はWeb2.0から来ており、原生の暗号通貨ユーザーに深く入り込むことで市場を拡大することを目指していますが、スケーラビリティの課題に直面しています。

さらに、現実世界の資産に基づくステーブルコインのような基盤戦略に注目するプロジェクトもあり、持続可能なリターンを実現することを目指しています。また、保有者に利益を生み出すことに焦点を当てたデルタニュートラル戦略もあります。

これらのプロジェクトには共通点があります：異なる程度の分散化。

分散化金融に焦点を当てたプロジェクトであっても、Delta-Neutral戦略のように、内部チームによって管理されています。バックエンドでイーサリアムを利用している可能性がありますが、全体の管理は依然として中心化されています。

新興エコシステムは新たな希望をもたらしました。いくつかのプロジェクトは最初に中央集権的な意思決定メカニズムを採用し、新技術を通じて徐々に分散化を実現することを目指しています。さらに、いくつかのフォークプロジェクトは顕著な成長を遂げており、新しいチェーンのネイティブステーブルコインにおいて自らの地位を確立しています。

これらのプロジェクトは、新興ブロックチェーンを中心とした分散化モデルに焦点を当て、"新奇効果"の利点を活用しています。

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まとめ

分散化本身は完全にネガティブではありません。プロジェクトにとっては、よりシンプルで、よりコントロールしやすく、よりスケーラブルで、規制に適応しやすいです。

しかし、これは暗号通貨の本来の理念に反します。何が本当にステーブルコインの検閲耐性を保証できるのでしょうか？それは単なるチェーン上のドルではなく、真のユーザー資産です。中央集権的なステーブルコインは、このような約束をすることはできません。

したがって、新興の代替案が魅力的であるにもかかわらず、私たちは最初のステーブルコインの三重のジレンマを忘れてはなりません：

・物価の安定 *分散化 *資本効率

革新と市場の需要に適応することを追求しながら、これらのコア原則のバランスを維持することは依然として重要です。