インタビュー：Jack、Kaori編集：Sleepy.txt今年は「ステーブルコイン元年」として金融史に刻まれる運命にあり、その喧騒は氷山の一角に過ぎない。水面下には、6年にわたる暗い流れが静かに続いている。2019年、Facebookのステーブルコイン計画Libraが伝統的金融界に深水炸弹のように衝撃を与えたとき、Raj ParekhはVisaの中心にいた。Visaの暗号通貨部門責任者として、Rajは伝統的金融巨頭が傍観から参入へと心理的に変化していく過程を目の当たりにし、それは非合意の瞬間だった。当時、伝統的金融の傲慢さとブロックチェーンの未成熟さが共存していた。Visaでの経験は、彼に業界の見えざる天井を痛感させた。革新したくないのではなく、その時点のインフラが「グローバル決済」を支えきれなかったのだ。その痛みを抱え、彼はPortal Financeを創設し、暗号決済のためのより使いやすいミドルウェアを構築しようとした。しかし、多くの顧客にサービスを提供した結果、アプリケーション層の最適化に関わらず、根底のパフォーマンスボトルネックが常に天井だったことに気づいた。最終的にPortalチームはMonad Foundationに買収され、Rajは決済エコシステムの舵を取ることになった。私たちの見解では、彼は安定コインのアプリケーション層のビジネスロジックを洞察し、底層の暗号決済を深く理解している唯一無二の存在だ。彼以上にこの効率性の実験を振り返るのに適した人はいない。最近、私たちはRajと近年のステーブルコインの発展について話した。今のステーブルコイン熱の背後にある推進力は何かを明らかにする必要がある。それは規制による合理的な境界線なのか、巨大企業がついに参入したからなのか、それともより現実的な利益と効率の帳簿なのか。さらに重要なのは、新たな業界のコンセンサスが形成されつつあることだ——ステーブルコインは単なる暗号世界の資産ではなく、次世代の清算と資金流通の基盤インフラになる可能性がある。しかし、問題も生じている。この熱狂はどれくらい持続するのか？どのストーリーが証明され、どれが長期的な構造に沈殿するのか？Rajの視点が貴重なのは、彼が岸にいるのではなく、水中で常に戦っているからだ。Rajの語るところによると、彼はステーブルコインの発展を貨幣の「電子メール時刻」と呼んでいる。資金の流れが情報の送信のように安価かつ即時になる未来だ。しかし、彼はまた、それが何を生み出すのかはまだ完全に理解していないとも正直に語る。以下はRajの自己述懐であり、Beatingによる整理の後に公開されたものだ。問題優先、技術優先ではないもしこれらすべての起点を探すなら、私は2019年だと思う。その頃、私はVisaにいて、金融業界の空気は非常に微妙だった。Facebookが突然Libraステーブルコイン計画を発表したのだ。それ以前、多くの伝統的金融機関は暗号通貨を、技術者のおもちゃか投機ツールと見なしていた。しかしLibraは違った。誰もが気づいた。もしこの牌に乗らなければ、未来には居場所がなくなるかもしれないと。Visaは最も早期にLibraプロジェクトの協力パートナーとして公に名を連ねた一社だった。Libraは非常に特別だった。これは早期の、大規模で、野心的な試みで、多くの異なる企業がブロックチェーンと暗号に関して初めて一堂に会した。最終的に結果は当初の期待通りにはいかなかったが、それは非常に重要な分水嶺の出来事だった。多くの伝統的な機関が初めて暗号を真剣に扱うべき議題と認識し、単なる実験ではなくなった。もちろん、その後には巨大な規制圧力が襲い、Visa、Mastercard、Stripeなどは2019年10月に次々と撤退した。しかしLibraの後、Visaだけでなく、MastercardやLibraの他のメンバーも暗号チームをより体系的に正規化し始めた。一方はパートナーや関係ネットワークの管理のため、もう一方は製品化と戦略の一体化のためだ。私のキャリアの出発点は、ネットワークセキュリティと決済の交差点にあった。Visaの前半では、主に安全プラットフォームを構築し、銀行がデータ漏洩や脆弱性、ハッカー攻撃に対応できるよう支援していた。コアはリスク管理だった。この過程で、私は決済とフィンテックの視点からブロックチェーンを理解し始め、それをオープンソースの決済システムと見なすようになった。最も衝撃的だったのは、価値がこれほど高速で、世界中で7×24絶え間なく流通する技術を見たことがなかったことだ。同時に、私はVisaの底層が依然として銀行システムに依存していることも明確に見て取った。Mainframeや電信といった古い技術スタックだ。私にとって、その「価値運搬」も可能なオープンソースシステムは非常に魅力的だった。直感的に、未来のVisaのようなシステムは、その基盤インフラをブロックチェーンのようなシステムに徐々に置き換えられるだろうと感じた。Visa Cryptoチームが結成された後、私たちはすぐに技術を売り込もうとはしなかった。このチームは、私が見た中でも最も賢く、実行力のある構築者の一つだった。彼らは伝統的な金融と決済システムを理解し、暗号エコシステムに対しても深い尊重と理解を持っていた。暗号の世界は根底に「コミュニティ属性」が強い。ここで何かを成し遂げたいなら、その理解と融合は避けられない。Visaは決済ネットワークだ。私たちはパートナー、銀行、フィンテック企業にどうエンパワーを与えるかに多くのエネルギーを集中させている。例えば、決済サービス事業者や銀行、クロスボーダー決済の効率性の問題などだ。だから私たちのアプローチは、まずVisaに技術を無理やり押し付けるのではなく、Visa内部の実際の課題を見つけ出し、その上でブロックチェーンが一部の問題を解決できるかを見ることだ。決済チェーンに目を向けると、直感的に見える問題がある。資金の流れがT+1やT+2なのに、なぜ「秒決済」ができないのか？秒決済が実現すれば、資金や財務チームに何をもたらすのか？例えば、銀行は午後5時に閉まるが、夜間に決済を開始できたらどうなるか？また、週末は完全に決済しないのに、週7日決済できたらどうなるか？これがVisaが後にUSDCに切り替えた理由だ。これをVisaの既存システム内の新たな決済メカニズムとして採用する決断をした。多くの人は理解できないかもしれないが、なぜVisaがEthereum上で決済テストを行うのか。2020年、2021年頃は、それは非常に狂気じみて聞こえた。例えばCrypto.comはVisaの大口顧客だ。従来の決済フローでは、Crypto.comは毎日暗号資産を売却し、法定通貨に換え、SWIFTやACH電信でVisaに送金していた。このプロセスは非常に痛みを伴う。まず時間だ。SWIFTはリアルタイムではなく、T+2やそれ以上の遅延がある。決済のデフォルトを防ぐために、Crypto.comは銀行に多額の保証金を預ける必要がある。これがいわゆる「事前資金預託」だ。この資金は本来、ビジネスの収益に使えるはずだったが、今はただ帳簿に眠るだけだ。遅い決済周期に備えるためだ。私たちは思った。Crypto.comのビジネスはUSDCを基盤にしているのだから、直接USDCで決済できないのかと。そこでAnchorage Digitalという、連邦免許を持つデジタル資産銀行に相談した。Ethereum上で最初のテスト取引を開始した。Crypto.comのアドレスからVisaのAnchorageアドレスにUSDCが送られ、数秒以内に最終決済が完了したとき、その感覚は非常に奇妙だった。インフラの断層Visaでのステーブルコイン決済の経験から、私は一つの痛みを痛感した。それは、業界のインフラがあまりにも未成熟だということだ。私は常に決済と資金流通を、「完全に抽象化された体験」として理解してきた。例えば、コーヒー店でコーヒーを買うとき、ユーザーはカードをスワイプし、取引を完了し、コーヒーを受け取るだけだ。商店はお金を受け取る。それだけだ。ユーザーは底層で何が起きているか知らない。銀行との通信、ネットワークとのやりとり、取引の確認、清算……これらは徹底的に隠され、ユーザーには見えない状態にすべきだ。だから私がブロックチェーンを見ているのも同じだ。確かに優れた決済技術だが、最終的にはインフラとアプリケーション層のサービスによって抽象化され、ユーザーはチェーンの複雑さを理解しなくて済む状態にすべきだ。これが私がVisaを離れ、Portalを創った理由だ。開発者向けのプラットフォームを作り、どんなフィンテック企業でもAPIのようにステーブルコイン決済を導入できるようにした。正直なところ、Portalが買収されるとは思っていなかった。私にとっては使命感のようなもので、「オープンソースの決済システムを作る」ことを一生の仕事とみなしていた。もし、私がブロックチェーン上の取引をより使いやすくし、オープンソースシステムを日常のシーンに落とし込めるなら、たとえ小さな役割でも大きなチャンスだと感じていた。私たちの顧客には、WorldRemitのような伝統的な送金大手もあれば、多くの新興Neobankもいる。しかし、事業を深めるにつれ、私たちはある奇妙なサイクルに陥った。なぜ当時、アプリを作るのではなく、インフラを作ることを選んだのか？多くの人は「インフラが多すぎて、アプリが足りない」と不満を漏らすが、その背後には周期性の問題があると私は思う。一般的に、より良いインフラが先にあり、そのインフラが新しいアプリを生み出す。新しいアプリが出てくると、次のインフラを促進する。この「アプリ－インフラ」の循環だ。当時、インフラ層は未成熟だったため、私はインフラから始めるのが自然だと考えた。二つの軸を並行して進めるのが目標だった。一つは、既に分散、エコシステム、取引量のある大規模アプリと協力し、もう一つは、早期の企業や開発者が非常に簡単に開発を始められるようにすることだ。パフォーマンス追求のため、PortalはSolana、Polygon、Tronなどさまざまなチェーンをサポートした。しかし、結局のところ、EVM（Ethereum Virtual Machine）のエコシステムのネット効果があまりにも強いため、開発者も流動性もそこに集中している。これが逆説を生む。EVMエコシステムは最も強力だが、遅くて高価だ。他のチェーンは速いがエコシステムが断片化している。私たちは、「いつか、EVM互換で高性能、サブ秒確認を実現するシステムが出てきたら、決済の究極の答えになる」と考えた。そこで今年7月、Monad FoundationによるPortalの買収を受け入れ、私はMonadで決済事業を担当し始めた。多くの人は、「今やパブリックチェーンは過剰ではないか？新しいチェーンは必要か？」と尋ねるが、その問い自体が間違っているかもしれない。正しくは、「既存のチェーンは本当に決済の核心的課題を解決しているのか？」だ。大規模な資金移動を実現している人に聞けば、彼らが最も気にするのは、チェーンの新しさやストーリーの良さではなく、単位経済モデルが成り立つかどうかだ。取引コストはどれくらいか？確認時間は商用に耐えられるか？外貨の流動性は十分か？これらは非常に現実的な問題だ。例えば、サブ秒の最終確定性は、技術的な指標のように見えるが、その裏には実弾がある。支払いが15分待たされるなら、商用には使えない。しかし、それだけでは不十分だ。決済システムの周りに巨大なエコシステムを築く必要がある。ステーブルコイン発行者、入出金サービス、マーケットメイカー、流動性提供者……これらの役割は欠かせない。私はよく例える。私たちは今、貨幣の「電子メール時刻」にいる。メールが登場したときのシーンを覚えているか？それは単に手紙を早くしただけではなく、数秒で地球の反対側に情報を伝えることができ、人類のコミュニケーションを根本的に変えた。私がステーブルコインとブロックチェーンを見ているのも同じだ。これは人類文明史上、未曾有の、インターネットの速度で価値を運ぶ能力だ。今の段階では、その産み出すものを完全には理解していないかもしれない。グローバルなサプライチェーン金融の再構築や、送金コストのゼロ化をもたらす可能性もある。しかし最も重要なのは、その技術が無感覚にYouTubeやスマホのあらゆる日常アプリに統合される未来だ。ユーザーがブロックチェーンの存在を感じず、インターネットの速度で資金が流通していると実感できるとき、それが本当の始まりだ。流通の中で生きる、ステーブルコインのビジネスモデルの変遷今年7月、米国は「GENIUS法案」に署名した。業界の構図は微妙に変化しつつある。Circleが築いたある種の堀は薄れ始め、その背後にある推進力は、ビジネスモデルの根本的な変革だ。かつて、TetherやCircleのような初期のステーブルコイン発行者は、非常にシンプルで直接的なビジネスロジックを持っていた。ユーザーが資金を預けると、その資金で米国債を買い、得られる利息はすべて発行者の収益だった。これが第一段階のルールだった。しかし今、PaxosやM0のような新しいプロジェクトを見ると、ルールは変わった。これらの新規参入者は、底層資産が生み出す利息収入を、直接ユーザーや受取人に渡すようになった。これは単なる利益分配の調整ではなく、私が見たことのない新しい金融用語——新たな貨幣供給の形態を生み出している。伝統的金融では、資金は銀行に預けられ、預金が動かない限り利息は生まれない。送金や支払いを始めると、その資金は流通過程で通常は利息を生まない。しかし、ステーブルコインはこの制約を打ち破る。資金が流通し、支払われ、高速取引される過程でも、底層の資産は継続的に利息を生み続ける。これにより、静止して利息を得るだけでなく、流通しながらも利息を生むという全く新しい可能性が開かれる。もちろん、私たちはこの新しいモデルのごく初期の実験段階にいる。いくつかのチームは、より積極的なアプローチを試みており、大規模な米国債管理を行い、利息の100%をユーザーに渡す計画もある。彼らは何を稼ぐのか？と問われると、彼らの答えは、「安定コインを軸にした付加価値サービスや商品から利益を得る」であり、利ざやだけに頼らない。したがって、今は始まりに過ぎないが、GENIUS法案以降、明確なトレンドが見えてきた。大手銀行やフィンテック企業は、このゲームにどう参加するかを真剣に考え始めている。未来のステーブルコインのビジネスモデルは、単なる預金と利息だけにとどまらない。また、今年は暗号新型銀行も大きな注目を集めている。過去の決済経験と結びつけて考えると、伝統的なフィンテックと暗号フィンテックの最も根本的な違いは何かと考える。第一世代のフィンテック企業、例えばブラジルのNubankや米国のChimeは、基本的に各国のローカル銀行インフラに基づいている。これはローカルの銀行システムに依存しているため、サービス対象は基本的に国内ユーザーに限定される。しかし、ステーブルコインとブロックチェーンを基盤にした製品を作ると、状況は一変する。これはグローバルな決済軌道上に構築された製品であり、これは金融史上未曾有のことだ。変革は破壊的だ。単一国のフィンテック企業にとどまらず、最初から多国籍、さらには全世界のユーザーを対象としたグローバルな新型銀行を構築できる。これこそ、私が考える最大の解放ポイントだ。金融テクノロジーの歴史の中で、これほどまでに「グローバルに始まる」例はほとんどなかった。このモデルは、新たな創業者、構築者、製品を生み出し、地理的な制約を超え、コードの最初の一行からグローバル市場を目指す。エージェント決済と高頻度金融の未来もし私に次の3〜5年で最もワクワクすることを尋ねるなら、それはAIエージェント（Agentic Payments）と高頻度金融（High Frequency Finance）の融合だ。数週間前、サンフランシスコでハッカソンを開催し、テーマはAIと暗号通貨の融合だった。多くの開発者が参加し、例えば米国のデリバリーサービスDoorDashとオンチェーン決済を結びつけるプロジェクトもあった。すでにその兆しは見え始めている。エージェントはもはや人間の処理速度に縛られない。高スループットのシステム上では、エージェントが資金を動かし、取引を完了する速度は、人間の脳ではリアルタイム理解できないほど高速だ。これは単なる高速化の問題ではなく、ワークフローの根本的な変革だ。私たちは「人間の効率」から「アルゴリズムの効率」へと進化し、最終的には「エージェントの効率」へと向かう。このミリ秒からマイクロ秒への効率向上を支えるには、底層のブロックチェーン性能が十分に強力でなければならない。同時に、ユーザーのアカウント形態も融合しつつある。かつては投資アカウントと決済アカウントは分かれていたが、その境界は曖昧になりつつある。これは製品レベルの自然な進化であり、Coinbaseのような巨人が最もやりたいことだ。彼らは「All-in-One」アプリになりたい。貯金、仮想通貨購入、株式購入、予測市場参加……すべて同じアカウント内で完結させ、ユーザーを自社エコシステムにしっかりとロックインしたい。これが、インフラ整備が依然として重要な理由だ。暗号の基盤部分を真に抽象化できれば、DeFiの取引、決済、収益獲得といった体験を一つにまとめ、ユーザーは背後の複雑さをほとんど感じさせずに済む。私の同僚には高頻度取引の背景を持つ人も多く、CMEや株式取引所の超低遅延システムを使った大規模取引に慣れている。しかし、私が興奮しているのは、そうした厳密なエンジニアリングとアルゴリズム駆動の意思決定を、現実の金融業務に移すことだ。例えば、多国籍資金を管理する財務責任者を想像してほしい。彼は異なる銀行に分散した資金や、多様な外貨ペアを扱う必要がある。従来は多くの人手による調整だったが、将来的にはLLMと高性能パブリックチェーンの連携により、システムが裏で自動的に大規模なアルゴリズム取引や資金調整を行い、企業の資金管理を最適化し、より多くの収益をもたらすだろう。「高頻度取引」の能力を抽象化し、さまざまな現実の業務フローに移植する。これはもはやウォール街だけの専売特許ではなく、アルゴリズムが高速かつ大規模に企業の資金を最適化する未来の新たなカテゴリーだ。
踏进稳定币浪潮六年，他看到的支付未来雏形
インタビュー：Jack、Kaori
編集：Sleepy.txt
今年は「ステーブルコイン元年」として金融史に刻まれる運命にあり、その喧騒は氷山の一角に過ぎない。水面下には、6年にわたる暗い流れが静かに続いている。
2019年、Facebookのステーブルコイン計画Libraが伝統的金融界に深水炸弹のように衝撃を与えたとき、Raj ParekhはVisaの中心にいた。
Visaの暗号通貨部門責任者として、Rajは伝統的金融巨頭が傍観から参入へと心理的に変化していく過程を目の当たりにし、それは非合意の瞬間だった。
当時、伝統的金融の傲慢さとブロックチェーンの未成熟さが共存していた。Visaでの経験は、彼に業界の見えざる天井を痛感させた。革新したくないのではなく、その時点のインフラが「グローバル決済」を支えきれなかったのだ。
その痛みを抱え、彼はPortal Financeを創設し、暗号決済のためのより使いやすいミドルウェアを構築しようとした。しかし、多くの顧客にサービスを提供した結果、アプリケーション層の最適化に関わらず、根底のパフォーマンスボトルネックが常に天井だったことに気づいた。
最終的にPortalチームはMonad Foundationに買収され、Rajは決済エコシステムの舵を取ることになった。
私たちの見解では、彼は安定コインのアプリケーション層のビジネスロジックを洞察し、底層の暗号決済を深く理解している唯一無二の存在だ。彼以上にこの効率性の実験を振り返るのに適した人はいない。
最近、私たちはRajと近年のステーブルコインの発展について話した。今のステーブルコイン熱の背後にある推進力は何かを明らかにする必要がある。それは規制による合理的な境界線なのか、巨大企業がついに参入したからなのか、それともより現実的な利益と効率の帳簿なのか。
さらに重要なのは、新たな業界のコンセンサスが形成されつつあることだ——ステーブルコインは単なる暗号世界の資産ではなく、次世代の清算と資金流通の基盤インフラになる可能性がある。
しかし、問題も生じている。この熱狂はどれくらい持続するのか？どのストーリーが証明され、どれが長期的な構造に沈殿するのか？Rajの視点が貴重なのは、彼が岸にいるのではなく、水中で常に戦っているからだ。
Rajの語るところによると、彼はステーブルコインの発展を貨幣の「電子メール時刻」と呼んでいる。資金の流れが情報の送信のように安価かつ即時になる未来だ。しかし、彼はまた、それが何を生み出すのかはまだ完全に理解していないとも正直に語る。
以下はRajの自己述懐であり、Beatingによる整理の後に公開されたものだ。
問題優先、技術優先ではない
もしこれらすべての起点を探すなら、私は2019年だと思う。
その頃、私はVisaにいて、金融業界の空気は非常に微妙だった。Facebookが突然Libraステーブルコイン計画を発表したのだ。それ以前、多くの伝統的金融機関は暗号通貨を、技術者のおもちゃか投機ツールと見なしていた。しかしLibraは違った。誰もが気づいた。もしこの牌に乗らなければ、未来には居場所がなくなるかもしれないと。
Visaは最も早期にLibraプロジェクトの協力パートナーとして公に名を連ねた一社だった。Libraは非常に特別だった。これは早期の、大規模で、野心的な試みで、多くの異なる企業がブロックチェーンと暗号に関して初めて一堂に会した。
最終的に結果は当初の期待通りにはいかなかったが、それは非常に重要な分水嶺の出来事だった。多くの伝統的な機関が初めて暗号を真剣に扱うべき議題と認識し、単なる実験ではなくなった。
もちろん、その後には巨大な規制圧力が襲い、Visa、Mastercard、Stripeなどは2019年10月に次々と撤退した。
しかしLibraの後、Visaだけでなく、MastercardやLibraの他のメンバーも暗号チームをより体系的に正規化し始めた。一方はパートナーや関係ネットワークの管理のため、もう一方は製品化と戦略の一体化のためだ。
私のキャリアの出発点は、ネットワークセキュリティと決済の交差点にあった。Visaの前半では、主に安全プラットフォームを構築し、銀行がデータ漏洩や脆弱性、ハッカー攻撃に対応できるよう支援していた。コアはリスク管理だった。
この過程で、私は決済とフィンテックの視点からブロックチェーンを理解し始め、それをオープンソースの決済システムと見なすようになった。最も衝撃的だったのは、価値がこれほど高速で、世界中で7×24絶え間なく流通する技術を見たことがなかったことだ。
同時に、私はVisaの底層が依然として銀行システムに依存していることも明確に見て取った。Mainframeや電信といった古い技術スタックだ。
私にとって、その「価値運搬」も可能なオープンソースシステムは非常に魅力的だった。直感的に、未来のVisaのようなシステムは、その基盤インフラをブロックチェーンのようなシステムに徐々に置き換えられるだろうと感じた。
Visa Cryptoチームが結成された後、私たちはすぐに技術を売り込もうとはしなかった。このチームは、私が見た中でも最も賢く、実行力のある構築者の一つだった。彼らは伝統的な金融と決済システムを理解し、暗号エコシステムに対しても深い尊重と理解を持っていた。
暗号の世界は根底に「コミュニティ属性」が強い。ここで何かを成し遂げたいなら、その理解と融合は避けられない。
Visaは決済ネットワークだ。私たちはパートナー、銀行、フィンテック企業にどうエンパワーを与えるかに多くのエネルギーを集中させている。例えば、決済サービス事業者や銀行、クロスボーダー決済の効率性の問題などだ。
だから私たちのアプローチは、まずVisaに技術を無理やり押し付けるのではなく、Visa内部の実際の課題を見つけ出し、その上でブロックチェーンが一部の問題を解決できるかを見ることだ。
決済チェーンに目を向けると、直感的に見える問題がある。資金の流れがT+1やT+2なのに、なぜ「秒決済」ができないのか？秒決済が実現すれば、資金や財務チームに何をもたらすのか？例えば、銀行は午後5時に閉まるが、夜間に決済を開始できたらどうなるか？また、週末は完全に決済しないのに、週7日決済できたらどうなるか？
これがVisaが後にUSDCに切り替えた理由だ。これをVisaの既存システム内の新たな決済メカニズムとして採用する決断をした。
多くの人は理解できないかもしれないが、なぜVisaがEthereum上で決済テストを行うのか。2020年、2021年頃は、それは非常に狂気じみて聞こえた。
例えばCrypto.comはVisaの大口顧客だ。従来の決済フローでは、Crypto.comは毎日暗号資産を売却し、法定通貨に換え、SWIFTやACH電信でVisaに送金していた。
このプロセスは非常に痛みを伴う。まず時間だ。SWIFTはリアルタイムではなく、T+2やそれ以上の遅延がある。決済のデフォルトを防ぐために、Crypto.comは銀行に多額の保証金を預ける必要がある。これがいわゆる「事前資金預託」だ。
この資金は本来、ビジネスの収益に使えるはずだったが、今はただ帳簿に眠るだけだ。遅い決済周期に備えるためだ。私たちは思った。Crypto.comのビジネスはUSDCを基盤にしているのだから、直接USDCで決済できないのかと。
そこでAnchorage Digitalという、連邦免許を持つデジタル資産銀行に相談した。Ethereum上で最初のテスト取引を開始した。Crypto.comのアドレスからVisaのAnchorageアドレスにUSDCが送られ、数秒以内に最終決済が完了したとき、その感覚は非常に奇妙だった。
インフラの断層
Visaでのステーブルコイン決済の経験から、私は一つの痛みを痛感した。それは、業界のインフラがあまりにも未成熟だということだ。
私は常に決済と資金流通を、「完全に抽象化された体験」として理解してきた。例えば、コーヒー店でコーヒーを買うとき、ユーザーはカードをスワイプし、取引を完了し、コーヒーを受け取るだけだ。商店はお金を受け取る。それだけだ。ユーザーは底層で何が起きているか知らない。銀行との通信、ネットワークとのやりとり、取引の確認、清算……これらは徹底的に隠され、ユーザーには見えない状態にすべきだ。
だから私がブロックチェーンを見ているのも同じだ。確かに優れた決済技術だが、最終的にはインフラとアプリケーション層のサービスによって抽象化され、ユーザーはチェーンの複雑さを理解しなくて済む状態にすべきだ。
これが私がVisaを離れ、Portalを創った理由だ。開発者向けのプラットフォームを作り、どんなフィンテック企業でもAPIのようにステーブルコイン決済を導入できるようにした。
正直なところ、Portalが買収されるとは思っていなかった。私にとっては使命感のようなもので、「オープンソースの決済システムを作る」ことを一生の仕事とみなしていた。
もし、私がブロックチェーン上の取引をより使いやすくし、オープンソースシステムを日常のシーンに落とし込めるなら、たとえ小さな役割でも大きなチャンスだと感じていた。
私たちの顧客には、WorldRemitのような伝統的な送金大手もあれば、多くの新興Neobankもいる。しかし、事業を深めるにつれ、私たちはある奇妙なサイクルに陥った。
なぜ当時、アプリを作るのではなく、インフラを作ることを選んだのか？多くの人は「インフラが多すぎて、アプリが足りない」と不満を漏らすが、その背後には周期性の問題があると私は思う。
一般的に、より良いインフラが先にあり、そのインフラが新しいアプリを生み出す。新しいアプリが出てくると、次のインフラを促進する。この「アプリ－インフラ」の循環だ。
当時、インフラ層は未成熟だったため、私はインフラから始めるのが自然だと考えた。二つの軸を並行して進めるのが目標だった。一つは、既に分散、エコシステム、取引量のある大規模アプリと協力し、もう一つは、早期の企業や開発者が非常に簡単に開発を始められるようにすることだ。
パフォーマンス追求のため、PortalはSolana、Polygon、Tronなどさまざまなチェーンをサポートした。しかし、結局のところ、EVM（Ethereum Virtual Machine）のエコシステムのネット効果があまりにも強いため、開発者も流動性もそこに集中している。
これが逆説を生む。EVMエコシステムは最も強力だが、遅くて高価だ。他のチェーンは速いがエコシステムが断片化している。私たちは、「いつか、EVM互換で高性能、サブ秒確認を実現するシステムが出てきたら、決済の究極の答えになる」と考えた。
そこで今年7月、Monad FoundationによるPortalの買収を受け入れ、私はMonadで決済事業を担当し始めた。
多くの人は、「今やパブリックチェーンは過剰ではないか？新しいチェーンは必要か？」と尋ねるが、その問い自体が間違っているかもしれない。正しくは、「既存のチェーンは本当に決済の核心的課題を解決しているのか？」だ。
大規模な資金移動を実現している人に聞けば、彼らが最も気にするのは、チェーンの新しさやストーリーの良さではなく、単位経済モデルが成り立つかどうかだ。取引コストはどれくらいか？確認時間は商用に耐えられるか？外貨の流動性は十分か？これらは非常に現実的な問題だ。
例えば、サブ秒の最終確定性は、技術的な指標のように見えるが、その裏には実弾がある。支払いが15分待たされるなら、商用には使えない。
しかし、それだけでは不十分だ。決済システムの周りに巨大なエコシステムを築く必要がある。ステーブルコイン発行者、入出金サービス、マーケットメイカー、流動性提供者……これらの役割は欠かせない。
私はよく例える。私たちは今、貨幣の「電子メール時刻」にいる。メールが登場したときのシーンを覚えているか？それは単に手紙を早くしただけではなく、数秒で地球の反対側に情報を伝えることができ、人類のコミュニケーションを根本的に変えた。
私がステーブルコインとブロックチェーンを見ているのも同じだ。これは人類文明史上、未曾有の、インターネットの速度で価値を運ぶ能力だ。今の段階では、その産み出すものを完全には理解していないかもしれない。グローバルなサプライチェーン金融の再構築や、送金コストのゼロ化をもたらす可能性もある。
しかし最も重要なのは、その技術が無感覚にYouTubeやスマホのあらゆる日常アプリに統合される未来だ。ユーザーがブロックチェーンの存在を感じず、インターネットの速度で資金が流通していると実感できるとき、それが本当の始まりだ。
流通の中で生きる、ステーブルコインのビジネスモデルの変遷
今年7月、米国は「GENIUS法案」に署名した。業界の構図は微妙に変化しつつある。Circleが築いたある種の堀は薄れ始め、その背後にある推進力は、ビジネスモデルの根本的な変革だ。
かつて、TetherやCircleのような初期のステーブルコイン発行者は、非常にシンプルで直接的なビジネスロジックを持っていた。ユーザーが資金を預けると、その資金で米国債を買い、得られる利息はすべて発行者の収益だった。これが第一段階のルールだった。
しかし今、PaxosやM0のような新しいプロジェクトを見ると、ルールは変わった。これらの新規参入者は、底層資産が生み出す利息収入を、直接ユーザーや受取人に渡すようになった。これは単なる利益分配の調整ではなく、私が見たことのない新しい金融用語——新たな貨幣供給の形態を生み出している。
伝統的金融では、資金は銀行に預けられ、預金が動かない限り利息は生まれない。送金や支払いを始めると、その資金は流通過程で通常は利息を生まない。
しかし、ステーブルコインはこの制約を打ち破る。資金が流通し、支払われ、高速取引される過程でも、底層の資産は継続的に利息を生み続ける。これにより、静止して利息を得るだけでなく、流通しながらも利息を生むという全く新しい可能性が開かれる。
もちろん、私たちはこの新しいモデルのごく初期の実験段階にいる。いくつかのチームは、より積極的なアプローチを試みており、大規模な米国債管理を行い、利息の100%をユーザーに渡す計画もある。
彼らは何を稼ぐのか？と問われると、彼らの答えは、「安定コインを軸にした付加価値サービスや商品から利益を得る」であり、利ざやだけに頼らない。
したがって、今は始まりに過ぎないが、GENIUS法案以降、明確なトレンドが見えてきた。大手銀行やフィンテック企業は、このゲームにどう参加するかを真剣に考え始めている。未来のステーブルコインのビジネスモデルは、単なる預金と利息だけにとどまらない。
また、今年は暗号新型銀行も大きな注目を集めている。過去の決済経験と結びつけて考えると、伝統的なフィンテックと暗号フィンテックの最も根本的な違いは何かと考える。
第一世代のフィンテック企業、例えばブラジルのNubankや米国のChimeは、基本的に各国のローカル銀行インフラに基づいている。これはローカルの銀行システムに依存しているため、サービス対象は基本的に国内ユーザーに限定される。
しかし、ステーブルコインとブロックチェーンを基盤にした製品を作ると、状況は一変する。
これはグローバルな決済軌道上に構築された製品であり、これは金融史上未曾有のことだ。変革は破壊的だ。単一国のフィンテック企業にとどまらず、最初から多国籍、さらには全世界のユーザーを対象としたグローバルな新型銀行を構築できる。
これこそ、私が考える最大の解放ポイントだ。金融テクノロジーの歴史の中で、これほどまでに「グローバルに始まる」例はほとんどなかった。このモデルは、新たな創業者、構築者、製品を生み出し、地理的な制約を超え、コードの最初の一行からグローバル市場を目指す。
エージェント決済と高頻度金融の未来
もし私に次の3〜5年で最もワクワクすることを尋ねるなら、それはAIエージェント（Agentic Payments）と高頻度金融（High Frequency Finance）の融合だ。
数週間前、サンフランシスコでハッカソンを開催し、テーマはAIと暗号通貨の融合だった。多くの開発者が参加し、例えば米国のデリバリーサービスDoorDashとオンチェーン決済を結びつけるプロジェクトもあった。すでにその兆しは見え始めている。エージェントはもはや人間の処理速度に縛られない。
高スループットのシステム上では、エージェントが資金を動かし、取引を完了する速度は、人間の脳ではリアルタイム理解できないほど高速だ。これは単なる高速化の問題ではなく、ワークフローの根本的な変革だ。私たちは「人間の効率」から「アルゴリズムの効率」へと進化し、最終的には「エージェントの効率」へと向かう。
このミリ秒からマイクロ秒への効率向上を支えるには、底層のブロックチェーン性能が十分に強力でなければならない。
同時に、ユーザーのアカウント形態も融合しつつある。かつては投資アカウントと決済アカウントは分かれていたが、その境界は曖昧になりつつある。
これは製品レベルの自然な進化であり、Coinbaseのような巨人が最もやりたいことだ。彼らは「All-in-One」アプリになりたい。貯金、仮想通貨購入、株式購入、予測市場参加……すべて同じアカウント内で完結させ、ユーザーを自社エコシステムにしっかりとロックインしたい。
これが、インフラ整備が依然として重要な理由だ。暗号の基盤部分を真に抽象化できれば、DeFiの取引、決済、収益獲得といった体験を一つにまとめ、ユーザーは背後の複雑さをほとんど感じさせずに済む。
私の同僚には高頻度取引の背景を持つ人も多く、CMEや株式取引所の超低遅延システムを使った大規模取引に慣れている。しかし、私が興奮しているのは、そうした厳密なエンジニアリングとアルゴリズム駆動の意思決定を、現実の金融業務に移すことだ。
例えば、多国籍資金を管理する財務責任者を想像してほしい。彼は異なる銀行に分散した資金や、多様な外貨ペアを扱う必要がある。従来は多くの人手による調整だったが、将来的にはLLMと高性能パブリックチェーンの連携により、システムが裏で自動的に大規模なアルゴリズム取引や資金調整を行い、企業の資金管理を最適化し、より多くの収益をもたらすだろう。
「高頻度取引」の能力を抽象化し、さまざまな現実の業務フローに移植する。これはもはやウォール街だけの専売特許ではなく、アルゴリズムが高速かつ大規模に企業の資金を最適化する未来の新たなカテゴリーだ。