最近比特币の動きはちょっと面白い——価格があたかも事前に仕組まれたかのようなレンジ内に張り付いていて、48時間以内に大きく動かない。整理されていると言うよりは、オプション市場の力学に囚われていると言った方が正しい。

まず現状を見てみよう。現物価格は87,339ドルで、Gamma反転点は88,985ドル（+1.9%）。重要なのはGEX（Gamma Exposure）の純資産が既に−1.08億ドルのマイナス域に跳ね上がっていることだ。これは何を意味するのか？要するに、負のGammaはボラティリティが拡大しているサインだ。市場はクッションを失っている。

そして価格自体は見えない壁の間に挟まれている：下のフロアは85,000ドル（−2.7%）に固定され、上の天井は90,000ドル（+3.0%）にしっかりと圧し掛かっている。トレーダーはこのレンジ内でヘッジを繰り返し、「バランス」を保っている。しかしこれは本当のレンジ相場ではなく、機械的なボラティリティの枠組みだ。

問題はなぜ9万ドルに到達できないのかだ。現物価格の上方のGamma値が非常に高く、コールオプションのロングポジション比率は12.17倍に達している。この極端な強気比率の背後には、長期保有者が彼らのコールオプションを決済している動きがある。トレーダーはまだ強気のロングを握り続けている。価格が9万ドルに近づくと、オプションのマーケットメーカーはリスクヘッジのために現物を売らざるを得なくなる——これが反発ごとに「叩き返される」理由だ。

ただし下落リスクについては一時的に誰かが底を支えている。Gammaは85,000ドル付近に集中しており、これが自然なサポートラインとなっている。価格がこの防線を割り込まない限り、オプション市場は逆方向に支援を続ける。

簡単に言えば、今のビットコインの動きはオプションの「機械的ロック」に支配されている。 この制約を解き放つには外部のきっかけが必要だが、そうでなければこの枠組み内でのもみ合いが繰り返されるだけだ。