対冲基金は最近、円に大きな賭けをしており、その動きは控えめではありません。

最新のデータによると、12月14日週までに、レバレッジファンドが保有する円の純空売りポジションは8.5万口座に急増し、今年7月以来の二番目に高い水準に迫っています。さらに驚くべきことに、これは2週連続で大幅に増加しており、先週（12月9日）には一時9.2万口座のピークに達しました。

なぜ空売り者たちはこれほどまでに円を空売りし続けるのか？その答えは非常にシンプルです：米日金利差による「リターンの罠」です。米国と日本の間には3ポイントの金利差のブラックホールがあり、日本銀行が利上げを開始しても、その穴を埋めることは到底できません。円資産を保有している？それは間接的に損をしているのと同じです——現在の日本のインフレ率は政策金利を上回っており、実質金利は長期的にマイナスのままです。投資家の選択は明白です：価値が下がる円を持ち続けるよりも、高リターン資産に切り替えた方が良いのです。

このシナリオは実は一度も演じられたことがありません。去年、米ドル/円が160を割った悲劇を覚えていますか？日本の財務省は7月に緊急介入を余儀なくされ、なんとか市場を落ち着かせました。今日、再び円が崖っぷちに追い込まれる中、新たな為替レート防衛戦が始まるのか？市場全体がこの答えを静かに待っています。