O ponto de partida para o bull estrutural do Bitcoin já foi formado

Estamos no ponto de partida de um ciclo de touro lento de longo prazo do Bitcoin, que pode até abranger uma década. A aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023 é o ponto de inflexão crucial que impulsionou essa tendência. Desde então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a experimentar uma mudança qualitativa, gradualmente se transformando de um ativo de risco completo em um ativo de refúgio. Atualmente, o Bitcoin está em um estágio inicial de se tornar um ativo de refúgio, enquanto os Estados Unidos também entraram em um ciclo de redução de taxas de juros, o que proporciona um bom espaço para o crescimento do Bitcoin. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está passando de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento na demanda em ciclos mais longos.

A evolução das propriedades deste ativo ocorre exatamente no ponto de inflexão em que a política monetária passa de restritiva para expansionista. O ciclo de cortes de taxas da Reserva Federal não é apenas um fundo macroeconômico abstrato, mas exerce uma influência substancial sobre o Bitcoin, alterando os sinais de preço do capital.

Neste mecanismo, o Bitcoin apresenta novas características de operação: sempre que há sinais de correção no mercado após um excesso de euforia, e o preço está prestes a entrar na borda de um mercado em baixa, ocorre uma onda de "liquidez" que interrompe a tendência de queda. No mercado, costuma-se dizer que "a liquidez é abundante, mas não está disposta a apostar", mas essa afirmação não é totalmente verdadeira. Outros ativos de criptomoeda carecem de lógica de alocação de médio prazo devido à evaporação da sobrevalorização e à tecnologia ainda não concretizada; o Bitcoin, neste momento, torna-se "o único ativo de certeza em que se pode apostar". Desde que as expectativas de afrouxamento ainda existam e os ETFs continuem a absorver capital, o Bitcoin terá grande dificuldade em formar um mercado em baixa no sentido tradicional durante todo o ciclo de redução de taxas de juro, passando no máximo por correções temporárias ou limpando bolhas locais devido a eventos macroeconômicos inesperados.

Isto significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de corte de taxas de juros como um "ativo de refúgio" e a lógica de ancoragem de seu preço irá gradualmente transitar de "preferência de risco" para "apoio à certeza macroeconómica". Com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará a sua transição inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. Quando o próximo ciclo de aumento das taxas de juros se iniciar, é muito provável que o Bitcoin seja realmente confiável pelo mercado como um "porto seguro em tempos de aumento das taxas de juros" pela primeira vez. Isto não só irá elevar a sua posição de alocação nos mercados tradicionais, como também poderá permitir que obtenha parte do efeito de siphoning de fundos na competição com ativos de refúgio tradicionais como ouro e obrigações, iniciando assim um ciclo estrutural de bull lento que atravessa mais de uma década.

Perspectivar o desenvolvimento do Bitcoin em muitos anos, ou mesmo em 10 anos, pode ser demasiado distante; talvez seja melhor prestar atenção aos gatilhos que podem levar a uma grande queda no Bitcoin antes que os EUA realmente se voltem para uma flexibilização consistente. No primeiro semestre deste ano, os impostos foram, sem dúvida, o evento mais perturbador para o sentimento do mercado, mas se olharmos para os impostos como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, talvez possamos examinar os impactos que isso poderá ter a partir de diferentes perspectivas. Em segundo lugar, a aprovação da lei GENIUS marca o resultado inevitável da aceitação da diminuição do status do dólar nos EUA e a adoção ativa do desenvolvimento financeiro criptográfico, ampliando o efeito multiplicador do dólar na cadeia.

Ver os impostos como uma ferramenta de ajuste positivo para o Bitcoin, e não como um gatilho de cisne negro

Nos últimos meses do processo tarifário, pode-se ver que a principal direção da política que Trump considera é o retorno da indústria e a melhoria das finanças públicas, enquanto ataca os principais países adversários nesse processo. Para melhorar a situação financeira do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. A situação financeira do governo dos EUA deteriorou-se rapidamente durante a pandemia, com a taxa de juros dos títulos do Tesouro a 10 anos disparando nos últimos anos, levando os gastos com juros a mais do que dobrar em três anos. Embora a receita tarifária represente menos de 2% da estrutura tributária federal, mesmo que as tarifas sejam aumentadas, a receita gerada é insignificante em comparação com os enormes gastos com juros, mas Trump ainda insiste em explorar a questão tarifária.

O objetivo das tarifas é determinar a atitude dos aliados e obter proteção de segurança

De acordo com a opinião de Milan, presidente do Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca, os direitos aduaneiros são uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", usada de forma especial em crises ou confrontos. A lógica estratégica da política tarifária dos EUA está cada vez mais próxima da "armação fiscal", ao impor tarifas não apenas para "autofinanciamento" fiscal, mas, mais importante, para "aluguel externo" em uma escala global. Milan apontou que, no contexto da nova Guerra Fria, os EUA não buscam mais o livre comércio global, mas tentam reconfigurar o sistema comercial global em uma "rede de comércio amistoso" centrada nos EUA, forçando cadeias de indústrias-chave a se deslocarem para países aliados ou para o território dos EUA, e mantendo a exclusividade e a lealdade dessa rede através de medidas como tarifas, subsídios e restrições à transferência de tecnologia.

Trump propôs a imposição de altas tarifas sobre todos os produtos importados da China, cujo cerne não é um desengajamento total, mas sim forçar os fabricantes globais a "escolher lados", deslocando a capacidade produtiva da China para o Vietnã, México, Índia e até mesmo para os Estados Unidos. Uma vez que o sistema de manufatura global é forçado a se reestruturar em torno dos EUA, os EUA poderão, a médio e longo prazo, realizar uma extração fiscal contínua da capacidade produtiva estrangeira através de "rendas tarifárias geopolíticas". Assim como o sistema de liquidação em dólares permite que os EUA tributem o sistema financeiro global, o sistema tarifário também está se tornando uma nova arma fiscal para vincular e explorar a capacidade de manufatura dos países periféricos.

Os efeitos colaterais das tarifas fazem com que Trump tenha cautela

As tarifas são uma espada de dois gumes. Enquanto limitam as importações, promovem o retorno da manufatura, aumentam a receita fiscal do governo e restringem os países concorrentes, também trazem consigo efeitos colaterais que podem explodir a qualquer momento. Em primeiro lugar, há o problema da inflação importada; tarifas altas podem, a curto prazo, elevar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária e desafiando a independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, a feroz retaliação dos países concorrentes e a possibilidade de que países aliados se oponham à política tarifária unilateral dos EUA, até mesmo com protestos ou retaliações.

Quando as tarifas ameaçam o mercado de capitais e os custos de juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias sobre as tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, o poder de destruição da política tarifária de Trump é limitado, mas sempre que surgem notícias inesperadas sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin tendem a recuar. É uma visão adequada considerar as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfica para o Bitcoin; as tarifas, por si só, na premissa de uma diminuição das expectativas de recessão nos EUA, têm uma probabilidade muito baixa de criar um cisne negro, porque Trump não permitirá que os impactos negativos dos eventos aumentem os custos de juros.

A queda inevitável da posição do dólar levou a uma maior missão para as stablecoins em dólar

Para Trump, é aceitável sacrificar a posição do dólar como moeda de reserva internacional para alcançar o objetivo de trazer de volta a manufatura. Parte da desindustrialização que os EUA enfrentam atualmente deve-se à força do dólar. Quando o dólar se mantém forte, a demanda global por ele continua a aumentar, resultando em um superávit financeiro contínuo, que, em última instância, contribui para um déficit comercial persistente, fazendo com que a manufatura americana fuja. Portanto, para garantir o retorno da manufatura, Trump usará frequentemente a arma das tarifas, mas, nesse processo, acelerará a queda da posição do dólar.

No contexto da rápida evolução do panorama financeiro global, o relativo enfraquecimento do controle do dólar tradicional tornou-se um fato que não pode ser ignorado. Essa mudança não resulta de um único evento ou erro de política, mas sim do resultado da sobreposição e evolução a longo prazo de vários fatores estruturais. Embora, à primeira vista, a posição dominante do dólar no financiamento e comércio internacionais continue sólida, uma análise mais profunda sob a ótica da infraestrutura financeira subjacente, dos caminhos de expansão de capital e da eficácia das ferramentas de política monetária revela que sua influência global está enfrentando desafios sistêmicos.

A tendência de multipolarização da economia global está reformulando a necessidade relativa do dólar. No paradigma de globalização anterior, os Estados Unidos, como centro de exportação de tecnologia, instituições e capital, tinham naturalmente voz ativa, promovendo o dólar como a moeda âncora padrão para o comércio e atividades financeiras globais. No entanto, com o rápido desenvolvimento de outras economias, especialmente com o crescimento de sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, esse mecanismo de liquidação único centrado no dólar está gradualmente enfrentando concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e sua posição de monopólio na liquidação começam a ser corroídas. A diminuição do controle do dólar não significa um colapso de sua posição, mas sua "unicidade" e "necessidade" estão se enfraquecendo.

Os Estados Unidos mostraram uma tendência de sobrecarga de crédito nas suas operações fiscais e monetárias nos últimos anos. Embora a expansão do crédito e a emissão excessiva de dólares não sejam um fenómeno inédito, os seus efeitos colaterais foram significativamente amplificados na era digital, onde a sincronicidade dos mercados globais é maior. Especialmente quando a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, a inércia das ferramentas de governança financeira dos EUA torna-se evidente.

O dólar não é mais o único ativo capaz de fornecer liquidação global e armazenamento de valor, seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolares diversificados. A rápida evolução do sistema de criptomoedas também está forçando o sistema monetário soberano a fazer concessões estratégicas. Essa oscilação entre a resposta passiva e a adaptação ativa expõe ainda mais as limitações do sistema de governança tradicional do dólar. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica e uma concessão institucional do sistema federal dos EUA a essa nova lógica financeira da era.

De um modo geral, o relativo declínio do controle tradicional do dólar não é um colapso drástico, mas mais uma dissolução progressiva de natureza institucional e estrutural. Essa dissolução provém tanto da multipolaridade do poder financeiro global quanto da defasagem do próprio modelo de governança financeira dos Estados Unidos, e ainda mais da capacidade do sistema de criptomoedas de reconstruir novas ferramentas financeiras, caminhos de liquidação e consensos monetários. Em um período de transformação como este, a lógica de crédito e os mecanismos de governança nos quais o dólar tradicional se baseia precisam ser profundamente reestruturados, e o projeto de lei GENIUS é um prelúdio dessa tentativa de reestruturação; os sinais que ele emite não são simplesmente um endurecimento ou expansão da regulamentação, mas sim uma mudança fundamental no paradigma do pensamento sobre a governança monetária.

O projeto de lei GENIUS é um compromisso estratégico de "recuar para avançar".

O projeto de lei GENIUS não é uma ação regulatória no sentido convencional, mas mais uma concessão estratégica de "retroceder para avançar". A essência dessa concessão reside no reconhecimento claro, por parte dos Estados Unidos, da transformação paradigmática na governança monetária provocada pelas criptomoedas, e na tentativa de implementar, através do design institucional, uma forma de "usar a força contra a força" para as futuras infraestruturas financeiras. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema de criptomoedas significa que os Estados Unidos não podem mais bloquear seu desenvolvimento apenas com um regulamento, mas precisam garantir, através de uma "regulação inclusiva institucional", que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em blockchain.

O projeto de lei GENIUS tem significado estratégico precisamente porque não se concentra mais em "reprimir" como objetivo principal, mas sim em reintroduzir o desenvolvimento das stablecoins em dólares dentro da perspectiva federal, através da construção de uma estrutura de conformidade previsível. Se não forem emitidos sinais proativos que aceitem a lógica financeira das criptomoedas, poderá haver a necessidade de aceitar um sistema financeiro on-chain não dominado pelo dólar. E uma vez que o dólar perca seu status de ativo âncora no mundo on-chain, sua capacidade de liquidação global e a capacidade de exportação de instrumentos financeiros também diminuirão. Portanto, isso não é por uma boa vontade aberta, mas sim pela necessidade de defender a soberania monetária.

O projeto de lei GENIUS não pode ser simplesmente classificado como uma aceitação ou inclusão de criptomoedas; é mais como uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e redefinir a estrutura de poder da moeda na cadeia.

As criptomoedas não trazem apenas um novo mercado ou uma nova classe de ativos, mas sim um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma de atribuição de valor. Nesse processo, os Estados Unidos não optaram por um confronto direto ou regulamentação forçada, mas sim fizeram uma escolha através da lei GENIUS - sacrificando o controle direto sobre a parte marginal dos ativos criptográficos em troca da legitimidade dos ativos de stablecoin em dólares; cedendo parte da construção da ordem on-chain em troca da continuidade do direito de ancoragem dos ativos principais.

O papel da moeda sombra é amplificado através de ferramentas de criptomoeda

A proposta da lei GENIUS é, à primeira vista, um ajuste à ordem de emissão de stablecoins, mas seu significado mais profundo reside no fato de que: a estrutura monetária do dólar está explorando um novo mecanismo de expansão, aproveitando os sistemas em cadeia para estender a lógica da moeda sombra existente. A prática do modelo de Restaking no ecossistema DeFi fornece uma inspiração direta para essa mudança estrutural. Restaking não é apenas uma reutilização simples de ativos, mas uma forma de maximizar a eficiência do uso dos colaterais subjacentes por meio da lógica da camada de protocolo, permitindo a derivação e reutilização de crédito dos ativos em cadeia sem alterar a fonte de crédito original. Pensamentos semelhantes estão sendo emprestados do mundo das moedas fiduciárias para construir um mecanismo de ampliação de segunda camada para o "dólar em cadeia".

O mecanismo de bancos sombra no sistema financeiro tradicional, através da expansão do crédito fora do balanço.