**エグゼクティブサマリー**2025年は暗号資産市場における決定的な構造転換の年となる。業界は投機的サイクルから機関投資家向けのアーキテクチャへと移行し、その特徴は三つの主要な側面に集約される：機関資本が主要な流動性の原動力となったこと、実物資産のトークン化がコンセプトから実運用へと進化したこと、そして規制枠組みが禁止から機能的な監督へと移行したことだ。この変革は、資本配分のパターン、インフラの集約、長期的な持続可能性に必要な技術的要件についてより深い洞察をもたらす。## パートI：機関資本の閾値### 限界買い手の資産配分者への移行2025年の最も重要な構造的変化は、機関資本がリテール参加者を押しのけて暗号資産の限界買い手となったことだ。2025年第4四半期までに、米国のスポットビットコインETFへの週次流入額は35億ドルを超え、ポートフォリオリスクの根本的な再配分を反映している。ビットコインは投機的資産からマクロポートフォリオのツールへと移行し、デジタルゴールド、インフレヘッジ、非相関のエクスポージャー手段として同時に見なされるようになった。この移行には二つの側面がある。機関投資家の参加は市場のボラティリティを圧縮しつつ、暗号エコシステムをマクロ経済サイクルに結びつける。投資家はセンチメントの変化に反応するのではなく、金利やリスクフリーレートの動きに応じて資金の流れを調整する。このため、アナリストは「コンプライアンスインフラに包まれた流動性スポンジ」と表現する安定性と、金融政策に対する感受性の両立が生まれる。このアーキテクチャの影響は大きい。取引所の手数料構造の圧縮、利回りを生むステーブルコインの需要パターンの変化、そしてトークン化資産エコシステム全体が純粋な投機ではなくシャープレシオ最適化を求められる状況へと変わる。プロトコルやアプリケーションは根本的な問いに直面する：資本配分者向けのインフラはどう構築すべきか？### プロトコル設計への示唆機関投資家がリスク調整後のリターンフレームワークを用いて暗号資産を評価する中、暗号のナarrative経済は再調整を迫られる。資産運用者は担保構造、カストディ体制、規制の明確さを精査し、資産の展開を決定する。これにより、特に国債担保のステーブルコインやトークン化された短期債務の採用が急増し、一方で投機的なLayer-1エコシステムはインセンティブプログラム終了後に停滞した。## パートII：インフラ再構築### 実物資産のユーティリティ化2025年に入り、実物資産のトークン化はマーケティングの枠を超え、実運用のインフラへと進化した。10月時点で、RWA（実物資産）トークンの時価総額は$23 十億ドルを超え、前年比で約4倍の拡大を示す。特に、米国財務省証券やマネーマーケット戦略をトークン化した供給が約半数を占める。主要な金融機関は従来のシンセティックな表現ではなく、ネイティブなオンチェーンの財務商品を発行し始めた。JPMorganやGoldman Sachsのような機関は、RWAインフラをテストネットから本番環境へと移行させ、オンチェーンとオフチェーンの資産クラスの境界は曖昧になりつつある。従来の資産運用者はもはや代理トークンを買うのではなく、直接オンチェーンネイティブの証券を保有する。管理資産（AUM）は2024年8月の約(十億ドルから2025年8月には)十億ドルを超え、12ヶ月で4倍に拡大した。この加速は、機関投資家がトークン化された構造を実験的なプラットフォームではなく、従来の金融インフラと同等の運用インフラとみなす傾向を示している。$2 ステーブルコインの逆説：促進者と脆弱性2025年、ステーブルコインはそのコア技術的約束を果たした。ブロックチェーン規模でのプログラム可能なドル決済層として機能し、オンチェーンのステーブルコイン取引量は$7 兆ドルに達し、前年比106%、月平均は###兆ドルにのぼった。この取引量は、ステーブルコインがブロックチェーン金融インフラの中核を担うことを示すとともに、国境を越えた決済、ETFの運用インフラ、DeFiの流動性供給を可能にしている。しかしながら、成功は同時にシステムの脆弱性も露呈させた。複数の利回り型やアルゴリズム型ステーブルコインは、再帰的レバレッジや不透明な担保構造に根ざした設計の欠陥により、破綻に至った。Stream FinanceのXUSDは$0.18に崩壊し、ユーザ資本の$46 百万ドルが消失、同時にプロトコルレベルの負債も$4 百万ドル発生した。ElixirのdeUSDは集中した貸出デフォルトにより失敗し、AVAX上のUSDxは市場操作の疑いで下落した。これらの失敗は、利回り機会が合理的な報酬水準を超えると、資本がリスクの高い担保に流入しやすくなる構造的弱点を明らかにした。年率20-60%の利回りを提供するプラットフォームもあり、複雑な財務戦略や再帰的なリハイポセクションに依存しているケースも多い。これにより、レバレッジの層状化と限定された資産への集中が連鎖的な失敗の経路を作り出している。この集中パターンは問題を孕む。Ethereum上の総ロックされた価値の約50%が二つの主要なプロトコルに集中し、残りは利回り型ステーブルコイン戦略や関連ポジションに分散している。この脆弱なアーキテクチャは、過剰なレバレッジと浅い分散によるシステミックな圧力を生み出し、ステーブルコインの成功がシステムの安定性ではなく、むしろシステム的な圧力を生み出す結果となった。今後は、堅牢な担保設計、透明な準備金構造、厳格なレバレッジ制約が必要であることを示している。$93 レイヤー2の集約：勝者総取りの結果Ethereumのロールアップ中心のロードマップは、2025年に市場の集中化と衝突した。多くのLayer-2解決策が競合した状況から、少数のロールアップが圧倒的な流動性、活動、資本展開を獲得する勝者総取りのシナリオへと変化した。インセンティブプログラム終了後、小規模なロールアップは70-90%の活動減少を経験し、ユーザやバリデータは流動性集中のパターンに従った。2025年7月には、クロスチェーンブリッジの取引量は561億ドルに達し、理論上の単一決済の優位性にもかかわらず、ユーザは依然として分散したチェーンと孤立した流動性プール、ネイティブL2資産、重複したインフラを利用している。こうした断片化は、ロールアップの集約だけでは解決できないことを示す重要な構造的洞察だ。しかし、この集約は失敗ではなく合理化の結果だ。実行環境は大幅なスループット向上を達成し、一部は24,000TPSを実現している。さらに、プライバシー重視や超高性能の特殊解もニッチな市場での有効性を示している。市場の集中は、技術的能力だけでなく資本の密度に従うパターンを示している。## パートIII：新興セクターとそのライフサイクル$285 予測市場：好奇心から金融インフラへ最も意外だったのは、予測市場が金融インフラとして正式化されたことだ。かつては限られた賭博メカニズムとみなされていたが、2025年には規制された金融サービスへと進化した。米国の規制当局は、既存のコモディティ枠組みを通じて市場承認を与え、数十億ドル規模の機関投資を含むエンタープライズ資本の流入により、イベント契約はリスク管理ツールとして正当性を獲得した。週次取引量は数十億ドルに達し、特定のプラットフォームでは年間数百億ドルの名目上のイベント契約を取り扱う。ヘッジファンドや機関リスクマネージャー、企業の財務担当者は、予測市場を娯楽ではなく運用のシグナルとみなすようになった。この「好奇心からインフラへ」の移行は、2025年の最も重要なカテゴリー進化の一つだ。しかしながら、この正当性は新たな課題も生む。規制の監視は強化され、流動性は特定のイベントタイプに偏り、予測市場のシグナルと実世界の結果との相関性は未検証のままだ。2026年に向けて、参加者は予測の正確性を前提とせず、厳格なシグナル検証フレームワークを構築する必要がある。### AIと暗号資産：ナarrativeから運用統合へAI×Cryptoの融合は、2025年に投機的ナarrativeから構造化された応用へと移行した。これを示す三つの進展は次の通りだ。**自律経済エージェント**：AIエージェントがステーブルコインを用いて取引戦略を実行するプロトコルが、最初の実用的な自律エージェントの運用を示した。検証可能なエージェントフレームワーク、レピュテーション層、協調プロトコルの登場により、有用なエージェントには推論能力以上に、エージェント間の調整、暗号技術による検証、経済的整合性の仕組みが必要となる。**分散型AIインフラ**：計算リソース、モデル配布、ハイブリッドAIネットワークを提供するプロジェクトは、テストネットから本番環境へと移行しつつある。これにより、インフラのプレミアム要素である(計算能力、帯域幅、ストレージ)が、「AIパッケージング」よりも優先され、分散型インフラ提供者がセクターの主要な価値獲得点となる。**垂直統合**：AI駆動のクオンツ戦略、トレーディングプラットフォームとのボット連携、地理空間ネットワークアプリケーションは、実経済活動との適合性を示した。一般的な「AIトークン」から、具体的な経済役割を持つ検証可能なエージェントへとシフトし、2026年には技術的に高度な自律型アプリケーションの採用が進む可能性が高い。ただし、最も重要な未解決の課題は信頼性のインフラだ。自律取引システムは幻覚リスクを抱え、実資本運用時の検証も課題となる。年末の市場センチメントは、インフラへの楽観とエージェントの信頼性に対する慎重さの両方を反映している。### InfoFi：アテンションエコノミーの警鐘サイクル2025年におけるInfoFi（情報金融）プラットフォームの台頭と崩壊は、トークン化されたアテンションの構造的制約を最も明確に示す例だ。アナリストやクリエイター、知識労働者にトークン報酬を約束したプラットフォームは、多額のベンチャーキャピタルとユーザの熱狂を集めたが、その根底にはオンチェーンコンテンツキュレーションが欠落したインフラ層であるとの仮説があった。しかし、設計の欠陥は早期に明らかになった。プラットフォームが価値をエンゲージメント指標で測ると、コンテンツの質は崩壊し、AI生成の低品質コンテンツ、ボットネット、協調的な報酬抽出により、長尾のクリエイターはインセンティブ構造が資本豊富な参加者やボット運営者に有利に働くことを実感した。複数のトークンは80-90%の価格下落を経験し、セキュリティ侵害により資金が失われたプロジェクトもあった。最終的な教訓は、第一世代のInfoFiモデルは構造的に不安定であることだ。コアのアイデア自体（暗号信号のマネタイズ）に価値がないわけではないが、エンゲージメント指標だけに基づくインセンティブは、Sybil攻撃やボットの協調、質の低下に耐えられない。### 消費者向け暗号資産の予期せぬ展開：Web3を超えたネオバンク2025年の消費者暗号資産の普及は予測と異なった。Web3ネイティブのアプリが主流の採用を促進するのではなく、新たなバンキングプラットフォームが大衆向けの主要なオンランプとなった。これらのネオバンクは、(ガス料金、カストディメカニズム、クロスチェーンの仕組み)といった技術的複雑さからユーザを守りつつ、ステーブルコインの利回り、トークン化された財務商品、グローバル決済インフラへの直接アクセスを提供し、すべて馴染みのある銀行用語（預金、利回り、カード）で表現している。このモデルは、ユーザの既存の金融リテラシーと快適ゾーンに適合しているため、Web3ネイティブアプリよりも効果的だ。基盤となる決済層は静かにオンチェーンへと移行し、ユーザは馴染みのある銀行インターフェースだけを体験する。結果として、技術的な高度さを必要とせずに、何百万ものユーザを分散型インフラに展開できるハイブリッドバンキングスタックが形成されている。2025年の規制明確化（会計改革やステーブルコインの枠組み整備）は、運用の摩擦を低減し、新興国を中心に、利回りや外貨預金、送金効率の改善を求めるニーズに応え、ネオバンクの拡大を促進した。### 高FDVプロジェクトと投資不可能性の構造2025年を通じて、市場は繰り返し次の単純なルールを検証した：極めて高い完全希薄化後の評価額（(FDV)）と最小流通供給を持つプロジェクトは、投資対象として不適格だと証明された。これは、早期ステークホルダーの大規模な資金流入がオーダーブックを崩壊させ、現価格と最終的な均衡価格のギャップが大きすぎて合理的な資本配分を妨げるためだ。トークン経済は、脚注的な位置から主要なリスク評価枠組みに移行した。投資家は、FDVや流通比率が投資可能性のハード制約であることをますます認識し、ステークホルダーの退出による価格への影響を吸収できないプロジェクトは、機関投資家からの資金排除を免れない。この変化は、トークン設計のインセンティブを根本的に変えた。実質的な流動性供給と段階的な流通拡大を支援する合理的なトークン経済は、過度なFDV構造よりも長期的な資本誘引とエコシステムの持続性に優れると認識されている。## パートIV：規制の基盤( 三つの規制モデル2025年末までに、明確な規制枠組みが確立され、機関の運用が可能となった。世界の規制環境は、次の三つのモデルに集約される。**ヨーロッパの包括的アプローチ**：Markets in Crypto-Assets（)MiCA###）とDigital Operational Resilience Act（(DORA)）により、明確なライセンス取得ルートが整備され、50以上の事業者がMiCA認可を受けた。ステーブルコイン発行者は規制された電子マネー機関として運営し、担保要件や準備金管理の透明性を確保。**米国のセグメント化モデル**：ステーブルコインに関する立法、SEC/CFTCのガイダンス、スポットビットコインETFの承認により、特定資産カテゴリーの運用の明確性が向上。米国は、コモディティ、証券、決済手段といった規制ドメインに暗号資産を分割し、それぞれに監督枠組みを設けている。**アジア太平洋の実用的バリエーション**：香港のフルリザーブステーブルコイン要件、シンガポールのライセンス制度の改訂、FATFのトラベルルール標準の採用により、地域の政策優先度と経済目標に沿ったパッチワーク的アプローチが形成された。( 機関への影響この規制の標準化は、資本配分の経済性を根本的に変えた。ステーブルコインは「シャドーバンキング」から規制された現金同等物へと移行し、伝統的な銀行は明確なコンプライアンス枠組みの下でトークン化された現金パイロットを運用できるようになった。規制遵守は負担から競争優位へと変化し、堅牢な規制技術インフラ、透明な資本構成、監査可能な準備金を持つ機関は、資本コストの低減と機関投資家のアクセス促進を享受している。このナarrativeの変化は、「この業界は存続できるのか」から、「どのように具体的な運用体制、開示要件、リスク管理を実装するか」へと移行した。これは、規制との闘争から規制の標準化へと成熟を示す。## 構造的結論2025年は、暗号資産が投機的サイクルから機関インフラへと移行した年だった。三つの柱—機関資本の支配、インフラの成熟、規制の標準化—が、2026年の技術的進展の土台を築く。次の年は、この機関アーキテクチャが成長を持続しつつ、ブロックチェーン技術の根底にある分散原則を維持できるかを試す年となる。コンプライアンス要件と運用効率、機関資本のニーズとプロトコルの自律性のバランスが、暗号資産の次のフェーズを決定する中心的な緊張関係だ。2025年のパターンは一つの結論を示している：暗号資産の未来は、トークンのナarrativeよりも、インフラの質、規制の明確さ、資本効率に依存している。これらの構造的要件に沿ったプロジェクトやプラットフォームが次の採用の波を捉える一方、投機だけを追求するものは無関係となるだろう。
成熟の変曲点：2025年に暗号通貨が機関投資のインフラへと進化した理由
エグゼクティブサマリー
2025年は暗号資産市場における決定的な構造転換の年となる。業界は投機的サイクルから機関投資家向けのアーキテクチャへと移行し、その特徴は三つの主要な側面に集約される：機関資本が主要な流動性の原動力となったこと、実物資産のトークン化がコンセプトから実運用へと進化したこと、そして規制枠組みが禁止から機能的な監督へと移行したことだ。この変革は、資本配分のパターン、インフラの集約、長期的な持続可能性に必要な技術的要件についてより深い洞察をもたらす。
パートI：機関資本の閾値
限界買い手の資産配分者への移行
2025年の最も重要な構造的変化は、機関資本がリテール参加者を押しのけて暗号資産の限界買い手となったことだ。2025年第4四半期までに、米国のスポットビットコインETFへの週次流入額は35億ドルを超え、ポートフォリオリスクの根本的な再配分を反映している。ビットコインは投機的資産からマクロポートフォリオのツールへと移行し、デジタルゴールド、インフレヘッジ、非相関のエクスポージャー手段として同時に見なされるようになった。
この移行には二つの側面がある。機関投資家の参加は市場のボラティリティを圧縮しつつ、暗号エコシステムをマクロ経済サイクルに結びつける。投資家はセンチメントの変化に反応するのではなく、金利やリスクフリーレートの動きに応じて資金の流れを調整する。このため、アナリストは「コンプライアンスインフラに包まれた流動性スポンジ」と表現する安定性と、金融政策に対する感受性の両立が生まれる。
このアーキテクチャの影響は大きい。取引所の手数料構造の圧縮、利回りを生むステーブルコインの需要パターンの変化、そしてトークン化資産エコシステム全体が純粋な投機ではなくシャープレシオ最適化を求められる状況へと変わる。プロトコルやアプリケーションは根本的な問いに直面する：資本配分者向けのインフラはどう構築すべきか？
プロトコル設計への示唆
機関投資家がリスク調整後のリターンフレームワークを用いて暗号資産を評価する中、暗号のナarrative経済は再調整を迫られる。資産運用者は担保構造、カストディ体制、規制の明確さを精査し、資産の展開を決定する。これにより、特に国債担保のステーブルコインやトークン化された短期債務の採用が急増し、一方で投機的なLayer-1エコシステムはインセンティブプログラム終了後に停滞した。
パートII：インフラ再構築
実物資産のユーティリティ化
2025年に入り、実物資産のトークン化はマーケティングの枠を超え、実運用のインフラへと進化した。10月時点で、RWA（実物資産）トークンの時価総額は$23 十億ドルを超え、前年比で約4倍の拡大を示す。特に、米国財務省証券やマネーマーケット戦略をトークン化した供給が約半数を占める。
主要な金融機関は従来のシンセティックな表現ではなく、ネイティブなオンチェーンの財務商品を発行し始めた。JPMorganやGoldman Sachsのような機関は、RWAインフラをテストネットから本番環境へと移行させ、オンチェーンとオフチェーンの資産クラスの境界は曖昧になりつつある。従来の資産運用者はもはや代理トークンを買うのではなく、直接オンチェーンネイティブの証券を保有する。
管理資産（AUM）は2024年8月の約(十億ドルから2025年8月には)十億ドルを超え、12ヶ月で4倍に拡大した。この加速は、機関投資家がトークン化された構造を実験的なプラットフォームではなく、従来の金融インフラと同等の運用インフラとみなす傾向を示している。
$2 ステーブルコインの逆説：促進者と脆弱性
2025年、ステーブルコインはそのコア技術的約束を果たした。ブロックチェーン規模でのプログラム可能なドル決済層として機能し、オンチェーンのステーブルコイン取引量は$7 兆ドルに達し、前年比106%、月平均は###兆ドルにのぼった。この取引量は、ステーブルコインがブロックチェーン金融インフラの中核を担うことを示すとともに、国境を越えた決済、ETFの運用インフラ、DeFiの流動性供給を可能にしている。
しかしながら、成功は同時にシステムの脆弱性も露呈させた。複数の利回り型やアルゴリズム型ステーブルコインは、再帰的レバレッジや不透明な担保構造に根ざした設計の欠陥により、破綻に至った。Stream FinanceのXUSDは$0.18に崩壊し、ユーザ資本の$46 百万ドルが消失、同時にプロトコルレベルの負債も$4 百万ドル発生した。ElixirのdeUSDは集中した貸出デフォルトにより失敗し、AVAX上のUSDxは市場操作の疑いで下落した。
これらの失敗は、利回り機会が合理的な報酬水準を超えると、資本がリスクの高い担保に流入しやすくなる構造的弱点を明らかにした。年率20-60%の利回りを提供するプラットフォームもあり、複雑な財務戦略や再帰的なリハイポセクションに依存しているケースも多い。これにより、レバレッジの層状化と限定された資産への集中が連鎖的な失敗の経路を作り出している。
この集中パターンは問題を孕む。Ethereum上の総ロックされた価値の約50%が二つの主要なプロトコルに集中し、残りは利回り型ステーブルコイン戦略や関連ポジションに分散している。この脆弱なアーキテクチャは、過剰なレバレッジと浅い分散によるシステミックな圧力を生み出し、ステーブルコインの成功がシステムの安定性ではなく、むしろシステム的な圧力を生み出す結果となった。今後は、堅牢な担保設計、透明な準備金構造、厳格なレバレッジ制約が必要であることを示している。
$93 レイヤー2の集約：勝者総取りの結果
Ethereumのロールアップ中心のロードマップは、2025年に市場の集中化と衝突した。多くのLayer-2解決策が競合した状況から、少数のロールアップが圧倒的な流動性、活動、資本展開を獲得する勝者総取りのシナリオへと変化した。インセンティブプログラム終了後、小規模なロールアップは70-90%の活動減少を経験し、ユーザやバリデータは流動性集中のパターンに従った。
2025年7月には、クロスチェーンブリッジの取引量は561億ドルに達し、理論上の単一決済の優位性にもかかわらず、ユーザは依然として分散したチェーンと孤立した流動性プール、ネイティブL2資産、重複したインフラを利用している。こうした断片化は、ロールアップの集約だけでは解決できないことを示す重要な構造的洞察だ。
しかし、この集約は失敗ではなく合理化の結果だ。実行環境は大幅なスループット向上を達成し、一部は24,000TPSを実現している。さらに、プライバシー重視や超高性能の特殊解もニッチな市場での有効性を示している。市場の集中は、技術的能力だけでなく資本の密度に従うパターンを示している。
パートIII：新興セクターとそのライフサイクル
$285 予測市場：好奇心から金融インフラへ
最も意外だったのは、予測市場が金融インフラとして正式化されたことだ。かつては限られた賭博メカニズムとみなされていたが、2025年には規制された金融サービスへと進化した。米国の規制当局は、既存のコモディティ枠組みを通じて市場承認を与え、数十億ドル規模の機関投資を含むエンタープライズ資本の流入により、イベント契約はリスク管理ツールとして正当性を獲得した。
週次取引量は数十億ドルに達し、特定のプラットフォームでは年間数百億ドルの名目上のイベント契約を取り扱う。ヘッジファンドや機関リスクマネージャー、企業の財務担当者は、予測市場を娯楽ではなく運用のシグナルとみなすようになった。この「好奇心からインフラへ」の移行は、2025年の最も重要なカテゴリー進化の一つだ。
しかしながら、この正当性は新たな課題も生む。規制の監視は強化され、流動性は特定のイベントタイプに偏り、予測市場のシグナルと実世界の結果との相関性は未検証のままだ。2026年に向けて、参加者は予測の正確性を前提とせず、厳格なシグナル検証フレームワークを構築する必要がある。
AIと暗号資産：ナarrativeから運用統合へ
AI×Cryptoの融合は、2025年に投機的ナarrativeから構造化された応用へと移行した。これを示す三つの進展は次の通りだ。
自律経済エージェント：AIエージェントがステーブルコインを用いて取引戦略を実行するプロトコルが、最初の実用的な自律エージェントの運用を示した。検証可能なエージェントフレームワーク、レピュテーション層、協調プロトコルの登場により、有用なエージェントには推論能力以上に、エージェント間の調整、暗号技術による検証、経済的整合性の仕組みが必要となる。
分散型AIインフラ：計算リソース、モデル配布、ハイブリッドAIネットワークを提供するプロジェクトは、テストネットから本番環境へと移行しつつある。これにより、インフラのプレミアム要素である(計算能力、帯域幅、ストレージ)が、「AIパッケージング」よりも優先され、分散型インフラ提供者がセクターの主要な価値獲得点となる。
垂直統合：AI駆動のクオンツ戦略、トレーディングプラットフォームとのボット連携、地理空間ネットワークアプリケーションは、実経済活動との適合性を示した。一般的な「AIトークン」から、具体的な経済役割を持つ検証可能なエージェントへとシフトし、2026年には技術的に高度な自律型アプリケーションの採用が進む可能性が高い。
ただし、最も重要な未解決の課題は信頼性のインフラだ。自律取引システムは幻覚リスクを抱え、実資本運用時の検証も課題となる。年末の市場センチメントは、インフラへの楽観とエージェントの信頼性に対する慎重さの両方を反映している。
InfoFi：アテンションエコノミーの警鐘サイクル
2025年におけるInfoFi（情報金融）プラットフォームの台頭と崩壊は、トークン化されたアテンションの構造的制約を最も明確に示す例だ。アナリストやクリエイター、知識労働者にトークン報酬を約束したプラットフォームは、多額のベンチャーキャピタルとユーザの熱狂を集めたが、その根底にはオンチェーンコンテンツキュレーションが欠落したインフラ層であるとの仮説があった。
しかし、設計の欠陥は早期に明らかになった。プラットフォームが価値をエンゲージメント指標で測ると、コンテンツの質は崩壊し、AI生成の低品質コンテンツ、ボットネット、協調的な報酬抽出により、長尾のクリエイターはインセンティブ構造が資本豊富な参加者やボット運営者に有利に働くことを実感した。
複数のトークンは80-90%の価格下落を経験し、セキュリティ侵害により資金が失われたプロジェクトもあった。最終的な教訓は、第一世代のInfoFiモデルは構造的に不安定であることだ。コアのアイデア自体（暗号信号のマネタイズ）に価値がないわけではないが、エンゲージメント指標だけに基づくインセンティブは、Sybil攻撃やボットの協調、質の低下に耐えられない。
消費者向け暗号資産の予期せぬ展開：Web3を超えたネオバンク
2025年の消費者暗号資産の普及は予測と異なった。Web3ネイティブのアプリが主流の採用を促進するのではなく、新たなバンキングプラットフォームが大衆向けの主要なオンランプとなった。これらのネオバンクは、(ガス料金、カストディメカニズム、クロスチェーンの仕組み)といった技術的複雑さからユーザを守りつつ、ステーブルコインの利回り、トークン化された財務商品、グローバル決済インフラへの直接アクセスを提供し、すべて馴染みのある銀行用語（預金、利回り、カード）で表現している。
このモデルは、ユーザの既存の金融リテラシーと快適ゾーンに適合しているため、Web3ネイティブアプリよりも効果的だ。基盤となる決済層は静かにオンチェーンへと移行し、ユーザは馴染みのある銀行インターフェースだけを体験する。結果として、技術的な高度さを必要とせずに、何百万ものユーザを分散型インフラに展開できるハイブリッドバンキングスタックが形成されている。
2025年の規制明確化（会計改革やステーブルコインの枠組み整備）は、運用の摩擦を低減し、新興国を中心に、利回りや外貨預金、送金効率の改善を求めるニーズに応え、ネオバンクの拡大を促進した。
高FDVプロジェクトと投資不可能性の構造
2025年を通じて、市場は繰り返し次の単純なルールを検証した：極めて高い完全希薄化後の評価額（(FDV)）と最小流通供給を持つプロジェクトは、投資対象として不適格だと証明された。これは、早期ステークホルダーの大規模な資金流入がオーダーブックを崩壊させ、現価格と最終的な均衡価格のギャップが大きすぎて合理的な資本配分を妨げるためだ。
トークン経済は、脚注的な位置から主要なリスク評価枠組みに移行した。投資家は、FDVや流通比率が投資可能性のハード制約であることをますます認識し、ステークホルダーの退出による価格への影響を吸収できないプロジェクトは、機関投資家からの資金排除を免れない。
この変化は、トークン設計のインセンティブを根本的に変えた。実質的な流動性供給と段階的な流通拡大を支援する合理的なトークン経済は、過度なFDV構造よりも長期的な資本誘引とエコシステムの持続性に優れると認識されている。
パートIV：規制の基盤
( 三つの規制モデル
2025年末までに、明確な規制枠組みが確立され、機関の運用が可能となった。世界の規制環境は、次の三つのモデルに集約される。
ヨーロッパの包括的アプローチ：Markets in Crypto-Assets（)MiCA###）とDigital Operational Resilience Act（(DORA)）により、明確なライセンス取得ルートが整備され、50以上の事業者がMiCA認可を受けた。ステーブルコイン発行者は規制された電子マネー機関として運営し、担保要件や準備金管理の透明性を確保。
米国のセグメント化モデル：ステーブルコインに関する立法、SEC/CFTCのガイダンス、スポットビットコインETFの承認により、特定資産カテゴリーの運用の明確性が向上。米国は、コモディティ、証券、決済手段といった規制ドメインに暗号資産を分割し、それぞれに監督枠組みを設けている。
アジア太平洋の実用的バリエーション：香港のフルリザーブステーブルコイン要件、シンガポールのライセンス制度の改訂、FATFのトラベルルール標準の採用により、地域の政策優先度と経済目標に沿ったパッチワーク的アプローチが形成された。
( 機関への影響
この規制の標準化は、資本配分の経済性を根本的に変えた。ステーブルコインは「シャドーバンキング」から規制された現金同等物へと移行し、伝統的な銀行は明確なコンプライアンス枠組みの下でトークン化された現金パイロットを運用できるようになった。規制遵守は負担から競争優位へと変化し、堅牢な規制技術インフラ、透明な資本構成、監査可能な準備金を持つ機関は、資本コストの低減と機関投資家のアクセス促進を享受している。
このナarrativeの変化は、「この業界は存続できるのか」から、「どのように具体的な運用体制、開示要件、リスク管理を実装するか」へと移行した。これは、規制との闘争から規制の標準化へと成熟を示す。
構造的結論
2025年は、暗号資産が投機的サイクルから機関インフラへと移行した年だった。三つの柱—機関資本の支配、インフラの成熟、規制の標準化—が、2026年の技術的進展の土台を築く。
次の年は、この機関アーキテクチャが成長を持続しつつ、ブロックチェーン技術の根底にある分散原則を維持できるかを試す年となる。コンプライアンス要件と運用効率、機関資本のニーズとプロトコルの自律性のバランスが、暗号資産の次のフェーズを決定する中心的な緊張関係だ。
2025年のパターンは一つの結論を示している：暗号資産の未来は、トークンのナarrativeよりも、インフラの質、規制の明確さ、資本効率に依存している。これらの構造的要件に沿ったプロジェクトやプラットフォームが次の採用の波を捉える一方、投機だけを追求するものは無関係となるだろう。