Prop AMMsがアグリゲーター全面戦争を引き起こし、ソラナが最大の敗者となる！

ソース: Oxresearch

著者：カルロス、ルーク・リージャー

編集および主催:BitpushNews

最近の市場は全体的にレンジ相場の状態にありますが、最近の安値付近では耐久性を示しています。BTCとETHのETFが低調なパフォーマンスを示しているにもかかわらず、REX-Osprey SSK SOL ETFは《1933年証券法》の枠組みの下でのSOL ETFが10月中旬に承認される前に、資産管理規模の成長を持続的に得ています。

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ETF資金の流れに関しては、先週は3月の売却以来、全体的に最も悪い週でした。BTC ETFは約9億ドルの純流出があり、ETH ETFは8億ドルです。ETFの資金流入は主流コインの価格動向と引き続き連動しており、「資金主導型市場」という論断をさらに裏付けています。

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比較すると、先週市場が一般的に下落したにもかかわらず、SOL ETFはその発売以来最も強力な単週純流入記録を樹立し、5900万ドルに達しました。これはSOL ETFが5週連続で純流入を実現したことになります。今後数週間内に《1933年証券法》の枠組みの下でSOL ETFが承認される期待が、この勢いを加速させる可能性が高いです。我々は見解を再確認します：承認されたSOL ETFは、現在のREX-Osprey SSK製品の資産管理規模の数倍を引き付けることが期待されます。

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SOL ETFの承認後の資金流入に対しては建設的な見方を持っていますが、Solanaのネットワークの基本的なトレンドはいくつか依然として楽観的ではありません。

DEX取引量、プロトコル収入（REV）およびアプリ収入は依然として低迷しています。

さらに、Solanaのネットワーク収入のマーケットシェアはHyperliquidとBNBに徐々に侵食されています。ETFの新たな資金はSOLの価格パフォーマンスを引き続き支える可能性がありますが、チェーン上のデータは実際の活動が他のエコシステムに徐々に移行していることを示しています。

プロップAMM、アグリゲーター戦争とSolanaプロトコルの収入：三者の関連性は何か？

私たちは、Prop AMMがSolanaの市場構造をどのように変えるかを探討しました。本記事では、その持続的な主導地位に焦点を当て、密接に関連しているが十分に議論されていない2つの動態、すなわちアグリゲーター戦争とSolanaプロトコルの収入の急激な減少について考察します。

まずは主導的地位の強化を見てみましょう。HumidiFiは過去数週間にわたり、Prop AMMsの取引量ランキングで首位を維持しており、現在、オンチェーンのSOL-ステーブルコイン取引量のほぼ50％を占めています。先週は、Solana DEXの総取引量の35％を占め、Orca、Raydium、Meteoraなどのすべての従来のAMMを超えました。

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今年9月は歴史的な転換点となります——Prop AMMs（HumidiFi、SolFiなど）の月間取引量が初めて従来のAMMs（Orca、Raydiumなど）を超えるでしょう。2024年10月にSolFiがローンチされた時点では、すべてのProp AMMsの合計はチェーン上の総取引量の7%に過ぎませんでした。しかし今月はHumidiFi単独のプラットフォームがDEXの総取引量の28%を貢献しました。

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別の次元に移ると、数週間前にFastLaneのThogardが記事を発表し、SVMがProp AMMsの次善の実行環境であると考え、Monadチェーン上でより良い発展があると主張しました。その核心的な論点は：

1. 「SVMでは、アグリゲーターはすべての可能性をシミュレートして最適なProp AMMを選択する必要があります……しかし、取引が実行される時には、そのProp AMMが最適な選択でない可能性があります」

2. "SVMでは、任意のProp AMMが取引をロールバックさせ、アグリゲーターにホワイトリストを維持させることを強制でき、これにより競争が弱まり、統合サイクルが延長される"

私はこの見解に反論する文章を書いたことがあり、その中で、Prop AMMsのSolanaでの急増が同時にアグリゲーター分野の競争の激化を引き起こしたことを指摘しました。

なぜこれが重要なのですか？

Prop AMMは公開のフロントエンドインターフェースを提供していないため、その大部分のトラフィックはDEXアグリゲーターからのインポートに依存していることを知っておく必要があります。

Thogardの第二の主張は誤った前提に基づいています——Jupiterは独占的な地位を持っています：「業界の友人によると、彼のProp AMMがJupiterに上場するには3ヶ月以上かかり、その過程は政治的な駆け引きに満ちています。」

Jupiterは現在、アグリゲーターのトラフィックを支配していますが、競争がないわけではありません。Jupiterが新しいProp AMMを統合する速度が遅い場合、DFlowやTitanなどの競合他社が迅速にその契約に接続し、ユーザーにより良い価格執行を提供します。アグリゲーターのユーザーの忠誠心は完全に価格によって駆動されているため、Jupiterの「政治的ゲーム」は実際には注文流出のリスクに直面しています。

下の図は、8月下旬以来DFlowとTitanの取引量が急増しており、過去2週間の1日あたりの合計取引量は約150億ドルであることを示しています。特に、Titanが9月18日に公開されて以来、トラフィックが急増し、彼らのチームは自社のアルゴリズムが87%のケースで競合他社よりも優れた価格を提供していると主張しています。「競争不足」の理論を維持するには、すべてのアグリゲーターが同じProp AMMs統合戦略を維持する必要がありますが、現実は正反対です——アグリゲーターは実際には新しい取引パスを迅速に統合してルーティングの勝率を維持または向上させる強い動機を持っています。

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ここで、私たちは反論すべき最後のポイント、すなわちシミュレーションと実行の間の理論的遅延だけが残っています。

これに対して、DFlowは先週の木曜日にJITルーティング（リアルタイムルーティング）ソリューションを発表し、アグリゲーターがチェーン上の実行プロセス中に取引を動的に再最適化できるようにしました。取引経路にProp AMMの段階が含まれる場合、DFlowのチェーン上プログラムはその段階を実行する前にリアルタイムで見積もりを検証します。初期の見積もりから価格が著しく変動した場合（元の経路が最適でないことを示す）、ルーティングシステムは同じ取引内で自動的に取引を現在の最適な場所に再ルーティングします。この取り組みにより、ユーザーの実際のスリッページを減少させ、取引成功率を向上させることが期待されます。特に、これはSolanaのネイティブチームがSVMの理論的限界に対して革新的なソリューションを提供し、ユーザーに最適な体験と価格の実行を提供することを証明しています。

下の図は、SOL-ステーブルコイン取引ペアにおけるアグリゲーターを通じてProp AMMsに流れる取引量の割合を示しています。DFlowは98％のSOL-ステーブルコイン取引量をProp AMMsに導いているのに対し、Jupiterはその割合が80％です。この違いは、特に大口取引においてSOL-USD取引ペアでDFlowの実行品質がJupiterよりも優れている理由の一部を説明できるかもしれません。

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Prop AMMsの台頭は現在のSolanaエコシステムで最も注目すべき現象であり、その全体的な影響はまだ観察されるべきです。例えば、先週のSOL-ステーブルコイン取引量はチェーン上のDEX総取引量の74%を占めました、これは4年ぶりのことです！

その間、memeコインの取引量は急激に減少し、先週の市場シェアはわずか10%に残り、昨年12月以来の最低記録を更新しました。

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この市場構造の変化は、Solanaプロトコルの収益に連鎖的な影響を与えています。先週、Solanaは910万ドルのプロトコル収益を上げ、昨年9月のアメリカ大選前以来の最低の週記録を更新しました。すべてのトレンドをProp AMMに完全に帰することはできませんが、彼らは確かに重要な役割を果たしています。今後数ヶ月は、Prop AMMの継続的な進化と、それがSolanaエコシステムに与える二次効果（アグリゲーターの進化、取引量の構成、プロトコル収益など）に注目する価値があります。