株式のトークン化:TradFiとWeb3のコンバージェンスに最適な物語

株式トークン化は2025年に伝統金融とWeb3が融合する重要なトレンドとなりつつある。データによると、今年に入ってから株式関連のトークン化資産の規模はほぼゼロから数億ドルに急成長した。この背景には、株式トークン化が概念段階から加速して実現し、合成資産から実株の保管モデルへの進化を経て、デリバティブなどのより高次の形態へと延伸していることが反映されている。

本稿では、株式のトークン化のモデルの進化を簡単に整理し、主要プロジェクトを紹介し、その潜在的な発展のトレンドと構造の変化を展望します。

一、米国株のトークン化の発展の歴史

株式のトークン化とは、従来の株式をブロックチェーン技術を通じてデジタルトークンにマッピングすることを指し、各トークンは基礎資産の一部の所有権を表します。これらのトークンは、従来の株式市場の時間と地域の制限を突破し、世界中の投資家がシームレスに参加できるように、チェーン上で24時間取引できます。

Tokenizationの観点から見ると、米国株のトークン化は全く新しい概念ではありません。前回のサイクルの早い段階で、一部のプロジェクトは一整のオンチェーン合成資産メカニズムを探求していました。

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このモデルは、ユーザーが過剰担保を使用して米国株トークンを鋳造、取引することを可能にし、さらに法定通貨、指数、金、原油など、ほぼすべての取引可能な資産をカバーすることもできます。その原理は、基礎資産を追跡し、過剰担保を使用して合成資産トークンを鋳造することです。

例えば、ユーザーは500ドルの暗号資産をステーキングし、それによって価格が担保された合成資産を鋳造し、取引を行うことができます。全体の運用メカニズムはオラクルの価格提示とオンチェーンの契約マッチングを採用しており、実際の取引相手は存在しないため、理論的には無限の深さとスリッページのない流動性体験を実現できます。

しかし、このモデルは対応する株式の所有権を実際に持っているわけではなく、単に価格を"賭けて"いるだけです。これは、オラクルが失敗したり担保資産に問題が発生した場合、システム全体が清算の不均衡、価格の乖離、ユーザーの信頼の崩壊のリスクに直面することを意味します。

この「米国株トークン化」の熱潮の最大の違いは、「実株の保管+マッピング発行」という基本モデルを採用している点です。このモデルは現在、主に2つのパスに分かれており、核心的な違いは発行のコンプライアンス資格の有無のみです。

• 一つは「第三者のコンプライアンス発行+複数プラットフォーム接続」モデルで、金融機関との協力によって1:1で実際の株式に連動させる。
• 別のタイプはライセンスを持つ証券会社の自営クローズドループであり、自社の証券会社ライセンスを利用して株式の購入からブロックチェーン上のトークン発行までの全プロセスを完了します。

この観点から見ると、今回の株式トークン化の熱潮の重要な利点は、基盤となる資産が真実で検証可能であり、安全性とコンプライアンスが高く、従来の金融機関に認められやすいことです。

二、代表プロジェクトの振り返り：発行から取引までの上下流エコシステム

機能が充実したトークン化された株式エコシステムは、少なくともインフラ層（パブリックチェーン、オラクル、決済システム）、発行層（各発行者）、取引層（取引所、貸出などの派生取引プラットフォーム）などの層を含む必要があります。いずれかの層が欠けていると、エコシステムは安全な発行、効果的な価格設定、高効率な取引を実現することが難しくなります。

このフレームワークを中心に、現在の市場の主要な参加者が異なるセクションを中心に展開していることがわかります。インフラが比較的成熟していることを考慮すると、発行と取引のセクションがトークン化された株式競争の主戦場であるため、本稿ではユーザー体験と市場流動性に直接影響を与える代表的なプロジェクトを重点的に紹介します。

Ondo Finance:RWAリーダーの証券化の延長線上

Ondo FinanceはRWAトークン化分野のリーダープロジェクトとして、最初はオンチェーン債券と国債のトークン化プラットフォームとして位置づけられました。現在まで、Ondo Financeはアメリカ国債の2つのフラッグシップ製品USDYとOUSGに依存しており、RWAトークン化分野で依然として規模の上位10位のコアポジションを占めています。

昨年から、Ondo Financeは株式市場への展開を開始し、規制された保管および清算機関と提携することで、実際の米国株式を安全に保管し、同等のトークン化資産をブロックチェーン上で発行しています。このモデルは、機関投資家にコンプライアンスの保障を提供するだけでなく、ブロックチェーン上でクロスアセット流動性プールを構築し、トークン化された株式がステーブルコインやRWA債券などの資産と組み合わせて取引できるようにします。

先月、Ondo Financeは投資機関と提携し、RWAプロジェクトを支援するために2.5億ドルのファンドを立ち上げる予定です。Ondoの最高戦略責任者は、これらの資金が新興プロジェクトの株式とトークンの取得に使用されると述べました。

Injective：金融関連のRWAに特化したパブリックチェーン

Injectiveは常に"金融インフラ"を中心に位置づけられており、高性能な金融アプリケーションに特化したパブリックチェーンの1つです。独自に開発されたオンチェーンマッチングおよびデリバティブ取引モジュールは、レイテンシ、スループット、オーダーブックの深さなどの面で特定の最適化が施されています。

現在までに、Injectiveエコシステムは200以上のプロジェクトを統合しており、分散型取引所、オンチェーン貸付、RWAプラットフォーム、NFTマーケットプレイスなどのさまざまな分野を網羅しています。

RWAトラックにおいて、Injectiveの優位性は主に二つの点にあります：

• 資産クラスのカバレッジが広い：そのエコシステムプロジェクトを代表として、米国のテクノロジー株、金、外国為替などの多様なトークン化資産取引をサポートしており、RWAのチェーン上の資産系列を拡大しています；
• 従来の金融との直接接続能力：Injectiveは多くの著名な金融機関と提携し、オフチェーンの保管、清算からオンチェーンのマッピング、取引に至るクローズドループプロセスを実現しました。

このポジショニングのおかげで、InjectiveはRWA専用のパブリックチェーン基盤のように見え、発行者に安定したコンプライアンスの実現と資産管理の手段を提供し、取引プラットフォームやアグリゲーションツールに高速で低コストな実行環境を提供し、将来の株式トークン化のデリバティブ化や組み合わせの基礎を築いています。

MyStonks:オンチェーンの米国株式流動性のパイオニア

この波の米国株トークン化分野の先駆者として、MyStonksは金融機関と協力し、オンチェーンのトークン資産が完全に実際の株式に連動することを確保しています。

取引体験において、MyStonksはオーダーフロー決済メカニズムを採用し、オーダーフローを専門のマーケットメイカーにルーティングしてマッチングを行うことで、スリッページと取引コストを大幅に削減し、オーダーの実行速度と深さを向上させます。一般ユーザーにとって、これはオンチェーンで米国株を取引する際に、従来の証券会社に近い流動性を享受しつつ、24時間取引の利点を保つことを意味します。

注目すべきは、MyStonksがオンチェーン現物取引に限らず、デリバティブ、貸し出し、ステーキングなどの多様な金融サービスを積極的に拡張していることです。将来的には、ユーザーは米国株のトークンのレバレッジ取引を行うだけでなく、ポジションを担保として安定した通貨の流動性を得たり、さらにはポートフォリオ投資や収益最適化戦略に参加したりすることができるようになります。

バックドファイナンス：クロスマーケットのコンプライアンス拡張者

MyStonksが米国株に焦点を当てているのとは異なり、Backed Financeの戦略は初めからよりクロスマーケットで多資産の視点を持っており、大きな特徴はコンプライアンスモデルと欧州のMiCA規制路線の高度な適合性です。

チームはスイスの法律フレームワークに基づいてビジネスを展開し、地元の金融規制要件を厳守し、オンチェーンで完全に裏付けられたトークン化証券を発行し、パートナーとともに株式購入および保管システムを構築し、オンチェーンのトークンとオフチェーンの資産との間に1:1のマッピング関係を確保しています。

資産範囲において、Backed Financeは米国株のトークン化だけでなく、ETF、欧州証券、特定の国際指数商品もカバーしており、世界中の投資家に多市場、多通貨、多対象の投資選択肢を提供しています。これは、投資家が同一のブロックチェーンプラットフォーム上で米国株のテクノロジー株、欧州のブルーチップ株、そして世界のコモディティETFを同時に構成できることを意味しており、従来の市場の地域的および時間的制約を打破しています。

ブロックストリート：トークン化された株式の流動性リリース装置

Block Streetは現在、トークン化された株式貸出に特化した数少ないDeFiプロトコルの一つとして、より下流であり、さらに潜在的な爆発力のある流動性開放の方向に目を向けています。

これも現在のトークン化された株式の"取引層"がまだ空白の一つの細分化された分野です。Block Streetを例にとると、直接保有者に対してチェーン上の担保と貸付サービスを提供しています——ユーザーはトークン化された米国株を直接プラットフォームに預けて担保として利用し、担保率に応じてステーブルコインまたは他のチェーン上の流動資産を得ることで、"資産を売らずに流動性を手に入れる"資金活用モデルを実現します。

Block Streetは先週、テスト版をリリースしたばかりで、トークン化された株式を流動的な資本に変換できる体験が可能になりました。これにより、保有者は資産を売却することなく資金を解放することができます。これは、DeFi貸出分野におけるトークン化された株式の空白を埋めるものであり、今後の類似の貸出、先物などのデリバティブがトークン化された株式市場に「第二の曲線」を構築するかどうかに注目する価値があります。

三、未来発展トレンド

客観的に言えば、この新たな熱潮の中での米国株のトークン化において、最大の進歩は「実株保管」モデルと参入障壁の解消です：

どのユーザーでも暗号ウォレットをダウンロードし、ステーブルコインを保有するだけで、いつでもどこでも分散型取引所を通じて口座開設のハードルや身分確認を回避し、直接米国株式資産を購入できる——米国株口座なし、時差なし、地域や身分の制限なし。

しかし問題は、現在のほとんどのプロダクトが発行と取引の第一歩に焦点を当てていることであり、本質的にはデジタル証明書の初期段階に留まっており、実際には広く取引、ヘッジ、資金管理に使用されるオンチェーンの金融資産に真正に変換されていないということです。これは、彼らがプロのトレーダー、高頻度資金、機関の参加を引き付ける上で明らかな不足があることを意味します。

これはDeFi Summer前のETHに似ていて、その時は貸し出しも担保にも使えず、DeFiにも参加できませんでした。しかし、いくつかのプロトコルがその"抵当貸出"などの機能を与えて、初めて千億レベルの流動性が解放されました。そして、米国株トークンが困難を突破するためには、このロジックを再現し、蓄積されたトークンを"担保にできる、取引可能な、組み合わせ可能な活資産"にする必要があります。

したがって、もし米国株式市場のトークン化の最初の曲線が取引規模の成長であるなら、次の第二の曲線は金融商品を拡張することで、トークン化された株式の資金効率とオンチェーンの活動度を高めることです。このような製品形態こそが、より広範なオンチェーン資金の流入を引き寄せ、完全な資本市場の循環を形成する可能性があります。

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この論理の下では、トークン化された株式の即時売買に加え、「取引レイヤー」のより豊かな派生取引が特に重要です——Block StreetのようなDeFi貸付プロトコルや、将来的に逆ポジションやリスクヘッジをサポートする空売りツール、オプションおよび構造化商品など、いずれも含まれます。

核心は、誰が最初に高いコンバイナビリティと流動性を持つ製品を作ることができるか、誰が「現物+ショート+レバレッジ+ヘッジ」の統合されたオンチェーン体験を提供できるかにあります。例えば、トークン化された米国株式が貸出プラットフォームで担保として資金借入を完了し、オプションプロトコルで新しいヘッジ対象を構築し、ステーブルコインプロトコルでコンバイナブルな資産バスケットを構成することができます。

総じて、株式トークン化の意義は、米国株やETFをブロックチェーンに移すことだけでなく、現実の資本市場とブロックチェーンの間の「最後の1マイル」を開くことにあります。

発行レイヤーのOndoから、取引とクロスマーケットアクセスのMyStonks、Backed Finance、さらには流動性の解放を行うBlock Streetに至るまで、この分野は徐々に独自の基盤インフラとエコシステムのクローズループを構築しています。

RWAの主戦場、以前は主に米国債-ステーブルコインが独占していたが、機関資金の流入が加速し、オンチェーン取引インフラが不断に整備される中、トークン化された米国株はコンバイナブルで取引可能、担保として利用できる生きた資産に変わる。株式のトークン化は間違いなくRWAトラックにおいて最も規模と増加が期待される資産カテゴリーとなるだろう。

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