ギャラクシーデジタルディープダイブ:ミームコイン経済についての究極の真実

ソース: ギャラクシーデジタル

著者：ウィル・オーウェンズ

編集および主催:BitpushNews

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はじめに

ミームコインは暗号通貨市場の柱となっていますが、しばしばネガティブなレッテルを貼られ、論争が絶えません。ほとんどのミームコインは時間の経過とともにゼロになるか、完全な詐欺であるため、懐疑論者はそれらに価値がないと考えています。公平に言えば、ほとんどの場合、確かにそうです。

すべての取引と同様に、ミームコイン市場は最終的にゼロサムゲームです：あるトレーダーの利益は別のトレーダーの損失から生まれます。

しかし、基盤となるキャッシュフローや実用性のある資産とは異なり、ミームコインは文化的価値を除いてほとんど何も持っていないため、損失がより一般的で、しばしばより深刻なものになります。私たちは2024年の銀河研究報告書でこれらのダイナミクスについて概説しており、ミームコインを完全に否定すべきではないと考えています。1年後、この分野はますます複雑で重要になるでしょう。

ジョークトークンは暗号の初期から存在しています（ドージコインは2013年に発売され、すでに忘れ去られたCoinye Westは翌年に発売されました）が、現代のミームコイン時代は2017年のDOGEの急騰から始まりました。その後、柴犬コインが登場し、次にSolanaブロックチェーン上のBONKとdogwifhatが続き、最後に2024年初頭のPump.funが登場しました。このローンチプラットフォームはMOODENG、Pnut、TROLL、そして数百万の他のミームコインを生み出しました。

Pump.funはすべてを変えました。ミームコインの立ち上げの参入障壁をほぼゼロにしました。

数ドルで、コーディングスキルがなくても、誰でも即取引可能で流動性のあるトークンをバインディングカーブを利用してデプロイできます。これはミームコインの構造的な変化を示しています。トークンの創出量が急増し、立ち上げプラットフォームが新常態となっています。

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Pump.fun ホームページは、「Degen」の縮図です。

通常、何らかの形の「ユーティリティ」（ガバナンス権、手数料収入、サービスアクセス権）を主張するアルトコインとは異なり、ミームコインは定義上、何のユーティリティも持ちません。文化的なトークン、思想の媒介、友情、集団的認識の象徴としては機能しますが、実際にはまったく役に立ちません。

取引ミームコインは基本的な要因にあまり関係なく、むしろ「文化的アービトラージ」と説明できる行動に関するものです。例えば、市場が気づく前に、バイラルなTikTokトレンドに関連するトークンを購入することが挙げられます。

長期的に見て、ほとんどの市場参加者はミームコインの取引で最終的に損をすることになりますし、多くの面でこれは単なるギャンブルです。しかし、この分野を全面的に否定することは怠惰であり、その重要性を無視しています。

このエコシステムは挑戦に直面しており、特に主導的なミームコインの総取引量を持つSolanaにおいて。

スナイパーと「バンドラー」は、トークンの立ち上げの最初の瞬間に大部分の供給をキャッチし、将来の売却圧力を引き起こします。ミームコインの中央値保有時間は秒単位で、トレーダーは迅速な利益を得るために新しい取引ペアを掘り起こします。

しかし、ミームコインは引き続き存在します。ますますデジタル化が進む世界において、純粋な文化資産の存在は理にかなっています。重要なのは、ミームコインが暗号の領域への入り口としても機能していることです：それらは本来これらの製品を使用しない新しい小売参加者をウォレットや分散型取引所に引き込んでいます。多くの人にとって、ミームコインは彼らが暗号ネイティブインフラに入るための第一歩であり、DeFiに深く関与するための扉を開いています。

重要なポイント

• ミームコインは現在、ソラナのDEX取引量の約30%を占めており、1月の60%から低下しています。

* 約1280万のPump.funトークンのうち、わずか12トークン（0.00009%）がこのプラットフォームの総完全希釈時価総額の>55%を占めています。

• Pump.funトークンの総完全希釈時価総額は480億ドルを超えています

* これはSolanaのローンチプラットフォームトークンの完全希薄化時価総額の85%を超えています。他のプラットフォームはこれに匹敵するものはありません。

* Pump.funは、リリース以来、Solanaのローンチプラットフォーム市場のほとんどのシェアを獲得しました。他のローンチプラットフォームに追い越されたのは2回だけで、それぞれの期間は非常に短かったです。

ライバルが一時的にパンプを追い抜いたのは、この夏の Bonk.fun が最後でした。

• ソラナ上のトークンの中央値保有時間は約~100秒で、以前の約~300秒を下回っています。

* この功利的な行動は、取引がますますスカルプ化し、PvPの性質を強調しています。

* Solanaでは現在3200万以上のトークンが存在しており、Pump.funが2024年1月にローンチする前の800万未満から増加しています。

* これは2年以内に300%以上成長しました。

• ミームコインは暗号の世界への強力な入り口であり、新しいユーザーをウォレットやDEXに導きます。

• このエコシステムはべき乗則分布を示しており、少数のトークンが大部分の価値を獲得しています。

市場規模と活動

2024年初以来、ミームコイン市場は驚異的なスピードで拡張しています。Solana上だけで、3200万以上の異なるトークンが作成されました。この規模は、Pump.funの登場前には想像もできませんでした。ユーザー体験の簡単な変更——トークンの立ち上げに必要な技術的専門知識を排除すること——がエコシステムを根本的に再形成しました。以前は、トークンの立ち上げには流動性プールを手動で管理し、大量の資金を投入する必要がありました。今では、インターネット接続があれば、誰でもわずかなコストで即座に取引可能なトークンを展開できます。

ソラナの高スループットと低コストは、トークン生成の自然な温床となっており、立ち上げの数量で他のチェーンを圧倒しています。しかし、BNBスマートチェーンは、four.memeなどの立ち上げプラットフォームの推進により、ミームコインの現物取引量の大部分を獲得しています。最近、Aster DEXの爆発的なトークン生成イベントがBSCエコシステムに対するより広範な関心を引き起こしました。

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Solanaトークンの総数

イーサリアム、CoinbaseのBase、BSCを含む視野を広げても、この傾向は一貫しています。これらのチェーンは合計で5700万以上のトークンを作成しており、その中でSolanaが支配的です（56%）。イーサリアムはPEPE、MOG、SPX6900などのより伝統的またはカルト的なミームコインの故郷です。Baseは特にZoraや他のSocialFiスタイルのミームコインで成長を続けています。要するに、Solanaは最も人気のあるミームコインや文化的トレンドの選択肢であり、イーサリアムはより成熟したミームコインの故郷であり、BaseはAI（Virtuals）やソーシャル（Zora）垂直分野においてニッチなローンチプラットフォーム市場を捉えるのが得意です。

注目すべきは、Baseチームが最近、イーサリアムL2からソラナへのブリッジを構築していることを発表したことで、これにより流動性がチェーン間で流れることが可能になる。

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各チェーンのトークン総数

現在、さまざまなミームコインのローンチプラットフォームを分析してみましょう。Pump.funは夏に一時的にBonk.funにシェアを奪われた後、Solanaトークンローンチマーケットでの完全な主導権を再確立しました。ローンチプラットフォームの領域は競争が激しく、輝かしい新しい参加者が常にインセンティブ調整やブランド構築を通じて差別化を図ろうとしています。しかし、これらの競争はしばしば短命です。

時には、新しい参加者がニッチなイノベーションを導入することで、一時的に注目を集めることがあります。例えば、Heaven DEXは新しいトークンエコノミクスを試み、迅速に流動性とユーザーを引き付けましたが、その市場シェアも同様に急速に蒸発しました。これは暗号分野の常態です。トレーダーはすぐに次の「ランナー」に切り替え、誰もが最も早い行動者になることを争っています。

ソラナのトレーダーの注意持続時間はTikTokのように短いですが、Pump.funの地位はしっかりとしたものであることが証明されています。現時点では、トークンローンチプラットフォームはほぼ市場のすべてを独占しているようです。

! image.png Solanaトークンはプラットフォーム別にローンチ

約3200万のSolanaトークンのうち、約1290万はPump.funから独自に発生しています。このプラットフォームは、Solana上でトークンを工業的に生産しています。他のどのプラットフォームもこれに匹敵することはできず、そのローンチシェアはすべての競争ローンチプラットフォームの合計よりも大きいです。

読者は、カニエ・ウェストの$YZYやドナルド・トランプの$TRUMPのような有名人のプロジェクトを思い出すかもしれません。ローンチチームは、これらの話題性のあるトークンに対して一般的なローンチプラットフォームを使用しませんでした。代わりに、彼らはMeteoraと直接協力しました。これはSolanaに基づくDeFiプロトコルで、動的な流動性基盤として機能します。これにより、彼らは流動性プールを手動で構成し、トークンの配布を管理することができます。これにより、チームはより多くのコントロールを持ち、ボットやスナイパーが初期に「安価に」大量のトークンを取得するリスクを低減させることができました。

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ソラナトークンの細分化

価値の分布は類似しています。Pump.funトークンの総完全希薄化時価総額は現在480億ドルを超え、最も近い競合相手よりも数桁高いです。下の図では、Pump.funの総FDMCが黒で表示され、bonk.funのFDMCが青で表示されています。前者は1月にピークに達し、100億ドルを超えました。

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ポンプと Bonk.fun の合計FDMC

この市場の規模は二つの点を明らかにしています。第一に、ミームコインは無視できない規模に達しました：数千万のトークンと数十億ドルの価値です。第二に、この分野は集中化が特徴です。Solanaは他のチェーンを支配し、Pump.funはSolanaを支配し、そしてPump.funトークンの中で、非常に少数のトークンが大部分の価値を占めています。

今回の期間におけるSolana DEXの取引量は印象的ですが、その中でミームコインからの具体的な割合を見るのも興味深いです。Blockworksのデータによれば、過去1年の間にミームコインの取引量が全体のDEX取引量に占める割合は減少し続けていますが、トランプ大統領が$TRUMPを発表した際には急激なピークが見られました。

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Solana DEX取引量:ミームコイン対その他

以下の100%スタック面積グラフを見てください。ミームコインは2024年第4四半期には通常、すべてのSolana DEX取引量の>50%を占めますが、その後はわずか20%から30%に減少しました。これは、SOL/USDC、ステーブルコインのスワップ、その他のDEXスワップがミームコインの活動を上回り始めたことを意味します。Pump.Funのおかげで、誰もがミームコインを立ち上げることが容易になりましたが、ある意味ではミームコイン市場の「成熟」を加速させました。無限の立ち上げは流動性を分散させ、競争を生み出し、個々のトークンが2023年末から2024年初頭にかけて最高のパフォーマンスを発揮したミームコインのように放物線的な価格上昇を享受することを難しくしました。この点に加え、特にHyperliquidの永久先物製品の登場により、競争的なオンチェーン取引アプリケーションが増え、全体の取引量が減少しています。

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ソラナDEX取引量：ミームコイン対その他（スタックチャート）

チェーン上の動態

市場規模は、ミームコインシステムがどれほど大きくなったかを示しています。ユーザーのオンチェーン活動は、これらの資産の振る舞いを理解するのに役立ちます。最も顕著なのは、取引行動の短期性、スカルプ性、そしてべき乗則に基づく動きです。

最初の指標はホールド期間です。Solanaミームコインの中央値ホールド時間（7日以内に購入し完全に売却したウォレット）は約100秒に崩壊し、1年前の約300秒を下回っています。これは、一般的な参加者が数時間代コインを「ホールド」することはなく、数日間のことは言うまでもありません。逆に、彼らは迅速にローテーションし、他のトレーダーに対抗して数パーセントの利益を得るためにスカルプを行っています。これは本質的にはPvP取引ゲームです。

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ソラナ"塹壕"

基盤インフラはこの行動パターンを強化しました。Axiomは、トレーダーがボタンをクリックするだけで即座に注文を成立させることができる「インスタントトレード機能」と呼ばれるプラットフォームを提供しています。1秒足で簡単に取引が成立し、これが超スキャルピング環境を生み出しています。特に人間性を考慮すると—ほとんどの市場参加者は、上昇後に利益確定するのではなく、底でパニック売りをする可能性が高い—このゲームの期待値は、ほぼすべての人（トークンの配布者、内部者、及び"KOL"—後で詳しく説明します）にとって深い負の値です。

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ソラナミームコインの中央値保有時間（秒）

次のグラフは、過去一年間の中位保有時間のスナップショットであり、日ごとの取引回数によって区分されています。日ごとの取引回数が1回未満のアドレスは、保有時間が200秒を超えています。取引回数が増加するにつれて、中位保有時間は急激に80-120秒の範囲に圧縮されます。最も活発なウォレット（>50回の取引）に対してのみ、保有時間がわずかに延長されます。

全体的に見ると、各レベルのアドレスがトークンを保持している時間は数秒間だけです。

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取引数別の保有時間の中央値

Pump.funトークンの価値のべき乗分布は衝撃的です。このプラットフォームで発行された約1290万のトークンのうち、わずか12個がすべての完全希薄時価総額の半分以上を占めています。これらの数トークンは合計で26.9億ドルを代表し、全体の48億ドルのFDMCの56%を占めており、残りの数百万のトークンで44%が分配されています。

言い換えれば、0.00009%のPump.funトークンが大部分の価値をコントロールしています。

このエコシステムの構造はほとんど宝くじのようです。ほぼすべての新しく立ち上げられたプロジェクトは数時間内に崩壊する運命にあり、ごくわずかしか十分な注目を集めて突破することはできません。大多数のトレーダーにとって、ミームコインは構造上、期待値が負のゲームですが、これらの異常値の存在は投機と「カジノでのギャンブル」を助長し続けています。

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前12大Pumpトークン vs その他のトークン

ほとんどのミームコイントレーダーが損失を出している一方で、インフラ所有者は重要な価値を獲得しています。下の図は、Pump.fun（スタートアッププラットフォーム）、Axiom（取引プラットフォーム）、Hyperliquid（永続的先物取引所、ミームコインではありませんが比較のために含まれています）の収益を比較しています。注目すべきは、Axiomが非常に小さなチーム（10人未満）によって運営されており、ミームコイントレーダーから手数料を徴収することで、月間収益数百万ドルにまで拡大していることです。

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日収

価値はトークン自体に蓄積されるのではなく、それを作成し取引するプラットフォームやツールに蓄積されます。

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ミームコインスタック

ミームコインエコシステムは、階層的な「スタック」として理解されるのが最適です。各層は次の層の上に構築されています。

基盤ブロックチェーン

大多数ミームコインの活動はSolanaに集中しており、低い手数料、高いスループット、そして超投機的な賭博文化がPvP取引の主導チェーンとなっています。

BaseとBSCも重要な活動を担っていますが、イーサリアムはより大きなトークンと競争がそれほど激しくない文化を担っています。

プラットフォームを起動する

Pump.funは参入障壁を下げ、誰でも簡単に取引可能なトークンを作成できるようにしました。そのバインディングカーブモデルは、ローンチ時の流動性を保証します。

競合他社のBonk.fun、Believe、HeavenDEXは登場していますが、どれも重要な市場シェアを持続的に維持することはできていません。データは、立ち上げプラットフォームが市場の大部分を獲得する勝者であることを示しています。

DEXアグリゲーター / AMM

一旦スタートすると、トークンは自動マーケットメーカーで取引されます。Pump.funは流動性を保持するために独自の内部AMM PumpSwapを運営しており、より広範な価格発見はJupiter、Raydium、Orcaなどを通じて行われます。

このレイヤーは、トークンがいつでもどこでも誰でも即座に取引できることを保証します。

取引ボットと自動化

実行速度がミームコイン取引を主導します。Axiom、BONKbot、Trojanなどのボットは、ユーザーが新たに立ち上げられたトークン（取引可能になる瞬間に購入）を狙い撃ちし、即座に取引できるよう支援します。

このインフラは中央値の保有時間の減少を引き起こし、市場を超PvP環境に変え、新しいトレーダーが意味のある利益を得ることがほぼ不可能になっています。

コミュニティ

X（以前のTwitter）コミュニティとTelegramグループはミームを拡大し、呼びかけ活動を調整しています。コミュニティはそのトークン価格を押し上げる動機を持ち、集団の信念がファンダメンタルズに取って代わっています。

このレイヤーでは、PvP「宝くじ」トークンと、持続的なカルトや文化運動に進化する可能性のあるPvEスタイルのミームコイン（SPX6900、MOG、TROLL、FARTCOINなど）を区別しています。

KOLはこのレイヤーの重要な構成要素です…

KOL（キーパーソンオピニオンリーダー）がミームコインの拡大または抑制において過度な役割を果たしているため、Twitter上でストーリーを推進する最も影響力があり、最も活発なアカウントの非包括的なリストを整理しました：

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注:CTはCrypto Twitter KOL List (Abridged Version)の略です。

'クリエイターキャピタルマーケット'

ミームコインの最近の元のストーリー/ストーリーの一つは、いわゆるクリエイター資本市場の台頭です。Pump.funの最新の取り組みであるProject Ascendは9月に開始され、トークンをコンテンツクリエイターの直接的なマネタイズチャネルとして見ています。このシステムは、通常トークン開発者に支払われる固定のクリエイター料金を、トークンの市場価値に連動した動的スライディングレートモデルに置き換えます。小規模なトークンはクリエイターに対してより高い割合の取引手数料を支払い、新しいプロジェクトに成長のための追加資源を提供しますが、大規模な資産は少ない手数料を支払います。例えば、30万ドル未満のトークンがクリエイターに支払う料金は、2000万ドルのトークンよりも著しく高いです。

一方で、新しいPump.funストリーマー現象が登場しました。これらのコンテンツクリエイターはトークンのローンチをプラットフォーム上でのライブ配信と直接結びつけ、取引を中心にインタラクティブな体験を創造しています。これにより、3つの明らかな利点がもたらされました：

• 早期のライブ参加者は報酬を得ることができます。最初に有望なライブトークンに入った視聴者は、配信者が注目を集めた時にすぐに上昇を見ることができます。
• 内蔵されたウイルス的な拡散インセンティブ。保有者はライブ配信を共有し新しいフォロワーを引き付ける動機を直接持っており、価格のパフォーマンスは広範な認知度に結びついています。時には彼らは極端な手段を取ることもあります。
• クリエイターエコノミーに変化が起きています。ストリーマーがトークン取引手数料から得る収入は、TwitchやKickなどの従来のプラットフォームからの収入を大きく上回る可能性があり、トークン化されたライブ配信は従来の広告やサブスクリプション収益化の強力な代替手段となっています。

このモデルが持続可能かどうかはまだ観察中です。ライブ配信とトークン投機を結びつけることは、トレーダーがトークンにしか関心を持たず、ライブ配信には関心を持たないため、すぐに問題を引き起こす可能性があります。しかし短期的には、クリエイターとトレーダーのインセンティブの整合性により、Pump.funは注意経済のネイティブな金融プラットフォームのように見えます。

リスク

ミームコインは、暗号資産の他の資産とは異なる一連の独特なリスクを持っています。最終的に、これらのリスクは、なぜ大多数の市場参加者がミームコインから遠ざかる傾向にあるのかを強調しています。

標準化された立ち上げプラットフォームの外で立ち上げられた多くのトークンは、基本的なスマートコントラクトのリスクに直面しています。最も一般的なのは、蜜罐トラップです：購入できるが売却できないトークンです。価格チャート上では、蜜罐は一連の階段状の上昇を示す緑のK線を呈示し、一般のトレーダーに爆発的な利益の錯覚を与えますが、彼らがポジションから退出できないことに気づくまでです。一度開発者が十分な価値を引き出すと、価格は崩壊します。

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ハニーポット詐欺の図の例。新しい買い手は価格を押し上げることができますが、売ることはできません。

もう一つの継続的な危険はRug Pull詐欺です。一見信頼できるトークンでさえ、初期の盛り上がりが収まった後に崩壊することがよくあります。開発者や内部の人間は通常、ほとんどの供給を保有しており（通常は隠れた「サイドウォレット」に）、小売流動性に対して売却することができます。同様に、流動性プールを手動で制御しているトークンの場合、提供者が突然流動性を引き上げることがあります。これは、少しの売却でもチャートを壊す可能性があることを意味します。トレーダーは時々、取引ペアの流動性が引き抜かれ、実際の流動性が数ドルかそれ以下しか表示されないときに気づくのが遅れます。

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流動性が引き抜かれたとき、Dexscreener上の取引ペアの様子。実際には取引不可。注意：このトークンはテスラとは無関係です。

ミームコインは「バンパイア攻撃」の影響を受けやすいです。これは、模倣トークンがより多くの注目を集めることで、元のトークンを超えることを指します。通常は、内部の小さなグループや有料KOLのサポートを受けて行われます。例えば、「67」のようなトークンはBonk.funで成功裏に開始されるかもしれませんが、その後、Pump.fun上でより強力なサポートを持つほぼ同じバージョンに超えられることがあります。たとえ優れたトレーダーが早期に市場に参入し、トレンドを正しく予測したとしても、彼らはトークンの「バージョン」を間違えて購入してしまう可能性があります。

最後に、規制リスクが浮上しています。アメリカの規制当局は最近、迷因コインをほとんど無視してきました（証券ではないと示すことを除いて）、しかし「無害なギャンブル」と「リテール搾取」の微妙な境界線は、政治的な標的にしやすくしています。規制強化は取引量を急激に減少させる可能性があります。良い例が$LIBRAトークンで、アルゼンチンの大統領ハビエル・ミレイがソーシャルメディアでこのトークンを推進しましたが、発売後まもなく崩壊しました。トレーダーは数百万の損失を被り、ヘイデン・デイビスを含む内部関係者は数百万を手にしました。このようなケースは、類似のストーリーを助長しています。

###見通し

ミームコインは単なる一時的な流行ではありません。それらは暗号の注目経済における持続的な固定装置です。それらの意味は、彼らが創造する文化 x 金融インフラストラクチャにあります。

Muradというインフルエンサーが指摘したように、このエコシステムは注目と持続性のピラミッドに似ています。基盤は数百万の一次的なトークンです。これらはPvPギャンブルのチップで、寿命は数分または数時間で、ロボットやスカルパーによって支配されています。中央には、TROLLやMOODENGのような数十の「カルト」トークンがあり、粘着性のあるコミュニティを維持し、数ヶ月または数年生き残ることができます。頂点には、取引を超えて文化運動や「ほぼ宗教」となるごく少数のトークンがあります。これらのトークンは、DOGE、PEPE、SPX6900、そしておそらくMOGなどを含む複数のサイクルの持続性を実現しています。

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ムラドのミーム階層構造

各サイクルは、クロスリストがいくつかをもたらし、主流の資金を引き込み、この分野を合法化します。これらのイベントは、ミームスタックをリセットします：模倣者が押し寄せ、手数料が急騰し、新たなパワーロジックの勝者が現れます。セレブや政治的トークン（YZYとTRUMP）は周期的に存在し、高い分散と巨大なメディア拡散効果を持つでしょう。

日常ミームコインの取引ペアは、大多数の参加者にとって依然として負の期待値です。利点は配布所有者にあります。カジノを所有することは、その中でギャンブルに夢中になるよりも良いです。例えば、Axiomの累積収入は2億ドルを突破し、チームは10人未満です。機関にとって、より明確なリスクエクスポージャーはインフラストラクチャーと少数のマルチサイクルの持続可能なカルト資産であり、新たに立ち上げられたトークンのロングテールではありません。

しかし、ミームコインはデジタル資産市場の進化においてもより広範な役割を果たしています。多くのユーザーがブロックチェーンとの初めての接触はDEXでミームコインを購入することから始まります。そこから、彼らは徐々に資産のブリッジ、ステーブルコインの交換、さらには貸出プロトコルの試行へと発展していきます。ミームコインは、投機を社交的かつ親しみやすく感じさせることで、暗号の「心理的摩擦」を軽減しています。

さらに、ミームコインはブロックチェーンインフラに対するストレステストです。ミームコインの熱狂のようにブロックチェーンを厳しく試すユースケースはほとんどありません。例えば、$TRUMPトークンの立ち上げ期間中、取引プラットフォームJupiterは1つの週末に4200万件を超える失敗した取引を記録しました。

結論として、ミームコインの分野は、ユーザーの獲得と文化的投機を目的としたインフラによって支えられたフライホイールです。より多くのノイズ、より迅速な回転、そして少数のプラットフォームが徐々に出現し、複利成長を実現することが予想されます。

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