チームが予測市場を使ってリスクヘッジを行うと、百億規模の金融市場が浮上してくる

ゲームの裏側にあるゲーム

予測市場はもはやファンの取引だけの場所ではない。今や、チーム自身もそれを利用し始めている。

簡単な例を挙げると、バスケットボールクラブがヘッドコーチに対し、チームがプレーオフに進出したら2000万ドルの賞金を支払うと約束したとする。これは直接的で明確なインセンティブであり、チームが十分な勝利を収めてプレーオフに進出すれば賞金が支払われる。

しかし、財務の観点から見ると、この約束は巨額の負債に相当する。プレーオフに進出すれば、その2000万ドルは必ず支払わなければならず、その年の収入や財務状況に関わらず変わらない。

このリスクを管理するために、チームは通常保険を購入する。エージェントが保険契約を設計し、引き受けてくれる保険会社を見つける。そして、その保険会社は一部のリスクを再保険会社に移すこともあり、単独で全リスクを負わないようにしている。この保障の最終的な価格は、関係者間で非公開に取り決められる。保険料にはチームの進出確率に対する判断が含まれるが、その数字は公開されず、見積もりの中にだけ存在している。

しかし、同じリスクに対して別の解決策も登場している。

実は、チームの進出確率はすでに他の場所で価格付けされている。予測市場では、その確率が日々取引されており、誰にでも見える状態でリアルタイムに変動している。

チームは非公開の保険見積もりだけに頼る必要はなく、公開市場の確率を参考にして、一部の賞金リスクをヘッジできる。

スポーツ保険の仕組み

このシステムの動作を理解するために、過去20年間のスポーツ業界の変化を見てみよう。

現在、プロスポーツの年間収入は約5600億ドルに達し、年平均成長率は約7%。収入の主な源はメディア権利、スポンサーシップ、ライセンス、ストリーミングプラットフォーム、グローバルなビジネス提携だ。

収入源が拡大するにつれ、それに連動して契約も高騰している。

今や、チームの給与はシーズンの基本給だけでなく、特定のマイルストーンに連動したパフォーマンス条項も多く含まれる。例えば、チームがディビジョン決勝に進めば、ヘッドコーチは追加で500万ドルのボーナスを得ることができる。選手も、1000ヤードのラン、25ゴール、出場回数の最低ラインを超えれば追加報酬を得られる。中には、プレーオフでより遠くまで進めばボーナスがさらに増える契約もある。これらの条項は自動的に発動し、条件を満たせば支払い義務が生じる。

チームはこうしたリスクを保険で管理し、受動的にリスクを負うのではなく、インセンティブの爆発を祈るのではなく、リスクをコントロールしている。彼らは専門のエージェントと協力し、エージェントはパフォーマンスに基づく支払いを引き受ける保険会社を探す。これらの保険会社は通常、一部のリスクを再保険会社に移し、リスクをより大きな資金プールに分散させる。契約の中の単純なボーナス条項は、裏側では一連の金融チェーンに変換されている。

保険会社は「引受可能価値（投保可能価値）」という概念を用いてリスクの規模を測る。これは、継続的なパフォーマンスに依存して得られる将来の収入、給与、インセンティブ、スポンサー収入などを指し、選手が出場できなければこれらの収入も影響を受ける。

データからは、この種のリスクの爆発的な増加が見て取れる。例えば、2014年のFIFAワールドカップ期間中、参加チームの総引受可能価値は約73億ドルと推定された。しかし、2022年のワールドカップでは、その数字は約250億ドルに急増した。わずか10年で、パフォーマンスに直接連動する財務価値が2倍以上に拡大している。

これほど多くの収入がパフォーマンスに結びついていると、不確実性は天に任せられず、管理されなければならない。そこで、完全な業界が誕生し、世界のスポーツ保険・再保険市場は現在約90億ドルの規模と推定されており、2030年までに倍増すると見込まれている。その保障範囲は、試合のキャンセル、選手の傷害、スポンサーの保証、パフォーマンスボーナスなど多岐にわたる。

市場には、Game Point Capitalのような専門エージェントがあり、毎年数億ドル規模のスポーツ保険を取り扱う。一方、Lloyd’sのような引受機関は、毎年2億ドル超のスポーツ関連の事故・健康保険料を契約し、大型の再保険会社も同時にハリケーンや航空事故などの巨大災害も引き受けている。プレーオフの賞金は、価格設定のロジック上、嵐や地震と同じリスクカテゴリーに属している。

したがって、価格設定は慎重かつ秘密裏に行われる。エージェントと保険会社、保険会社と再保険会社がそれぞれ交渉し、各々のモデルでマイルストーン達成確率を見積もり、保険料に反映させる。チームはコストだけを見ており、その背後にある確率は見えない。

なぜ民間の再保険価格は高いのか

スポーツ保険の価格は、チームの目標達成確率だけでなく、多くの外部リスクにも左右される。

理想的には、チームが10%の確率でマイルストーンを達成する場合、保険料はおおよそ10%のリスク＋少しの利益を反映する。しかし、再保険市場は理想的な世界ではない。

再保険会社の資本は有限だ。プレーオフ賞金保険に1ドル投資すれば、ハリケーンや航空事故、巨大災害債券などの事業に使える資金は1ドル少なくなる。彼らは異なる地域やリスクタイプのポートフォリオをバランスさせながら運用しているため、スポーツリスクの評価には、確率、自社資本、結果の変動性、既存リスクとの相関性などを総合的に考慮している。

もう一つの制約は、スポーツ再保険市場が非常に集中していることだ。少数のグローバルな機関が大部分の引受能力を占めている。引き受け枠を得られるかどうか、またその量は、再保険会社のポートフォリオ状況に大きく依存している。

これらすべての要素が重なり合い、最終的にチームに提示される保険料には、純粋なマイルストーン確率だけでなく、多くの見えないコストも含まれている。

確率がブラックボックスから解放されるとき

これまで、結果の確率は再保険のモデル構築、エージェントとの交渉、保険料の決定といった各段階を通じて一貫して用いられてきたが、その数字は一度も公開されてこなかった。

今、もしこの確率が公開市場で価格付けされるとしたら、何が起きるだろうか？予測市場はこれを非常に面白い方法で実現している。

Kalshiなどのプラットフォームは、離散的な現実の出来事に対するコントラクトを提供しており、その一つがスポーツ結果だ。コントラクトはシンプルな質問を提示する：Xチームはプレーオフに進めるか？

最終的に1ドルまたは0ドルで清算される。例えば、価格が0.06ドルで取引されていれば、市場が暗黙的に示す確率は6%となる。

この数字は、引受委員会が決めたものではなく、実際の買い手と売り手が真剣に取引し、その確率と価格に対する判断をリアルタイムで修正した結果だ。

この仕組みはすでに実用化されている。Game Point CapitalはKalshi市場を利用してバスケットボールのパフォーマンスボーナスをヘッジしている。あるケースでは、プレーオフに関するコントラクトの取引価格は約6%だったが、場外取引の見積もりは約12-13%の暗黙的確率を示していた。別のケースでは、第二ラウンド進出のコントラクトが取引所で約2%で取引されているのに対し、私的な再保険市場の価格は7-8%だった。

この差は決して小さくない。2000万ドルのリスクを例にとると、6%と12%の暗黙的確率の差は、数百万ドルの保険料コストを意味する。

「これらは単なるトレーダーの数字だ」と疑問に思うかもしれない。なぜそれを本物とみなすのか？なぜ保険会社のモデルより信頼できるのか？

多くの研究が示すところによると、市場のオッズは実際の結果を予測する強力な指標だ。何十年にもわたるスポーツベッティング市場に関する学術研究は、ブックメーカーのオッズが試合結果の予測に非常に高い効率性を持つことを示している。最近では、予測市場と伝統的なスポーツベッティングを比較した研究もあり、2024–25シーズンのNBAの約1000試合の予測成功率は、Polymarketと従来のブックメーカーの予測とほぼ同じだった。

市場に暗黙的に織り込まれた確率が95%以上の試合では、両者とも正解率は90%以上に達している。

選挙の予測もこれと同様に明確だ。2024年の米国大統領選挙に関する比較研究では、Polymarketの予測は伝統的な世論調査よりも正確であり、特にスウィングステートでの予測精度が高かった。

何千何万人もの参加者がリアルタイムで期待を更新し続けることで、集団の確率は驚くほど現実に近づく。

予測市場は連続的な価格発見を実現している。新しい情報がシステムに入るたびに、それは継続的に更新され、価格に反映される。次の引き受け委員会の審査を待つ必要はない。

しかし、実用的な価値を持つためには、市場が十分な規模を持つ必要がある。スーパーボウルなどの重要なイベントでは、Kalshiは約2200万ドルの取引を処理したが、価格には明らかな変動は見られなかった。これは、市場の買い手と売り手の双方に十分な深さがあり、大規模なヘッジを支えつつ価格への影響を抑えられることを示している。

これらの市場が拡大するにつれ、予測市場の上に新たな、許可不要の金融ツールも登場している。

例えばKalshinomicsは、株式や債券を分析するのと同じように、イベントコントラクトの確率変動や重要なイベント前後の流動性、価格とファンダメンタルズの乖離を追跡する。

また、PredictionIndexのようなプラットフォームは、さまざまな予測市場を追跡・ランキングし、総取引量、コントラクトの種類、ブロックチェーン、取引メカニズムを一元化して、全体の市場規模を直感的に示している。

結果の確率がリアルタイムで価格付けされ、資金を効果的に受け入れられるなら、それは機関が実際に使えるツールとなる。チームは公開取引される確率を使ってパフォーマンスボーナスをヘッジできるし、スポンサーは視聴目標に関わるリスクをヘッジできる。制作会社は興行収入のマイルストーンをヘッジできる。原則として、明確で検証可能な結果に依存するあらゆる収益は、取引可能なコントラクトに変換できる。

機関はもはやカスタムの保険契約を交渉する必要はなく、結果そのものを公開取引できる。

この仕組みを機関にとって真に使えるものにする最後のピースは、「身元」だ。従来の保険が有効だったのは、相手方が検証済みで契約が執行可能、リスクが監査可能だったからだが、公開市場にはこの層が欠けていた。

Dflowなどの企業は、現実世界の身元と取引行動を結びつけている。これにより、市場参加者は識別・審査され、現実の主体と関連付けられることになり、完全な匿名性はなくなる。これにより、コントラクトの清算、リスク管理、ポジションの既存の規制枠組みへの組み込みも可能になる。

実際の効果を見ると、これはもはや単なる取引所ではなく、公開確率の上に直接運用される機能的な保険層のようになりつつある。