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OUSD爆弾：140の巨人がステーブルコインのプレイブックをどう書き換えたか

何が起きたのか、その絵を描いてみよう。

2025年6月、サークルはステーブルコインの波に乗って上場した。USDCは機関投資家の寵児であり、銀行やフィンテック企業にとって、ワイルドな雰囲気のない暗号資産エクスポージャーを求める「規制された」選択肢だった。株価は高値を記録した。ジェレミー・アレールは、コンプライアンス重視の暗号資産の模範的な存在だった。順調だった。

そして、発表が行われた。

Open USD（OUSD）は、単なる別のステーブルコインではない。これは、Visa、Mastercard、BlackRock、Stripe、Coinbase、その他140以上の大手企業が支援するコンソーシアム戦略だ。現代の決済インフラを構築したのと同じ機関が、ステーブルコインのパイの一部を手に入れようとしている――しかも、その経済的利益を単一の発行体に渡すことなく。

これが重要な理由――そして、サークルの株価が1日で17.5%暴落した理由はここにある。

収益分配モデルがすべてを変える

USDCのような従来のステーブルコインはこう機能する：サークルがあなたのドルを保有し、それを国債に投資し、利回りを保持する。あなたはトークンを受け取る。それが取引だ。シンプルで、サークルにとっては莫大な利益――年間数十億ドルの利息収入。

OUSDはその構図を変える。準備資産の収益は参加機関に分配される。ミント手数料はゼロ。数量上限なし。パートナー理事会による共同ガバナンス。突如として、ステーブルコインを保有するすべての銀行、決済処理業者、フィンテック企業は、USDCよりもOUSDを選ぶ金銭的インセンティブを得る。

Stripeの社長はすでにこう言っている：「Open USDは、Stripe上でビジネスを展開する企業にとってのデフォルトのステーブルコインになるだろう。」

それは予測ではない。宣戦布告だ。

堀は浅くなった

ジェレミー・アレールは強く反論し、USDCを「最も信頼され、最も広く採用されているステーブルコイン」と呼び、より深い銀行統合を約束した。しかし、ここに厄介な真実がある：Visa、Mastercard、BlackRockが独自の線路を敷くことを決めたとき、既存の線路はもはや特別には見えなくなる。

サークルの競争優位性は、規制の明確さと機関との関係性だった。しかし、OUSDの支援者は、それらの機関そのものだ。彼らはサークルの祝福を必要としない。サークルに通行料を払う必要もない。彼らは独自のステーブルコインを発行し、その経済的利益を自分たちで分け合うことができる。

これが市場に意味すること

我々は、ステーブルコインの断片化の始まりを目撃している。長年にわたり、小売りの投機にはUSDT、機関投資家にはUSDCだった。今、第三の選択肢が登場する：コンソーシアム支援、収益分配型のステーブルコインで、特に決済とB2Bフロー向けに設計されている。

その影響は計り知れない：

既存の発行体のマージン圧縮。OUSDがパートナーに利回りを還元するなら、サークルはそれに合わせるか、ボリュームを失うかのどちらかだ。

決済レールの破壊。VisaとMastercardは遊びで参加しているわけではない――次世代の決済決済層を構築しているのだ。

規制上の裁定取引。コンソーシアムモデルは、単一発行体の構造とは異なる方法でコンプライアンスを乗り切る可能性がある。

結論

サークルは死んだわけではない。USDCにはまだ流動性、統合、そして数年分の先行者利益がある。しかし、市場は「最初」であることが「唯一」であることを意味しないと気づいた。ステーブルコイン戦争は新たな局面に入った――金融の最大手プレイヤーが独自のルールを書く局面だ。

OUSDは今年後半にローンチする。その時、すべてのフィンテック、銀行、決済処理業者は選択を迫られる：利益を独占する既存プレイヤーに留まるか、利益を共有するコンソーシアムに参加するか？

私の予想？ ほとんどはコンソーシアムを選ぶだろう。そして、サークルの株は、最大の顧客が最大の競合相手になった世界でどう競争するかを見つけるまで、その圧力を感じ続けるだろう。