Danh sách các Stablecoin chính

Tác giả: Stacy Muur, nhà nghiên cứu Web3; Dịch: Jinse Finance xiaozou

Ethena SUSDE và sUSDS cùng nhau chiếm khoảng 77% tính thanh khoản của các stablecoin dựa trên thu nhập (YBS, stablecoin có lãi) và thu nhập thực tế tích lũy được trả đã vượt quá 603 triệu đô la. Liệu stablecoin có phải là ứng dụng sát thủ tiếp theo để người dùng Web2 chấp nhận hàng loạt?

Hiện tại: Tổng giá trị thị trường của stablecoin sinh lợi (YBS) là 7,19 tỷ USD; Khối lượng giao dịch trong 24 giờ là 56,18 triệu USD (đối với kho bạc thì thanh khoản đủ, nhưng vẫn còn mỏng so với USDT/USDC); hình thành cấu trúc độc quyền của ba ông lớn, SUSDE và sUSDS của Ethena nắm giữ khoảng 77% thanh khoản của YBS; Tổng thanh toán lợi nhuận thực tế là 603 triệu USD (lợi nhuận tiền mặt được thanh toán trực tiếp cho người nắm giữ, không bao gồm khuyến khích bằng token).

1**, Các đặc điểm chính của stablecoin sinh lời**

YBS tiếp tục tạo ra thu nhập thụ động trong khi neo giá vào đô la Mỹ. Hiện tại, bốn động cơ thu nhập lớn nhất đang chi phối thị trường:

Delta****Hedging trung tính: Nắm giữ tài sản thế chấp hiện tại trong khi thu được tỷ lệ phí tài chính tương lai (như SUSDE, sUSDS).

Trái phiếu chính phủ ngắn hạn (đóng gói RWA): Trái phiếu quốc gia được mã hóa / Thỏa thuận mua lại (như USDY, USDO).

DeFi****Kho cho vay: Đưa tài sản thế chấp không sử dụng vào vòng quay lợi nhuận Aave, Morpho hoặc Pendle PT (chẳng hạn như SyrupUSDC, sDOLA).

Gói staking validator: Đóng gói lợi nhuận staking Ethereum hoặc SOL thành tài sản định giá bằng USD (như SFRXUSD, SLVLUSD).

Kết quả là, trong khi duy trì tính ổn định của đồng đô la, cung cấp lợi suất ròng hàng năm từ 3% đến 15% mà không cần phải chủ động canh tác lợi nhuận.

2**、Nhà lãnh đạo thị trường hiện tại**

3**、Nhận thức về xu hướng vĩ mô**

Giao dịch chênh lệch cược lớn

Sản phẩm song sinh của Ethena (SUSDE/sUSDS) đã tăng vọt từ chưa đến 500 triệu đô la lên trên 5,5 tỷ đô la trong năm nay. Mức độ tập trung này khiến cho lĩnh vực YBS cực kỳ nhạy cảm với tỷ lệ phí tài chính của hợp đồng vĩnh viễn.

RWA****tiếp tục thâm nhập

USDY và USDO đã xác nhận rằng trái phiếu chính phủ ngắn hạn vẫn là nguồn thu nhập ổn định đơn giản nhất và được công nhận nhiều nhất bởi các cơ quan quản lý. Dự kiến sẽ có nhiều sản phẩm quỹ dưới khuôn khổ Đạo luật Cố vấn Đầu tư năm 1940 được ra mắt.

L2****phân mảnh sinh thái

Fraxtal, Mode và các chuỗi Rollup khác triển khai “phiên bản tùy chỉnh” SUSDE để thu hút lượng khóa (TVL) - mặc dù gây ra các hòn đảo thanh khoản, nhưng đã tăng tốc quá trình áp dụng.

Rủi ro nén lợi suất

Với việc lãi suất Mỹ đạt đỉnh, APY của sản phẩm trái phiếu chính phủ có thể giảm; mô hình trung lập Delta phụ thuộc vào chênh lệch hợp đồng tương lai dương liên tục. Lợi suất sau khi phòng ngừa có thể thu hẹp xuống dưới 3-4%.

Diện tấn công hợp đồng thông minh mở rộng

Sự tái thế chấp phức tạp và các cấp độ bảo hiểm đã làm tăng rủi ro của giao thức (sự cố oracle, thanh lý chuỗi). Kiểm toán và bảo hiểm đã trở thành tiêu chuẩn cần có khi tham gia.

（1）Ethena sUSDe

Thị trường vị trí: sUSDe là stablecoin sinh lời lớn nhất hiện nay, với giá trị thị trường nằm trong khoảng từ 2,66 tỷ đến 4,3 tỷ USD, vững vàng giữ vị thế dẫn đầu trong thị trường stablecoin sinh lời.

Cơ chế hoạt động: Là một stablecoin tổng hợp áp dụng chiến lược phòng ngừa Delta trung lập, lợi nhuận của nó đến từ phần thưởng staking Ethereum (thông qua stETH) và tỷ lệ phí tài chính của hợp đồng vĩnh viễn cho vị thế short ETH.

Lợi suất: Dữ liệu mới nhất cho thấy lợi suất hàng năm nằm trong khoảng từ 4.5% đến 10%, cụ thể phụ thuộc vào điều kiện thị trường và hệ sinh thái tích hợp.

Tích hợp sinh thái: Đã đăng nhập vào Telegram và TON, bao phủ hơn 1 tỷ người dùng, gần đây còn mở rộng sang sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung Hyperliquid.

Độ minh bạch: Báo cáo kiểm chứng bảo lãnh tháng 5 năm 2025 cho thấy tỷ lệ thế chấp đạt 101,31%, đảm bảo hoàn toàn đủ thế chấp.

Rủi ro: Cực kỳ phụ thuộc vào tỷ lệ phí vĩnh viễn dương liên tục, nếu xuất hiện tỷ lệ âm có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi và tính ổn định của việc neo giá.

Tiến triển gần đây: Mở rộng sang Hyperliquid và tích hợp với TON, mở rộng hơn nữa phạm vi phủ sóng trong hệ sinh thái DeFi.

（2）sUSDS

Vị trí thị trường: YBS thứ hai có vốn hóa khoảng 2.39 tỷ USD, là thành phần cốt lõi của hệ sinh thái Sky (trước đây là MakerDAO).

Cơ chế hoạt động: Đại diện cho USDS được gửi vào hệ thống lãi suất tiết kiệm Sky (SSR), thông qua việc staking để duy trì việc neo giá USD và thu được lợi nhuận.

Tính thanh khoản: Giao dịch sôi động trên Curve, Aerodrome và Uniswap V3, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 27,8 triệu USD, được hỗ trợ bởi lớp thanh khoản 6,2 tỷ USD của hệ sinh thái Sky.

Rủi ro: Có nguy cơ từ lỗ hổng hợp đồng thông minh và biến động thị trường, nhưng có thể phòng ngừa bằng cách cho vay quá mức và đầu tư vào tài sản thế giới thực (RWA).

So sánh ngang hàng: Do thuộc tính lợi nhuận của nó và thiết kế tích hợp RWA, thường được phân loại và thảo luận cùng với USDY, USDM và các YBS khác.

（3）Ondo USDY

Vị thế thị trường: YBS hỗ trợ RWA với vốn hóa khoảng 580 triệu USD, chủ yếu hướng đến các nhà đầu tư không phải ở Mỹ.

Cơ chế hoạt động: Được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng, hỗ trợ việc đúc/rút hàng ngày (do yêu cầu tuân thủ, có độ trễ chuyển khoản từ 40-50 ngày).

Lợi suất: Cung cấp khoảng 5% lợi suất hàng năm sau khi trừ phí, nguồn gốc từ lợi tức trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ.

Khả năng tiếp cận: Đã triển khai trên chuỗi Ethereum, Aptos và Stellar, chỉ mở cho người dùng không phải Mỹ do hạn chế về quy định.

Tính tuân thủ: Đăng ký với SEC, đáp ứng tiêu chuẩn cấp tổ chức.

Ứng dụng: Phù hợp cho quản lý kho bạc, thế chấp DeFi và thanh toán xuyên biên giới.

Tiến triển gần đây: Đăng nhập vào chuỗi Aptos, mở rộng kênh sử dụng cho cư dân không phải ở Mỹ.

（4）SyrupUSDC

Vị thế thị trường: Vốn hóa khoảng 550 triệu USD, tập trung vào việc cho vay DeFi thông qua Maple Finance.

Cơ chế hoạt động: Cung cấp cho người vay tổ chức khoản vay thế chấp thừa với lãi suất cố định và tự động tái đầu tư USDC vào các giao thức như Aave, Morpho và Pendle.

Tính thanh khoản**：**Đã được niêm yết trên Coinbase và tích hợp với Balancer và Uniswap, đảm bảo thị trường có thanh khoản đầy đủ.

Rủi ro**：**Đối mặt với rủi ro vỡ nợ khoản vay và rủi ro tiềm ẩn từ các lỗ hổng trong các giao thức DeFi tích hợp như Aave, Morpho.

Kịch bản ứng dụng**：**Đưa lợi nhuận tài chính truyền thống vào DeFi, thu hút các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân tham gia.

（5）OpenEden USDO

Vị thế thị trường: Ra mắt vào tháng 2 năm 2025, là YBS hỗ trợ RWA được quản lý, với giá trị thị trường khoảng 240 triệu USD.

Cơ chế hoạt động: Được đảm bảo hoàn toàn bằng trái phiếu chính phủ Mỹ đã được token hóa, duy trì tỷ lệ neo 1:1 với đô la Mỹ, được phát hành bởi công ty tài khoản độc lập Bermuda (SAC).

Lợi suất: Cung cấp khoảng 4% đến 5% lợi suất hàng năm, liên kết với hiệu suất của trái phiếu chính phủ Mỹ.

Tuân thủ: Nhận giấy phép theo Luật Kinh doanh Tài sản Kỹ thuật số Bermuda (DABA).

Tích hợp sinh thái: Sử dụng CCIP của Chainlink để thực hiện chức năng chuỗi chéo giữa Ethereum và chuỗi Base.

Độ minh bạch: Đảm bảo độ tin cậy và trách nhiệm thông qua chứng nhận dự trữ thời gian thực trên chuỗi.

Tiến triển gần đây: Là YBS được quản lý đầu tiên được đảm bảo hoàn toàn bằng trái phiếu chính phủ Mỹ được mã hóa, đây là một cột mốc quan trọng.

(6) YPO — Chụp ảnh thanh toán lợi nhuận thực tế

Giá trị cốt lõi: YPO là trình theo dõi phân phối lợi nhuận trên chuỗi. Chỉ có thanh toán thực sự mới có ý nghĩa với tỷ lệ lợi nhuận cao. SUSDE dẫn đầu với tổng số thanh toán 286 triệu USD, trong khi 117 triệu USD của sDAI thể hiện sự bền vững của giao thức Maker.

4**、Tại sao tiền ổn định có lợi suất (YBS) là “ứng dụng killer” trong quản lý tiền mặt**

Biến vốn nhàn rỗi thành năng suất: Tài sản tổng hợp trung tính Delta (như SUSDE) cung cấp lợi nhuận hàng năm 7-8%, sản phẩm đóng gói trái phiếu chính phủ (như USDY, USDO) cung cấp lợi nhuận 4-5%, vượt xa hầu hết lãi suất tiết kiệm ngân hàng.

Tăng trưởng TVL gấp 4 lần trong 12 tháng: Tổng lượng khóa của ngành đã tăng vọt từ 1,7 tỷ USD lên 7,1 tỷ USD, đồng bộ với chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Giảm chi phí giao dịch: Thông qua các cổng chất lượng như Circle, Coinbase, Hashnote, nhà đầu tư lẻ có thể thực hiện việc đúc/rút tiền trong tích tắc.

Sự khác biệt về độ minh bạch rất rõ rệt: tiêu chuẩn kiểm toán tài sản thế chấp không đồng nhất, tiêu chuẩn chứng minh dự trữ trên chuỗi vẫn đang trong quá trình hình thành.

5**、Độ minh bạch và cân nhắc rủi ro**

Khung minh bạch cho stablecoin sinh lợi sắp ra mắt nhằm thiết lập hệ thống đánh giá tiêu chuẩn hóa qua các chiều sau:

Độ minh bạch của tài sản ký quỹ: Chi tiết vị thế tài sản và báo cáo kiểm toán từ bên thứ ba.

Tiện lợi khi thanh lý: Đánh giá tần suất thanh lý, trượt giá tiềm năng, thời gian khóa và yêu cầu KYC.

Nguồn thu nhập: Xác định thu nhập đến từ tài sản sinh lợi cố định, chênh lệch tỷ lệ vốn, phần thưởng từ người xác thực hoặc chiến lược kết hợp.

Cảnh báo rủi ro: Bao gồm đầy đủ sự phụ thuộc vào oracle, rủi ro bên đối tác, lỗ hổng hợp đồng thông minh và các yếu tố quản lý.

Rủi ro chính**：**

Phân loại lại quy định: Một số khu vực pháp lý có thể coi lợi nhuận là cổ tức chứng khoán.

Tấn công hợp đồng thông minh: Tấn công gọi lại, sự cố oracle hoặc rủi ro thanh lý chuỗi.

Hạn chế thanh khoản: Một số token có khối lượng giao dịch hàng ngày thấp, việc rút lớn gặp khó khăn.

Cú sốc kinh tế vĩ mô: Việc Fed cắt giảm lãi suất hoặc lãi suất vốn bị đảo ngược có thể đồng thời ảnh hưởng đến nhiều cơ chế sinh lời.

Tổng quan phân loại theo vốn hóa

Thị trường lớn (>5 triệu USD): SUSDE, sUSDS, USDY, SyrupUSDC

Thị trường trung bình (1-5 triệu USD): USDO, SDEUSD, SLVLUSD

Thị trường nhỏ (<1 triệu USD): SFRXUSD, sDOLA, Solayer SUSD, DUSD, SUSDE-Fraxtal, YTRYB

6**、Kết luận**

Stablecoin sinh lợi đang chuyển đổi đô la kỹ thuật số nhàn rỗi thành tài sản sinh lãi, nhưng lĩnh vực này vẫn ở giai đoạn đầu, có đặc điểm tập trung thị trường cao và nhạy cảm với biến động. Đề xuất phân tán động cơ sinh lợi, giám sát chênh lệch tỷ giá phí vốn, và liên tục yêu cầu nâng cao tính minh bạch.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích giáo dục, không cấu thành lời khuyên tài chính. Vui lòng tự nghiên cứu (DYOR).