USDeステーブルコインの台頭と挑戦

最近、暗号通貨市場に新たなステーブルコインのスターが登場しました——USDe。このEthena Labsが発表した合成ステーブルコインは、「法定通貨のサポートが不要」というデザインで急速に人気を博し、時価総額は一時80億ドルを突破し、DeFi分野の高利回りドルの代表となりました。

最近、USDeはある貸付プラットフォームと提携して、年利回りが50%近くのステーキングキャンペーンを開始しました。一見、一般的なインセンティブ戦略のように見えますが、その背後には、牛市期間中にUSDeモデルが直面する構造的流動性プレッシャーが隠れている可能性があります。

USDeとsUSDeの紹介

USDeは、従来の銀行システムへの依存を避けることを目的とした、暗号ネイティブメカニズムに基づく合成ステーブルコインです。そのコアメカニズムは「デルタニュートラル」構造です：プロトコルは一方でETHなどの資産ポジションを保有し、他方でデリバティブ取引所において等価のETH永続的ショートポジションを開設し、ヘッジポジションを通じて価格の安定を実現します。

sUSDeは、ユーザーがUSDeをステーキングした後に得られる代用トークンで、自動的に利息を蓄積する特性を持っています。その利息は主にETHの永久契約からの資金コストのリターンと、基盤となるステーキング資産の派生収益に由来します。

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高収益の背後にあるメカニズム

最近発表された"Liquid Leverage"機能では、ユーザーは1:1の比率でsUSDeとUSDeを同時にある貸付契約に預け入れ、複合担保構造を形成する必要があります。参加者は三重の利益を得ることができます：インセンティブのUSDe報酬、sUSDeが代表する契約利益、および貸付プラットフォームの基本預金利息。

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潜在リスク分析

USDeは現在安定したパフォーマンスを示していますが、そのヘッジモデルには依然として潜在的な脆弱性があります：

1. 資金調達率がマイナスに転じると、プロトコルの収益が減少し、さらには逆転する可能性があります。
2. インセンティブが終了した後、追加の12%の収益は直接消失します。
3. 極端な市場環境では、ユーザーの純利益が完全に侵食され、さらにはマイナスになる可能性があります。

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ETH価格の上昇がもたらす課題

USDeの安定メカニズムは、ETH資産の現物ステーキングとデリバティブヘッジに依存しています。ETH価格が急速に上昇している間、資金プール構造はシステム的な引き抜き圧力に直面します。ユーザーは利益を実現するためにステークされた資産を早期に引き出す傾向があり、"ETHブル市場→LST流出→USDe収縮"の連鎖反応を引き起こします。

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まとめ

現在、年率収益が50%に達することは異常であり、複数の外部のインセンティブの結果です。一旦ETH価格が高位で横ばいになり、インセンティブが終了し、資金供給率がマイナスに転じるなどのリスク要因が集中して放出されると、USDeモデルは厳しい試練に直面する可能性があります。USDeが本当に「ステーブルコインの第三極」となれるかどうかは、インセンティブ終了前に十分な構造的レジリエンスを確立できるかにかかっています。

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