オプション取引において、構造は重要です。多くのトレーダーは対称的なバタフライスプレッドを好みます。なぜなら、それは教科書通りの標準形であり、ストライク間の距離が等しく、両側のリスクもバランスが取れているからです。しかし、ここで重要なのは、もしあなたに方向性の偏りがある場合、その対称性は逆効果になるということです。そこで登場するのがブロークンウィングバタフライであり、特定の市場見通しを持つ人にとってはゲームチェンジャーです。基本的な考え方はシンプルです—意図的に対称性を崩すことです。一方の側のストライクを広げ、もう一方を狭めることで、方向性のエッジを加えつつ、最大リスクを限定したままにできます。これがどのように機能し、なぜ最初にコストがかかるのか、そして市場があなたの予想通りに動いたり、驚かせたりしたときにどのようにリターンを生むのかを詳しく解説します。## 根本的な違い：対称性とスキュー従来のバタフライは、1:2:1の比率で均等に配置されたストライクを持ちます。$5 インクリメントを使う場合、ロングとショートのスプレッドは$5 幅広です。整然としていてバランスが取れており、中立的です。一方、ブロークンバタフライは、そのバランスを意図的に崩します。1:2:1の比率は維持します—これが最大リスクを固定するポイントです—が、各ウィングの幅を変えます。一方は広く、もう一方は狭くします。その結果、ポジションは方向性を持つようになります。具体例を挙げましょう。株価が$152.50で、$8の予想変動範囲があるとします。標準的なバタフライでは、$150-$145-$140のストライクを設定します。しかし、ブロークンウィングバタフライでは、構造を$150-$145-$143に反転させます。上側のスプレッドは依然$140 幅広ですが、下側のウィングは狭くなっています。この非対称性こそがポイントです。## これがペイオフダイアグラムにどう影響するか最も顕著に現れるのは、株価が最も低いストライクを超えたときです。通常のバタフライでは、株価が最も遠いストライクを下回ると、ポジションはほぼ全て無価値になり、ゼロになります。これが対称性の欠点です—方向性を誤ると、大きな動きに対して全損します。しかし、ブロークンウィングバタフライでは、それが変わります。長いスプレッドが短いスプレッドよりも広いため、株価が予想外に動いても、ポジションの価値は保持されます。QCOMを例にとると、$150のプットスプレッドを5ポイント幅で買い、$145のプットスプレッドを2ポイント幅で売るとします。これにかかるコストは約$1.05で、標準的なバタフライの約$0.70より高いです。満期時のシナリオを見てみましょう：- **$150以上:** すべてのオプションは無価値。損失はプレミアム全額。- **$147:** 長いスプレッドは$3の価値。短いスプレッドは無価値。純価値は$3。- **$145:** 理想的なポイント。長いスプレッドは$5、短いはゼロ。最大利益は$5。- **$144:** 長いスプレッドは$5、短いは$1。純価値は$4。- **$143:** 長いスプレッドは$7、短いは$4。ただし、ポジションの最大値に達し、これが底値です。- **$143以下:** 株価がどれだけ下落しても、ポジションの価値は$3を下回りません。これに対し、標準的なバタフライでは、$E0@以下はすべて無価値です。ブロークンウィングバタフライは安全網を提供します。最初に40-50%のプレミアムを支払いますが、そのクッションのおかげで、予想外の大きな動きがあった場合でも、利益を保持できます。## デルタと方向性の偏りの理解ストライク幅を調整すると、ポジションのデルタプロファイルも変わります。デルタは、オプション価格が株価に対してどれだけ動くかを示す指標です。片側のウィングを広くし、もう一方を狭くすることで、偏りの方向に対するデルタを増やすことができます。たとえば、弱気の場合、上側の長いスプレッドを$5 広く設定し、下側の短いスプレッドを@narrow$2 にすると、ショートデルタを増やすことになり、株価が下落してショートストライクに近づくほど利益が出やすくなります。これは魔法ではなく、仕組みです。広いスプレッドはより多くの方向性の感度を持ち、全体のギリシャ指標に影響を与えます。つまり、方向性が正しければより利益を得られ、少し外れても損失は抑えられる仕組みです。## QCOMのケーススタディ：実践例4月初旬、QCOMが$152.50のとき、月中満期に向かいます。オプションのプレミアムは$145 予想変動範囲を示唆しています。あなたは弱気で、4月14日満期までに$144.50を目標としています。$144.50のストライクがないため、$145に丸めます。標準的なバタフライは$150/$145/$140です。しかし、より方向性のレバレッジを求めて、$150/$145/$143に設定します。数字は次のように分解されます：- **ロングプットスプレッド:** $150/(5ポイント幅)- **ショートプットスプレッド:** $145/$143 2ポイント幅(- **コスト:** 約$1.00〜$1.05- **最大リスク:** $2.00（短いスプレッドの幅）— 株価が$150を超えた場合の最大損失- **最大利益:** $5.00—$145付近で達成され、その後やや下落しても$3以上を維持この設定は、「QCOMが$145に向かって下落すると思う。でも、もしそうならずにさらに下がった場合でも、ゲームに残りたい」という意図にぴったりです。これがブロークンウィングバタフライの真髄です。## 対称的なバタフライとの比較| 指標 | 対称バタフライ | ブロークンウィングバタフライ ||--------|----------------------|----------------------|| ストライク設定 | $150/$145/$140 | $150/$145/$143 || ロングスプレッド幅 | ) | $1 || ショートスプレッド幅 | $3 | ( || 初期コスト | 約$0.70 | 約$1.00〜$1.05 || 最大利益 | ) | $140 || 最低ストライク以下の底値 | ( | ) || 方向性の偏り | なし | 強い || デルタプロファイル | ニュートラル | 方向性重視 |コストは高くなりますが、その分、下落リスクに対する保険と、より強い方向性のエクスポージャーを得られます。確信を持って方向性を予想できるなら、その価値は十分にあります。## ペイオフのシナリオ：実際の動きQCOMのブロークンウィングバタフライを使ったときの、3つのシナリオを考えましょう。**シナリオ1 – 方向性を誤る (株価上昇)** QCOMが$160に上昇。すべてのプットは無価値になり、プレミアムを失います。これはリスクの範囲内です。驚きはありません。**シナリオ2 – 一部正解 $8 株価が目標に到達$145 ** QCOMがちょうど$145に落ち着くとします。両方のスプレッドが行使され、長いスプレッドは$5の利益、短いスプレッドは$0。コストを差し引いて、利益は$5。最大リスクの80%のリターンです。**シナリオ3 – 大当たり (株価が予想外に下落)** QCOMが$138に下落。長いスプレッドは完全にITM（イン・ザ・マネー）、短いスプレッドも両方ITM。ポジションは$3の利益。コストを差し引いて$2の利益。標準的なバタフライならゼロです。ブロークンウィングはあなたの損失を最小限に抑えました。## これが取引に与える意味ブロークンウィングバタフライは、単なる古典的戦略の変形ではなく、リスクとリターンを異なる視点で捉えるフレームワークです。「自分の意見がある。正しければ報われたい。でも、もし非常に正しければ、保険も欲しい。」という考え方です。この保険は最初にコストがかかりますが、ボラティリティが高まったり、決算が予想外に悪化したり、市場構造が変化したときに、その価値を実感します。利益を得ている状態で、spreadがゼロになるのを見守ることなく済みます。重要なのは、正直な方向性の確信です。QCOMに対してブロークンウィングバタフライの弱気ポジションを設定し、株価が実際に上昇した場合、定義されたリスクの範囲内で全損します。しかし、弱気の見通しが正しく働き、株価が下落した場合—特に大きく下落した場合—ブロークンウィング構造は、その大きな動きを最大限に活かすことを可能にします。対称的なバタフライでは得られないメリットです。完璧にバランスの取れたスプレッドで、正解に対して過剰にペナルティを受けるのに疲れたトレーダーにとって、ブロークンウィングバタフライは、ペイオフと確信度を一致させる実用的な代替手段です。
非対称バタフライ・スプレッドが方向性取引において従来の戦略を上回る理由
オプション取引において、構造は重要です。多くのトレーダーは対称的なバタフライスプレッドを好みます。なぜなら、それは教科書通りの標準形であり、ストライク間の距離が等しく、両側のリスクもバランスが取れているからです。しかし、ここで重要なのは、もしあなたに方向性の偏りがある場合、その対称性は逆効果になるということです。そこで登場するのがブロークンウィングバタフライであり、特定の市場見通しを持つ人にとってはゲームチェンジャーです。
基本的な考え方はシンプルです—意図的に対称性を崩すことです。一方の側のストライクを広げ、もう一方を狭めることで、方向性のエッジを加えつつ、最大リスクを限定したままにできます。これがどのように機能し、なぜ最初にコストがかかるのか、そして市場があなたの予想通りに動いたり、驚かせたりしたときにどのようにリターンを生むのかを詳しく解説します。
根本的な違い：対称性とスキュー
従来のバタフライは、1:2:1の比率で均等に配置されたストライクを持ちます。$5 インクリメントを使う場合、ロングとショートのスプレッドは$5 幅広です。整然としていてバランスが取れており、中立的です。
一方、ブロークンバタフライは、そのバランスを意図的に崩します。1:2:1の比率は維持します—これが最大リスクを固定するポイントです—が、各ウィングの幅を変えます。一方は広く、もう一方は狭くします。その結果、ポジションは方向性を持つようになります。
具体例を挙げましょう。株価が$152.50で、$8の予想変動範囲があるとします。標準的なバタフライでは、$150-$145-$140のストライクを設定します。しかし、ブロークンウィングバタフライでは、構造を$150-$145-$143に反転させます。上側のスプレッドは依然$140 幅広ですが、下側のウィングは狭くなっています。この非対称性こそがポイントです。
これがペイオフダイアグラムにどう影響するか
最も顕著に現れるのは、株価が最も低いストライクを超えたときです。
通常のバタフライでは、株価が最も遠いストライクを下回ると、ポジションはほぼ全て無価値になり、ゼロになります。これが対称性の欠点です—方向性を誤ると、大きな動きに対して全損します。
しかし、ブロークンウィングバタフライでは、それが変わります。長いスプレッドが短いスプレッドよりも広いため、株価が予想外に動いても、ポジションの価値は保持されます。QCOMを例にとると、
$150のプットスプレッドを5ポイント幅で買い、$145のプットスプレッドを2ポイント幅で売るとします。これにかかるコストは約$1.05で、標準的なバタフライの約$0.70より高いです。
満期時のシナリオを見てみましょう：
これに対し、標準的なバタフライでは、$E0@以下はすべて無価値です。ブロークンウィングバタフライは安全網を提供します。最初に40-50%のプレミアムを支払いますが、そのクッションのおかげで、予想外の大きな動きがあった場合でも、利益を保持できます。
デルタと方向性の偏りの理解
ストライク幅を調整すると、ポジションのデルタプロファイルも変わります。デルタは、オプション価格が株価に対してどれだけ動くかを示す指標です。
片側のウィングを広くし、もう一方を狭くすることで、偏りの方向に対するデルタを増やすことができます。たとえば、弱気の場合、上側の長いスプレッドを$5 広く設定し、下側の短いスプレッドを@narrow$2 にすると、ショートデルタを増やすことになり、株価が下落してショートストライクに近づくほど利益が出やすくなります。
これは魔法ではなく、仕組みです。広いスプレッドはより多くの方向性の感度を持ち、全体のギリシャ指標に影響を与えます。つまり、方向性が正しければより利益を得られ、少し外れても損失は抑えられる仕組みです。
QCOMのケーススタディ：実践例
4月初旬、QCOMが$152.50のとき、月中満期に向かいます。オプションのプレミアムは$145 予想変動範囲を示唆しています。あなたは弱気で、4月14日満期までに$144.50を目標としています。$144.50のストライクがないため、$145に丸めます。
標準的なバタフライは$150/$145/$140です。しかし、より方向性のレバレッジを求めて、$150/$145/$143に設定します。
数字は次のように分解されます：
この設定は、「QCOMが$145に向かって下落すると思う。でも、もしそうならずにさらに下がった場合でも、ゲームに残りたい」という意図にぴったりです。これがブロークンウィングバタフライの真髄です。
対称的なバタフライとの比較
コストは高くなりますが、その分、下落リスクに対する保険と、より強い方向性のエクスポージャーを得られます。確信を持って方向性を予想できるなら、その価値は十分にあります。
ペイオフのシナリオ：実際の動き
QCOMのブロークンウィングバタフライを使ったときの、3つのシナリオを考えましょう。
シナリオ1 – 方向性を誤る (株価上昇)
QCOMが$160に上昇。すべてのプットは無価値になり、プレミアムを失います。これはリスクの範囲内です。驚きはありません。
**シナリオ2 – 一部正解 $8 株価が目標に到達$145 **
QCOMがちょうど$145に落ち着くとします。両方のスプレッドが行使され、長いスプレッドは$5の利益、短いスプレッドは$0。コストを差し引いて、利益は$5。最大リスクの80%のリターンです。
シナリオ3 – 大当たり (株価が予想外に下落)
QCOMが$138に下落。長いスプレッドは完全にITM（イン・ザ・マネー）、短いスプレッドも両方ITM。ポジションは$3の利益。コストを差し引いて$2の利益。標準的なバタフライならゼロです。ブロークンウィングはあなたの損失を最小限に抑えました。
これが取引に与える意味
ブロークンウィングバタフライは、単なる古典的戦略の変形ではなく、リスクとリターンを異なる視点で捉えるフレームワークです。「自分の意見がある。正しければ報われたい。でも、もし非常に正しければ、保険も欲しい。」という考え方です。
この保険は最初にコストがかかりますが、ボラティリティが高まったり、決算が予想外に悪化したり、市場構造が変化したときに、その価値を実感します。利益を得ている状態で、spreadがゼロになるのを見守ることなく済みます。
重要なのは、正直な方向性の確信です。QCOMに対してブロークンウィングバタフライの弱気ポジションを設定し、株価が実際に上昇した場合、定義されたリスクの範囲内で全損します。しかし、弱気の見通しが正しく働き、株価が下落した場合—特に大きく下落した場合—ブロークンウィング構造は、その大きな動きを最大限に活かすことを可能にします。対称的なバタフライでは得られないメリットです。
完璧にバランスの取れたスプレッドで、正解に対して過剰にペナルティを受けるのに疲れたトレーダーにとって、ブロークンウィングバタフライは、ペイオフと確信度を一致させる実用的な代替手段です。