ステーブルコイン市場は、消費者がすでに信頼している企業によって発行されたブランド名のステーブルコインと、規制されたフィンテックによって目的に特化して構築された、または厳格に管理された「フィンテックL1」の2つの力の中心に収束しています。それ以外はすべて、利益、防御性、および流通を最大化しながら、政策の範囲内に快適に収まるため、これらの周りを回ります。ブランドステーブルは配信で最初に勝利します。支払いはスケールゲームです。ドルトークンが数百万のKYC済みユーザーを持つ既存のウォレットに投入され、マーチャントネットワークに接続され、コンプライアンスチームによってサポートされている場合、流動性はどの暗号ネイティブの代替手段よりも早く獲得されます。ステーブルが人々がすでに毎日開くアプリ内の別の残高タイプである場合、新しい取引ユーザーを獲得するコストはゼロに近づきます。第二に、ブランドスタブルは大規模に収益化します。彼らは大きく、低コストで粘着性のある残高に座り、準備金を高品質の短期資産に投資します。そのフローは持続可能な収益源であり、変動する取引手数料よりも信頼性があります。また、発行者は支払い収益を重ねることができます：国境を越えたFXスプレッド、加盟店受け入れ手数料、プラットフォーム向けの財務サービス、パートナー向けのホワイトラベルプログラムです。フロー収入と支払い経済の組み合わせにより、ブランドスタブルは自己資金調達型の成長エンジンとなります。第三に、堀は規制です。一般に知られている発行者はすでにライセンス、銀行関係、監査、および制裁管理を維持しています。彼らは監督試験にどのように答えるか、そして疑わしい活動報告書をどのように提出するかを知っています。それが政策リスクを競争上の優位性に変えます。ステーブルコインの法律や規則が成長するにつれて --- 準備金の構成から償還権まで --- コンプライアンスは資本が不足している新規参入者を排除する壁のようになります。政策が製品設計を形作っています。ブランドのスタブルはおそらくマルチチェーンですが、中央集権的に制御され、ブラックリストやフリーズ機能、透明な証明、破産から保護された準備金構造、明示的な償還ウィンドウを備えていると予想されます。トラベルルールデータやスクリーニングフックを運ぶメッセージング標準が一般的になるでしょう。これらはオプションではなく、規制当局にとっては必須であり、勝者はこのトレンドに乗ることになるでしょう。ブランドステーブルがマネーであるなら、フィンテックL1はレールである。フィンテックは、汎用チェーンからブロックスペースをレンタルすることが、手数料のボラティリティ、MEV抽出、ガバナンスの乱れ、不均一なコンプライアンスにさらされることを学んだ。ベースレイヤーを所有することで、彼らはプロトコルにポリシーを組み込むことができる：ホワイトリスト化されたバリデーター、埋め込まれたアイデンティティ、強制可能なトラベルルールメッセージング、および決定論的なコンプライアンスアクション。これにより、予測可能な手数料、迅速な最終決定、規制されたユースケースに沿ったアップグレードパスが提供される。ベースレイヤーの管理は、経済を再構築します。フィンテックL1は、取引手数料を獲得し、MEVを形作ったり内部化したりし、シーケンサー収益を直接得ます。これらの収益は、バリデーターやパートナーに報酬を与えながら、ほぼゼロの手数料を補助することができます。インセンティブは一致します：ビルダーと規制されたノードは、家賃を取るのではなく、スループットを追加するために報酬を受け取ります。流通は残りの部分を処理します：給与、送金、取得、またはウォレットに関わるフィンテックは、新しいウォレットなしで、自動的にオン/オフランプを使い、ネイティブのステーブルコインを会計単位として使用することができます。勝てないのはどれか？アルゴリズミックまたはアンダーコラテラライズドステーブルコイン ―― 政策と不整合でストレス下では脆弱。暗号担保付きステーブルコインはおそらく存続するが、資本集約性が主流の使用を制限する。一般的な公共L1はオープンファイナンスにとって依然として重要だが、埋め込まれたコンプライアンスや所有された流通がなければ、その決済シェアは上限に達する。CBDCはゆっくりと進むだろう；プライバシーとデザインのトレードオフが懸念されており、卸売決済インフラストラクチャとして、また公共の資金として共存することが期待されるが、小売のレールとしてはない(皮肉なことに、政策立案者に祝福されたステーブルコインは、それらの管轄区域において事実上の「小売CBDC」になる可能性が高い)。UX、信用、垂直ソフトウェアで競争する --- 新規参入者は流通に対抗できず、コンプライアンスに正面から立ち向かうこともできない。ブランドスタブルやフィンテックL1になれないなら、彼らと統合せよ。プログラム可能なエスクロー、運転資本信用、給与、即時決済を利用した越境アプリを提供せよ。規制当局に対しては、準備金、開示、償還基準を調和させ、メッセージング層での相互運用性を推進し、公共の許可モデルと説明責任のあるノードセットによる市場実験を支援せよ。世界中の既存銀行は選択を迫られている：重要なサービスプロバイダーになるか --- カストディアン、リザーブマネージャー、トークン化された預金の発行者、バリデーターノード --- それとも、預金がフィンテックネイティブなマネタイズモデルに移行するのを見守るか。得られるものは、繰り返しのフロート収入と近代化された決済レールのコントロールである。通底はシンプルです：利益はレジリエンスを支え、コンプライアンスは堀を築き、流通が勝者を決定します。エンドゲームは、フィンテックが所有する基盤層に乗ったブランド名の通貨の集合体です。
ステーブルコインの最終局面：ブランド名のステーブルコインとフィンテックL1
ステーブルコイン市場は、消費者がすでに信頼している企業によって発行されたブランド名のステーブルコインと、規制されたフィンテックによって目的に特化して構築された、または厳格に管理された「フィンテックL1」の2つの力の中心に収束しています。それ以外はすべて、利益、防御性、および流通を最大化しながら、政策の範囲内に快適に収まるため、これらの周りを回ります。
ブランドステーブルは配信で最初に勝利します。支払いはスケールゲームです。ドルトークンが数百万のKYC済みユーザーを持つ既存のウォレットに投入され、マーチャントネットワークに接続され、コンプライアンスチームによってサポートされている場合、流動性はどの暗号ネイティブの代替手段よりも早く獲得されます。ステーブルが人々がすでに毎日開くアプリ内の別の残高タイプである場合、新しい取引ユーザーを獲得するコストはゼロに近づきます。
第二に、ブランドスタブルは大規模に収益化します。彼らは大きく、低コストで粘着性のある残高に座り、準備金を高品質の短期資産に投資します。そのフローは持続可能な収益源であり、変動する取引手数料よりも信頼性があります。また、発行者は支払い収益を重ねることができます：国境を越えたFXスプレッド、加盟店受け入れ手数料、プラットフォーム向けの財務サービス、パートナー向けのホワイトラベルプログラムです。フロー収入と支払い経済の組み合わせにより、ブランドスタブルは自己資金調達型の成長エンジンとなります。
第三に、堀は規制です。一般に知られている発行者はすでにライセンス、銀行関係、監査、および制裁管理を維持しています。彼らは監督試験にどのように答えるか、そして疑わしい活動報告書をどのように提出するかを知っています。それが政策リスクを競争上の優位性に変えます。ステーブルコインの法律や規則が成長するにつれて --- 準備金の構成から償還権まで --- コンプライアンスは資本が不足している新規参入者を排除する壁のようになります。
政策が製品設計を形作っています。ブランドのスタブルはおそらくマルチチェーンですが、中央集権的に制御され、ブラックリストやフリーズ機能、透明な証明、破産から保護された準備金構造、明示的な償還ウィンドウを備えていると予想されます。トラベルルールデータやスクリーニングフックを運ぶメッセージング標準が一般的になるでしょう。これらはオプションではなく、規制当局にとっては必須であり、勝者はこのトレンドに乗ることになるでしょう。
ブランドステーブルがマネーであるなら、フィンテックL1はレールである。フィンテックは、汎用チェーンからブロックスペースをレンタルすることが、手数料のボラティリティ、MEV抽出、ガバナンスの乱れ、不均一なコンプライアンスにさらされることを学んだ。ベースレイヤーを所有することで、彼らはプロトコルにポリシーを組み込むことができる：ホワイトリスト化されたバリデーター、埋め込まれたアイデンティティ、強制可能なトラベルルールメッセージング、および決定論的なコンプライアンスアクション。これにより、予測可能な手数料、迅速な最終決定、規制されたユースケースに沿ったアップグレードパスが提供される。
ベースレイヤーの管理は、経済を再構築します。フィンテックL1は、取引手数料を獲得し、MEVを形作ったり内部化したりし、シーケンサー収益を直接得ます。これらの収益は、バリデーターやパートナーに報酬を与えながら、ほぼゼロの手数料を補助することができます。インセンティブは一致します：ビルダーと規制されたノードは、家賃を取るのではなく、スループットを追加するために報酬を受け取ります。流通は残りの部分を処理します：給与、送金、取得、またはウォレットに関わるフィンテックは、新しいウォレットなしで、自動的にオン/オフランプを使い、ネイティブのステーブルコインを会計単位として使用することができます。
勝てないのはどれか？アルゴリズミックまたはアンダーコラテラライズドステーブルコイン ―― 政策と不整合でストレス下では脆弱。暗号担保付きステーブルコインはおそらく存続するが、資本集約性が主流の使用を制限する。一般的な公共L1はオープンファイナンスにとって依然として重要だが、埋め込まれたコンプライアンスや所有された流通がなければ、その決済シェアは上限に達する。CBDCはゆっくりと進むだろう；プライバシーとデザインのトレードオフが懸念されており、卸売決済インフラストラクチャとして、また公共の資金として共存することが期待されるが、小売のレールとしてはない(皮肉なことに、政策立案者に祝福されたステーブルコインは、それらの管轄区域において事実上の「小売CBDC」になる可能性が高い)。
UX、信用、垂直ソフトウェアで競争する --- 新規参入者は流通に対抗できず、コンプライアンスに正面から立ち向かうこともできない。ブランドスタブルやフィンテックL1になれないなら、彼らと統合せよ。プログラム可能なエスクロー、運転資本信用、給与、即時決済を利用した越境アプリを提供せよ。規制当局に対しては、準備金、開示、償還基準を調和させ、メッセージング層での相互運用性を推進し、公共の許可モデルと説明責任のあるノードセットによる市場実験を支援せよ。
世界中の既存銀行は選択を迫られている：重要なサービスプロバイダーになるか --- カストディアン、リザーブマネージャー、トークン化された預金の発行者、バリデーターノード --- それとも、預金がフィンテックネイティブなマネタイズモデルに移行するのを見守るか。得られるものは、繰り返しのフロート収入と近代化された決済レールのコントロールである。
通底はシンプルです：利益はレジリエンスを支え、コンプライアンスは堀を築き、流通が勝者を決定します。
エンドゲームは、フィンテックが所有する基盤層に乗ったブランド名の通貨の集合体です。