Mối quan hệ khách quan giữa yếu tố giá trị và nguyên lý định giá - Nền tảng sàn giao dịch tiền mã hóa số

Giá trị yếu tố là một trong những yếu tố chính (Factor) được các nhà kinh tế học phát hiện ra,

Xét về dài hạn,

Những yếu tố này thường mang lại lợi nhuận cao hơn mức trung bình.

Chúng về bản chất là phân loại cổ phiếu dựa trên một số đặc điểm,

ví dụ như quy mô,

tình trạng sức khỏe của công ty trên bảng cân đối kế toán.

Trong 20 năm qua,

ngành đầu tư định lượng do máy tính và thuật toán dẫn dắt phát triển nhanh chóng,

và khai thác yếu tố một cách hệ thống chính là cốt lõi của ngành này.

Gọi là chúng ta thường nói về Factor Zoo hoặc Factor War.

Dữ liệu từ: Bloomberg

Trong số các chiến lược yếu tố trị giá trị trị giá 1,9 nghìn tỷ USD,

BlackRock phân chia ngành này thành các yếu tố độc quyền (1 nghìn tỷ USD),

Yếu tố tăng cường (có trong quỹ phòng hộ,

209 tỷ USD) và 729 tỷ USD của Smart Beta:

Dữ liệu từ: BlackRock

Cùng lúc đó,

hiệu suất yếu tố giá trị gần đây cũng thường xuyên kém cỏi.

Chẳng biết còn bao nhiêu chiến lược dựa trên yếu tố giá trị vẫn đang vật lộn.

Tương tự,

đối với một số nhà phân tích định lượng,

điều này đủ để khiến họ nghi ngờ chính mình.

Dữ liệu từ: TCI

“Tại sao tôi không còn là nhà phân tích định lượng nữa,”

đây là tiêu đề của một báo cáo gây tranh cãi gần đây của Inigo Fraser-Jenkins, trưởng nhóm chiến lược định lượng của Bernstein.

Ông cho rằng,

tội lỗi của những người như ông là,

họ khai thác dữ liệu lịch sử,

tìm kiếm các manh mối lâu dài có hiệu quả,

nhưng lại che giấu thực tế về cơ chế thị trường.

Điều này có thể có nghĩa là các phương pháp hiệu quả trong quá khứ có thể thất bại trong tương lai.

Trọng tâm của đầu tư định lượng là áp dụng kiểm thử lại vào các quyết định đầu tư trong tương lai.

Tuy nhiên,

nếu quy tắc thay đổi,

thì việc nghiên cứu định lượng và kiểm thử lại có ý nghĩa gì?

Nói ngắn gọn,

Fraser-Jenkins cho rằng,

ý tưởng trung tâm của hồi quy trung bình là: mô hình thị trường cuối cùng sẽ tự phục hồi,

tìm vị trí mới của chính nó,

nhưng có thể trong thể chế mới này nó đã biến mất.

Các quỹ phòng hộ định lượng hướng giá trị AJO Partners gần đây đã đóng cửa quỹ phòng hộ AJO của mình,

Người sáng lập Ted Aronson nói: “Cách này có thể duy trì được vài năm,

thậm chí vài thập kỷ,

cho đến khi bàn tay vô hình vỗ vào mặt bạn,

nói: ‘Cách này đã thành công trong quá khứ,

nhưng bây giờ không còn nữa! Không thể nữa! Không thể nữa!’.”

Nói về AJO Partners!

AJO Partners thành lập năm 1984,

Trong thời kỳ đỉnh cao năm 2007, quản lý hơn 30 tỷ USD tài sản.

Hiện tại,

AJO Partners quản lý khoảng 10 tỷ USD tài sản gần đây đã tuyên bố,

dự định đóng cửa vào cuối năm nay,

và hoàn trả vốn cho khách hàng.

Tính đến cuối tháng 9,

AJO Partners, quỹ AJO của họ giảm 15,5%,

kém xa so với chỉ số chuẩn.

Quỹ lớn nhất của AJO có quy mô khoảng 5,1 tỷ USD.

Aronson cho biết: Hiệu suất kém của quỹ giá trị là nguyên nhân chính.

Nguyên văn là: “The drought in value — the longest on record — is at the heart of our challenge. The length and the severity of the headwinds have led to lingering viability concerns among clients, consultants, and employees.”

Dữ liệu từ: Brewin Dolphin

Chỉ số giá trị Russell 1000 năm nay đã giảm 10%,

Trong khi đó,

Chỉ số tăng trưởng Russell đã tăng gần 30% vào năm 2020:

Dữ liệu từ: Bloomberg

Dữ liệu từ: Refinitiv

Trong 10 năm qua,

lợi nhuận từ cổ phiếu tăng trưởng của Mỹ đã vượt quá 300%,

gấp 3 lần lợi nhuận của cổ phiếu giá trị.

Dữ liệu từ: Ngân hàng Mỹ

Giám đốc nghiên cứu định lượng của Société Générale, Andrew Lapthorne, cho biết: Chúng ta phải rõ ràng,

chiến lược giá trị trong 100 năm qua là tệ nhất.

Nhưng quan trọng hơn,

chúng ta cần cố gắng hiểu rõ vấn đề nằm ở đâu.

Lapthorne nói,

nguyên nhân căn bản là: cổ phiếu giá rẻ hiện nay duy trì mức giá thấp thậm chí còn trở nên rẻ hơn,

vì chúng thường xuất hiện trong các ngành kinh tế nhạy cảm hơn,

và nhìn chung,

kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008,

tăng trưởng kinh tế toàn cầu yếu ớt.

Trong khi đó,

lợi tức trái phiếu giảm liên tục đang buộc các nhà đầu tư phải đầu tư vào các lĩnh vực công nghệ, cổ phiếu đắt đỏ và tăng trưởng nhanh.

Cũng có những người chỉ trích phương pháp đo lường giá trị cổ phiếu đã lỗi thời.

Xét về lịch sử,

phương pháp chính là so sánh giá cổ phiếu với giá trị sổ sách của công ty,

giá trị sổ sách là tổng tài sản của doanh nghiệp thể hiện trên bảng cân đối kế toán( trừ khấu hao,

hao mòn và khấu trừ) chênh lệch giữa tổng tài sản và nợ phải trả của doanh nghiệp.

Tuy nhiên,

chỉ số này không bao gồm các tài sản vô hình như thương hiệu và quyền sở hữu trí tuệ.

Ngày nay,

tỷ lệ các tài sản vô hình trong giá trị của một công ty thường vượt quá tài sản hữu hình.

Một bài báo của tổ chức nghiên cứu Research Affiliates chỉ ra: Do tầm quan trọng ngày càng tăng của tài sản vô hình trong tổng vốn của công ty,

việc tính toán thêm các tài sản vô hình có thể giúp đo lường toàn diện hơn về vốn của công ty.

Giống như người mua nhà sẽ xem xét các khu vực có trường học tốt,

nhà đầu tư cũng nên xem xét một số yếu tố ngắn hạn nhưng quan trọng.

Tuy nhiên,

giám đốc nghiên cứu của Dimensional Fund Advisors, Savina Rizova, phát hiện rằng tình hình lại trái ngược hoàn toàn: tài sản vô hình rất khó định giá chính xác,

chúng gây nhiễu loạn thực ra lại không có lợi!

Trong khi đó,

AQR cũng đặt câu hỏi về nhiều giả thuyết khác nhau.

Chẳng hạn như thị trường bò dài hạn của cổ phiếu công nghệ,

hoặc sự xuất hiện của tài sản vô hình hoặc một số “tài sản siêu lớn” chiếm ưu thế,

dù đã tính đến các yếu tố này,

hiệu suất yếu của giá trị vẫn rất nghiêm trọng trong lịch sử.

Nguyên nhân chính rất đơn giản,

nhà đầu tư trả giá cao hơn cho cổ phiếu mình thích,

nhưng lại tránh xa chưa từng có trong lịch sử các cổ phiếu mình ghét.

Và còn một câu hỏi nữa: liệu giá trị có thể trở lại mạnh mẽ hay không?

Chủ tịch chiến lược cổ phiếu toàn cầu của Goldman Sachs, Peter Oppenheimer, cho rằng: ít nhất tạm thời, sự giảm bớt sẽ sớm đến,

đặc biệt nếu vaccine COVID-19 thúc đẩy lợi tức trái phiếu.

Abhay Deshpande của Centerstone Investors cho rằng: sự phục hồi bền vững về mặt nào đó là không thể tránh khỏi.

Lịch sử cho thấy,

các nhà đầu tư giá trị càng chịu đựng nhiều đau đớn,

thì khả năng phục hồi càng lớn.

Cũng không dễ dàng cho Quant!

Tổng thể,

tình hình của các nhà phân tích định lượng cũng không quá tốt.

Dữ liệu của Ngân hàng Mỹ cho thấy,

tính đến cuối tháng 9 (gần một năm),

lợi nhuận trung bình của quỹ tương hỗ định lượng Mỹ chỉ là 3,3%,

trong khi đó,

lợi nhuận trung bình của các nhà chọn cổ phiếu là 8,3%,

và lợi nhuận trung bình của chỉ số Russell là 6,4%.

Dữ liệu từ: Nomura #走进百创# #股民的日常# #有一种痛叫我曾经买过比亚迪#

Theo dữ liệu của Aurum,

tính đến cuối tháng 8 (gần một năm,

tính theo trọng số tài sản),

lợi nhuận trung bình của quỹ phòng hộ định lượng là -5,7%,

và lợi nhuận trung bình của quỹ phòng hộ là 5,2%.

Thực tế,

Aurum cho biết,

hiệu suất của chiến lược định lượng phổ biến trong 3 tháng lăn tròn giống như cuộc Quake định lượng tháng 8 năm 2007 và cuộc khủng hoảng tài chính sau đó, thậm chí còn tồi tệ hơn.