モルガン・スタンレーの RWA 野望：プライベートセールのトークン化から1兆ドルのプラットフォームの野心へ

著者: リャン・ユー

編集:趙一丹

BlackRockのBUIDLファンドがBase公衆チェーン上で数十億ドルを引き付ける中、別の静かな金融革命がJPモルガンのプライベートチェーン上で進行中です。ウォール街のブロックチェーン戦争は、概念実証から実質的な展開段階に入っています。

10月の最後の週、JPモルガンのプライベートバンキング部門は、意義深い取引を完了しました。従来のプライベートエクイティファンドがトークン化され、同行の独自のブロックチェーンプラットフォームに配置されました。これは、伝統的な金融大手が非公開市場の資産をデジタルエコシステムに導入する過程で重要な一歩を踏み出したことを示しています。

《ウォール・ストリート・ジャーナル》によると、今回の試験的な取り組みは技術的な実現可能性を確認するだけでなく、より大規模な計画を直接生み出しました。モルガン・スタンレーは2026年に「オルタナティブ投資ファンドのトークン化プラットフォーム」を正式に立ち上げることを発表し、機関投資家に対してプライベートエクイティやクレジットなどの多様な非公開市場資産のブロックチェーン上での発行および取引サービスを提供することを目指しています。

一、 支払い決済から資産トークン化への三段飛び

モルガン・スタンレーのブロックチェーンの旅は今日始まったわけではありません。デジタル化のロードマップを振り返ると、段階的な戦略パスが明確に観察できます。2020年、この銀行はオンyxデジタル資産部門を立ち上げ、最初は決済分野の革新に焦点を当てました。

その後登場したJPMコインは、伝統的な銀行界で初めて大規模なアプリケーションを実現した決済トークンとなり、現在の1日あたりの処理金額は数億ドルに達しています。

2023年、モルガン・スタンレーはトークン化担保ネットワーク（TCN）をさらに導入し、投資家が伝統的な資産を担保としてトークン化して移転することを可能にし、基盤となる資産を移動する必要がなくなりました。この革新は資本効率を大幅に向上させ、より複雑なトークン化アプリケーションへの道を開きました。

現在進行中のプライベートエクイティファンドのトークン化の試験は、モルガン・スタンレーのブロックチェーン戦略の第3段階の進化を表しています。モルガン・スタンレーのデジタル資産責任者であるタイロン・ロバンは2024年のコンセンサス会議でこの傾向を明確に指摘しました。「私たちはもはやブロックチェーンが効率を生み出すかどうかを議論しているのではなく、どのように機関レベルでそれを展開するかを議論しています。」

アンソン・ピル、JPモルガン・アセット・マネジメント部門のグローバルオルタナティブ投資ソリューション責任者は、背後にあるビジネスロジックをさらに説明しました。「オルタナティブ投資業界にとって、ブロックチェーンベースのソリューションを採用するのは時間の問題です。」 「これは、オルタナティブ資産のエコシステムを簡素化し、大多数の投資家がこの種の資産への投資により簡単に参加できるようにするためです。」

2. RWAの勃発におけるデュアルトラック競技パターン

モルガン・スタンレーのトークン化の取り組みは、より広範なRWA（現実資産トークン化）業界の爆発的な背景の中にあります。Synbo Labsが2025年8月に発表したRWA業界発展分析レポートによると、2025年8月現在、オンチェーンのRWA総規模は約265.9億ドルに達し、爆発的な成長を示しています。市場の構造を注意深く観察すると、伝統的な金融の巨人と暗号原生プロジェクトの間に明確な「二重軌道」競争の構造が形成されています。

パブリックチェーンの軌道上で、BlackRockのBUIDLファンドの規模は25億ドルを超え、Baseパブリックチェーンを活用してそのトークン化国債製品を構築しています。Franklin Templetonは、BENJI製品ラインを通じて国債のトークン化に焦点を当て、投資家の直接接続モデルを強調しています。Ondo Financeなどの暗号ネイティブプロトコルは、製品範囲を拡大する一方で、Chainlinkなどのオラクルサービスと積極的に協力し、製品の相互運用性を強化しています。

そして、プライベートチェーンの軌道において、JPモルガンは全く異なる道を選びました。同銀行は自社のブロックチェーンプラットフォームを使用し、プライベートマーケットなどの複雑な資産タイプに焦点を当て、コンプライアンス優先と機関レベルのコントロールを強調しています。このルートの分化は、ブロックチェーン技術の価値提案に対する二種類の参加者の異なる理解を反映しています——オープン性とコンポーザビリティを優先するのか、それともコントロールとコンプライアンスの保証をより重視するのか。

三、 プライベートチェーンの戦略的選択とアライアンス化の傾向

モルガン・スタンレーは、技術の選択において伝統的な金融機関の典型的な思考を反映しています。独自のプライベートブロックチェーンプラットフォームは、閉じたエコシステム内の特定のユーザーのみがアクセスできるようになっており、これは同行がサービスを提供する機関顧客のニーズと高度に一致しています。

アントン・ピルは技術実装の詳細を具体的に説明しました：モルガン・スタンレーの「Kinexysファンドフロープラットフォーム」は、ファンドマネージャー、ディストリビューター、カストディアンからデータを収集し、ファンドの所有権を表すスマートコントラクトを生成し、ブロックチェーンを利用して現金と資産のほぼリアルタイムでの決済を実現します。この技術的アプローチはオープン性と相互運用性の面で限界がありますが、パフォーマンス、プライバシー保護、およびコンプライアンス制御の面では明らかな利点があります。複雑な金融商品を処理するために、プライベートチェーンが提供する確実性と制御性はモルガン・スタンレーがより重視する特性です。

しかし、完全に閉じたシステムはモルガン・スタンレーの最終目標ではありません。この銀行は、シンガポール金融管理局やDBS銀行などの機関と共同で構築したPartiorのクロスボーダー決済ネットワークを含む複数のコンソーシアムチェーンプロジェクトに参加しています。これらの実践は、モルガン・スタンレーが実際には「規制されたコンソーシアムチェーンエコシステム」を構築していることを示しています。プライベートチェーンはその全体構造の一部に過ぎません。長期的には、モルガン・スタンレーのブロックチェーンインフラストラクチャは、コアビジネスのプライベートチェーンデプロイを保持しつつ、標準化されたインターフェースを介してコンソーシアムチェーンおよびパブリックチェーンと制限された相互接続を実現する多層構造に進化する可能性があります。

第四に、前方の道路上のトリプルゲートキーパー

モルガン・スタンレーのRWAの野心は、一連の厳しい課題に直面しており、これらの課題はそのプラットフォームが試験段階から本番環境に成功裏に移行できるかどうかを試すことになります。

規制コンプライアンスの課題

現在、銀行はブロックチェーンの応用に関して依然として厳しい規制の制約に直面しています。モルガン・スタンレーのトークン化されたプライベートファンドは適格投資家向けに設定されていますが、これは一定の程度で規制の複雑さを軽減しました。しかし、プラットフォームがより多くの資産タイプに拡大するにつれて、規制の複雑性は指数関数的に増加するでしょう。

アメリカの金融規制の断片化した状況はさらなる問題を引き起こしています。SECとCFTCのデジタル資産の管轄権に関する対立により、性質の異なるトークン化された資産は完全に異なる規制枠組みの下に置かれる可能性があります。2025年9月に開始される規制調整の取り組みは一定の進展を示していますが、統一された明確な規制環境の形成にはまだ距離があります。

国際的な規制基準の不一致もまた課題となっています。EUのMiCAフレームワークはアメリカの規制アプローチと著しい違いがあり、アジアの主要市場は別の規制論理を示しています。グローバル市場を目指すJPモルガンにとって、異なる法域に適応できるプラットフォームの設計は非常に複雑な課題です。

テクノロジー実装の課題

相互運用性の問題は、JPモルガンの技術戦略の主要な弱点です。プライベートチェーンシステムとパブリックチェーン、さらには他のプライベートチェーンとの間の隔離は、資産とデータの流れの範囲を制限します。金融業界におけるブロックチェーンアプリケーションの普及が進むにつれて、この閉鎖性は次第に競争上の劣位となる可能性があります。

スケーラビリティは別の潜在的なボトルネックです。JPモルガンは2026年にローンチ予定のプラットフォームで、プライベートクレジット、不動産、ヘッジファンドなどのさまざまな代替投資戦略をカバーする予定です。これらのビジネスを同時に運営することは、ブロックチェーンプラットフォームのスループットと応答速度に対して非常に高い要求を課します。

スマートコントラクトのセキュリティ問題も無視できません。複雑な金融論理を処理するスマートコントラクトに欠陥があると、システミックリスクを引き起こす可能性があります。JPモルガンのようなシステム上重要な銀行にとって、あらゆる技術的障害はプロジェクト自体の範囲を超えた連鎖反応を引き起こす可能性があります。

エコシステム構築の挑戦

プラットフォームの成功は、技術の完成度だけでなく、ネットワーク効果の形成にもかかっています。モルガン・スタンレーは、流動性のある市場を創出するために、十分な数のファンド発行者と投資家を同時に引き付ける必要があります。

RWA.xyzのリアルタイムダッシュボードデータによると、2025年8月22日現在、発行者数は267社、保有アドレスは367,265個です。従来の金融市場の参加者数に対して、この数字は依然として小さく、全体のエコシステムがまだ初期段階にあることを反映しています。

伝統的な仲介機関の抵抗は、別の障害となる可能性があります。トークン化技術は、伝統的なファンド流通チャネルやカストディアンの役割を弱め、既存の利益構造を揺さぶる可能性があります。州立銀行や北方信託などの伝統的なサービスプロバイダーは、自身のビジネスモデルを覆すこの革新に対して慎重な姿勢を持つかもしれません。

五、トークン化は金融エコシステムをどのように再構築するか

もしモルガン・スタンレーが前述の課題を成功裏に克服できれば、そのトークン化プラットフォームは一連の革新的な金融アプリケーションを生み出し、代替投資市場の運営ロジックを根本的に変えることになるでしょう。

JPモルガンは、顧客がファンドトークンを借入担保として使用する方法を探求していることを明確に示しました。この革新は、プライベートマーケットの投資家が長年直面してきた流動性のジレンマを解決し、基礎資産を売却することなく資金を調達できるようにします。より広い視点から見ると、トークン化された担保管理は、金融システム全体の流動性構造を再構築する可能性があります。スマートコントラクトを通じてリアルタイムで担保率を調整することで、金融機関はリスクをより正確に管理し、資本効率を向上させることができます。担保の使用範囲も、従来の現金や国債からさまざまなトークン化された資産に拡大するでしょう。

従来のプライベートエクイティファンドの決済プロセスは、数日から数週間かかることが多く、複数の仲介機関が関与します。トークン化によって、このプロセスはほぼリアルタイムで完了できるようになります。決済効率の向上は、取引先リスクを低減するだけでなく、資本効率を大幅に向上させます。投資家はポートフォリオをより迅速に調整でき、ファンドマネージャーは資金の使用をより正確に計画できるようになり、全体のエコシステムの資金回転速度が明らかに改善されます。

トークン化技術は、プライベートバンキングとウェルスマネジメントのサービスモデルを根本的に変えるでしょう。投資のハードルを下げ、流動性を高めることで、モルガン・スタンレーは顧客に対してより柔軟で多様な資産配分の提案を行うことができます。ファミリーオフィスや高ネットワースの個人投資家は、トークン化されたファンドのバスケットを直接保有することで、ポートフォリオの精密な管理と動的な調整を実現できます。このダイレクト接続モデルは、中間プロセスを減らし、コストを削減すると同時に、透明性とコントロールを強化します。

スマートコントラクトの導入により、複雑な金融戦略の自動実行が可能になりました。自動配当再投資、条件付き資産移転、動的リスク調整などの機能の実現により、人的介入の必要性が大幅に減少し、操作リスクが低下します。プログラマビリティは、新しい金融商品の創出に技術的基盤を提供します。トークン化された資産とスマートコントラクトを組み合わせることで、金融機関は特定の投資家ニーズに適応したカスタマイズされた商品を設計でき、資産管理業界を個別化・スマート化の方向に進めることができます。

六、金融バリューチェーンの再構築

モルガン・スタンレーのトークン化プラットフォームが成功すれば、1兆ドル規模の代替投資市場に深遠な影響を与え、業界の競争構造と価値の配分方法を再構築することになります。スタンダードチャータード銀行の予測によると、2028年までにRWAトークン化の規模は2兆ドルに達するとのことです。モルガン・スタンレーは伝統的な金融の巨人として、その全面的な参入はこのトレンドをさらに加速させ、他の伝統的金融機関にとっても参考となる実践的なケースを提供することになります。

代替投資市場の透明性は著しく向上する。トークン化技術は分散型台帳を通じて所有権と取引履歴を記録し、資産の流れや保有者の構造をより明確に把握できるようにする。この透明性の向上は投資家を保護するだけでなく、市場規制への積極的な応答でもある。金融仲介機関の役割と価値提案も大きく変化する。従来の情報の非対称性とチャネルの優位性に依存したビジネスモデルは挑戦を受ける一方で、技術的価値サービスと専門的な投資アドバイスを提供できる機関は新たな発展の余地を得るだろう。

《Institutional Investor》が2025年8月に掲載した記事で指摘したように、「モルガン・スタンレーがファンドをブロックチェーンに載せ始めると、他のカストディアン銀行は自らの役割を再定義しなければならなくなる。」

七、 実験からインフラへの戦略的飛躍

モルガン・スタンレーのパイロットからプラットフォームへの戦略的移行は段階的に進められ、2026年が重要なタイムポイントとなります。この過程で、モルガン・スタンレーは技術の向上、エコシステムの構築、規制の協力という3つの次元で同時に進める必要があります。

技術的な観点から、プラットフォームは大量の複雑な取引を安全かつ安定的に処理できることを証明する必要があり、同時にシステムの柔軟性とスケーラビリティを維持する必要があります。既存の金融インフラとの統合は重要なテーマとなり、伝統的な清算決済システム、アカウントシステム、報告プラットフォームとの接続が含まれます。

エコシステム構築の面で、モルガン・スタンレーは、さまざまな参加者をプラットフォームに引き込むための効果的なインセンティブメカニズムを設計する必要があります。これには、テクノロジーパートナー、ファンド発行者、投資家、サービスプロバイダーなどの複数のグループが含まれる可能性があります。プラットフォームのルール設計は、コントロールとオープン性の間でバランスを見つける必要があります。

規制の協力は、もう一つの重要な成功要因です。モルガン・スタンレーは、世界の主要な司法管轄区の規制当局と密接なコミュニケーションを維持し、規制フレームワークの時代に即した進化を促進する必要があります。必要に応じて、業界標準の策定に参加または主導することも求められ、業界全体の健全な発展の基盤を築くことが重要です。

モルガン・スタンレーのRWA戦略が成功するかどうかは、効率を高め、ハードルを下げ、流動性を強化し、金融の安定性と消費者保護を両立させるというブロックチェーン技術の約束を本当に実現できるかにかかっています。アントン・ピルの主張—「代替投資業界にとって、ブロックチェーンベースのソリューションの採用は時間の問題である」—は、モルガン・スタンレー自身の実践によって検証されています。

このモルガン・スタンレー主導の「ファンドオンチェーン実験」は、将来的にウォール街のデジタル化の転換点として見なされるかもしれません。現実世界の資産が流動的でプログラム可能なデジタル権利に再コーディングされると、資本の運用ロジックも変わるでしょう。

JPMコインからプライベートファンドのトークン化まで、JPモルガンは銀行自身のビジネス形態を再構築するだけでなく、「金融インフラストラクチャー」の意味を再定義しています。ブロックチェーン技術は、周辺の実験から金融の中心へと進化しており、今回は伝統的な巨大企業が主導権を握る決意を固めています。

この旅路は依然として長いですが、方向性は明確です——未来の金融エコシステムは必ずチェーン上で再生されるでしょう。

一部の情報の記事のソース:

·「モルガン・スタンレーは独自のブロックチェーン上でプライベート・エクイティ・ファンドをトークン化する」

·『モルガン・スタンレーがトークン化のプロセスを推進する中で、ブロックチェーンに基づく初のプライベートファンド取引を完了』

·《OndoとChainlinkが戦略的パートナーシップを結び、金融機関のブロックチェーン化を推進》