ゼロからDePINの投資論理を整理する：アルファの機会は依然として存在する

グレースは今年の初めにDePINに関する研究報告書を発表し、主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しました。2022年以降、DePINとAIはCrypto投資の2つの新しい方向性と見なされています。しかし、DePIN分野には象徴的なプロジェクトが不足しているようです。Heliumは主要なプロジェクトとして考えられますが、その登場はDePINという概念よりも早かったです。一方、表にあるBittensor、Render、Akashは、よりAIトラックに分類されることが多いです。

これは、DePIN分野を開拓するための十分に強力なリーダープロジェクトが不足していることを示しています。したがって、DePIN分野には今後1〜3年の間に依然としていくつかのアルファ機会が存在する可能性があります。

この記事は、ゼロからDePINの投資論理を整理することを目的としています。DePINがなぜ注目すべき投資トラックであるのか、そしてシンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは複数のサブトラックを含む総合的な概念であるため、この記事ではマクロの視点からその概念を説明し、具体的な例も示します。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜDePIN投資を気にするのか

DePIN は単なる流行語ではありません

まず明確にする必要がありますが、物理世界のインフラストラクチャを分散化することは空虚な概念ではなく、単なる「ナラティブの炒作」でもなく、実行可能なものです。DePIN には確かに、分散化が特定のシナリオを「実現」または「最適化」する機会が存在します。

以下は二つの簡単な例です：

DePINの主要な競技分野の一つである電気通信分野では、アメリカ市場を例に取ると、従来の通信事業者は通常、周波数ライセンスのオークションや基地局の展開に巨額の資金を投入する必要があります。それに対して、Helium Mobileはコミュニティのクラウドソーシング方式を通じて、初期コストを各ユーザーに分散させ、個人は手頃な価格のホットスポット機器を購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となることができます。このモデルはネットワーク展開の総コストを大幅に削減します。

AIデータ分野では、従来のAI企業はトレーニングデータを取得するために大規模プラットフォームに高額なAPI料金を支払わなければならず、ますます多くの著作権や技術的制限に直面しています。Grassは分散型のウェブスクレイピングを通じてこの問題を解決し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードすることで未使用の帯域幅を共有し、公開ウェブデータを取得する手助けをし、トークン報酬を得ることを可能にします。このモデルはAI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、同時にデータの多様性と地理的分布を実現しました。

全体的に見て、DePIN への投資の基本的な出発点は、分散型の物理インフラストラクチャが従来の物理インフラストラクチャよりも優れたパフォーマンスを示す機会があるということです。さらには、従来の方法では達成できない目標を達成することも可能です。

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インフラストラクチャと消費者アプリケーションの交差点

Crypto投資の二大主軸として、インフラストラクチャーと消費者アプリケーションはそれぞれいくつかの課題に直面しています。

インフラプロジェクトには通常、2つの特徴があります。1つ目は技術的属性が強く、市場認識に乖離があることです。2つ目は、ほとんどのインフラプロジェクトが企業向けであり、最終ユーザーからは比較的遠いことです。これにより、インフラプロジェクトはユーザーの心の占有率を促進することが難しく、普及性が低くなります。

逆に、消費者アプリケーションはエンドユーザーに直接向けられており、心の占有率を獲得する上で天然の利点があります。しかし、新しい概念は市場によって簡単に証明され、ホットトピックが移行した後には急速に衰退する可能性があります。

DePINは上記の二つのジレンマをうまくバランスさせることができます。

1. DePINは物理世界の真のニーズに基づいて構築されており、高品質なDePINプロジェクトは堅実な製品市場適合度と収益を持っており、反証されにくく、市場に理解されやすい。
2. DePINにもユーザー側の使用ニーズがあり、心の占有率を取得できます。例えば、ユーザーはGrassのブラウザプラグインをダウンロードして、余剰の帯域幅を提供できます。現在、Grassは250万のエンドユーザーに達しており、その多くは暗号原生ユーザーではありません。

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DePIN 投資フレームワーク

###方向

直感的に言えば、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データと天候データは小さな市場です。需要側が必需品であるか、需要が強いかを考慮する必要があります。たとえDePINが従来の大市場の一部しか捉えられなくても、暗号通貨市場の規模により、その市場容量はかなりのものです。

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###製品

DePINモデルは、資本要件が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明確であり、資源の利用が不足している業界に特に適しています。製品の市場適合性を評価する際には、主に2つの点を考慮します：

供給側で、DePINは従来実現できなかった機能を実現したのか、または既存の解決策に比べて顕著な利点（コスト、効率など）があるのか。

需要側では、DePINが提供する製品には実際の市場需要が存在し、できれば強い支払い意欲があることが望ましい。

ハードウェアについては、「製造-販売-配布-保守」のタイムラインから考えることができます。最もシンプルなモデルは、Grassのように既存のネットワーク帯域を直接利用するもので、製造や配布は必要なく、ユーザーはハードルなしに始めることができ、販売も必要ありません。これはプロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトにおいて最も挑戦的な段階です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINはネットワークのさまざまな参加者を初期段階で奨励する必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを導入する必要があります。

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チーム

チーム構成には、創業者が少なくとも以下の背景を持つ必要があります：1つは、この分野の伝統的な会社で豊富な経験を持ち、技術や製品などの実際の実施事項を担当していること；2つ目は、暗号ネイティブであり、トークンエコノミーやコミュニティ構築に精通し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好やメンタルモデルの違いを理解していること。

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その他

規制の問題も考慮する必要があります。例えば、特定の地域で道路の画像やデータを収集することは、センシティブな問題に関わる可能性があります。

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まとめ

DePINと現実の結びつきの特性により開発サイクルが長くなるものの、Helium Mobileの発展からいくつかのポジティブな信号を見ています。Helium MobileはT-Mobileと提携し、ユーザーのデバイスがHeliumコミュニティのホットスポットとT-Mobileの全国5Gネットワークの間でシームレスに切り替わることを実現しました。今年の初め、Heliumは世界的な通信巨人Telefónicaとの提携を発表し、メキシコシティとオアハカ州にHelium Mobile 5Gホットスポットを展開し、南アメリカへの拡張を開始しました。

DePIN には二つの独特な利点があります：

1. 従来の独占的大企業と比べて、DePINはより柔軟な展開方法と手段を持ち、トークンモデルを通じてエコシステム内でインセンティブを整合させることができます。
2. DePINは正の外部性をもたらし、現実の生活や他の業界に価値を創造し、トークン経済を通じてエコシステム全体に還元する機会があります。

もちろん、DePINもハードウェア運用による時間周期の不確実性、規制リスク、デューデリジェンスリスクなど、さまざまな不確実性に直面しています。

以上のように、DePINは私たちが2025年に重点を置くトラックであり、今後、DePINに関連する研究をさらに提供する予定です。

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