関税政策の波及効果:世界経済と暗号市場の分析

普通の未明の時間に、新たな関税表の発表が世界を驚かせました。この関税戦略は、長年存在する貿易の不均衡を是正することを目的としていますが、その影響は表面的な貿易構造の調整にとどまらず、より深いレベルではグローバルな資本の流れやアメリカの国債市場の運営に関わっています。

この政策は主に以下のいくつかの側面に影響します：

1. 貿易構造：高関税政策は輸入を減らし、国内生産を奨励することを目的としており、貿易赤字を縮小しようとしています。しかし、このような措置は、輸入コストの上昇によるインフレ圧力の増大や、他国からの報復的関税に直面する可能性など、一連の副作用をもたらす可能性があります。その結果、アメリカの輸出が弱まることになります。貿易の不均衡が一時的に緩和される可能性はありますが、サプライチェーンの再編成や物価上昇による苦痛は避けられません。

2. 国際資本の流れ：アメリカの輸入減少は海外へのドルの流れが減ることを意味し、これが世界的に「ドル不足」への懸念を引き起こす可能性があります。海外貿易パートナーの手元にあるドル準備が減少し、新興市場は流動性の引き締めに直面する可能性があり、世界の資本流動のパターンが変化します。ドルが不足している時期には、資金がしばしばアメリカ本土に流れ戻ったり、安全資産に向かうことが多く、これが海外資産の価格や為替の安定に影響を与える可能性があります。

3. 米国債の需給：長い間、米国の巨額貿易赤字は海外に大量のドルを保有させており、これらのドルは通常、米国債を購入する形で米国に再流入していました。現在、関税政策がドルの流出を圧縮し、外国人投資家の米国債購入能力が低下しています。しかし、米国の財政赤字は依然として高止まりしており、国債の供給は増加しています。外部需要が減少すれば、誰が次々と現れる米国債を引き受けるのでしょうか？これは米国債の利回り上昇、資金調達コストの上昇、さらには流動性不足のリスクを引き起こす可能性があります。

総じて、この関税政策はマクロレベルでは毒を飲んで渇きを癒すようなものである：短期的には貿易不均衡を修正する可能性があるが、ドルのグローバルな循環力を弱めてしまう。このバランスシートの調整は、実際には貿易項目から資本項目への圧力の移転であり、アメリカ国債市場が真っ先に影響を受ける。マクロ資金流の一つの詰まりは、すぐに別の場所で爆発することになり、FRBは対応策を準備しなければならないかもしれない。

海外のドル供給が貿易の冷え込みにより逼迫している状況に直面して、米連邦準備制度はドル流動性の圧力を和らげるために手を打たざるを得ないかもしれません。外国の投資家がドル不足のために米国債を購入できない場合、アメリカ国内の中央銀行と銀行システムがこのギャップを埋める唯一の選択肢となる可能性があります。これは、米連邦準備制度が緩和的な金融政策を再開する必要があることを意味します。

実際に、最近連邦準備制度理事会の議長は、量的緩和（QE）をすぐに再開し、米国債を重点的に購入する可能性があることを示唆しました。これは、公式にも米国債市場を運営するためには追加のドル流動性の投入が不可欠であることを認識していることを示しています。言い換えれば、ドル不足は「大規模な資金供給」でしか解決できません。連邦準備制度がバランスシートを拡大し、金利を引き下げ、さらには銀行システムを利用して国債を共同購入するなどの措置が間もなく実施される可能性があります。

しかし、この流動性救援は二難のジレンマに直面する運命にある。一方では、適時にドル流動性を注入することで国債利率を平抑し、市場の失敗リスクを緩和できるが、他方では、大規模な資金供給は遅かれ早かれインフレを引き起こし、ドルの購買力を弱めることになる。ドル供給は引き締めから急速に氾濫に転じ、ドルの価値は必然的に激しく変動する。こうした「先に引き締め、後に放水」というジェットコースター式の政策の中で、世界の金融市場はドルが強くなったり弱くなったりする激しい揺れを経験することが予想される。米連邦準備制度は債券市場の安定とインフレ抑制の間でバランスを求めざるを得ないが、現状では国債市場の安定を保証することが急務であり、「印刷して債券を買う」ことは政治的に避けられない選択となった。これにより、世界のドル流動性環境の重大な転換が宣言された：引き締めから再び緩和へ。歴史的な経験は繰り返し証明しているが、一度米連邦準備制度が放水を開始すれば、資金は必ずさまざまな分野、暗号資産市場を含むリスク資産の分野に流れることになる。

ビットコインなどの暗号資産にとって、連邦準備制度が印刷機を再稼働させるという信号は、ほぼ好材料と言えるだろう。理由は簡単だ：ドルが氾濫し、信用通貨の価値の下落期待が高まると、理性的な資本はインフレに対する避難所を求め、ビットコインは注目されている「デジタルゴールド」である。このようなマクロな背景の中で、供給が限られているビットコインの魅力は大いに増し、その価値支援の論理は前例のないほど明確になる：法定通貨が絶えず「価値が下がる」際、ハードカレンシー資産は「価値が上がる」。

ビットコインの相場は、主に市場が将来の法定通貨供給量についての期待に依存しています。投資家がドル供給が大幅に拡大し、紙幣の購買力が低下すると予想する場合、避難資金はビットコインのような自由に増発できない資産に流れ込みます。2020年の状況を振り返ると、FRBが大規模なQEを実施した後、ビットコインと金の価格が共に上昇したことがその証拠です。もし今回再び水を放つことになれば、暗号資産市場はこの光景を再現する可能性が高いです：デジタル資産は新たな評価上昇の波を迎えることになります。ある分析では、FRBが引き締めから国債のために大規模に印刷する方向に転じた場合、ビットコインは年末までに25万ドルの高値に挑戦する可能性があると予測しています。この予測は過度に楽観的かもしれませんが、業界関係者が「インフレーションの恩恵」に対して強い自信を持っていることを反映しています——追加で印刷された通貨は最終的にビットコインなどの希少資産の価格を押し上げることになるでしょう。

価格上昇の期待に加えて、今回のマクロの変化はビットコインを「デジタルゴールド」としての物語を強化することになります。もし米連邦準備制度が緩和を進め、市場が法定通貨システムへの不信感を抱くようになれば、一般の人々はビットコインをインフレに対抗し、政策リスクを回避するための価値の保存手段として見る傾向が強まります。過去の動乱の時代に人々が実物の金を受け入れたように。注目すべきは、暗号資産業界の人々が短期的な政策の変動に慣れていることです。ある投資家が言ったように、「もし‘関税’のニュースでビットコインを売るのであれば、それは自分が持っているものを全く理解していないということです。」言い換えれば、賢いホルダーは、ビットコインが生まれた目的は通貨の乱発と政策の不確実性に対抗することだと深く理解しています。毎回の印刷と政策の失敗は、むしろビットコインを代替資産保険として保持する価値をさらに証明しています。ドルのバランスシート拡大の期待が高まるにつれ、安全資金の配置が増大し、ビットコインは「デジタルゴールド」としてのイメージが一般と機関の心の中でさらに根付くことが予見されます。

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ドルの大幅な変動はビットコインだけでなく、ステーブルコインや分散型金融（DeFi）分野にも深遠な影響を与えます。USDT、USDCなどのドルステーブルコインは暗号資産市場におけるドルの代替品として、その需要は投資家のドル流動性予測の変化を直接反映します。さらに、オンチェーンの貸出金利曲線もマクロ環境に応じて変動します。

安定したコインの需要に関して、ドルが不足しているとき、オフショア市場はしばしば安定したコインを通じて対応します。海外でドルを得るのが難しいとき、USDTは場外でプレミアム取引が発生する可能性があります。これは、人々がこの希少な資源であるデジタルドルを奪い合っているためです。一旦連邦準備制度が大規模な金融緩和を行うと、新たなドルの一部は暗号化市場に流入し、取引とヘッジ需要を満たすためにUSDT/USDCが大規模に発行される可能性があります。実際、ここ数ヶ月の安定したコインの発行状況は、この傾向が始まったことを示しています。言い換えれば、ドルが強くなろうと弱くなろうと、安定したコインの硬直した需要は増える一方です。ドルが不足しているために代替品を求めるか、法定通貨の価値が下がることを懸念して資金をブロックチェーンに移動させるかのいずれかです。特に新興市場や規制が厳しい地域では、安定したコインはドルの代替品の役割を果たしており、ドルシステムのあらゆる変動が逆に安定したコインを「暗号ドル」としての存在感を強化します。予見されるのは、ドルが新たな減価サイクルに入る場合、投資家は資産を保全するためにUSDTなどの安定したコインにより依存する可能性が高く、暗号通貨市場での循環を促進し、安定したコインの時価総額が再び最高値を更新することです。

DeFiの利回り曲線に関して、米ドル流動性の緩急は金利を通じてDeFi貸出市場に伝達される。米ドルが不足している時期には、オンチェーンの米ドルが貴重になり、ステーブルコインの借入金利が急上昇し、DeFiの利回り曲線が急激に上昇する（貸し手はより高いリターンを要求する）。逆に、連邦準備制度が流動性を供給し、市場に米ドルが豊富で、伝統的な金利が低下すると、DeFi内のステーブルコイン金利は相対的に魅力的になり、より多くの資金がオンチェーンでの収益を求めて流入する。分析レポートによると、連邦準備制度が利下げに入るとの期待の下、DeFiの利回りが再び魅力を持つようになり、ステーブルコイン市場規模は約1780億ドルの高水準に回復し、アクティブウォレット数は3000万以上で安定しており、回復の兆しを示している。金利が低下するにつれて、より多くの資金がより高いリターンを求めてオンチェーンに流れる可能性があり、この傾向をさらに加速させる。あるアナリストは、暗号信用需要の増加に伴い、DeFiにおけるステーブルコインの年率利回りが5%以上に回復し、米国のマネーマーケットファンドのリターンを上回るとの予測を立てている。これは、DeFiが低金利のマクロ環境下で相対的により良いリターンを提供する可能性があり、伝統的な資本の関心を引き付けることを意味する。

しかし、注意すべきは、もし米連邦準備制度の緩和が最終的にインフレ期待の上昇を引き起こすなら、ステーブルコインの貸出金利もリスクプレミアムを反映して再び上昇する可能性があるということです。したがって、DeFiの利回り曲線は「先に下がり、その後上がる」変動の中で再評価される可能性があります：最初は流動性が豊富で平坦になり、その後インフレ圧力の下で急勾配になるでしょう。しかし、全体として、ドルの流動性が氾濫している限り、大量の資本がDeFiに流入しリターンを求める傾向は逆転しにくく、これにより優良資産の価格が押し上げられ、無リスク金利水準が低下し、全体の利回り曲線が借り手に有利な方向に傾くことになります。

以上のように、関税政策が引き起こすマクロ的な連鎖反応は、暗号資産市場のあらゆる側面に深刻な影響を与えます。マクロ経済から米ドルの流動性、ビットコインの相場、DeFiエコシステムに至るまで、私たちはバタフライ効果を目の当たりにしています：貿易摩擦が通貨の嵐を引き起こし、米ドルが激しく変動する中で、ビットコインが勢いを蓄え、ステーブルコインとDeFiは変化の中で機会と挑戦を迎えています。敏感な暗号投資家にとって、このマクロ的な嵐はリスクでもあり機会でもあります。客観的には、攻撃的な関税政策が実際にこのプロセスを促進しました。政策意図を過度に解釈すべきではありませんが、現時点では、これは最も積極的で明確な発展方向である可能性があります。