Ethenaは市場の熱狂を捕らえて利益を上げています（無期限先物ヘッジの罠）、MakerDAOはSkyに改名した後も、その老舗の安定した路線を続けています。Falcon Financeはどうでしょう？この二者の間に挟まれていて、位置が少し気まずいですが、知っておいてほしいのは、このような隙間地帯はしばしばリスクが最も高く、利益も最も豊富であるということです。

最近、私はFalconとEthenaの資金費率のパフォーマンスを数日間注視し、いくつかのデータを比較しました。結果はかなり意外でした：市場が冷ややかであまり変動がない日々において、Falconの収益率曲線は明らかにより安定しており、変動幅はEthenaよりも小さいです。この現象は実際に私の以前の考えを裏付けています——RWA資産が確かにバッファの役割を果たしています。オンチェーンの契約を扱うギャンブラーが休止している間に、オフチェーンの企業債や国債などはまだ安定して利息を吐き出しています。二重トラック駆動の設計は理論的に、DeFiの「市場が良ければ爆益、悪ければそのまま」という欠点をいくらか緩和できるはずです。

ただし、理論は理論であり、実際に動かしてみるとまた別の話です。この業界に長くいると、「コードは法律である」というスローガンは聞き流すべきだとわかります。私は特にFalconの清算メカニズムを調べましたが、予言機への依存度が私の予想以上に高いことがわかりました。従来の貸し借りプロトコルでは、予言機の価格情報が数秒遅れることは大した問題ではありません。結局、過剰担保率があるので、十分な安全マージンがあります。しかし、Falconのようなプレイスタイルは異なり、資金利用率を限界まで引き上げています。1セントも無駄にしないほど厳密です。一度でも予言機が価格を誤って提供したり、オンチェーンの混雑で価格データをアップロードできなくなったりすると、アービトラージャーは全く間に合いません。