著者:Merkle3s Capital
この記事は、2025年12月に発表されたMessariの年次報告書『The Crypto Theses 2026』に基づいています。 報告書の全文は10万語を超え、公式の読読時間は401分です。
本コンテンツはBlock Analytics Ltd X Merkle 3s Capitalによってサポートされており、情報提供のみを目的としており、投資助言や勧誘を構成するものではなく、内容の正確性について責任を負わず、それに伴ういかなる影響についても責任を負いません。
メッサリの10万語に及ぶ年次報告書の解釈(1):なぜ2025年に市場センチメントが崩壊しているのか? 》
はじめに:ETHがパフォーマンスを振るわずに進み始めたとき、問題は何でしょうか?
ETHは過去1年間BTCを下回り、議論の余地のない事実となってしまいました。
価格パフォーマンス、市場センチメント、物語の強さのいずれであれ、BTCは「唯一のメインライン資産」として絶えず強化されています:
ETF、機関投資家向け配分、マクロヘッジ、米ドルヘッジなど… すべての物語がBTCに収束しています。
対照的に、ETHはやや厄介な立場にあります。
DeFi、ステーブルコイン、RWA、オンチェーン金融において最も重要な基盤ネットワークであり続けていますが、資産パフォーマンスでは引き続き遅れをとっています。
ここで繰り返し議論されてきたが、真剣に解体されたことはない疑問が浮かび上がる。
ETHがBTCに対して劣っているのは、周縁化されているからなのか、それとも市場が価格設定を間違えているからなのか?
最新の10万語の年次報告書で、メッサリは感情に好意的ではなく、どのチェーンにも賛同しない答えを出しました。
彼らは資金が実際にどこに行き、どの機関がチェーンに載せるかを重視しています。
この観点から見ると、ETHの「問題」は多くの人が考えているものとは異なるかもしれません。
この記事では信仰について論じたり、TPS、ガス、技術的なルートの比較を行いません。 私たちがやることは一つだけです。
Messariのデータによれば、ETHがBTCよりパフォーマンスを下回っているという事実は明確に否定されています。
第1章:ETHのBTCの低調はそれ自体が異常なことではありません
2024年から2025年の価格パフォーマンスだけを見ると、ETHがBTCをアンダーパフォームしていると、多くの人が直感的に判断できるでしょう。
ETHに何か問題があるのでしょうか?
しかし、歴史的・構造的に見て、ETHがBTCを下回るのはそれ自体の「異常」ではありません。
BTCは非常に単一の物語を持つ資産です。
価格設定のロジックは明確で、コンセンサスも明確で、変数も少ないです。
市場がマクロ不確実性、規制の変化、リスク資産の機関的再評価の段階に入ると、BTCはプレミアムを最初に消費する傾向があります。
ETHはまったく逆です。
ETHは同時に三つの役割を担っています。
分散型決済層
DeFiとStablecoinのインフラ
技術アップグレードパスと実行リスクを持つ「本番ネットワーク」
つまり、ETHの価格は「マクロコンセンサス」を反映するだけでなく、技術リズム、生態系の変化、価値獲得構造など複数の変数を吸収せざるを得ません。
メッサリは報告書の中で明確に述べています。
ETHの問題は「需要が消える」ことではなく、「価格設定の論理がより複雑になった」ことです。
2025年時点でも、ETHはオンチェーン活動、ステーブルコイン決済、RWA比率などの主要指標で依然として支配的です。
しかし、これらの成長がすぐにBTCのETFやマクロなストーリーのような資産プレミアムに結びつくわけではありません。
言い換えれば、ETHがBTCよりパフォーマンスを下回っているからといって、市場がイーサリアムを否定しているわけではありません。
むしろ、市場が現時点で価格設定を把握していない可能性が高いです。
本当に警戒すべきは「自分自身を失う」ことではありません。
むしろ、ETHが多用されたとき、その使用が資産としてETHにフィードバックされ続けるのか?
それがメッサリが本当に大切にしていることだ。
第2章:利用は増えているが、価値はそれに追いついていないのか? ETHの価値獲得ジレンマ
市場がETHに疑念を抱き始めた本当の理由は、価格がパフォーマンスを失っていたBTCではありませんでした。
しかし、さらに明白な事実があります。イーサリアムは多用されている一方で、ETH自体は同時に恩恵を受けていません。
メッサリは報告書の中で重要なデータのセットを示しています。
競争の激しいL1の増加に伴い、イーサリアムのL1手数料の割合は減少し続けています。
ソラナは2024年に高性能実行層としての地位を取り戻します。
ハイパーリキッドは2025年にオンチェーンデリバティブの形で急速に取引量が増加します。
この二つは合わせて、イーサリアムの「経済活動の直接的収益化」のシェアを搾り取っています。
2025年までに、イーサリアムのL1手数料シェアは約17%に低下しています。
ランキングはL1で4位に下がりました。
そしてわずか1年前までは、確実に第一位を占めていました。
料金だけがネットワーク価値の指標ではありませんが、非常に正直なシグナルです:
手数料が徴収される場所では、実際の取引行動とリスク許容度が反映されます。
ここでETHの核心的な矛盾が浮かび上がり始めます。
イーサリアムはユーザーを失っていません。 代わりに、ステーブルコイン、RWA、機関決済などでより堅実なポジションを持っています。 問題は、これらの活動がL1の手数料収入を直接反映するのではなく、L2やアプリケーション層でますます行われていることです。
つまり、イーサリアムはシステムとしてますます重要になっており、ETHは資産として「希薄化された株式」のようになっています。
これは技術的な失敗ではなく、建築的選択の必然的な結果です。
ロールアップ拡張ルートは取引コストを削減しスループットを向上させることに成功しますが、同時にETHが直接利用価値を獲得する能力を客観的に弱めてしまいます。
使用がL2に「アウトソース」されると、ETHの収益はキャッシュフローよりも抽象的なセキュリティプレミアムや金銭的期待から得られます。
これが、市場がETHの価格設定にためらいを感じている理由でもあります:
それは使用量に応じて複利的に増える資産なのか、それともますます「公共インフラ」のような中立的な決済層なのか?
この問題は、多連鎖競争の激化によりさらに深刻化しました。
第3章:マルチチェーンは脅威ではなく、本当の圧力は「実行層の置換」から来ています。
物語のレベルだけを見ると、ETHにはますます多くの反対者が現れているように見えます。
Solana、さまざまな高性能L1、アプリケーションチェーン、さらには専用のトランザクションチェーンまで次々と登場しています。
ETHが「マルチチェーンの世界」によって周縁化されていると結論づけるのは簡単です。
しかしメッサリはより冷静で残酷な判断を下しました。
マルチチェーン自体はETHにとって脅威ではありません。
本当にプレッシャーをかけているのは、実行層が継続的に入れ替わる一方で、決済層の価値が市場から直接価格を付けるのが難しいことです。
例えばソラナを例に挙げましょう:
ソラナは2024年から2025年にかけて、高頻度取引および小売活動の拠点を取り戻しました。
現物取引量、オンチェーン活動、低遅延体験において大きくリードしています。
しかし、これらの成長はステーブルコインの清算、RWAの保管、機関投資家グレードの決済よりも、「取引経験」や「トラフィック密度」に反映されています。
メッサリは報告書の中で繰り返し事実を強調している。
機関投資家が実際に資金をチェーンに置く場合でも、イーサリアムを好みます。
ステーブルコインの発行、トークン化されたTビル、オンチェーンのファンドシェア、そして準調なカストディパス、これら最も「退屈」だが重要な金融インフラは、依然としてイーサリアムエコシステムに高度に集中しています。
これは一見逆説的な現象の説明にもなります。ETHの資産パフォーマンスは圧力を受けている一方で、イーサリアムは「機関が利用したいブロックチェーン」の側面でさらにリードを固めています。
問題は、市場が「あなたが重要だから」と言って自動的にプレミアムを出すわけではないことです。
実行層の収益が他のチェーンで分割され、決済層の価値が「セキュリティ」や「コンプライアンスの信頼性」により反映されると、ETHの価格ロジックは必然的に抽象的になります。
要するにあの：
ETHは「置き換えられる」ことではなく、むしろ公共インフラのような役割を強いられています。
インフラの利用率が高いほど、資産プレミアムの物語を伝えるのは難しくなります。
ここからETHとBTCの根本的な違いが完全に分岐し始めます。
第4章:ETHは依然としてBTCの「マクロアンカー」と切り離せない存在である
最初の3章が「ETHは周縁化されているのか?」という問いに答えているならば、
この章が直面しなければならないのは、より残酷で現実的な判断です。
ETHが置き換えられなくても、資産価格レベルでは依然としてBTCに深く依存しています。
メッサリは報告書の中で、多くの人が見落としがちな事実を繰り返し強調しています。
市場は「ブロックチェーンネットワーク」を価格設定しているのではなく、マクロ資産として抽象化できるものとして評価しています。
現時点で、BTCとETHの区別は非常に明確です。
BTCの物語は完全に三つのことに単純化されています。
マクロヘッジ資産
デジタルゴールド
機関、ETF、国のバランスシートで受け入れられる「金融資産」
一方で、ETHの物語ははるかに複雑です。
決済層であると同時に技術プラットフォームでもあり、金融活動を担うだけでなく、常にアップグレードや構造調整も行っています。
これにより、ETHがBTCのような「マクロ資産バスケット」に直接含めるのは困難です。
この違いは特にETFからの資金流入に顕著です。
ETHスポットETFが2024年初頭にローンチされたばかりの頃、市場はかつてETHに対する機関投資家の関心がほとんどないと考えられていました。
最初の6か月間、ETH ETFの流入はBTCよりも著しく弱く、BTCが唯一の機関資産であるという物語を強化しました。
しかしメッサリは、この結論自体が誤解を招くものであると指摘しています。
ETH価格がETH/BTC比率と同時に反発する2025年半ばに伴い、資金調達の動きが変わり始めます。
ETH/BTCは0.017の安値から0.042へと反発し、100%以上上昇しました
同じフェーズでETHドル建て価格はほぼ200%上昇しました
ETH ETFの流入は大幅に加速し始めました
ある時期には、ETH ETFの新規流入がBTCを上回ることもありました。
これが一つのことを示しています:
機関投資家はETHの購入に消極的ではなく、「物語の確実性」を待っています。
それでも、メッサリは冷静な結論を出しました。
ETHの通貨プレミアムは依然としてBTC通貨コンセンサスの「二次派生」です。
言い換えれば、市場がいつかETHを再受け入れようとしている理由は、ETHが独立したマクロ資産になったからではなく、BTCのマクロストーリーが依然として有効であり、リスクカーブにも波及しているからです。
BTCが暗号通貨市場全体の価格の基盤であり続ける限り、ETHの強さは必然的にBTCの影の中で測られるでしょう。
これはETHに上昇の余地がないという意味ではありません。 むしろ、BTCトレンドが確立されている前提の下でETHはより高いレジリエンスと強いベータを持つ傾向があります。
しかし、それはまた次の意味も含みます:
ETHの資産ストーリーはまだ「非BTC化」されていません。
ETHがBTCとの相関関係を低くし、より安定した独立した需要源となり、より明確な価値獲得の道筋が長期間にわたって示されるまでは、
市場からは依然として次のように見なされます。
BTCの上に構築された第二層の信念資産です。
第5章:ETHは脅かされるのか? 本当の問題は勝つか負けるかです
ここで、繰り返し問われてきた質問に実際に答えることができます。
ETHは他のチェーンに「置き換えられる」のでしょうか?
メッサリの答えは明確です:
いいえ。
少なくとも当面の間は、イーサリアムはオンチェーン金融、ステーブルコイン、RWA、機関投資家決済のデフォルトベースとして残り続けるでしょう。
最速のチェーンではありませんが、初めてリアルマネーを運ぶことが許されたチェーンです。
本当に心配すべきは「ETHがソラナ、ハイパーリキッド、あるいは次の新しいチェーンに負けるかどうか」ではありません。
しかし、もう一つ、もっと居心地の悪い質問です:
ETHという資産は、イーサリアムの成功から引き続き恩恵を受けられるのでしょうか?
これは技術的な問題ではなく構造的な問題です。
イーサリアムはますます「公共金融インフラ」のようになっています:
利用者数は増加しています
このシステムの重要性は高まっています
制度的依存は深まっています
しかし同時に、ETHの価値獲得は次により依存しています:
通貨プレミアム
安全保険料
マクロリスク許容度の溢れ出
直接的なキャッシュフローや経費の成長ではなく、
このため、ETHの資産は独立した価格システムを持つネットワークステークというよりも、「ハイベータのBTCデリバティブ資産」のように振る舞う傾向が強まっています。
マルチチェーンの世界では、実行層は競合しトラフィックを迂回できますが、決済層は頻繁に移行しません。
イーサリアムは最も安定し、市場の感情から報酬を得るのが難しい立場にあります。
したがって、ETHがBTCに劣るパフォーマンスは失敗を意味しません。
これは役割分担の結果に近いです:
BTCはマクロナラティブ、マネーコンセンサス、資産アンカリングを行います
ETHは決済、金融インフラ、システムのセキュリティを担当しています
問題は、市場が前者にはプレミアムを支払う傾向があり、後者では抑制されていることです。
メッサリの結論は急進的ではありませんが、十分に正直です。
ETHの財務状況は修正されましたが、まだ終わっていません。 BTCトレンドが確立されると急騰する可能性がありますが、BTCなしで独立して価格を決められることはまだ証明されていません。
これはETHの拒否ではなく、段階的なポジショニングです。
BTCが暗号通貨市場で唯一のマクロアンカーである時代において、
ETHはこの基盤の上に構築された金融オペレーティングシステムに近いものです。
それは重要で、代えがたいものですが、現時点では「最初に価格がつけられる資産」ではありません。
少なくとも今のところは。
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解読 Messari 年次レポート（その2）：ETHはBTCに遅れをとる、疎外されているのか、それとも価格設定の困難なのか？
著者:Merkle3s Capital
この記事は、2025年12月に発表されたMessariの年次報告書『The Crypto Theses 2026』に基づいています。 報告書の全文は10万語を超え、公式の読読時間は401分です。
本コンテンツはBlock Analytics Ltd X Merkle 3s Capitalによってサポートされており、情報提供のみを目的としており、投資助言や勧誘を構成するものではなく、内容の正確性について責任を負わず、それに伴ういかなる影響についても責任を負いません。
メッサリの10万語に及ぶ年次報告書の解釈(1):なぜ2025年に市場センチメントが崩壊しているのか? 》
はじめに:ETHがパフォーマンスを振るわずに進み始めたとき、問題は何でしょうか?
ETHは過去1年間BTCを下回り、議論の余地のない事実となってしまいました。
価格パフォーマンス、市場センチメント、物語の強さのいずれであれ、BTCは「唯一のメインライン資産」として絶えず強化されています:
ETF、機関投資家向け配分、マクロヘッジ、米ドルヘッジなど… すべての物語がBTCに収束しています。
対照的に、ETHはやや厄介な立場にあります。
DeFi、ステーブルコイン、RWA、オンチェーン金融において最も重要な基盤ネットワークであり続けていますが、資産パフォーマンスでは引き続き遅れをとっています。
ここで繰り返し議論されてきたが、真剣に解体されたことはない疑問が浮かび上がる。
ETHがBTCに対して劣っているのは、周縁化されているからなのか、それとも市場が価格設定を間違えているからなのか?
最新の10万語の年次報告書で、メッサリは感情に好意的ではなく、どのチェーンにも賛同しない答えを出しました。
彼らは資金が実際にどこに行き、どの機関がチェーンに載せるかを重視しています。
この観点から見ると、ETHの「問題」は多くの人が考えているものとは異なるかもしれません。
この記事では信仰について論じたり、TPS、ガス、技術的なルートの比較を行いません。 私たちがやることは一つだけです。
Messariのデータによれば、ETHがBTCよりパフォーマンスを下回っているという事実は明確に否定されています。
第1章:ETHのBTCの低調はそれ自体が異常なことではありません
2024年から2025年の価格パフォーマンスだけを見ると、ETHがBTCをアンダーパフォームしていると、多くの人が直感的に判断できるでしょう。
ETHに何か問題があるのでしょうか?
しかし、歴史的・構造的に見て、ETHがBTCを下回るのはそれ自体の「異常」ではありません。
BTCは非常に単一の物語を持つ資産です。
価格設定のロジックは明確で、コンセンサスも明確で、変数も少ないです。
市場がマクロ不確実性、規制の変化、リスク資産の機関的再評価の段階に入ると、BTCはプレミアムを最初に消費する傾向があります。
ETHはまったく逆です。
ETHは同時に三つの役割を担っています。
分散型決済層
DeFiとStablecoinのインフラ
技術アップグレードパスと実行リスクを持つ「本番ネットワーク」
つまり、ETHの価格は「マクロコンセンサス」を反映するだけでなく、技術リズム、生態系の変化、価値獲得構造など複数の変数を吸収せざるを得ません。
メッサリは報告書の中で明確に述べています。
ETHの問題は「需要が消える」ことではなく、「価格設定の論理がより複雑になった」ことです。
2025年時点でも、ETHはオンチェーン活動、ステーブルコイン決済、RWA比率などの主要指標で依然として支配的です。
しかし、これらの成長がすぐにBTCのETFやマクロなストーリーのような資産プレミアムに結びつくわけではありません。
言い換えれば、ETHがBTCよりパフォーマンスを下回っているからといって、市場がイーサリアムを否定しているわけではありません。
むしろ、市場が現時点で価格設定を把握していない可能性が高いです。
本当に警戒すべきは「自分自身を失う」ことではありません。
むしろ、ETHが多用されたとき、その使用が資産としてETHにフィードバックされ続けるのか?
それがメッサリが本当に大切にしていることだ。
第2章:利用は増えているが、価値はそれに追いついていないのか? ETHの価値獲得ジレンマ
市場がETHに疑念を抱き始めた本当の理由は、価格がパフォーマンスを失っていたBTCではありませんでした。
しかし、さらに明白な事実があります。イーサリアムは多用されている一方で、ETH自体は同時に恩恵を受けていません。
メッサリは報告書の中で重要なデータのセットを示しています。
競争の激しいL1の増加に伴い、イーサリアムのL1手数料の割合は減少し続けています。
ソラナは2024年に高性能実行層としての地位を取り戻します。
ハイパーリキッドは2025年にオンチェーンデリバティブの形で急速に取引量が増加します。
この二つは合わせて、イーサリアムの「経済活動の直接的収益化」のシェアを搾り取っています。
2025年までに、イーサリアムのL1手数料シェアは約17%に低下しています。
ランキングはL1で4位に下がりました。
そしてわずか1年前までは、確実に第一位を占めていました。
料金だけがネットワーク価値の指標ではありませんが、非常に正直なシグナルです:
手数料が徴収される場所では、実際の取引行動とリスク許容度が反映されます。
ここでETHの核心的な矛盾が浮かび上がり始めます。
イーサリアムはユーザーを失っていません。 代わりに、ステーブルコイン、RWA、機関決済などでより堅実なポジションを持っています。 問題は、これらの活動がL1の手数料収入を直接反映するのではなく、L2やアプリケーション層でますます行われていることです。
つまり、イーサリアムはシステムとしてますます重要になっており、ETHは資産として「希薄化された株式」のようになっています。
これは技術的な失敗ではなく、建築的選択の必然的な結果です。
ロールアップ拡張ルートは取引コストを削減しスループットを向上させることに成功しますが、同時にETHが直接利用価値を獲得する能力を客観的に弱めてしまいます。
使用がL2に「アウトソース」されると、ETHの収益はキャッシュフローよりも抽象的なセキュリティプレミアムや金銭的期待から得られます。
これが、市場がETHの価格設定にためらいを感じている理由でもあります:
それは使用量に応じて複利的に増える資産なのか、それともますます「公共インフラ」のような中立的な決済層なのか?
この問題は、多連鎖競争の激化によりさらに深刻化しました。
第3章:マルチチェーンは脅威ではなく、本当の圧力は「実行層の置換」から来ています。
物語のレベルだけを見ると、ETHにはますます多くの反対者が現れているように見えます。
Solana、さまざまな高性能L1、アプリケーションチェーン、さらには専用のトランザクションチェーンまで次々と登場しています。
ETHが「マルチチェーンの世界」によって周縁化されていると結論づけるのは簡単です。
しかしメッサリはより冷静で残酷な判断を下しました。
マルチチェーン自体はETHにとって脅威ではありません。
本当にプレッシャーをかけているのは、実行層が継続的に入れ替わる一方で、決済層の価値が市場から直接価格を付けるのが難しいことです。
例えばソラナを例に挙げましょう:
ソラナは2024年から2025年にかけて、高頻度取引および小売活動の拠点を取り戻しました。
現物取引量、オンチェーン活動、低遅延体験において大きくリードしています。
しかし、これらの成長はステーブルコインの清算、RWAの保管、機関投資家グレードの決済よりも、「取引経験」や「トラフィック密度」に反映されています。
メッサリは報告書の中で繰り返し事実を強調している。
機関投資家が実際に資金をチェーンに置く場合でも、イーサリアムを好みます。
ステーブルコインの発行、トークン化されたTビル、オンチェーンのファンドシェア、そして準調なカストディパス、これら最も「退屈」だが重要な金融インフラは、依然としてイーサリアムエコシステムに高度に集中しています。
これは一見逆説的な現象の説明にもなります。ETHの資産パフォーマンスは圧力を受けている一方で、イーサリアムは「機関が利用したいブロックチェーン」の側面でさらにリードを固めています。
問題は、市場が「あなたが重要だから」と言って自動的にプレミアムを出すわけではないことです。
実行層の収益が他のチェーンで分割され、決済層の価値が「セキュリティ」や「コンプライアンスの信頼性」により反映されると、ETHの価格ロジックは必然的に抽象的になります。
要するにあの：
ETHは「置き換えられる」ことではなく、むしろ公共インフラのような役割を強いられています。
インフラの利用率が高いほど、資産プレミアムの物語を伝えるのは難しくなります。
ここからETHとBTCの根本的な違いが完全に分岐し始めます。
第4章:ETHは依然としてBTCの「マクロアンカー」と切り離せない存在である
最初の3章が「ETHは周縁化されているのか?」という問いに答えているならば、
この章が直面しなければならないのは、より残酷で現実的な判断です。
ETHが置き換えられなくても、資産価格レベルでは依然としてBTCに深く依存しています。
メッサリは報告書の中で、多くの人が見落としがちな事実を繰り返し強調しています。
市場は「ブロックチェーンネットワーク」を価格設定しているのではなく、マクロ資産として抽象化できるものとして評価しています。
現時点で、BTCとETHの区別は非常に明確です。
BTCの物語は完全に三つのことに単純化されています。
マクロヘッジ資産
デジタルゴールド
機関、ETF、国のバランスシートで受け入れられる「金融資産」
一方で、ETHの物語ははるかに複雑です。
決済層であると同時に技術プラットフォームでもあり、金融活動を担うだけでなく、常にアップグレードや構造調整も行っています。
これにより、ETHがBTCのような「マクロ資産バスケット」に直接含めるのは困難です。
この違いは特にETFからの資金流入に顕著です。
ETHスポットETFが2024年初頭にローンチされたばかりの頃、市場はかつてETHに対する機関投資家の関心がほとんどないと考えられていました。
最初の6か月間、ETH ETFの流入はBTCよりも著しく弱く、BTCが唯一の機関資産であるという物語を強化しました。
しかしメッサリは、この結論自体が誤解を招くものであると指摘しています。
ETH価格がETH/BTC比率と同時に反発する2025年半ばに伴い、資金調達の動きが変わり始めます。
ETH/BTCは0.017の安値から0.042へと反発し、100%以上上昇しました
同じフェーズでETHドル建て価格はほぼ200%上昇しました
ETH ETFの流入は大幅に加速し始めました
ある時期には、ETH ETFの新規流入がBTCを上回ることもありました。
これが一つのことを示しています:
機関投資家はETHの購入に消極的ではなく、「物語の確実性」を待っています。
それでも、メッサリは冷静な結論を出しました。
ETHの通貨プレミアムは依然としてBTC通貨コンセンサスの「二次派生」です。
言い換えれば、市場がいつかETHを再受け入れようとしている理由は、ETHが独立したマクロ資産になったからではなく、BTCのマクロストーリーが依然として有効であり、リスクカーブにも波及しているからです。
BTCが暗号通貨市場全体の価格の基盤であり続ける限り、ETHの強さは必然的にBTCの影の中で測られるでしょう。
これはETHに上昇の余地がないという意味ではありません。 むしろ、BTCトレンドが確立されている前提の下でETHはより高いレジリエンスと強いベータを持つ傾向があります。
しかし、それはまた次の意味も含みます:
ETHの資産ストーリーはまだ「非BTC化」されていません。
ETHがBTCとの相関関係を低くし、より安定した独立した需要源となり、より明確な価値獲得の道筋が長期間にわたって示されるまでは、
市場からは依然として次のように見なされます。
BTCの上に構築された第二層の信念資産です。
第5章:ETHは脅かされるのか? 本当の問題は勝つか負けるかです
ここで、繰り返し問われてきた質問に実際に答えることができます。
ETHは他のチェーンに「置き換えられる」のでしょうか?
メッサリの答えは明確です:
いいえ。
少なくとも当面の間は、イーサリアムはオンチェーン金融、ステーブルコイン、RWA、機関投資家決済のデフォルトベースとして残り続けるでしょう。
最速のチェーンではありませんが、初めてリアルマネーを運ぶことが許されたチェーンです。
本当に心配すべきは「ETHがソラナ、ハイパーリキッド、あるいは次の新しいチェーンに負けるかどうか」ではありません。
しかし、もう一つ、もっと居心地の悪い質問です:
ETHという資産は、イーサリアムの成功から引き続き恩恵を受けられるのでしょうか?
これは技術的な問題ではなく構造的な問題です。
イーサリアムはますます「公共金融インフラ」のようになっています:
利用者数は増加しています
このシステムの重要性は高まっています
制度的依存は深まっています
しかし同時に、ETHの価値獲得は次により依存しています:
通貨プレミアム
安全保険料
マクロリスク許容度の溢れ出
直接的なキャッシュフローや経費の成長ではなく、
このため、ETHの資産は独立した価格システムを持つネットワークステークというよりも、「ハイベータのBTCデリバティブ資産」のように振る舞う傾向が強まっています。
マルチチェーンの世界では、実行層は競合しトラフィックを迂回できますが、決済層は頻繁に移行しません。
イーサリアムは最も安定し、市場の感情から報酬を得るのが難しい立場にあります。
したがって、ETHがBTCに劣るパフォーマンスは失敗を意味しません。
これは役割分担の結果に近いです:
BTCはマクロナラティブ、マネーコンセンサス、資産アンカリングを行います
ETHは決済、金融インフラ、システムのセキュリティを担当しています
問題は、市場が前者にはプレミアムを支払う傾向があり、後者では抑制されていることです。
メッサリの結論は急進的ではありませんが、十分に正直です。
ETHの財務状況は修正されましたが、まだ終わっていません。 BTCトレンドが確立されると急騰する可能性がありますが、BTCなしで独立して価格を決められることはまだ証明されていません。
これはETHの拒否ではなく、段階的なポジショニングです。
BTCが暗号通貨市場で唯一のマクロアンカーである時代において、
ETHはこの基盤の上に構築された金融オペレーティングシステムに近いものです。
それは重要で、代えがたいものですが、現時点では「最初に価格がつけられる資産」ではありません。
少なくとも今のところは。