印尼股市今年表现强势，雅加达综合指数累计上涨约22%，有望创下自2014年以来的最佳年度成绩。不过驱动这波行情的主角，出人意料地不是外资。

真正の増加資金は地元市場から来ている——国内個人投資家が加速して参入している。中央銀行の連続利下げを背景に、インドネシアの地元投資家は明らかに参加度を高めており、特にボラティリティが高くリスクも高い個別株に関心を示している。彼らの買い圧力は非常に強く、外資の継続的な流出による衝撃を完全に相殺している。

では、なぜ外資は撤退しているのか？論理は実に単純だ：経済成長が鈍化し、政府支出が過度に増加しているため、中長期的な財政の持続可能性が圧迫されている。一般的な論理では、これらの要因は株式市場を押し下げるはずだ。しかし現実には、指数は依然として高騰を続けている。

ここには面白い変化が反映されている——上昇相場に外資が離脱しているとき、本当に変わったのはファンダメンタルズそのものではなく、価格決定権の帰属先だ。現在のインドネシア市場では、地元資金がこのハンドルを握り始めている。

この上昇局面が持続するかどうかの鍵は、外資がいつ再参入するかではなく、地元個人投資家のリスク許容度がどれだけ続くかにかかっている。