フィーバーから理性へ：暗号資産ベンチャーキャピタルの進化の道

はじめに

かつて、すべての暗号資産の資金調達のお知らせは非常に興奮させるものでした。どんなシードラウンドの資金調達も大きなニュースと見なされました。「ある匿名チームが革新的なDeFiプロトコルのために500万ドルを調達！」というようなニュースは、常に私を創業者の背景を深く研究し、プロジェクトのDiscordを探索し、その独自性を明らかにしようとする気にさせました。

時光が飛ぶように過ぎ、2025年に到達した。再び資金調達がヘッドラインを飾る：Aラウンド3600万ドル、ステーブルコイン決済インフラ。私はこれを「企業向け暗号化ソリューション」カテゴリに分類し、すぐに他の事務に目を向けた。思わず自問する：私はいつこんなに...現実的になったのだろう？

2020年以降、暗号資産のリスク投資における後期取引が初めて早期取引を上回り、その割合は65%対35%となりました。当時を振り返ると、この業界はシードラウンド前の資金調達を基盤に築かれ、匿名のチームが粗末な環境でDeFiプロトコルを開発し、革新を追求していました。今は？Aラウンドおよびその後の資金調達が資金の流れの主要な推進力となっています。

一体何が変わったのか？

すべてが変わったようで、またすべてが通常のように見える。

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暗号資産ベンチャーキャピタルの新しい姿

今のベンチャーキャピタルは正装を着て、デューデリジェンスは数分から月単位に延長されました。規制コンプライアンスや機関の採用がキーワードになっています。専門的なプロジェクトの紹介が匿名のDiscordメッセージに取って代わりました。KYCプロセス、法務チーム、実行可能な収益モデルが標準装備となっています。

ある会社は「統一されたブロックチェーン上の支払い」のために3600万ドルを調達し、別の会社は「ステーブルコインに基づく支払いサービス」のために700万ドルを調達した。これらはすべてインフラプロジェクト、B2Bソリューション、エンタープライズプラットフォームである。平凡だが利益を上げることができ、スケーラブルなビジネスモデルが主流となっている。

データピボット

2025年第1四半期：446件の取引で49億ドルを調達し、前期比40％増。これまでの今年：総調達額は77億ドルに達し、年間180億ドルに達する見込み。

しかし、ある主権ファンドがある取引プラットフォームに200億ドルの大規模投資を行ったことは、全体的なデータを歪めてしまった。実際、エコシステム全体は依然として低迷している。

興味深いことに、ビットコインの価格とベンチャーキャピタルの活動の相関関係は2023年に断裂し、現在も回復していません。ビットコインは史上最高値を更新しましたが、ベンチャーキャピタルの活動は低迷し続けています。明らかに、機関が直接ビットコインETFを購入できるようになると、彼らはもはやリスクのあるスタートアップを通じて暗号資産にエクスポージャーを得る必要がなくなりました。

ベンチャーキャピタルの現実

暗号資産リスク投資は2022年の230億ドルのピークから2024年の60億ドルに減少し、減少幅は70%に達しています。取引数は2022年第1四半期の941件から2025年同期の182件に急減しました。

さらに警鐘を鳴らすのは、2017年以降にシードラウンドの資金を調達した7650社のうち、Aラウンドに進んだのはわずか17%、Cラウンドに到達したのは1%に過ぎないという現実です。この現実は「次のビッグイベント」を期待する創業者にとって、間違いなく痛烈な警告となるでしょう。

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投資の方向性の転換

2021年から2022年にかけて人気を博したゲーム、NFT、DAOなどの分野は、ほぼベンチャーキャピタルの視野から消えました。2025年第1四半期には、取引およびインフラ企業が大部分の投資を集め、DeFiプロトコルは7.63億ドルを調達しました。かつて取引数を支配していたWeb3/NFT/DAO/ゲームカテゴリは、資本配分の中で第4位に滑り落ちました。

ベンチャーキャピタルはついに実際に収益を生むビジネスを投機的なストーリーの上に置くようになりました。実際の取引を推進するインフラ、ユーザーが実際に使用するアプリケーション、実際のコストを生み出すプロトコルが資金提供を受けました。他のプロジェクトは資金枯渇の危機に直面しています。

同時に、人工知能はリスク投資の主要な競争相手となっています。暗号ゲームに賭けるよりも、投資家は明確な収益パスを持つAIアプリケーションを好む傾向があります。

資金調達のジレンマ

暗号資産はシードラウンドからAラウンドへの進捗率がわずか17%であり、これはシードラウンド資金を調達した企業のうち、5社が意味のある追加資金を得られないことを意味します。それに対して、従来のテクノロジー業界では約25-30%のシードラウンド企業がAラウンドに達することができます。

この現象は暗号資産の成功指標の根本的な欠陥に起因しています。長年にわたり、暗号資産のシナリオはあまりにも単純でした：リスク資金を調達し、一見革新的な製品を構築し、トークンを発行し、小口投資家に出口流動性を提供させるというものです。ベンチャーキャピタルは、企業が本当に資金調達ラウンドを通じて成長しているかどうかを気にする必要がありません。なぜなら、公開市場が彼らに出口を提供するからです。

しかし、このセーフネットはすでに消えています。2024年に発行されるほとんどの通貨の取引価格は、初期評価額のごく一部に過ぎません。あるプロジェクトは65億ドルの完全希薄評価で発行された通貨が80%下落しました。月収100万ドルを超えるプロジェクトはほとんどありません。

当代通貨上市の道が尽きると、実際の昇進率が徐々に明らかになり、その結果は楽観的ではありません。ベンチャーキャピタルが今提起する問題は、従来の投資家と何ら変わりありません："あなたはどのように利益を上げますか？"および"いつ利益を実現できますか？"これは暗号資産分野において革命的な概念です。

集中化トレンド

全体の取引数量が大幅に減少したにもかかわらず、取引規模には興味深い変化が見られました。2022年以来、シードラウンドの中央値は著しく増加しましたが、資金調達を受けた企業の数は減少しています。

これは業界がより少なく、より大きな投資を中心に統合されていることを示しています。広く網を張るようなシード投資の時代は終わりました。

創業者への信号は明確です：コアグループにいないと、資金を得るのが難しいかもしれません。トップファンドの支援がなければ、次の資金調達の機会は大幅に減少します。

この集中化は資金に限定されません。データによると、あるトップファンドの投資ポートフォリオにおいて、44%の企業がそのファンドが参加した後のラウンドで資金調達を行っています。別の有名ファンドではこの割合は25%です。トップファンドは勝者を選ぶだけでなく、その投資ポートフォリオの企業が継続的に資金サポートを受けられるよう積極的に確保しています。

まとめ

暗号資産のベンチャーキャピタルは、投機から実質への変化を経験しています。市場はついに、最初から存在すべきであったパフォーマンス基準を適用し始めました。種子ラウンドの企業のうち、わずか17%しかAラウンドの資金調達に進むことができない場合、これは市場の効率が、過度に過大評価されていたこの業界に追いついたことを意味します。

この変化は挑戦をもたらすだけでなく、機会も生み出します。トークンの潜在能力に基づいて資金を調達することに慣れている創業者にとって、新しい現実は厳しく感じられるかもしれません。しかし、実際の問題を解決し、本当のビジネスを構築している企業にとっては、環境はこれまでになく有利です。競争が減少し、投資家はより集中し、成功の指標がより明確になっています。

投機的な資金はすでに退場し、残っているのは真の起業に必要な大量の資金です。残された機関投資家は、次の"ホットトークン"や投機的なインフラ投資を探していません。

この転換期に生き残った創業者や投資者は、暗号資産の次の章の基礎を築くことになる。前回のサイクルとは異なり、今回は単に通貨メカニズムに依存するのではなく、ビジネスの基本に基づいて築かれることになる。

ゴールドラッシュは終わりましたが、本当のマイニング作業は今始まったばかりです。

混沌を懐かしむことはありますが、これこそが暗号資産業界に必要な成長です。

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