文:オルワペルミ・アデジュモ
コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース
2025年の大部分の期間、ビットコインのサポートレベルが揺らぎにくく見えるのは、企業デジタル資産庫（DAT）が取引所上場ファンド（ETF）と予期せぬ提携を結び、共にサポートの基盤を形成しているからです。
企業は株式や転換社債を発行してビットコインを購入し、ETF資金流入は静かに新たな供給量を吸収しています。両者は共に堅固な需要基盤を構築し、ビットコインが金融環境の引き締め圧力に耐える手助けをしています。
現在、この基盤は緩み始めています。
11月3日、Capriole Investmentsの創設者チャールズ・エドワーズはXプラットフォームで投稿し、機関投資家の買い増しペースが鈍化する中で、彼の強気な見通しが弱まったと述べました。
彼は指摘した：「7ヶ月間、機関の純買入量が初めて日々のマイニング供給量を下回った。状況は良くない。」
ビットコイン機関投資家の購入、出典:カプリオールインベストメンツ
エドワーズは、他の資産がビットコインよりも優れたパフォーマンスを示しても、この指標が彼が楽観的であり続ける重要な理由であると述べました。
しかし、現時点では、約188社の企業が相当なビットコインポジションを保有しており、その多くの企業はビットコインのエクスポージャーを除けば、ビジネスモデルが比較的単一です。
ビットコインの保有増加が鈍化
最近「Strategy」に改名したマイクロストラテジーほど企業のビットコイン取引を代表する会社はありません。
このマイケル・セイラーが率いるソフトウェアメーカーはビットコイン財庫会社に転換し、現在67.4万枚以上のビットコインを保有しており、世界最大の単一企業保有者の地位を堅持しています。
しかし、最近数ヶ月の購入ペースは大幅に鈍化しています。
Strategyは第3四半期に約4.3万枚のビットコインをのみ増持し、今年最少の四半期の購入量となりました。この期間に同社のビットコイン購入量が数百枚に急減したことを考慮すると、この数字は驚くべきものではありません。
CryptoQuantのアナリストであるJ.A.マーターン氏は、オーバーウェイトの減速は、ストラテジーの純資産価値(NAV)の低下に関連している可能性があると説明しています。
彼は、投資家がStrategyのバランスシート上の1ドルのビットコインに対して高額な「NAVプレミアム」を支払ったと述べ、実際にはレバレッジポジションを通じて株主がビットコインの上昇益を共有していたとしています。しかし、年の中頃以来、このプレミアムは大幅に縮小しています。
評価の恩恵が弱まった後、新株を発行してビットコインを購入することはもはや顕著な価値の増加をもたらさず、企業の資金調達による保有増加の動機も同様に低下した。
Maarturnは指摘した：「資金調達の難易度が上がり、株式発行のプレミアムは208%から4%に減少した。」
ストラテジー・ストック・プレミアム、出所:CryptoQuant
その一方で、増持の減速傾向はStrategyに限ったことではありません。
東京に上場している企業Metaplanetは、このアメリカの先駆者企業のモデルを模倣したが、株価は大幅に下落した後、最近の取引価格は保有しているビットコインの時価を下回っている。
この対応として、同社は株式買戻し計画を承認し、ビットコイン財庫を拡大するための新たな資金調達ガイドラインを導入しました。この動きは、同社がそのバランスシートに自信を持っていることを示していますが、同時に投資家が「暗号財庫」というビジネスモデルに対する関心が薄れていることも浮き彫りにしています。
実際、ビットコインの資産保有の増加が鈍化したことで、一部の企業の合併が発生しています。
先月、資産管理会社のStriveは、規模の小さいビットコイン資産管理会社Semler Scientificを買収することを発表しました。合併後、これらの会社は約1.1万ビットコインを保有することになります。
これらのケースは構造的制約を反映しており、信念の揺らぎではありません。株式や転換社債の発行が市場プレミアムを取得できなくなると、資金流入は枯渇し、企業の買い増しは自然と鈍化します。
ETFの資金の流れはどうですか？
長期にわたり「新規供給量自動吸収器」と見なされている現物ビットコインETFにも、類似の疲労の兆候が現れています。
2025年の大部分の間、これらの金融投資ツールは純需要を支配し、申込量は引き出し量を継続的に上回っており、特にビットコインが歴史的な高値に達した期間において。
しかし、10月下旬になると、その資金の流れは不安定になった。金利の予想の変化の影響を受けて、ポートフォリオマネージャーはポジションを調整し、リスク部門はエクスポージャーを削減し、一部の週の資金流入はマイナスに転じた。この変動は、ビットコインETFが新たな行動段階に入ったことを示している。
マクロ環境は引き締まり、迅速な利下げの希望は徐々に消えつつあり、流動性条件は冷却しています。それにもかかわらず、市場のビットコインへのエクスポージャーの需要は依然として強力ですが、「安定した流入」から「脈動的な流入」へと変わっています。
SoSoValueのデータは、この変化を直感的に反映しています。10月の前2週間で、暗号資産投資商品は約600億ドルの資金流入を引き寄せました。しかし、月末までに、償還額が20億ドルを超えるにつれて、一部の流入が消失しました。
ビットコイン ETF の週ごとの資金フロー、出典：SoSoValue
このモデルは、ビットコインETFが実際の双方向市場として成熟したことを示しています。それらは依然として深い流動性と機関投資家のアクセス手段を提供しますが、もはや一方向の保有ツールではありません。
マクロ信号が変動すると、ETF投資家の退出速度は入場速度と同じくらい迅速である可能性があります。
ビットコインの市場への影響
この変化は必ずしもビットコインが下落することを意味するわけではありませんが、確かにボラティリティが高まることを示唆しています。企業やETFの吸収能力が低下するにつれて、ビットコインの価格動向は短期トレーダーやマクロな感情にますます影響されることになるでしょう。
エドワーズは、このような状況では、新しい触媒——例えば、金融緩和、規制の明確化、または株式市場のリスク嗜好の回帰——が機関投資家の買いを再点火する可能性があると考えています。
しかし現時点では、限界的な買い手の態度がより慎重であるため、価格発見は世界的な流動性サイクルに対してより敏感です。
影響は主に2つの側面に現れます：
第一に、かつて支えとなっていた構造的な買い注文が弱まっています。吸収が不十分な期間中は、安定した買い手が不足しているため、相場の変動が激しくなる可能性があります。2024年4月の半減期は、新たな供給量を機械的に減少させますが、持続的な需要がなければ、希少性だけでは価格上昇を保証することはできません。
第二に、ビットコインの相関特性が変化しています。資産負債表の増加が冷却される中で、この資産は再び全体の流動性サイクルに沿って変動する可能性があります。実質金利の上昇とドルの強化の時期は価格に圧力をかける可能性がありますが、緩和的な環境はリスク選好の回復局面で再びリーダーシップを発揮するかもしれません。
本質的に、ビットコインはマクロな反射段階に再び入っており、そのパフォーマンスはデジタルゴールドではなく、高ベータリスク資産により近い。
一方で、これらすべてはビットコインが希少でプログラム可能な資産としての長期的な物語を否定するものではありません。むしろ、これは機関のダイナミクスの影響力が増していることを反映しています —— これらの機関はかつてビットコインを個人投資家によるボラティリティから守っていましたが、今ではビットコインを主流のポートフォリオに押し上げたメカニズムが、資本市場との関連を一層強化しています。
今後数ヶ月は、企業やETFの自動資金流入が不足する中で、ビットコインが価値保存の特性を維持できるかどうかが試される。
歴史を参照すると、ビットコインは適応能力を持つことが多い。需要のチャネルが減速すると、別のチャネルが現れることになる — それは国家の準備、フィンテックの統合、またはマクロの緩和サイクルにおける個人投資家の回帰から来るかもしれない。
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ビットコイン最大の買い手はなぜ「狂ったように買い漁る」ことをやめたのか？
文:オルワペルミ・アデジュモ
コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース
2025年の大部分の期間、ビットコインのサポートレベルが揺らぎにくく見えるのは、企業デジタル資産庫（DAT）が取引所上場ファンド（ETF）と予期せぬ提携を結び、共にサポートの基盤を形成しているからです。
企業は株式や転換社債を発行してビットコインを購入し、ETF資金流入は静かに新たな供給量を吸収しています。両者は共に堅固な需要基盤を構築し、ビットコインが金融環境の引き締め圧力に耐える手助けをしています。
現在、この基盤は緩み始めています。
11月3日、Capriole Investmentsの創設者チャールズ・エドワーズはXプラットフォームで投稿し、機関投資家の買い増しペースが鈍化する中で、彼の強気な見通しが弱まったと述べました。
彼は指摘した：「7ヶ月間、機関の純買入量が初めて日々のマイニング供給量を下回った。状況は良くない。」
ビットコイン機関投資家の購入、出典:カプリオールインベストメンツ
エドワーズは、他の資産がビットコインよりも優れたパフォーマンスを示しても、この指標が彼が楽観的であり続ける重要な理由であると述べました。
しかし、現時点では、約188社の企業が相当なビットコインポジションを保有しており、その多くの企業はビットコインのエクスポージャーを除けば、ビジネスモデルが比較的単一です。
ビットコインの保有増加が鈍化
最近「Strategy」に改名したマイクロストラテジーほど企業のビットコイン取引を代表する会社はありません。
このマイケル・セイラーが率いるソフトウェアメーカーはビットコイン財庫会社に転換し、現在67.4万枚以上のビットコインを保有しており、世界最大の単一企業保有者の地位を堅持しています。
しかし、最近数ヶ月の購入ペースは大幅に鈍化しています。
Strategyは第3四半期に約4.3万枚のビットコインをのみ増持し、今年最少の四半期の購入量となりました。この期間に同社のビットコイン購入量が数百枚に急減したことを考慮すると、この数字は驚くべきものではありません。
CryptoQuantのアナリストであるJ.A.マーターン氏は、オーバーウェイトの減速は、ストラテジーの純資産価値(NAV)の低下に関連している可能性があると説明しています。
彼は、投資家がStrategyのバランスシート上の1ドルのビットコインに対して高額な「NAVプレミアム」を支払ったと述べ、実際にはレバレッジポジションを通じて株主がビットコインの上昇益を共有していたとしています。しかし、年の中頃以来、このプレミアムは大幅に縮小しています。
評価の恩恵が弱まった後、新株を発行してビットコインを購入することはもはや顕著な価値の増加をもたらさず、企業の資金調達による保有増加の動機も同様に低下した。
Maarturnは指摘した：「資金調達の難易度が上がり、株式発行のプレミアムは208%から4%に減少した。」
ストラテジー・ストック・プレミアム、出所:CryptoQuant
その一方で、増持の減速傾向はStrategyに限ったことではありません。
東京に上場している企業Metaplanetは、このアメリカの先駆者企業のモデルを模倣したが、株価は大幅に下落した後、最近の取引価格は保有しているビットコインの時価を下回っている。
この対応として、同社は株式買戻し計画を承認し、ビットコイン財庫を拡大するための新たな資金調達ガイドラインを導入しました。この動きは、同社がそのバランスシートに自信を持っていることを示していますが、同時に投資家が「暗号財庫」というビジネスモデルに対する関心が薄れていることも浮き彫りにしています。
実際、ビットコインの資産保有の増加が鈍化したことで、一部の企業の合併が発生しています。
先月、資産管理会社のStriveは、規模の小さいビットコイン資産管理会社Semler Scientificを買収することを発表しました。合併後、これらの会社は約1.1万ビットコインを保有することになります。
これらのケースは構造的制約を反映しており、信念の揺らぎではありません。株式や転換社債の発行が市場プレミアムを取得できなくなると、資金流入は枯渇し、企業の買い増しは自然と鈍化します。
ETFの資金の流れはどうですか？
長期にわたり「新規供給量自動吸収器」と見なされている現物ビットコインETFにも、類似の疲労の兆候が現れています。
2025年の大部分の間、これらの金融投資ツールは純需要を支配し、申込量は引き出し量を継続的に上回っており、特にビットコインが歴史的な高値に達した期間において。
しかし、10月下旬になると、その資金の流れは不安定になった。金利の予想の変化の影響を受けて、ポートフォリオマネージャーはポジションを調整し、リスク部門はエクスポージャーを削減し、一部の週の資金流入はマイナスに転じた。この変動は、ビットコインETFが新たな行動段階に入ったことを示している。
マクロ環境は引き締まり、迅速な利下げの希望は徐々に消えつつあり、流動性条件は冷却しています。それにもかかわらず、市場のビットコインへのエクスポージャーの需要は依然として強力ですが、「安定した流入」から「脈動的な流入」へと変わっています。
SoSoValueのデータは、この変化を直感的に反映しています。10月の前2週間で、暗号資産投資商品は約600億ドルの資金流入を引き寄せました。しかし、月末までに、償還額が20億ドルを超えるにつれて、一部の流入が消失しました。
ビットコイン ETF の週ごとの資金フロー、出典：SoSoValue
このモデルは、ビットコインETFが実際の双方向市場として成熟したことを示しています。それらは依然として深い流動性と機関投資家のアクセス手段を提供しますが、もはや一方向の保有ツールではありません。
マクロ信号が変動すると、ETF投資家の退出速度は入場速度と同じくらい迅速である可能性があります。
ビットコインの市場への影響
この変化は必ずしもビットコインが下落することを意味するわけではありませんが、確かにボラティリティが高まることを示唆しています。企業やETFの吸収能力が低下するにつれて、ビットコインの価格動向は短期トレーダーやマクロな感情にますます影響されることになるでしょう。
エドワーズは、このような状況では、新しい触媒——例えば、金融緩和、規制の明確化、または株式市場のリスク嗜好の回帰——が機関投資家の買いを再点火する可能性があると考えています。
しかし現時点では、限界的な買い手の態度がより慎重であるため、価格発見は世界的な流動性サイクルに対してより敏感です。
影響は主に2つの側面に現れます：
第一に、かつて支えとなっていた構造的な買い注文が弱まっています。吸収が不十分な期間中は、安定した買い手が不足しているため、相場の変動が激しくなる可能性があります。2024年4月の半減期は、新たな供給量を機械的に減少させますが、持続的な需要がなければ、希少性だけでは価格上昇を保証することはできません。
第二に、ビットコインの相関特性が変化しています。資産負債表の増加が冷却される中で、この資産は再び全体の流動性サイクルに沿って変動する可能性があります。実質金利の上昇とドルの強化の時期は価格に圧力をかける可能性がありますが、緩和的な環境はリスク選好の回復局面で再びリーダーシップを発揮するかもしれません。
本質的に、ビットコインはマクロな反射段階に再び入っており、そのパフォーマンスはデジタルゴールドではなく、高ベータリスク資産により近い。
一方で、これらすべてはビットコインが希少でプログラム可能な資産としての長期的な物語を否定するものではありません。むしろ、これは機関のダイナミクスの影響力が増していることを反映しています —— これらの機関はかつてビットコインを個人投資家によるボラティリティから守っていましたが、今ではビットコインを主流のポートフォリオに押し上げたメカニズムが、資本市場との関連を一層強化しています。
今後数ヶ月は、企業やETFの自動資金流入が不足する中で、ビットコインが価値保存の特性を維持できるかどうかが試される。
歴史を参照すると、ビットコインは適応能力を持つことが多い。需要のチャネルが減速すると、別のチャネルが現れることになる — それは国家の準備、フィンテックの統合、またはマクロの緩和サイクルにおける個人投資家の回帰から来るかもしれない。