貿易政策の波乱とデジタル資産の展望：マクロ経済の変化における暗号資産市場の展望

世界経済の構図が劇的に変化する中、突如として現れた関税政策が連鎖反応を引き起こし、貿易構造、資本の流れ、さらにはアメリカ国債市場の神経を揺さぶっています。この決定は、アメリカの貿易構図を再構築する可能性があるだけでなく、アメリカ国債市場に対する潜在的な影響を内包しています。核心的な問題は、関税政策が外国のアメリカ国債に対する需要を低下させる可能性があり、その結果、中央銀行が国債市場の正常な運営を維持するためにより多くの緩和措置を講じざるを得なくなることです。

具体的に見ると、この政策は以下のいくつかの面で影響を与えることになります：

1. 貿易構造：関税を引き上げることは輸入を減少させ、国内生産を促進することを目的としており、貿易赤字を緩和することを目指しています。しかし、この「頭痛のタムシ」のアプローチはしばしば副作用を伴います：輸入コストの上昇はインフレ圧力を高める可能性があり、他国が報復関税を実施すれば、アメリカの輸出も弱まります。貿易の不均衡は一時的に緩和されるかもしれませんが、供給チェーンの再編成や物価上昇の痛みは避けられません。

2. 国際資本の流れ：アメリカの輸入減少は海外へのドルの流れが減少することを意味し、これは世界的に「ドル不足」の懸念を引き起こす可能性があります。海外貿易パートナーの手元のドル準備が減少し、新興市場は流動性の引き締まりに直面する可能性があり、世界の資本の流れのパターンが変化します。ドルが不足している時期には、資金はしばしばアメリカ本土に戻るか、避難資産に向かうため、海外資産の価格や為替レートの安定性に影響を与えます。

3. 米国債の供給と需要：長年にわたり、米国の巨額な貿易赤字は海外で大量のドルを保有させ、これらのドルは通常、米国債を購入することで米国に還流してきました。現在、関税によってドルの流出が圧縮され、外国投資家が米国債を購入する能力が制限される可能性があります。しかし、米国の財政赤字は依然として高く、国債の供給は増加の一途をたどっています。外需が減少すれば、誰が増加し続ける米国債を引き受けるのでしょうか？結果として、米国債の利回りが上昇し、資金調達コストが増加し、流動性不足のリスクが発生する可能性が高いです。

全体的に見て、関税政策はマクロレベルではまるで毒を飲んで渇きを癒すようなものである：短期的には貿易の不均衡を修復するかもしれないが、ドルのグローバルサイクルの動力を弱めてしまう。このバランスシートの調整は、貿易項目から資本項目へと圧力を移すことに他ならず、アメリカの国債市場が真っ先に影響を受ける。マクロ資金の流れの一つの詰まりは、すぐに別の場所で噴出し、中央銀行は対策を講じる準備をしなければならない。

海外のドル供給が貿易の冷え込みによって厳しくなると、中央銀行は必然的にドル流動性の圧力を緩和するために手を打たざるを得なくなる。上述の論理の通り、外国人は十分なドルを持っていなければ米国債を購入できず、この空白を埋められるのは米国本土の中央銀行と銀行システムだけである。これは何を意味するのか？分かりやすく言えば、中央銀行の印刷機が再び始動する可能性があるということである。

実際、中央銀行の総裁の最近の発言では、量的緩和（QE）を早く再開し、米国債を重点的に購入する可能性が示唆されています。この発言は、公式にも国債市場を維持するためには追加のドル流動性の供給が不可欠であることを認識していることを示しています。簡単に言えば、ドル不足は「大放水」でしか解決できません。中央銀行のバランスシート拡大、金利の引き下げ、さらには銀行システムを利用して共同で債券を購入することも検討されています。

しかし、この流動性救済は二重のジレンマを伴う運命にある。一方で、タイムリーな米ドル流動性の注入は国債利率を抑え、市場の失敗リスクを和らげることができる。一方で、大量の供給は必ずインフレを生み出し、米ドルの購買力を弱めることになる。米ドル供給は引き締めから氾濫へと急変し、米ドルの価値は必然的に激しく変動するだろう。予見できるのは、"先に枯渇させ、その後に放水"というジェットコースターの中で、世界の金融市場は米ドルの強さから弱さへの激しい揺れを経験することだ。中央銀行は債券市場の安定とインフレの抑制の間で綱渡りをせざるを得ないが、現時点では国債市場の安定を確保することが急務であり、"印刷して債券を買う"ことが政治的な必然の選択となっている。これもまた、世界の米ドル流動性環境の重大な転換を告げている：引き締めから再び緩和へ。歴史の経験は繰り返し証明している。中央銀行が水門を開けば、洪水は最終的にあらゆる隅々に流れ込むことになる——暗号資産市場を含むリスク資産の分野においても。

中央銀行が再び印刷機を稼働させる信号は、ビットコインなどの暗号資産にとってほぼ好材料です。その理由は簡単です：ドルがあふれ、信用通貨の価値が下がる予想が高まると、理性的な資本はインフレに対抗するための貯水池を探します。ビットコインは注目を集める「デジタルゴールド」です。限られた供給のビットコインは、このマクロな背景の下で魅力が増し、その価値支援ロジックはかつてないほど明確です：法定通貨がどんどん「軽く」なると、ハードカレンシー資産は「重く」なります。

ビットコインの相場は、主に市場が将来の法定通貨供給量に対する期待に依存しています。投資家がドル供給が大幅に拡張され、紙幣の購買力が低下すると予測すると、避難資金は超発行できない資産であるビットコインの方に流れ込むことになります。2020年の状況を振り返ると、中央銀行の大規模なQEの後、ビットコインと金が共に上昇したことがその証拠です。もし再び水を解放すれば、暗号資産市場はこの光景を再現する可能性が高いです：デジタル資産は新たな評価上昇の波に迎えることになるでしょう。一部の分析者は、中央銀行が引き締めから国債のためにお金を印刷する方向に転換すれば、ビットコインは年末までに大幅に上昇する可能性があると考えています。この予測はやや攻撃的ですが、"インフレーションの恩恵"に対する市場の強い信頼を反映しています——追加で印刷されたお金は最終的にビットコインなどの希少資産の価格を押し上げることになるでしょう。

価格上昇の期待に加えて、今回のマクロ経済の変化は「デジタル黄金」の物語を強化することになるでしょう。中央銀行が資金を供給することで市場が法定通貨システムに対する不信感を抱く場合、一般の人々はビットコインをインフレ対策や政策リスクに対する価値の保存手段として見る傾向が強まるでしょう。過去の混乱の時代に人々が実物の黄金を受け入れたのと同様です。興味深いことに、暗号業界の関係者は短期的な政策のノイズに対してすでに驚かなくなっています。言い換えれば、賢い保有者はビットコインの誕生の目的が乱発と不確実性に対抗することであることを十分に理解しています。毎回の印刷や政策の誤りは、むしろビットコインを代替資産の保険として保持する価値をさらに証明することになります。ドルのバランスシートの拡大期待が高まるにつれて、リスク回避資金の配分が増加することが見込まれ、ビットコインの「デジタル黄金」としてのイメージは一般の人々や機関の心の中でさらに根付いていくことでしょう。

米ドルの大幅な変動はビットコインだけでなく、ステーブルコインやDeFi分野にも深遠な影響を与えます。米ドルステーブルコインは暗号資産市場における米ドルの代替品として、その需要は投資家の米ドル流動性に対する期待の変化を直接反映します。さらに、オンチェーンの貸出金利曲線もマクロ環境に応じて変化します。

ステーブルコインの需要に関して、ドルが強くなろうが弱くなろうが、ステーブルコインの必要性は増すばかり：ドルが不足するから代替を求めるか、法定通貨の価値が下がることを懸念して資金をブロックチェーンに移すためです。特に新興市場や規制が厳しい地域では、ステーブルコインはドルの代替品としての役割を果たしています。ドルシステムのあらゆる変動は、逆にステーブルコインという「暗号ドル」の存在感を強化します。予見できるのは、ドルが新たな減価周期に入る場合、投資家は資産を保全するために、暗号市場での取引にステーブルコインをさらに依存する可能性があり、それによってステーブルコインの市場価値が再び最高値を更新することを促進するでしょう。

DeFiの利回り曲線において、米ドルの流動性の緩和と引き締めは、金利を通じてDeFiの貸出市場に伝わる。ドル不足の時期には、オンチェーンの米ドルが貴重になり、ステーブルコインの借入金利が急上昇し、DeFiの利回り曲線は急激に上昇する。逆に、中央銀行の緩和政策が市場における米ドルの豊富さをもたらし、伝統的な金利が低下する際には、DeFi内のステーブルコインの金利が相対的に魅力的になり、より多くの資金がオンチェーンでの利回りを得るために流入する。金利が低下するにつれて、より多くの資金がオンチェーンに移動し、高い利回りを追求する可能性があり、このトレンドをさらに加速させる。分析によれば、暗号信用の需要が増加するにつれて、DeFiにおけるステーブルコインの年率利回りは高水準に回復し、伝統的なマネーマーケットファンドのリターンを上回ることが期待されている。これは、DeFiが低金利のマクロ環境において相対的に優れた利回りを提供する可能性を持ち、伝統的な資本の注目を集めることを意味している。

しかし、中央銀行の緩和が最終的にインフレ期待を引き起こす場合、ステーブルコインの貸出金利もリスクプレミアムを反映して再び上昇する可能性があります。したがって、DeFiの利回り曲線は「先下後上」の変動の中で再評価される可能性があります：最初は流動性が豊富で平坦になり、その後インフレ圧力の下で急勾配になるでしょう。しかし全体的には、ドル流動性があふれている限り、大量の資本がDeFiに流入してリターンを求める傾向は不可逆的であり、これにより優良資産の価格が押し上げられ、無リスク金利水準が押し下げられ、全体の利回り曲線が借り手に有利な方向にシフトします。

以上のように、マクロ経済政策の変化は暗号資産市場のあらゆる側面に深く影響を与えるでしょう。マクロ経済からドル流動性、ビットコインの相場、DeFiエコシステムに至るまで、私たちはバタフライ効果を目撃しています：貿易政策が通貨の嵐を引き起こし、ドルが激しく上下する中、ビットコインは勢いを蓄えており、ステーブルコインとDeFiは隙間の中で機会と挑戦を迎えています。嗅覚が鋭い暗号投資家にとって、このマクロの嵐はリスクであると同時に機会でもあります。未来には多くの不確実性が残りますが、現在の状況は暗号資産市場を新たな高みへと押し上げているようです。

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