暗号資産市場の流動性ストレスとプロップAMMの台頭

ソース: Blockworks 原題: ストラテジーのストレス、流動性の圧迫 オリジナルリンク: https://blockworks.co/news/strategy-stress-liquidity-strain

市場圧力とFRBの金利予想

月曜日、金利引き下げの可能性が高い中、暗号通貨が売られ、市場は圧力を受けました。ビットコインはセッションを通じて下落し、一時は日中で6％以上下落しましたが、最終的には約4.5％の下落で終了しました。ナスダック100 (-0.2%)とS&P 500 (-0.3%)はわずかに下落しただけで、金 (+0.1%)は再びBTCを上回り、最近の高値付近で推移しました。

市場は米国の金利動向に超集中しています。CME FedWatchツールは、12月に25bpsの利下げの87%の確率を示しています。また、SOFRの最近の動きが、連邦準備制度の上限を大幅に上回っていることは、流動性と銀行準備金のストレスが現れている明確な信号と見ています。重要なオーバーナイト担保金利が政策コリドーの上限を持続的に超えて価格付けされると、準備金が限られてきており、バランスシートのキャパシティが制約されていることを示唆しています。今、すべての目が連邦準備制度の次の動きに向けられています。バランスシート運営または管理金利ツールキットのいずれかの調整が、この緊張を緩和し、マネーマーケットの価格を目標範囲内に再調整するために必要です。

暗号セクターのパフォーマンス

暗号資産の側では、パフォーマンスは全体的に弱く、ほとんどのセクター指数がリスク資産にとって厳しい月の後にBTCを下回りました。最もパフォーマンスが良かったグループはCrypto Miners (+2.3%)で、他の複雑な資産からのデカップリングを続けました。一方、Crypto Equities (+0.1%)はわずかにプラスでした。スペクトルの反対側では、Modularが11.3%下落し、Gamingが9.1%減少し、AIバスケットが8.1%落ちました。一方、L2、DEX、DePIN指数も日中に6%から8%の範囲で下落しました。このパターンは、マーケットが現在の流動性ストレス懸念を和らげるためにFRBが行動することを明確に確認するのを待っている間、高リスクトークン全体で進行中のリスク削減と一致しています。

ストラテジー (MSTR) 株式ドローダウン

戦略株は昨日、減少幅を広げる中で最前線にありました。月曜日に株式は$160 の下で取引され、$171近くで閉まり、MSTRは過去1か月で約37%下落し、2025年7月の高値から60%以上下落しています。

11月初旬に優れたmNAV比率が1を下回り、現在は0.75に向かって滑り落ちています。これは現在のリスクオフ環境を明確に反映しています。この動態は、株式が基礎となる資産に対して持続的にディスカウントで取引される場合、これらの金融商品が引き下げや強制売却を増幅する可能性があるため、潜在的なカスケード効果についての懸念を引き起こします。

戦略のような車両がNAVに対して持続的なディスカウントで取引されると、新しい株式を発行することはアクセレーティブではなくなり、価値を破壊することになります。これにより、主な資金調達の手段の1つが実質的に失われます。それは、トークンと株式の両方がすでに圧力を受けている時に、ビットコインを売却するか、ビットコインのデリバティブを売却するという他の手段に会社を押しやります。

しかし、会社の発表は、戦略が最近の株式発行を通じて約14億ドルの現金準備を築いたことを強調しています。これは、少なくとも12ヶ月分の配当をカバーするために明示的に指定されており、その目標は24ヶ月に延長することです。これにより、長期的な下落時でも約65万ビットコインに手を触れることなく配当を支払い続けることができます。この発表は、投資家に対してビットコインを売却することなく配当義務を果たせるという安心感を与え、株価がいくつかの損失を取り戻すのに役立ちました。

経営陣は年末のBTC価格の仮定を$150K から$85K から$110Kの範囲に引き下げ、BTCのドル利益目標を約$84億から$128億に引き下げ、年間GAAP利益を最終的なBTC印刷に非常に敏感にしました。投資家向けの電話会議では、年末のBTC価格が約$94K を下回ると純損失で運営することになる一方、$94K を上回る価格はプラスの収入を支えることになると強調しました。

戦略取引を中心に構築されたレバレッジETFは、動きの影響を最も受けており、日次リターンの2倍を目指すMSTXとMSTUは、今年、80%以上の損失を被った後、米国ETFのうち最もパフォーマンスが悪い10のうちに入っています。新しいMSTPも発売以来、同様の損失を出しており、3つの商品の価値は10月初めの23億ドル超から現在は約8億ドルに減少しています。これらの製品は、株式が60%減少し、BTCが30%下落することで、ボラティリティの減少によってどのように拡大されるかを示しています。ここでは、株式がフラットであっても、利回りが減少する可能性があるため、複利による利益と損失が収益を削ることがあります。これにより、遅れて参入した小売投資家は大きな損失を被り、かつて人気のあったレバレッジMSTR取引は負の反射性の教科書的なケースとなっています。

HumidiFiのICO:ダークAMM、ダークディスクロージャー

HumidiFiのWETトークンセールは12月3日に行われます。WETはJupiterの分散型トークン形成(DTF)プラットフォーム上での最初のICOとなり、取引は12月5日（金）のTGEでMeteoraとHumidiFiで可能です。HumidiFiはTemporalによって開発されたプロップAMMで、TemporalはSolanaのネイティブR&D企業です。HumidiFiの他に、TemporalはSolana上のトランザクションランディングサービスNozomiや、Jitoと競争することを目指すブロックビルディングシステムHarmonicも運営しています。

WETの最大供給量は10億トークンで、10%がICO参加者に割り当てられます。ICOの対象となる参加者は3つのカテゴリに分かれます:

1. ウェットリスト (6%): HumidiFiユーザー、HumidiFiのアクティブで意義のある貢献者、HumidiFiのDiscordコミュニティを含むホワイトリストに登録されたウォレットのために予約されています。
2. JUP ステイカー (2%)
3. パブリックプレセール (2%): 先着順で実施されます。

11月11日にHumidiFiユーザーのために予約されたプレセール割当を決定するためのスナップショットが撮影されました。生涯取引量が$100 百万を超えるトレーダーは、歴史的にHumidiFiの日次取引量の50%以上を占めてきました。これらのウォレットは、おそらくマーケットメーカーやアービトラージボットであり、販売のホワイトリストに載せられる可能性が高いです。

WETのトークン配分は、ICO参加者に10％が割り当てられ、残りの90％はZero Position Foundation (40%)、Ecosystem (25%)、およびLabs (25%)の間で分配されることを示しています。おそらく、FoundationはTemporalによって運営されるでしょうが、発表ではZero Positionの運営を特定の団体に帰属させておらず、この情報はICOの前日まで公開されていません。Labsの配分も、HumidiFiのコアエンジニアリング貢献者としての役割を考えると、Temporalを指している可能性があります。

WETは、Solana DeFiを歴史的に悩ませてきた低フロート、高FDVトークンのローンチを思わせる23%のフロートでローンチします。市場が過去2年間、これらのトークンを罰してきたことを考えると、Temporalチームが低フロートでローンチすることを決定したのは驚きです。総供給量の19.25% (192.5百万トークン)が、TGEから2年間にわたり6か月ごとにアンロックされます。

HumidiFiの市場支配

HumidiFiは、過去数ヶ月間にわたって取引量でトップのプロップAMMとして確立されました。11月には、チェーン上のSOLステーブルコインの取引量の51%を占め、全体のSolana DEX取引量の36%を占め、OrcaやRaydiumなどの従来のAMMを含む他のすべてのDEXを上回りました。

HumidiFiはSolana DEXの取引量市場シェアを支配するだけでなく、スポットSOL-USDの取引量においてほとんどのCEXをも上回っています。HumidiFiは1日あたり$1 ビリオン以上のSOL-USD取引量を平均しており、最近では特定の主要取引所を超えてトップの場としての地位を確立しました。6月のローンチからのHumidiFiの急速な成長は、コアチームがプロップAMMデザインにおいて達成した驚異的な進歩を示しています。

これまで、プロプ AMM に直接エクスポージャーを得るクリーンな方法はありませんでした。プロプ AMM がソラナの流動ペアのボリュームをますます支配するという見解を表現する唯一の方法は、従来の AMM トークンをショートすることでした。残念ながら、WET が投資家が待ち望んでいた手段を提供することはなさそうです。

トークンのユーティリティに関して、ユーザーはWETをステーキングして手数料のリベートを得ることができるが、チームは明示的に「WETは投資として考えられるべきではない」と述べている。トークンセールの前日、いくつかの疑問が未解決のまま残っている。なぜ利益を上げているプロップデスクがICOを通じて資金を調達しているのか？トークンはプロップAMMに対する所有権を表しているのか？供給の40％が割り当てられた財団は誰が統治するのか？これらの質問に対する答えは時間が解決するだろうし、WETが何らかの価値を蓄積するのか、それとも単にSolana DeFiエコシステムの最新の発展として機能するのかは、時間が教えてくれるだろう。