Ethereum trong thị trường RWA: Ai sẽ là người kế nhiệm tiếp theo?

Báo cáo này phân tích vị thế hàng đầu của Ethereum trong thị trường mã hóa tài sản thực tế hiện tại, xem xét những thách thức cấu trúc mà nó đang đối mặt, và khám phá các nền tảng blockchain nào có khả năng dẫn dắt giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của RWA.

Tóm tắt điểm chính

• Ethereum với lợi thế tiên phong, các thí nghiệm của tổ chức trong quá khứ, tính thanh khoản sâu rộng trên chuỗi và kiến trúc phi tập trung hiện đang dẫn đầu thị trường RWA.

• Tuy nhiên, các blockchain đa năng với giao dịch nhanh hơn và rẻ hơn, cũng như các chuỗi chuyên dụng RWA được thiết kế để tuân thủ các yêu cầu quy định, đang giải quyết những hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Các nền tảng mới nổi này đang tự định vị mình như cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp khả năng mở rộng công nghệ vượt trội hoặc tính năng tuân thủ tích hợp.

• Giai đoạn tiếp theo của sự tăng trưởng RWA sẽ được dẫn dắt bởi một chuỗi tích hợp thành công ba yếu tố: tính tương thích quy định trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng xung quanh tài sản thế giới thực, và tính thanh khoản trên chuỗi có ý nghĩa thực tế.

1. Thị trường RWA hiện đang tăng trưởng ở đâu?

Việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu đã công bố nhiều dự đoán thị trường rộng rãi, và cũng có các tổ chức đã thực hiện phân tích sâu về các thị trường mới nổi ------ điều này làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của lĩnh vực này.

RWA đề cập đến việc chuyển đổi các tài sản hữu hình như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa thành các token kỹ thuật số. Quá trình token hóa này cần cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng chính hỗ trợ các giao dịch này.

Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn duy trì vị trí dẫn đầu trên thị trường RWA. Các blockchain RWA chuyên nghiệp đã xuất hiện, và một số nền tảng đã trưởng thành trong lĩnh vực DeFi cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% tổng hoạt động của thị trường, điều này nhấn mạnh sự ổn định của vị trí hiện tại của nó.

Báo cáo này xem xét các yếu tố chính giúp Ethereum chiếm ưu thế trên thị trường RWA hiện tại và khám phá các điều kiện có thể hình thành giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.

2. Tại sao Ethereum có thể duy trì vị trí dẫn đầu?

2.1. Lợi thế tiên phong và niềm tin từ các tổ chức

Ethereum trở thành nền tảng mặc định cho việc token hóa của các tổ chức có lý do rõ ràng. Nó đã tiên phong trong việc giới thiệu hợp đồng thông minh và đang tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.

Dưới sự hỗ trợ của một cộng đồng nhà phát triển rất năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn mã hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 từ rất lâu trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng sớm này đã cung cấp cơ sở kỹ thuật và quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.

Do đó, nhiều tổ chức đã bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các phương án thay thế. Một số sáng kiến nổi bật vào cuối thập niên 2010 đã giúp xác thực vai trò của Ethereum trong tài chính tổ chức:

• Quorum và JPM Coin của JPMorgan Chase (2016-2017): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, JPMorgan Chase đã phát triển Quorum, một nhánh cấp phép của Ethereum. Việc ra mắt JPM Coin cho chuyển khoản giữa các ngân hàng cho thấy kiến trúc của Ethereum - ngay cả ở dạng riêng tư - cũng có thể đáp ứng các yêu cầu về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ quy định.

• Phát hành trái phiếu của Ngân hàng Société Générale (năm 2019): SocGen FORGE đã phát hành trái phiếu đảm bảo trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công cộng của Ethereum. Điều này cho thấy các chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công cộng, đồng thời tối đa hóa việc giảm thiểu sự tham gia của các trung gian.

• Trái phiếu số của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu (2021): Ngân hàng Đầu tư Châu Âu (EIB) đã hợp tác với Goldman Sachs, Ngân hàng Santander và Ngân hàng Pháp Société Générale để phát hành trái phiếu số trị giá 100 triệu euro trên nền tảng Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) do Ngân hàng Trung ương Pháp phát hành, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trong thị trường vốn hoàn toàn tích hợp.

Những trường hợp thí điểm thành công này đã tăng cường độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, niềm tin được xây dựng dựa trên các trường hợp sử dụng đã được xác minh và các tham chiếu từ những bên tham gia được quản lý khác. Hồ sơ trong quá khứ của Ethereum tiếp tục thu hút sự chú ý, tạo ra một vòng lặp tăng cường việc áp dụng.

Ví dụ, vào năm 2018, một nền tảng đã công bố trong tài liệu chính thức rằng họ sẽ xây dựng công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Biện pháp này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt quỹ token hóa lớn nhất.

2.2. Nền tảng dòng vốn thực tế

Một lý do chính khác khiến Ethereum tiếp tục thống trị thị trường RWA là khả năng chuyển đổi tính thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực. Việc mã hóa tài sản thế giới thực không chỉ là một quy trình công nghệ. Một thị trường hoạt động đầy đủ cần có vốn có khả năng đầu tư và giao dịch tích cực các tài sản này. Trong khía cạnh này, Ethereum là nền tảng duy nhất có tính thanh khoản trên chuỗi sâu và có thể triển khai.

Điều này rõ ràng trên một số nền tảng, khi chúng đều nắm giữ một lượng lớn quỹ token hóa trên Ethereum. Những nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la vốn bằng cách cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa, cho vay dựa trên stablecoin và các công cụ sinh lãi đô la tổng hợp.

• Một nền tảng thông qua các sản phẩm được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ đã tích lũy được tổng giá trị khóa (TVL) vượt quá 600 triệu USD.

• Một nền tảng khác đã sử dụng thanh khoản DAI từ MakerDAO để mua trái phiếu chính phủ thế giới trị giá hơn 2,4 tỷ USD.

• Còn một nền tảng khác đã xây dựng một cơ sở hạ tầng thu nhập không ngân hàng trên Ethereum bằng cách sử dụng stablecoin tổng hợp của mình, thu hút nhu cầu từ các tổ chức và tính thanh khoản DeFi.

Những ví dụ này chỉ ra rằng Ethereum không chỉ là một nền tảng cho việc mã hóa tài sản. Nó cung cấp một cơ sở thanh khoản mạnh mẽ, có khả năng thực hiện đầu tư thực sự và quản lý tài sản. So với đó, nhiều nền tảng RWA mới nổi gặp khó khăn trong việc đảm bảo dòng vốn hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau giai đoạn phát hành token ban đầu.

Nguyên nhân của sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp stablecoin, các giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng sẵn sàng tuân thủ. Điều này tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, nơi phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể diễn ra trên chuỗi.

Vì vậy, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản được mã hóa thành hoạt động mua sắm thực tế. Điều này mang lại cho nó lợi thế cấu trúc vượt ra ngoài thị phần đơn giản.

2.3. Xây dựng niềm tin thông qua phi tập trung

Sự phi tập trung đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng niềm tin. Việc mã hóa tài sản trong thế giới thực liên quan đến việc chuyển nhượng quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của các tài sản có giá trị cao vào hệ thống kỹ thuật số. Trong quá trình này, mối quan tâm của các tổ chức tập trung vào độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây chính là nơi kiến trúc phi tập trung của Ethereum mang lại những lợi thế đáng kể.

Ethereum hoạt động như một blockchain công cộng, được hỗ trợ bởi hàng nghìn nút độc lập trên toàn cầu. Mạng lưới này mở cửa cho bất kỳ ai, và các thay đổi được quyết định bởi sự đồng thuận của người tham gia, chứ không phải do kiểm soát tập trung. Do đó, nó tránh được điểm lỗi đơn, đảm bảo khả năng chống lại các cuộc tấn công của hacker và sự kiểm duyệt, đồng thời duy trì thời gian hoạt động liên tục.

Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị thực tế. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái không thể thay đổi, giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh thực hiện giao dịch tin cậy mà không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, thực hiện thỏa thuận và tham gia hoạt động tài chính mà không cần phê duyệt tập trung.

Các đặc điểm này------tính minh bạch, an ninh và khả năng tiếp cận------làm cho Ethereum trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức khám phá việc token hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu quan trọng trong việc hoạt động trong môi trường tài chính có rủi ro cao.

3. Những thách thức mới nổi làm thay đổi cục diện

Ethereum mainnet đã chứng minh tính khả thi của tài chính token hóa. Tuy nhiên, đi kèm với thành công, nó cũng phơi bày những hạn chế cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi hơn của các tổ chức. Những rào cản chính bao gồm thông lượng giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc phí không thể đoán trước.

Để đối phó với những thách thức này, một số giải pháp Layer 2 Rollup đã xuất hiện. Các bản nâng cấp quan trọng, bao gồm The Merge (năm 2022), Dencun (năm 2024) và Pectra sắp tới (năm 2025), đã mang lại những cải tiến về khả năng mở rộng. Tuy nhiên, mạng lưới này vẫn chưa thể so sánh với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, một mạng thanh toán xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, đây là mức mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán thời gian thực, những chênh lệch về hiệu suất này vẫn là một yếu tố hạn chế chính.

Sự chậm trễ cũng mang lại thách thức. Thời gian tạo khối trung bình là 12 giây, cộng thêm xác nhận bổ sung cần thiết cho việc giải quyết an toàn, thời gian cuối cùng thường mất tới ba phút. Trong trường hợp mạng bị tắc nghẽn, sự chậm trễ này có thể tăng lên nữa ------ điều này gây khó khăn cho các giao dịch tài chính nhạy cảm về thời gian.

Quan trọng hơn, sự biến động của phí Gas vẫn là một vấn đề đáng lo ngại. Trong thời điểm cao điểm, phí giao dịch đã vượt quá 50 USD, ngay cả trong điều kiện bình thường, chi phí cũng thường tăng lên trên 20 USD. Mức độ không chắc chắn của phí giao dịch như vậy khiến cho việc lập kế hoạch kinh doanh trở nên phức tạp và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.

Một nền tảng đã giải thích rất tốt về động thái này. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty đã mở rộng sang các nền tảng khác, đồng thời phát triển chuỗi riêng của mình. Mặc dù Ethereum đã đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các thí nghiệm của các tổ chức từ sớm, nhưng hiện tại nó đang phải đối mặt với áp lực ngày càng lớn trong việc đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn và nhạy cảm hơn với hiệu suất.

3.1. Sự trỗi dậy của blockchain đa năng, nhanh chóng, hiệu quả và tiết kiệm chi phí

Với những hạn chế ngày càng rõ ràng của Ethereum, các tổ chức ngày càng khám phá việc cung cấp lợi thế thay thế trong các nút thắt hiệu suất chính như tốc độ giao dịch, tính ổn định của phí và thời gian xác nhận để bổ sung cho blockchain chung của Ethereum.

Tuy nhiên, mặc dù hợp tác liên tục với các tổ chức tham gia, số lượng tài sản được mã hóa (không bao gồm stablecoin) trên các nền tảng này vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, tài sản được mã hóa được phát hành trên chuỗi chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum thống trị.

Dù vậy, vẫn có dấu hiệu tiến triển đáng kể. Trong lĩnh vực tín dụng cá nhân, các sáng kiến mã hóa mới đang nổi lên. Chẳng hạn, trên một nền tảng, một nền tảng đã thu hút sự chú ý, chiếm hơn 18% hoạt động trong lĩnh vực này------chỉ sau Ethereum.

Hiện tại, blockchain tổng quát mới chỉ bắt đầu xây dựng vị thế của mình. Những nền tảng như một số nền tảng có hệ sinh thái DeFi đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, hiện đang đối mặt với một vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành vị thế bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ dựa vào hiệu suất kỹ thuật xuất sắc là không đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần phải cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ có thể đáp ứng được sự tin tưởng và kỳ vọng tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.

Cuối cùng, sự thành công của những blockchain này trên thị trường RWA sẽ ít phụ thuộc vào thông lượng ban đầu và nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị thực tế của chúng. Hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh những lợi thế độc đáo của mỗi chuỗi sẽ quyết định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.

3.2. Sự xuất hiện của blockchain dành riêng cho RWA

Ngày càng nhiều nền tảng blockchain từ bỏ thiết kế chung và chuyển sang chuyên môn hóa theo lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng rất rõ ràng trong lĩnh vực RWA, nơi một làn sóng các chuỗi chuyên dụng mới được xây dựng tối ưu hóa cho việc token hóa tài sản thế giới thực đang nổi lên.

Lý do cho blockchain chuyên dụng cho RWA rất rõ ràng. Việc mã hóa tài sản thế giới thực cần phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, điều này khiến việc sử dụng hạ tầng blockchain chung không đủ trong nhiều trường hợp. Các yêu cầu kỹ thuật cụ thể - đặc biệt là xung quanh sự tuân thủ quy định - phải được giải quyết từ cơ sở.

Một lĩnh vực quan trọng là xử lý tuân thủ. Quy trình KYC và AML là rất quan trọng đối với quy trình làm token, nhưng những quy trình này truyền thống đều được xử lý bên ngoài chuỗi. Phương pháp này hạn chế đổi mới, vì nó chỉ đóng gói tài sản tài chính truyền thống trong định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ nền tảng.

Bây giờ sự chuyển đổi là để đưa