暗号化資産が企業の財務報告の新しいエンジンに：評価の拡大からキャッシュフローの構築まで

2025年第2四半期、暗号化資産に密接に関連する一連の上場企業がそれぞれ特徴的な「中間成績表」を提出しました。ある企業はビットコインの価格上昇を利用して利益を大幅に増加させ、ある企業はイーサリアムのステーキング収益を利用して主業務の損失を相殺し、またある企業はETFの形で間接的に暗号化資産を保有しています。

この記事では、DJT、Strategy、Marathon、Coinbase、BitMine Immersion、SharpLink Gamingの6社を選び、深く分析しました。これらの企業は異なる業界や発展段階にありますが、共通の傾向を示しています：ビットコインは評価の増幅器となりつつあり、イーサリアムはキャッシュフローエンジンへと変わりつつあり、企業のバランスシートはパラダイムシフトを経験しています。

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ビットコイン：決算報告の主役、しかし変数が増加

DJT：ビットコインとオプションのダブルベット

DJTは2025年第二四半期に約20億ドルのビットコイン資産を保有していることを開示しました。この中には、約12億ドルの現物と約8億ドルのコールオプションが含まれています。この組み合わせは実質的にレバレッジのかかったデジタル資産への賭けであり、価格上昇から利益を得るだけでなく、市場価値の成長による非線形効果も享受できます。

会社の1株当たり利益は昨年同期の-0.86ドルから5.72ドルに急増し、純利益は8億ドルを突破し、ほぼすべてがビットコインの未実現評価益とオプションのエクスポージャーの時価変動から来ています。

DJTのビットコイン戦略は、ビットコインの上昇に対する市場の期待を利用して魅力的な評価モデルを構築し、ビジネスがまだ成熟していないリスクをヘッジし、財務面での「物語の溢出効果」を生み出す、より過激な財務実験のようなものだ。

ストラテジー：ビットコイン保有のベンチマーク企業

2025年第二四半期までに、Strategyは628,791枚のビットコインを保有しており、総投資コストは約460.7億ドル、平均購入コストは73,277ドルです。公正価値測定モデルを採用したため、第二四半期の収益は140.3億ドルに達し、そのうち140億ドルはビットコインの未実現浮上利益から来ており、割合は99％を超えています。

従来のソフトウェアビジネスは1.145億ドルの貢献にとどまり、割合は1%にも満たず、ほぼ周辺化している。

会社の第2四半期の純利益は100.2億ドルに達し、前年同期比で赤字から黒字に転換し、1株当たりの利益は32.6ドルに達しました。Strategyはまた、ビットコインの追加購入を継続するために、永続優先株を発行して再度42億ドルの資金調達を行うことを発表し、"資本の増加、信仰の進展"という拡張パスを示しました。

マラソン：マイニング大手の財務報告の新境界

北米最大のマイニング企業の一つであるMarathonは、2025年第2四半期に2,121枚のビットコインを生産し、前年同期比で69%増加し、収益は1.53億ドルに達しました。会社のビットコイン在庫は17,200枚に達し、その価値は20億ドルを超えています。

DJTやStrategyとは異なり、Marathonのビットコインは主に「運営的な産出」であり、資産構成ではなく営業収入として反映されています。第2四半期の純利益は2.19億ドル、EBITDAは4.95億ドルに達し、ビットコインのブルマーケットの背景における高い経営レバレッジを示しています。

しかし、世界的な計算能力の急増、電力価格の変動、半減期後のブロック報酬の減少などの要因に直面して、その将来の財務報告の柔軟性は一定の圧力に直面する可能性があります。

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ステーキング型企業：イーサリアムが"キャッシュフローエンジン"になる

ビットコインが主に「評価の増幅器」として機能するのに対し、イーサリアムはネイティブなステーキング収益能力を持っているため、一部の企業が「財務報告のキャッシュフロー構築」を探求するためのツールとなりつつある。

Coinbase：ETHのステーキング収入が初めて取引手数料を超えた

2025年6月30日現在、Coinbaseの自営アドレスは約137,300枚のETHを保有しています。Coinbase CloudとCustodyサービスを通じて、管理および代理質押されたETHの総量は約260万枚で、全ネットワークの質押シェアの約14%を占めています。

2025年第2四半期、Coinbaseは総収益149.7億ドルを達成し、その中でステーキングサービスの収益は19.1億ドル（12.8%を占める）に達し、ETHステーキングの貢献は約12.4億ドルで、年率成長率は70%を超えています。この部分の収益は正式に定期収益（recurring revenue）項目に組み込まれました。

取引量が40%減少し、取引手数料収入が前期比で39%減少する中、ステーキング収入はCoinbaseの逆周期ヘッジの核心となった。

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BitMine Immersion Technologies:ETHリザーブのフロントランナー

BitMine Immersionは2025年第2四半期の報告を正式に発表していないが、複数のメディアによると、同社は現在ETHの保有量が最も多い上場企業となっていると報じられている。報告によれば、同社は第2四半期に625,000ETHの建倉を完了し、市場価値は20億ドルを超え、その90%以上がステーキング状態に入った。

公式な財務報告の確認はないものの、BitMineの株価は第2四半期に700%以上上昇し、市場価値は650億ドルを突破し、ETHの財務報告化の方向性における先駆者として広く見なされています。

SharpLink Gaming：ETHのステーキング収益がコアビジネスコストをカバー

公開データによると、SharpLinkは約480,031枚のETHを保有しており、BitMineに次いで2位です。同社は95%以上のETHをステーキングプールに投入し、"オンチェーン収益信託"構造を構築しています。

その第一四半期の財務報告によると、ETHのステーキング収益は初めてコア広告プラットフォーム事業のコストをカバーし、初めて四半期の正の営業利益を記録しました。もしETHの価格と利回りが第二四半期に安定している場合、ETHステーキングからの総収益は2000万から3000万ドルの範囲になると予想されています。

注目すべきは、SharpLinkが最近二回の戦略的株式資金調達を行い、オンチェーンファンド構造を担保として導入したことです。そのETHの準備金もこれらの資金調達の"オンチェーン証明"に使用されており、同社がETHのステーキングを"財務信用ツール"として積極的に探求していることを示しています。

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まとめ

DJTからSharpLinkまで、これらの企業は共通の傾向を示しています：暗号資産は徐々に企業の「財務エンジン」と「報告構造変数」として内在化しています。ビットコインは報告に非線形の評価拡大をもたらし、イーサリアムはステーキングを通じて安定したキャッシュフローを構築しています。

現時点ではまだ金融化の初期段階にあるものの、コンプライアンスの課題や評価の変動は依然として存在していますが、この6社のパフォーマンスは、Web3資産がWeb2財務報告の「次の文法」になる可能性を示唆しています。

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