ソラナの困境：ネットワーク性能 vs. 価値捕獲

ソース: 0xResearch

著者：サム・シューバート、カルロス

タイトル：Solanaの緊張：ネットワークパフォーマンス対価値捕捉

編集および主催:BitpushNews

主流の暗号通貨の中で、SOLは取引価格が10.11の大暴落の底値を下回る唯一の資産であり、他の関連するSolanaエコシステムトークンも歴史的な低点にあるか、近い状態にあります。

この相対的な弱さをどのように説明すればよいのか、私たちは楽観的になる理由があるのでしょうか？

まず機関資金の流れから始めます。

ソラナDATの購入速度は著しく鈍化しており、10月には192万SOLが購入され、9月には984万SOLが購入されました。

下の図は、11月3日時点で、上位5つのSOL DATCOの取引価格がすべて時価総額調整後の純資産価値を下回っており、彼らの資金調達条件が著しく厳しくなったことを示しています。

628万枚のトークンを保有する最大のSOL DATCO——FORD、その取引価格はmNAVをわずかに下回っています。

しかし、同行のmNAV比率は0.3倍から0.7倍の間で取引されており、これにより、DATCOの一部がETHZillaと類似の戦略を取るリスクが生じています。ETHZillaは、mNAVに対する割引が正常に戻るまで、約4000万ドルのETH国庫保有を売却して株式を買い戻しました。

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DATCOの抵抗にもかかわらず、ETF資金の流れは意外にも上昇しました。Bitwise SOLステーキングETFは先週火曜日に取引を開始し、すぐに成功を収めました。BSOLは先週のすべての暗号ETPの週間資金流入でリードし、4.17億ドルに達しました。11月3日現在、BSOLのAUMは4.2億ドルで、発売から1週間も経たないうちにSSKの3.88億ドルを超えました。さらに、Grayscale Solana Trust ETFは10月29日に発売され、11月3日現在のAUMは8800万ドルです。

下の図では、発行者別に分けられたSOL ETFの資金流入を示しています。このグラフには、BSOLの2.2億ドルのシード資金とGSOLの約1億ドルのシード資金は含まれていないことに注意してください。

機関の需要が旺盛であるにもかかわらず、Solanaのファンダメンタル信号は良し悪しが混在しています。ネガティブな面では、Solanaの10月の実際の経済価値は4100万ドルで、2024年2月以来の最低数字です。Solanaは10月の収益市場シェアで4位となり、12か月連続での1位または2位の記録を終えました。

下の図は、Hyperliquidが先月の収入でリーダーであり、その次にBNBとイーサリアムが続いていることを示しています。

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ソラナの価値捕獲の下降は、オンチェーンアプリ収入と比較した場合に特に顕著です。アプリ収入は1月の高値を大きく下回っているものの、相対的にはより弾力的なパフォーマンスを示しています。注目すべきは、Pumpがオンチェーン総アプリ収入の50%を占めていることです。10月にはPumpの月間収入がソラナを2ヶ月連続で上回りましたが、Pumpの時価総額はソラナの時価総額の2%にも満たない状況です。もちろん、これはリンゴとオレンジの比較ですが、Pumpの数字の規模とソラナが過去1年間で価値捕獲が急激に下降したことを示しています。

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REVとトークン保有者の収入は2024年以来見られない水準に低下し、ネットワークの価値捕獲能力に対する疑問を引き起こしています。とはいえ、価値捕獲の低下はネットワークパフォーマンスの向上やユーザーが取引に対して過剰な手数料を支払う必要がない結果でもあります。例えば、10月10日のソラナの清算の滝の間のパフォーマンスについて考えてみてください。

CEXは10月10日にパフォーマンスが制限され、特に永久先物において、いくつかのオンチェーンシステムは依然として期待通りに機能しました。このボラティリティのイベントにおいて、SolanaはEthereumや主要なL2よりも顕著に優れたパフォーマンスを示しました。下の図は、10月10日のSolanaとEthereum、Arbitrum、Baseの中央値の手数料を比較しています。Solanaの中央値の手数料は約0.0012ドルで推移し、ボラティリティのピーク時には0.0056ドルに急上昇し、すぐに正常なレベルに回復しました。

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一方で、イーサリアム、Arbitrum、Baseは指数関数的に大きなピークを示し、清算の滝イベントが発生した後数時間以内でも中央値の手数料は異常に高いままでした。

Baseの中央値費用は、変動イベント前の0.004ドルからピーク時の4.6ドルに急上昇しました。

Arbitrumの中央値費用は、ボラティリティイベント前の0.01ドルからピーク時の117ドルに急上昇しました。

イーサリアムの中央値の手数料は、変動イベント前の0.34ドルからピーク時の220ドルに急上昇しました。

TPSも似たような状況を描写しています。私たちは、SolanaのTPSが波動イベントの前に約1,000の周辺で推移し、その後3,400のピークに達し、次の数時間で高水準を維持したのを見ました。

一方で、我々はArbitrumとBaseの両方に顕著なピークが見られたが、TPSは1時間以内に清算前のレベルに戻った。イーサリアムの状況は興味深く、TPSはボラティリティイベントの間に実際に低下し、ネットワークパフォーマンスが著しく低下したことを示している。

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したがって、Solanaの価値の捕捉は確かに低下しましたが、そのネットワーク性能は大幅に改善され、最終的にはユーザーやアプリケーションに利益をもたらしています。Anza、Firedancer、Helius、その他のインフラ提供者によって実施された作業は、Solanaを実稼働中で最も弾力的な分散型ネットワークにしました。この種のストレステストにおいて特に顕著で重要です。